研究报告全文：中信期货研究市场精粹周报2023-01-30短期权益延续成长商品维持黑色多配投资咨询业务资格证监许可2012669号大宗策略团队要点提示研究员权益方面我们对于节后走势乐观建议延续多单配置思路配置层面由于历史屈涛021-80401717数据显示节后成长风格居多成长股遇利空不跌前期空头回补加剧动量效应等因qutaociticsfcom从业资格号F3048194素建议围绕中证1000创业板等成长风格指数进行布局投资咨询号Z0015547商品方面多国内空海外的逻辑未走完短期仍然建议关注国内复苏带来的成材端上行机会原油维持高空思路有色因短期扰动较多建议观望贵金属长期看多但不建议追高前期低位持仓同样不建议止盈短期预计将震荡为主摘要3700上证综指14000深证指数右3400整体来看春节期间市场上行为主权益方面海外普遍上涨大宗方面市场310012000整体偏强2800250010000宏观方面春节期间国内消费复苏较快美国四季度GDP和欧元区1月制造业PMI202206202208202210202212初值好于预期美国核心PCE等数据增速也如期回落本周经济数据和事件主要202204关注中国美国及欧元区1月制造业PMI数据以及美国1月非农数据5000沪深3008000中证500右4500中证1000右7000权益方面我们对于节后走势乐观建议延续多单配置思路配置层面建议围400060003500绕中证1000创业板等成长风格进行布局理由如下1历史数据显示近十30005000年节后风格偏向成长居多电子通讯有色化工等超额胜率较高2部分成202205202206202207202208202209202210202211202212202301长股出现利空不跌的局面如部分芯片股Q4业绩暴雷后反而反弹暗示财报等利202204空冲击结束市场开始聚焦中期复苏逻辑3近两周陆股通回流规模均超400亿240中信期货商品指数230220同时我们发现无论是港股还是美股卖空比例较高的股票组均在1月表现强势210200显示本轮热钱回流的一大逻辑是此前空头回补这加剧了市场的动量效应此时190180成长强势的节奏也很难打断4另外1月信贷数据存在新高的可能性在实际数170202209202205202206202207202208202210202211202212据披露之前这一预期难以证伪这可能令资金提前埋伏政策扶持的先进制造方202204向基于以上信息建议关注IM期货创业板ETF期权商品品种周涨跌幅排名风险提示市场风险偏好降低宏观利空冲击LPG946低硫燃料油764大宗方面我们依然认为国内和国外周期错配各自产生预期差分别是国内沪锡744经济企稳反弹和海外经济需求走弱长期来看我们建议空海外定价商品原油沪镍716天然气多国内定价商品黑色建材部分有色多头的总思路短期较为笃燃料油694定的是国内的复苏机会我们认为黑色成材仍有向上空间原油方面维持高空思玉米-063苹果-071路有色近期扰动较多我们维持观望贵金属长期看多但短期预计震荡为主铁矿石-182风险提示需求不及预期豆粕-192玉米淀粉-202重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货市场精粹周报一上周市场上行为主图表1节前国内股票市场反弹为主图表2春节期间海外市场反弹为主全球股指一周涨跌幅主要股指一周涨跌幅-10123450005101520253035MSCI发达市场222上证综指129MSCI新兴市场144上证指数000深圳成指265恒生指数292沪深300153标普500247纳斯达克指数432上证50017英国富时100-007中证500257德国DAX077日经225312中证1000295澳洲标普200056创业板指293俄罗斯RTS020巴西IBOVESPA指数025资料来源WindBloomberg中信期货研究所资料来源WindBloomberg中信期货研究所图表3国内股票市场融资延续净卖出图表4国内股票市场陆股通净买入大幅回升融资净买入额上证综合指数陆股通净买入额上证综合指数38004003800250200360030036001503400200340010050320010032000300003000-50-1002800-1002800-1502600-2002600-200202112202203202206202209202212202112202203202206202209202212资料来源WindBloomberg中信期货研究所资料来源WindBloomberg中信期货研究所图表5标普500震荡上行图表6MSCI市场指数震荡上行标普500VIX右轴3400MSCI发达市场MSCI新兴市场22249004032004700353000304500280025260043002024004100152200390010200037005180020211220220220220420220620220820221020221235000202112202203202206202209202212资料来源WindBloomberg中信期货研究所资料来源WindBloomberg中信期货研究所214中信期货市场精粹周报图表7国内期货市场板块价格指数及沉淀资金变化板块一周涨跌幅上个交易日沉淀资金变化亿一周沉淀资金变化亿沉淀资金亿合计-1648-5286238656金融-286180288666商品-1362-7087149991贵金属178-245-12018130黑色建材019-678-285531088有色金属4321325158326933能源化工334-747-299439572农产品089-1017-270134269资料来源Wind中信期货研究所图表8大宗商品节前整体偏强资料来源Wind中信期货研究所二宏观春节消费改善海外数据偏强宏观研究团队国家税务总局1月27日发布的增值税发票数据显示春节假期全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长122比2019年春节假期年均增长124其中商品消费和服务消费同比分别增长10和135比314中信期货市场精粹周报2019年春节假期年均分别增长131和81点评由于国内疫情已经大幅消退春节消费增速接近恢复到正常水平当然部分服务消费仍在一定程度上受疫情抑制总体来看春节期间国内消费表现积极美国第四季度实际GDP年化环比增29预期26欧元区1月制造业PMI初值头488预期485前值478服务业PMI初值为507预期502前值498点评春节期间美欧经济数据好于预期美国经济韧性较强欧元区经济受益于能源价格回落短期来看海外市场风险偏好提升这有利于国内风险资产价格上涨图表9重要经济数据及事件日期北京时间国家地区数据事件前值预期2023-01-301800欧盟1月欧元区经济景气指数季调9582023-01-301800欧盟1月欧元区消费者信心指数季调-2222023-01-310930中国1月官方制造业PMI472023-01-310930中国1-12月工业企业利润累计同比-362023-01-311800欧盟第四季度欧元区实际GDP初值季调环比032023-01-311800欧盟第四季度欧元区实际GDP初值季调同比23202321200美国2月美联储公布利率决议2023-02-011600欧盟1月欧元区制造业PMI4782023-02-011800欧盟12月欧元区失业率季调652023-02-012300美国1月制造业PMI4844822023-02-012300美国12月职位空缺数非农总计季调万人1045810002023-02-022130美国1月28日当周初次申请失业金人数万人1862023-02-022130美国1月21日持续领取失业金人数万人16752023-02-031600欧盟1月欧元区服务业PMI4982023-02-031600欧盟1月欧元区综合PMI493482023-02-031800欧盟12月欧元区PPI环比-092023-02-031800欧盟12月欧元区PPI同比2712023-02-032130美国1月新增非农就业人数季调万人2231752023-02-032130美国1月失业率季调35362023-02-032130美国1月劳动力参与率季调6232023-02-032300美国1月非制造业PMI496505资料来源Wind中信期货研究所三权益市场一一周回顾年前指数延续上攻样本内0116-0120权益市场继续上攻沪指收复3200点关口风格层414中信期货市场精粹周报面差异整体不大成长略优于价值高beta强于低波计算机电子有色军工周涨幅均在5以上鉴于历年春节之后风格偏向成长亢奋情绪下驱动资金提前布局图表10中信一级行业周度表现0116-01209876543210-1-2电子通信钢铁机械建筑煤炭医药家电传媒建材综合银行汽车计算机房地产有色金属国防军工石油石化基础化工综合金融交通运输商贸零售纺织服装农林牧渔轻工制造食品饮料非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源资料来源Wind中信期货研究所图表11风格指数周度表现0116-0120543210高中低亏微绩大大中中小小大大中中小小价价价损利优盘盘盘盘盘盘盘盘盘盘盘盘股股股股股股成价成价成价低高低高低高指指指指指指长值长值长值波贝波贝波贝数数数数数数资料来源Wind中信期货研究所二权益节后配置成长权益策略团队A历史经验显示春节之后成长风格强势居多历史经验显示春节之后风格偏向成长居多此处有两组数据印证其一统计2011年至2022年春节之后20日沪深300中证1000走势数据显示仅2016年沪深300指数跑赢2016年成长股估值仍然虚高其余年份均是中证1000指数占优其二统计2011年至2022年春节之前20日中信一级指数相对于Wind全A指数的胜率胜率居前的行业分别为通信电子农林牧渔纺织服装轻工制造基础化工有色金属上述行业多具有高beta属性于是节后应重点关注成长板块的结构机会514中信期货市场精粹周报图表12沪深300中证1000年后20日走势均值图表13年后20日一级行业跑赢Wind全A指数概率2011-202210111000908099070980605097040960302095010940093钢铁煤炭建筑建材机械汽车家电医药银行电子通信传媒计算机092房地产石油石化有色金属基础化工轻工制造国防军工商贸零售纺织服装食品饮料农林牧渔交通运输消费者服务091非银行金融TT8T1T2T3T4T5T6T7T9电力及公用事业T10T11T12T13T14T15T16T17T18T19T20电力设备及新能源资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所B成长强势的配合因素1部分成长股出现利空不跌的现象其次成长股强势有多重利多因素配合第一近期多家上市企业披露Q4财报预报其中多家电子企业业绩严重不及预期如卓胜微韦尔股份结合Q4英特尔业绩暴雷不难得出芯片行业仍处于寒冬的结论但股价走势却截然不同近两周上述业绩暴雷股均走出了不俗的反弹走势暗示市场计价的逻辑慢慢从EPS不及预期转向业绩中期复苏利空不跌表明市场开始看长做短成长股具备反弹氛围图表14卓胜微周线图表15韦尔股份周线250250200200150150100100505000资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所C成长强势的配合因素2全球市场均出现了空头回补的迹象第二结合港股市场以及美股市场的数据全球市场均出现了空头回补的迹象计算恒生指数标普500个股12月卖空比例并按照由高到低排序分为5组恒指15个股一组标普500100个股一组并计算各组在1月涨跌幅的中位数数据回溯数据显示无论是美股还是港股卖空比例居前的股票组在1月的反弹力度较大显示1月反弹的核心力量是空头回补空头回补氛围下易614中信期货市场精粹周报形成逼空局面此时个股反弹的趋势未必短时间能够结束近期强势的成长风格难言进入尾声图表16恒生指数个股卖空比例与1月涨跌幅中位数图表17标普500个股卖空比例与1月涨跌幅中位数20121816101481210686442200第一档第二档第三档第四档第五档第一档第二档第三档第四档第五档资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所D成长强势的配合因素3数字经济产业链安全成为高频词1月信贷超预期成为催化剂第三政策导向也利于成长股发挥在1月闭幕的地方两会中数字经济产业链安全等成为高频词连续三年疫情扰动下稳经济提振市场信心成为当前政府的主要目标此时1月信贷数据存在再创新高的可能性而在信贷数据披露之前这一预期难以证伪不排除资金抢跑先进制造的可能性此时也有利于成长风格三宽基指数期权指标显示情绪亢奋权益策略团队IOMO期权持仓量PCR高位运行成交额PCR与成交量PCR比值低位震荡数据显示情绪亢奋中期维度沪深300股息率10年国债收益率滚动800日百分位数收于80分位数沪深300PE倒数10年国债收益率滚动800日百分位数收于63分位数沪深300中期仍具有性价比图表18MO期权持仓量PCR图表19MO期权成交额PCR成交量PCR持仓量PCR中证10003成交额PCR成交量PCR中证100076001476007400251274007200720012700070000815680068000666006600104640064000502620062000600006000714中信期货市场精粹周报资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表20IO期权持仓量PCR图表21IO期权成交额PCR成交量PCR持仓量PCR沪深300成交额PCR成交量PCR沪深3001447002647002413450045002212243004300111816410014100140939003900120813700370008070635000635002022-04-012022-04-222022-05-132022-06-032022-06-242022-07-152022-08-052022-08-262022-09-162022-10-072022-10-282022-11-182022-12-092022-12-302023-01-20资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表22沪深300股息率10年国债滚动800日百分位数图表23沪深300PE倒数10年国债滚动800日百分位数沪深300股息率10年期国债收益率百分位数滚动800天沪深300指数沪深300指数沪深300PE倒数10年期国债收益率百分位数滚动800天1255005100121500049001084700450008064500400004430006023500410004030003900023700350002022-01-042022-05-042022-09-042023-01-04资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所四量化模型加仓成长金融工程团队根据中信期货金融工程团队的行业轮动模型本周模型配置前五的一级行业为国防军工消费者服务计算机电子电力设备及新能源配置权重分别为2659155615081076649增仓最多的细分行业为国防军工计算机电子电力设备及新能源消费者服务增持比例为265915081052648552814中信期货市场精粹周报图表24模型仓位配置图表25模型仓位调整304030252010200-1015-20-3010-405-50-600资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所五量化中证500敲入风险温度计权益策略团队敲入风险温度计由风险溢价股债性价比通胀250日均线以上占比四类指标拟合而成指标分别为01234时对应的敲入概率分别为000741214325716111指标低于2是低风险敲入区域指标高于2是高风险敲入区域12月指标为2敲入风险中性图表26中证500雪球期权敲入风险温度计中证500中证500雪球期权敲入风险温度计Wind全A指数数据构建120004541000035800032560002400015120000500资料来源Wind中信期货研究所六Alpha及重点行业驱动逻辑Alpha节后积极对待权益策略团队我们对于节后走势乐观建议延续多单配置思路配置层面建议围绕中证1000创业板等成长风格理由如下1历史数据显示近十年节后风格偏向成长居多电子通讯有色化工等超额胜率较高2部分成长股出现利空不跌的局面如部分芯片股Q4业绩暴雷后反而反弹暗示财报等利空冲击结束市场开始聚焦中期复苏逻辑3近两周陆股通回流规模均超400亿同时我们发现无论是港股还是美股卖空比例较高的股票组均在1月表现强势显示本轮914中信期货市场精粹周报热钱回流的一大逻辑是此前空头回补这加剧了市场的动量效应此时成长强势的节奏也很难打断4另外1月信贷数据存在新高的可能性在实际数据披露之前这一预期难以证伪这可能令资金提前埋伏政策扶持的先进制造方向基于以上信息建议关注IM期货创业板ETF期权计算机混改进行时两C合并概率低创新发展团队年前两C重要上市公司先后发布管理层调整公告引发市场猜测通过春节期间对南北车合并和南北船合并事件的梳理判断两C合并概率低但不难看出国企改革确将成为重要战略目标密切关注优质国有资产注入上市公司机会半导体日荷加入18nm以下制程进一步受限创新发展团队本次事件预计将影响18nm以下产线扩张主要受影响企业为中芯国际光刻机按照光刻精度由高到低主要可以分为EUV光刻机ArFi光刻机ArF干法光刻机KrF光刻机和i-line光刻机谈判结果为DUV光刻机部分禁售我们预测禁售范围将局限在ArFi光刻机且将与前期美国对华制裁的范围保持一致1614nm及以下逻辑128层及以上NAND存储18nm及以下DRAM存储芯片光刻机是设备环节最为卡脖子的细分国内方面上海微电子走在前列2023年或将出货28nmArFi光刻机策略建议多模拟射频汽车特斯拉盈利超预期关注边际修复创新发展团队乘联会数据19-115乘用车零售362万辆环同比16-18批发329万辆环同比14-22乘联会预计20231狭义乘用车零售销量136万环同比-373-346其中新能源零售预计为36万辆环同比-43818渗透率达265要闻方面1特斯拉业绩超预期Q4汽车营收213亿美元环同比1433Q4汽车业务归母净利37亿美元环同比1259单车净利091万元环同比-521系降价等因素影响23年公司销量增速指引维持50Cybertruck预计23年中投产24年实现大规模量产22年底4680电池产量达1000辆车周量产进度超预期222Q4汽车板块基金持股比例为341环比-081pctTOP10重仓股中比亚迪3475占比提升幅度最为显著环比提升55pct赛轮轮胎持股比例次之547环比提升153pct3多地陆续发布利好政策无锡满足条件的纯电可补贴3000元辆其他新能源可补贴1500元辆20236前上海报废并购买满足条件的纯电可补贴1万元短期特斯拉销量指引或缓解市场对于供应企业盈利状况的担忧关注降本空间当前行业需求拐点未至边际修复仍在持续预计最快M2终端边际改善有望推升行业景气整车板块建议关注插混品牌力及插混供给增多的自主乘用车企零部件板块筛选逻辑为客户配套量和单车价值量建议关注轻量化和内外饰智能升级1014中信期货市场精粹周报图表27重点个股陆股通持股数量一周环比变化86420-2-4-6资料来源Wind中信期货研究所图表28重点个股陆股通持股数量四周环比变化20151050-5-10资料来源Wind中信期货研究所四大宗商品黑色偏多有色观望贵金属等待调整商品策略团队一供需要闻1月20日当周美国商业原油库存累库533万桶汽油累库1763万桶点评炼厂投料需求恢复缓慢但原油净进口量有所下降美国商业原油虽然累库但累库幅度大幅缩小二市场策略我们目前维持一直以来的判断国内和国外周期错配各自产生预期差分别是国内经济企稳反弹和海外经济需求走弱长期大方向上我们建议空海外定价商品原油天然气多国内定价商品黑色建材部分有色多头的总思路铜价由于近期美国通胀回落超预期和降息预期因此暂时观望我们后续1114中信期货市场精粹周报会详细研究找到其中新的线索近期较为笃定的是国内的复苏机会成材端我们认为仍有向上空间甚至上涨空间可能超预期2023年稳增长中地产是国内经济金融就业实现复苏的必要条件地产支持政策不断加码在国内黑色低库存低利润的情况下长线黑色和建材仍维持偏多思路维持逢低吸纳逻辑春节期间海外铁矿强势国内扶持政策继续推出因此短期预期仍强原油方面我们维持之前判断WTI油价很难长期超过80因此只要反弹至80美元以上即可考虑空头但需结合盘面进行细节的择时选择好的点位有色方面近期有色上涨程度超出我们预期主要受到宏观面驱动好于预期的通胀预期和经济数据使货币转向预期上升同时国内的复苏预期支撑整体有色价格但考虑到节后累库和消费待兑现因此仍以观望为主我们建议关注锌价的偏空机会尽管海内外宏观面上均有利好因素使得锌价维持高位震荡的格局但1-2月精炼锌产量的减少或较为有限这使得后续锌或有空头机会贵金属方面尽管我们认为2023年贵金属将向上但近期黄金上涨程度超出我们预期近期黄金并无利空因素诞生因此持续强势尽管技术面有回调需要但仍需等待新信息我们发现春节期间通胀预期重新走强至23实际利率指标下行速度过快这或带来后续的调整可能因此不建议追高但前期低位持仓同样不建议止盈白银方面12月LBMA库存出现小幅反弹至26155吨金银现货相对短缺指数并未呈现极值因此预计近期跟随黄金震荡三板块逻辑图表29板块逻辑及重点关注1214中信期货市场精粹周报资料来源Wind中信期货研究所四品种关注商品研究部图表30重点品种观点及展望品种近期走势观点及操作建议风险因素PX海外供应偏紧价格偏强提振PTA价格PTA供应恢复下PTA终端需求原油价格加工费和基差或维持偏弱状态短期PTA或维持震荡春节期间海外到港小幅回升港口疏港量大幅下降港口小幅累库成材现实需求延续弱势铁水产量维持低位随着假期终端需求加速落地内矿供给大幅下降上行风险终端铁矿结束钢厂原料库存进一步降低补库需求有所加大以及宏观地产政策持续放松支撑铁矿需求预期目前铁矿基本面较需求难以改善高炉限产问题好市场对于节后预期向好预计矿价维持高位继续关注政下行风险策对价格的监控风险螺纹需求延续回落总库存持续积累需求方面房企资金紧张问题难解新开工或仍将维持低位基建仍然维持高增速螺纹托底现实需求供给方面长流程钢厂维持低利润电炉厂利终端需求不及预期润亏损预计春节后产量缓慢回升地产融资端政策逐步落实央行要求实施改善优质房企资产负债表计划需求预期进一步好转预计节后钢材易涨难跌震荡偏强运行铝节前社库偏低贵州实际减产正在发生宏观情绪转暖但春节期间铝库存超季节性累积累积至历史次高位预计库存产能恢复速度慢需求超预期铝激增压制价格上行中期来看供应压力较大地产政策边际改善但竣工端实物工作量预期兑现仍需时间铝价中枢预计向成本线靠拢节前在强预期的推动下下游纺织端原料采购心理积极成品快速去化目前纺企棉花及棉纱库存均处于低位节后预计有棉花较强采购需求叠加市场预期节后订单好转预计将助推国内需求不及预期宏观利空棉价进一步走强但同时也需警惕预期打满现实不足导致的冲高回落的风险资料来源Wind中信期货研究所1314中信期货市场精粹周报免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记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