橡胶：冲高回落，首日涨势趋缓
　　明年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，数据的恶化更多归结于季节性，未来的需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），不考虑追高，依旧维持回调做多策略。
　　操作策略：逢低做多。
　　风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。
　　纸浆：走势仍以区间为主，基差水平是关键
　　由于流通货源持续性的不足，期货的深度贴水，限值下行空间。但海外向中国输入的价格下行压力仍在，进口价格的下降限值上涨空间。我们判断纸浆期货仍然会以震荡的形式出现。7000~7200存在估值偏高的可能，6500以下则存在低估的可能。仍建议以区间操作为主
　　操作策略：区间逢高偏空对待，6500以下，不追空
　　风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。
　　棉花：首日冲高回落，关注下游需求
　　市场对于年后下游消费预期较好，当前纯棉纱厂棉花及棉纱库存均处于低位，年后有补库需求，关注下游纺织厂订单、采购及销售情况。国际市场方面，前两周美棉周度签约量环比持续增长，利多ICE棉价，但在海外高通胀、经济增速向下的背景下，欧美纺服需求中长期向下。总体来看，关注国内需求变化，短期棉价预计震荡偏强走势。
　　操作：短期单边及近远月价差看多为主。
　　风险因素：宏观利空、需求不及预期
　　白糖：内外倒挂加大，郑糖短期有支撑
　　国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响，原糖高位运行。国内方面，受内外倒挂及国内消费环境预期改善支撑，短期有支撑，但预计高度有限。
　　操作策略：观望。
　　风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。
　　

研究报告全文：中信期货研究软商品策略日报2023-01-31节后首日走势偏暖宏观仍将引领板块偏强投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数240230220210200190橡胶冲高回落首日涨势趋缓纸浆走势仍以区间为主基差水平是关键棉180170160150花首日冲高回落关注下游需求白糖内外倒挂加大郑糖短期有支撑140130120110100摘要橡胶冲高回落首日涨势趋缓明年金三银四仍是值得期待这一中期看涨驱动在未来的两个月左右都不会出现改变需求端也会处于持续的季节性走弱这也就表明在下一轮旺季前数据的恶化更软商品及特殊品种多归结于季节性未来的需求修复这一个点是无法被证伪的短期来说边际供需恶研究团队化较快港口库存快速累库不考虑追高依旧维持回调做多策略研究员操作策略逢低做多李青021-80401708风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动liqingciticsfcom从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122纸浆走势仍以区间为主基差水平是关键由于流通货源持续性的不足期货的深度贴水限值下行空间但海外向中国输入的吴静雯021-80401709价格下行压力仍在进口价格的下降限值上涨空间我们判断纸浆期货仍然会以震荡wujingwenciticsfcom的形式出现70007200存在估值偏高的可能6500以下则存在低估的可能仍建议从业资格号F3083970投资咨询号Z0016293以区间操作为主操作策略区间逢高偏空对待6500以下不追空风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价棉花首日冲高回落关注下游需求市场对于年后下游消费预期较好当前纯棉纱厂棉花及棉纱库存均处于低位年后有补库需求关注下游纺织厂订单采购及销售情况国际市场方面前两周美棉周度签约量环比持续增长利多ICE棉价但在海外高通胀经济增速向下的背景下欧美纺服需求中长期向下总体来看关注国内需求变化短期棉价预计震荡偏强走势操作短期单边及近远月价差看多为主风险因素宏观利空需求不及预期白糖内外倒挂加大郑糖短期有支撑国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响原糖高位运行国内方面受内外倒挂及国内消费环境预期改善支撑短期有支撑但预计高度有限操作策略观望风险因素疫情天气进口政策变化货币重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究策略日报软商品一行情观点图表1软商品行情观点及展望品种观点展望观点冲高回落首日涨势趋缓1青岛保税区人民币泰混价格11200元吨120对上一交易日RU05收盘价基差为-2145国产全乳老胶12650元吨-50保税区STR20价格1500美元吨3021月30日合艾原料市场报价白片4860涨145烟片5353平胶水5150涨120杯胶4075涨0553统计局2022年12月中国外胎产量同比降152据国家统计局最新公布的数据显示2022年12月中国橡胶轮胎外胎产量为69908万条同比降1521-12月橡胶轮胎外胎产量较上年同期降5至856003亿条42022年四季度欧洲替换胎市场销量下降1321月19日欧洲轮胎和橡胶制造商协会ETRMA发布市场数据显示2022年四季度欧洲替换胎市场销量同比下降132至54552万条逻辑橡胶节后第一天橡胶跟随向好的宏观氛围冲高后回落市场对于后续橡胶走高预期较强但受制于震荡上涨现货端的疲弱表现整体涨势有限供应方面泰国南部逐步进入减产期原料价格走高成本端对胶价形成支撑需求端春节期间天胶库存持续累计下游仍有大部分工厂未复工需求维持较弱政策层面总体维持稳增长定位但在内需消费上可能还是会有刺激政策此外随着感染高峰过后内需修复也必然会出现因此明年金三银四仍是值得期待这一中期看涨驱动在未来的两个月左右都不会出现改变需求端也会处于持续的季节性走弱这也就表明在下一轮旺季前数据的恶化更多归结于季节性未来的需求修复这一个点是无法被证伪的我们认为对于年后的供需表现我们同样持有乐观判断然而在当前的上涨过程中非标基差不断扩大现实需求还未启动预期与现实的偏离度再加深因此追涨的风险偏高我们建议等待回落后逢低偏多操作关注万三附近操作策略逢低做多风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动观点走势仍以区间为主基差水平是关键1针叶浆银星参考报价在7300-7300-50-50俄针报价7100-7150-100-50阔叶鹦鹉6200-6250平2据Europulp数据显示2022年12月欧洲港口总库存环比提升004较2021年同期提升1758其中2022年12月除荷兰比利时以及法国瑞士港口库存环比提升外英国德国意大利以及西班牙港口库存环比均有下滑逻辑浆期货昨日震荡为主收盘价格相较于春节前略有下行春节后现货端针叶浆价格维持平稳当前依旧持稳于7200一线因此纸浆期货的各个合约依旧有着比较明显的贴水在流通货源不足的背景下这种贴水对于盘面会产生向上的影响短期节后来看中国需求会逐步复苏宏纸浆震荡观预期也向好发展这对纸浆期货形成一定程度上的利多而这一利多因素在3月之前是无法证伪的叠加针叶浆流通货源没有出现显著宽松的背景现货价格偏坚挺的现象或许不会改变而利空因素更多的来自于中长期的海外市场变化欧洲市场不断的累库过程会形成美金价格的下挫进而传导至中国的美金盘报价这一表现在去年12月已经看到从中长期逻辑来说一个月的美金价格下调不足以完全反馈完这一利空外部下行驱动逻辑并没有消退而美金盘的不断下挫导致期货上行空间受限综合以上因素我们判断纸浆期货仍然会以震荡的形式出现70007200存在估值偏高的可能6500以下则存在低估的可能仍建议以区间操作为主操作策略70007200存在估值偏高的可能6500以下则存在低估的可能仍建议以区间操作为主风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价211中信期货研究策略日报软商品观点首日冲高回落关注下游需求数据1棉花仓单7840张折合3136万吨环比732张折合293万吨有效预报1355张折合542万吨2据全国棉花交易市场截止到2023年1月29日新疆地区皮棉累计加工总量49631万吨同比减幅43029日当日加工增量23万吨同比增幅618753截止到2023年1月29日24点新疆棉累计公检量456万吨同比减少11逻辑昨日郑棉5月合约收于14885环比35郑棉9月合约收于15010环比65昨日郑棉期价棉花高开低走5月合约最高至15120元吨但随后走低收于15000元吨之下下游纯棉纱纺企震荡偏强全棉织厂陆续开工据TTEB开机率环比有抬头之势但还未全面复工预计市场将逐步活跃春节期间国内出行需求明显增长春运客流总量虽不及2019年同期但同比增长近1倍消费已有复苏表现但终端纺服内需数据滞后截至12月份纺服零售额同比依旧负增长关注后续数据变化市场对于年后下游消费预期较好当前纯棉纱厂棉花及棉纱库存均处于低位年后有补库需求关注下游纺织厂订单采购及销售情况国际市场方面前两周美棉周度签约量环比持续增长利多ICE棉价但在海外高通胀经济增速向下的背景下欧美纺服需求中长期向下总体来看关注国内需求变化短期棉价预计震荡偏强走势操作短期单边及近远月价差看多为主风险因素宏观利空需求不及预期观点内外倒挂加大郑糖短期有支撑1广西白糖现货成交价为5770-5820元吨较昨日上涨20元吨云南新糖报价区间为57205750元吨较昨日上涨10元吨加工糖厂报价区间为58705940元吨较昨日上涨10元吨逻辑国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响原糖高位运行后期需重点白糖震荡关注印度开榨情况出口政策以及巴西新榨季生产预期国内方面国内消费环境预期改善叠加内外倒挂严重价格存较强的支撑但节后处于消费淡季原糖上方压力犹存长期来看食糖实行备案制后进口量大幅增加本榨季供需较为宽松糖价上方空间有限操作策略观望风险因素疫情天气进口政策变化货币311中信期货研究策略日报软商品二品种数据监测一橡胶表1橡胶近日期现价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20美元吨1480147010RU主力-老全乳元吨395640-245现货山东全乳胶老胶元吨1295012750200NR主力-STR20人民币计240288-48价格山东RSS3元吨1485014500350NR主力-STR20美金计3543-7山东越南3L元吨1220011800400核心RU5-1-645-570-75RU01元吨139901396030价差RU9-5-195-295100期货RU05元吨1334513390-45RU1-9840865-25价格RU09元吨131501309555NR02-NR010-3535NR主力元吨102601024020RU主力-NR主力30853150-65数据来源Wind中信期货研究所图1天胶期现货走势单位元吨图2沪胶对老全乳基差单位元吨2500018000橡胶期现货走势23000160002100014000190001200017000100001500080001300060001100040009000200070000-2000国产全乳泰国沪胶主力号胶主力基差对老全乳RSS320数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图3沪胶主力与20号胶主力价差单位元吨图4沪胶1-5价差季节性单位元吨258001000沪胶主力-NR主力20222021202050020800015800-500-100010800-15005800-20008002019-092020-042020-112021-062022-012022-08202002202004202005202007202008202010202011202003202006202009202012202001数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所411中信期货研究策略日报软商品图5沪胶5-9价差季节性单位元吨图6沪胶9-1价差季节性单位元吨20002022202120202000202220212020150015001000100050050000-500-500-1000202002202003202005202007202009202010202011202012202001202001202003202004202005202006202007202008202009202012202002202003202005202007202009202010202011202012202001202003202004202005202006202007202008202009202012202001数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图720号胶期现走势单位元吨图8泰标青岛成交价季节性单位美元吨20号胶期货主力现货基准价基差右轴泰标青岛保税价14000200020002022202120201300015001800120001000110005001600100000900014008000-5007000-100012001000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图9NR活跃合约间跨期价差单位元吨图10橡胶仓单单位吨600000200NR02-01NR03-0220号胶仓单沪胶仓单150500000100400000500300000-50200000-100-150100000-2000201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所511中信期货研究策略日报软商品二纸浆表2纸浆期货价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP016298624652SP05-SP01488548-60期货核心SP0567866794-8SP09-SP05-394-42430价格价差SP096392637022SP09-SP0194124-30数据来源Wind中信期货研究所图11纸浆期现货走势单位元吨图12纸浆活跃合约价差单位元吨200纸浆期货主力现货基准价基差右轴800020000-200750010000-4007000-1000-6006500-2000-8006000-3000-1000-12005500-4000-5000-14005000-6000-1600SP05-01SP09-054500-7000-18004000-80002020-08-042021-08-042022-08-04数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图13山东现货针阔叶走势单位元吨图14针阔叶价差单位元吨800010000山东银星山东鹦鹉金鱼内盘针阔价差75008000700060006500400060002000550005000-20004500-40004000-60003500-80003000数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图15交易所仓单单位吨700000期货仓单厂库期货仓单可注册标品厂库6000005000004000003000002000001000000201906202002202010202106202202202204202210201908201910201912202004202006202008202012202102202104202108202110202112202206202208202212201904数据来源Wind中信期货研究所611中信期货研究策略日报软商品三棉花表3棉花棉纱期货价格变化分类指标最新上期变化分类指标最新上期变化CF01151901512565替代品价差3128B-涤纶短纤82397936303期货价格CF051488514850353128B-粘胶短纤27892486303CF09150101494565现货纺纱利润577910-333纺纱利润CYCZC2230522380-75盘面纺纱利润431545-1135CCIndex3128B1578915486303内外棉价差3128B-FCIndexM1-1701-1406-295CYIndexC32S23445234450内外棉纱价差CYIndexC32S-FCYIndexC32S-577-557-20FCIndexM117490168925983128B-CF09599361238现货价格基差FCYIndexC32S2402224002203128B-CF05904636268涤纶短纤14D38mm7550755009月-1月-180-1800跨月价差粘胶短纤15D38mm130001300005月-9月-125-95-30数据来源Wind中信期货研究所图16郑棉主力与棉花CC3128B走势图单位元吨图17即期纺纱利润单位元吨基差郑棉主力收盘价中国棉花价格指数328纺纱利润25000200035000中国纱线价格指数CYIndexC32S500023000180030000中国棉花价格指数32840002100016001400300019000250001200170002000100020000150001000800130001500060001100010000400-100090002005000-2000700000-3000数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图18内外棉指数价差单位元吨图19内外棉纱指数价差单位元吨1关税下价差内外纱价差中国纱线价格指数CYIndexC32S30000进口棉价格指数FCIndexM1配额港口提货价4000320001000进口棉纱价格指数FCYIndex港口提货价C32S中国棉花价格指数32830000250002000500280002000002600002400015000-200022000-5002000010000-4000-1000180005000-600016000-15000-80002021-11-052022-01-052022-02-052022-03-052022-06-052022-09-052022-12-052023-01-052021-12-052022-04-052022-05-052022-07-052022-08-052022-10-052022-11-05数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所711中信期货研究策略日报软商品图20棉花CC3128B与涤纶短纤价差单位元吨图21棉花CC3128B与粘胶短纤价差单位元吨棉花-涤纶短纤棉花-粘胶短纤市场价涤纶短纤14D38mm市场价粘胶短纤15D38mm25000180002500012000中国棉花价格指数328中国棉花价格指数328160001000020000140002000012000800015000150001000060008000100001000060004000400050005000200020000000数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所811中信期货研究策略日报软商品四白糖图22郑糖跨期价差走势图单位元吨图23郑糖主力基差单位元吨柳州-主力元吨日照-主力元吨SR1-5元吨SR9-1元吨昆明-主力元吨10080008060006040004020002000-2000-20-4000-40-60-6000-80-80002022110920221130202212212023011120220209202205092022080920221109数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图24食糖月度进口量单位吨图25食糖进口利润单位元吨食糖当月进口量吨配额外进口利润元吨配额内进口利润元吨100000080009000006000800000400070000020006000000500000-2000400000-4000300000-6000200000-80001000002022012022042022072022102023010202006202011202104202109202202202207202212数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图26糖厂库存单位万吨图27食糖产销率单位糖厂库存万吨700109600085000706400053000403200021000100202105202109202201202205202103202107202111202203202207202209202211202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所911中信期货研究策略日报软商品图28巴西雷亚尔兑美元走势单位雷亚尔美元图29巴西压榨进度万吨美元兑巴西雷亚尔202223年度吨202122年度吨63500000055300000005250000004520000000415000000351000000035000000250241651661671681691611621620210608202111082022040820220908316101611161216数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图30国内与国际糖价走势图31国际糖价与非商业净多持仓期货收盘价活跃合约白砂糖CFTC原糖非商业净多持仓期货收盘价活跃合约NYBOT11号糖期货收盘价活跃合约NYBOT11号糖7000253500002560003000002020500025000015400020000015300010150000102000100000551000500000000数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所1011中信期货研究策略日报软商品免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1111