事件：公司2023年1月30日披露了2022年业绩预减公告，预计全年实现归母净利润3.30~3.96亿元，同比下降56.64~63.86%。业绩预告数据好于此前经营计划指引（2022年5月，股东大会公告2022经营计划，预计实现归母净利润3.29亿元，同比下降63.93%）。我们认为公司作为直升机龙头，当前位置具有中长期投资价值。综合点评如下：
　　 4Q22利润亏损收窄且有望实现盈利，或说明产品结构调整影响趋弱。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22分别实现营收16.3亿元（YoY-49.2%）、51.3亿元（YoY-17.2%）、38.6亿元（YoY-19.6%）；2）1Q22~3Q22分别实现归母净利润0.11亿元（YoY-93.1%）、0.06亿元（YoY-97.4%）、0.3亿元（ YoY-86.9% ），4Q22预计实现归母净利润2.82~3.48亿元（YoY-4.1%~+18.4%），由于产品结构调整及公司直升机部分型号订单减少，公司业绩短期承压。但4Q22利润较前三季度亏损预计有所收窄，且可能实现正向盈利，或表明公司产品结构调整接近尾声，订单正在逐步恢复。
　　上调2023年关联采购、关联销售额度，或表明订单将有恢复式增长。2022年12月，公司披露2022及2023年关联交易金额，公司：1）拟增加2022年关联销售额40亿元至239亿元，拟增加关联采购额33亿元至161亿元；2）预计2023年日常关联采购额335亿元、关联销售额361亿元（较2022年调整后的预计额分别增长109%、51%），或表明公司订单将有恢复式增长；此外，公司公告预计将在23年收到客户大额预付款，或预示可能有潜在大订单落地。
　　收购昌飞集团、哈飞集团100%股权，或有望形成我国直升机上市旗舰平台。公司2023年1月9日披露了重大资产重组预案，拟发行股份向中航科工和航空工业集团收购两家合计持有的昌飞集团、哈飞集团100%股权，本次交易完成后，昌飞集团、哈飞集团成为公司的全资子公司。昌飞、哈飞两大集团是我国直升机科研生产基地，从事多款直升机的研制及销售。公司筹划整合两大集团的直升机总装资产，综合实力或有望显著增强。主要是：1）控股股东中航科工旗下的直升机总装资产实现整合聚焦，股权关系与业务发展逻辑更加清晰；2）重组响应了国资委“提高央企控股上市公司质量”要求，我国旗舰型直升机平台呼之欲出。
　　投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。2022年公司产品结构调整或接近尾声，未来订单有望恢复。叠加筹划整合直升机资产，公司未来几年或有望进入加速发展阶段。考虑到产品结构调整影响趋弱，订单有望恢复增长，我们上调公司2022~2024年归母净利润至3.63亿元、5.50亿元、7.50亿元（此处预测不含注入资产部分），当前股价对应2022~2024年PE为77x/50x/37x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：重组方案审批风险；募集资金低于预期；订单增长不及预期等。

研究报告全文：中直股份600038SH2022年业绩预告点评业绩预告符合预期资产重组或促企业高质量发展2023年01月31日事件公司2023年1月30日披露了2022年业绩预减公告预计全年实推荐维持评级现归母净利润330396亿元同比下降56646386业绩预告数据好于当前价格4712元此前经营计划指引2022年5月股东大会公告2022经营计划预计实现归母净利润329亿元同比下降6393我们认为公司作为直升机龙头当TableAuthor前位置具有中长期投资价值综合点评如下4Q22利润亏损收窄且有望实现盈利或说明产品结构调整影响趋弱单季度看公司11Q223Q22分别实现营收163亿元YoY-492513亿元YoY-172386亿元YoY-19621Q223Q22分别实现归母净利润011亿元YoY-931006亿元YoY-97403亿元YoY-8694Q22预计实现归母净利润282348亿元分析师尹会伟YoY-41184由于产品结构调整及公司直升机部分型号订单减少执业证书S0100521120005公司业绩短期承压但4Q22利润较前三季度亏损预计有所收窄且可能实现正电话010-85127667向盈利或表明公司产品结构调整接近尾声订单正在逐步恢复邮箱yinhuiweimszqcom上调2023年关联采购关联销售额度或表明订单将有恢复式增长2022研究助理孔厚融年12月公司披露2022及2023年关联交易金额公司1拟增加2022年执业证书S0100122020003关联销售额40亿元至239亿元拟增加关联采购额33亿元至161亿元2电话010-85127664预计2023年日常关联采购额335亿元关联销售额361亿元较2022年调整邮箱konghourongmszqcom后的预计额分别增长10951或表明公司订单将有恢复式增长此外研究助理赵博轩公司公告预计将在23年收到客户大额预付款或预示可能有潜在大订单落地执业证书S0100122030069收购昌飞集团哈飞集团100股权或有望形成我国直升机上市旗舰平台电话010-85127668邮箱zhaoboxuanmszqcom公司2023年1月9日披露了重大资产重组预案拟发行股份向中航科工和航空工业集团收购两家合计持有的昌飞集团哈飞集团100股权本次交易完成后相关研究昌飞集团哈飞集团成为公司的全资子公司昌飞哈飞两大集团是我国直升机1中直股份600038SH事件点评披露重科研生产基地从事多款直升机的研制及销售公司筹划整合两大集团的直升机大资产重组预案推动直升机资产整体上市-总装资产综合实力或有望显著增强主要是1控股股东中航科工旗下的直20230110升机总装资产实现整合聚焦股权关系与业务发展逻辑更加清晰2重组响应2中直股份600038SH事件点评2023了国资委提高央企控股上市公司质量要求我国旗舰型直升机平台呼之欲出年预计关联交易大幅上调当前位置具有性价比-20221216投资建议公司是国内目前直升机制造业中规模最大产值最高产品系列3中直股份600038SH2022年三季报点最全的主力军2022年公司产品结构调整或接近尾声未来订单有望恢复叠评业绩短期承压但符合市场预期继续关注加筹划整合直升机资产公司未来几年或有望进入加速发展阶段考虑到产品结公司变化-20221031构调整影响趋弱订单有望恢复增长我们上调公司20222024年归母净利润4中直股份600038SH2022年中报点评至363亿元550亿元750亿元此处预测不含注入资产部分当前股价订单减少导致1H22业绩下滑股份划转完成对应20222024年PE为77x50x37x维持推荐评级-202209055中直股份600038SH2022年一季报点风险提示重组方案审批风险募集资金低于预期订单增长不及预期等评受疫情及产品结构影响1Q22业绩低于TableForcast预期-20220505盈利预测与财务指标项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元21790153471940724145增长率109-296264244归属母公司股东净利润百万元913363550750增长率205-603518362每股收益元155062093127PE30775037PB29282725资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年01月30日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中直股份600038军工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入21790153471940724145成长能力营业成本19081136291712521306营业收入增长率1086-295726452442营业税金及附加19202530EBIT增长率2890-588154653555销售费用157138174210净利润增长率2053-603051793619管理费用9337289161094盈利能力研发费用576410513620毛利率1243111911751176EBIT1025422653885净利润率419229284311财务费用3112126总资产收益率ROA338139181211资产减值损失0-2-2-2净资产收益率ROE949364525670投资收益-191213偿债能力营业利润1016420649883流动比率147153144139营业外收支-1-1-1-1速动比率045046042040利润总额1015419648882现金比率022024021019所得税1016797132资产负债率6327607564566770净利润914352551750经营效率归属于母公司净利润913363550750应收账款周转天数5535664265106379EBITDA12916708361068存货周转天数24877347003296531646总资产周转率081059064068资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金3520355538884407每股收益155062093127应收账款及票据3457290636044398每股净资产1633169017781898预付款项413477599746每股经营现金流246-047061094存货13005129551546418470每股股利047047047047其他流动资产3209232728833532估值分析流动资产合计23604222192643931552PE30775037长期股权投资27282931PB29282725固定资产1798188619622029EVEBITDA1924386130862390无形资产528525523520股息收益率099099099099非流动资产合计3424389739483999资产合计27027261163038735552短期借款252100912611513现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据12378108911368517025净利润914324548747其他流动负债3477266233694228折旧和摊销266248183183流动负债合计16108145621831522767营运资金变动246-901-404-413长期借款94595959经营活动现金流1450-306358551其他长期负债898124312431243资本开支-133-257-34-34非流动负债合计992130213021302投资0-266-1-1负债合计17100158641961724069投资活动现金流-477-513-24-22股本589589589589股权募资0000少数股东权益302291292292债务募资-1311067252252股东权益合计9928102521077011482筹资活动现金流-355825-3-13负债和股东权益合计27027261163038735552现金净流量6186331516资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中直股份600038军工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3