投资要点
　　全球医药研发高速增长，药物分子砌块行业欣欣向荣。根据Evaluate pharma数据，2014年全球药物研发支出1450亿美元，预计2024年将达2130亿美元，十年CAGR达3.9%；研发方面，新药研发支出和在研新药数量持续增长，带动药物分子砌块市场持续扩容。公司招股书显示，全球医药研发支出约30%用于药物分子砌块购买和外包，据此数据估算，2026年全球药物分子砌块的市场规模将达到546亿美元。目前全球药物分子砌块市场主要由国际龙头占据，进口替代背景下国产龙头企业有望迎来黄金发展期。
　　 “多快好省”彰显核心竞争力，公司品牌知名度不断提高。公司产品及服务优势明显：（1）产品数量多，现有超过8万种常备分子砌块现货库存，可向客户提供超过30万种结构新颖、功能多样的分子砌块，满足下游对药物分子砌块高技术、多品类、微小剂量和多频次需求。（2）服务速度快，通过提高常备库存产品，全球建设区域中心，提升配送效率，能够高效满足客户需求。（3）产品质量好，公司分子砌块和科学试剂的高纯度产品处于行业领先地位。（4）产品价格省，在产品质量达到或领先国内外同类产品基础上，公司产品价格仅为国际巨头的20%-50%。此外在产品品牌方面，打造了“毕得”、“AmBeed”、“BLD”、“CSN”等自主品牌，针对性地服务不同医药研发组织。
　　深度绑定优质客户，海外市场占比不断提高，进军全球分子砌块广阔市场。（1）公司与国内外重点客户如药明康德、康龙化成以及Sigma等客户合作多年，品牌已经得到大客户认可。（2）公司持续拓展下游客户，前五大客户贡献收入占比逐渐降低，对大客户依赖度不断降低。此外，公司境内外单客百万以上客户数量逐渐增多，与客户粘性不断加强。（3）海外销售快速增长，2018-2021年收入占比维持在40%以上，公司先后在美国、德国、印度等全球研发高地或全球医药产业集群地区进行区域中心布局，其中印度作为新兴市场代表收入占比不断提升。目前海外客户包括了罗氏、默克、辉瑞、艾伯维等大型跨国药企以及哈佛大学、耶鲁大学和美国NIH等代表科研院所，海外市场已经成为公司长期发展最大看点。
　　盈利预测与估值：公司是国内分子砌块行业的龙头企业，近年来产品品类不断扩充，产品质量和产品价格具有较大优势，海外市场不断取得突破，我们预计公司2022-2024年实现营业收入8.4亿元/11.3亿元/15.2亿元，实现归母净利润1.46亿元/1.96亿元/2.65亿元。我们看好公司长期发展潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：公司存货余额较高及存货管理内部控制相关风险；境外销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；业务拓展不及预期的风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖毕得医药688073SH年月日20230130买入首次毕得医药688073SH向全所属行业生物医药当前价格元12794球市场进军的国产分子砌块龙头证券分析师投资要点陈铁林资格编号S0120521080001全球医药研发高速增长药物分子砌块行业欣欣向荣根据Evaluatepharma邮箱chentlteboncomcn数据2014年全球药物研发支出1450亿美元预计2024年将达2130亿美研究助理元十年达研发方面新药研发支出和在研新药数量持续增长CAGR39带动药物分子砌块市场持续扩容公司招股书显示全球医药研发支出约30用于药物分子砌块购买和外包据此数据估算2026年全球药物分子砌块的市场表现市场规模将达到546亿美元目前全球药物分子砌块市场主要由国际龙头占据进口替代背景下国产龙头企业有望迎来黄金发展期毕得医药沪深30010080多快好省彰显核心竞争力公司品牌知名度不断提高公司产品及服务60优势明显产品数量多现有超过万种常备分子砌块现货库存可向客401820户提供超过30万种结构新颖功能多样的分子砌块满足下游对药物分子砌0块高技术多品类微小剂量和多频次需求服务速度快通过提高常备-202-40库存产品全球建设区域中心提升配送效率能够高效满足客户需求32022-022022-062022-10产品质量好公司分子砌块和科学试剂的高纯度产品处于行业领先地位4产品价格省在产品质量达到或领先国内外同类产品基础上公司产品价格仅沪深300对比1M2M3M为国际巨头的20-50此外在产品品牌方面打造了毕得AmBeed绝对涨幅554741684825BLDCSN等自主品牌针对性地服务不同医药研发组织相对涨幅465432512961资料来源德邦研究所聚源数据深度绑定优质客户海外市场占比不断提高进军全球分子砌块广阔市场1相关研究公司与国内外重点客户如药明康德康龙化成以及Sigma等客户合作多年品牌已经得到大客户认可2公司持续拓展下游客户前五大客户贡献收入占比逐渐降低对大客户依赖度不断降低此外公司境内外单客百万以上客户数量逐渐增多与客户粘性不断加强3海外销售快速增长2018-2021年收入占比维持在40以上公司先后在美国德国印度等全球研发高地或全球医药产业集群地区进行区域中心布局其中印度作为新兴市场代表收入占比不断提升目前海外客户包括了罗氏默克辉瑞艾伯维等大型跨国药企以及哈佛大学耶鲁大学和美国NIH等代表科研院所海外市场已经成为公司长期发展最大看点盈利预测与估值公司是国内分子砌块行业的龙头企业近年来产品品类不断扩充产品质量和产品价格具有较大优势海外市场不断取得突破我们预计公司2022-2024年实现营业收入84亿元113亿元152亿元实现归母净利润146亿元196亿元265亿元我们看好公司长期发展潜力首次覆盖给予买入评级风险提示公司存货余额较高及存货管理内部控制相关风险境外销售不及预期的风险市场竞争加剧的风险业务拓展不及预期的风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖毕得医药688073SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股6492202020212022E2023E2024E流通A股百万股1335营业收入百万元3916068361125151852周内股价区间元6741-12794-YOY575549379346349净利润百万元5998146196265总市值百万元830540-YOY54520654501338354总资产百万元226076全面摊薄EPS元091150226302409每股净资产元3112毛利率544495425441448资料来源公司公告净资产收益率1621557086104资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润238请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖毕得医药688073SH内容目录1深耕药物研发前端服务引领药物分子砌块行业711助力新药研发引领分子砌块行业712业绩高速增长研发投入持续增加82医药研发投入加大带动分子砌块行业空间持续增长1121全球药物研发投入高速增长行业成长动力足1122药物分子砌块市场巨大国产龙头有望杀出重围123多快好省彰显核心竞争力公司品牌知名度不断提升1531收入和存货结构不断优化公斤级以内产品市占率不断提升1632核心技术构建深厚护城河公司成为国产分子砌块引领者2033品牌影响力不断增强核心客户数量和粘性不断提升2735境外收入持续走高海外多中心布局成长空间巨大304盈利预测与估值3441盈利预测3442相对估值355风险提示35338请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖毕得医药688073SH图表目录图1毕得医药发展历程7图2毕得医药股权结构截至2023年1月16日7图3公司2018-2022年营业总收入亿元8图4公司2018-2022年归母净利润亿元8图52018-2022Q3公司销售毛利率和净利率8图62018-2022Q3公司ROE变化情况8图7毕得医药毛利率与可比公司对比9图8毕得医药研发费用率与可比公司对比9图9毕得医药销售费用率与可比公司对比9图10毕得医药管理费用率与可比公司对比10图11毕得医药财务费用率与可比公司对比10图122014-2024年全球药物研发支出十亿美元11图132012-2021年全球在研新药数量个11图142020-2021年全球新药研发按阶段分布个11图15创新药研发费用占比11图16药物开发过程12图17毕得医药产品主要应用阶段及未来发展目标13图18全球NME获批数量和平均费用13图19FDA获批NMEs数量13图202012-2026年全球药物分子砌块市场规模14图21公司主要产品类型15图22毕得医药药物分子砌块和科学实际区分标准15图232018-2021年两大业务收入及增速百万元16图242018-2021年两大业务收入占比16图252018-2021年公司主营业务毛利率16图26公司不同量级产品销售额及销量变化17图27公司不同量级产品毛利率变化17图282018-2021年药物分子砌块不同产品收入百万元18图292019-2021年药物分子砌块不同产品毛利率18图302018-2021年科学试剂不同产品收入百万元18图312018-2021年科学试剂不同产品毛利率18图322019-2021年产销率18438请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖毕得医药688073SH图33药物分子存货结构不断优化18图342019-2021年内部和外部合成收入情况19图35定制化产品收入变化19图36公司仓库分布20图37同行业可比公司存货周转率次20图38国内可比公司专利数量对比22图39毕得医药重要科研奖项22图40药物分子砌块储备数万种24图41毕得医药库存商品余额24图42公司实际向客户销售的药物分子砌块种类数量常备库存数量及占比万种25图43公司代表性客户28图44境内不同客户类型销售收入百万左轴及数量右轴29图45境外不同客户类型销售收入百万左轴及数量右轴29图462019-2021年公司主要客户销售金额变化情况万元30图472019-2021年公司境内外前五大客户营收合计占比30图48境内客户数量变化30图49境外客户数量变化30图50公司境内外收入及占比百万元31图51公司境内外药物分子砌块产品和科学试剂产品毛利率31图52毕得医药海外收入及占比与可比公司对比亿元占比参考右轴31图532018-2021年境外不同国家主营收入占比31图54公司区域中心布局32表1公司科研团队10表2药物分子砌块不同公斤级收入占比比较17表3公斤级以内分子砌块市场格局万元17表4公司核心技术发展历程20表5公司四大核心技术21表6毕得医药药物分子砌块产品与竞品纯度比较价格元22表7毕得医药科学试剂产品与竞品纯度比较价格元23表8毕得医药成本控制情况实例24表9境内外主要药物分子砌块企业25表10同行业科学试剂种类26538请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖毕得医药688073SH表11结构新颖的药物分子砌块示例26表12公司自主品牌28表13药明康德对供应商评级情况28表14境外子公司基本情况32表15毕得医药主要仓库情况33表16毕得医药仓库存货情况单位万元33表172019-2021年公司境外前五大客户基本情况及合作背景34表18毕得医药盈利预测35表19毕得医药相对估值35638请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖毕得医药688073SH1深耕药物研发前端服务引领药物分子砌块行业11助力新药研发引领分子砌块行业公司成立于2007年自成立以来逐步发展为以医药中间体相关产品的研发生产销售及合成定制为主的高新技术企业公司的上海松江研发中心经过2015年和2020年两次扩张现已拥有5300m2研发基地包括化学合成实验室和公斤级实验室并配有现代化仓储物流中心2018年起公司布局国内多地区域中心目前深圳天津武汉成都区域中心均已投入运营公司与诸多国内外顶尖的医药研发企业建立了深度合作伙伴关系并在印度德国等地建立海外区域中心扩张海外市场公司于2022年在上交所科创板上市图1毕得医药发展历程资料来源公司官网毕得医药招股说明书德邦研究所公司股权高度集中且稳定戴岚戴龙姐弟分别直接持有毕得医药3248和1442股份为公司实际控制人戴氏姐弟合计持股达4690股权结构集中有利于公司的长期经营此外员工持股平台南煦投资煦庆投资和蓝昀万驰持有546股份公司共在境内设立有7家全资控股子公司在境外设立有5家子公司图2毕得医药股权结构截至2023年1月16日738请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖毕得医药688073SH资料来源Wind公司公告德邦研究所12业绩高速增长研发投入持续增加公司营收和归母净利润近年来保持高速增长根据公司业绩快报2022年全年公司实现营业收入83亿元同比增长3762020年公司归母净利润扭亏为盈近几年保持高增速2022年实现归母净利润15亿元同比增长494图3公司2018-2022年营业总收入亿元图4公司2018-2022年归母净利润亿元908370026000806005452057514650007061549155255006009840004005039105940376300300030250516200200020100100100000002018-2019001202020212022-01920182019202020212022-059426540494营业总收入亿元同比归属母公司股东的净利润亿元同比资料来源Wind公司公告德邦研究所资料来源Wind公司公告德邦研究所公司整体盈利能力较强净利率有所提升2018-2022Q3销售毛利率略有下降其中2021年毛利率为4952022Q3毛利率下降为449毛利率主要受到公司产品销售量级结构改变新收入准则调整等影响2020年开始公司扭亏为盈销售净利率达151公司2021年和2022Q3净利率有所上升分别达到161和167公司2020年和2021年ROE分别为162和155图52018-2022Q3公司销售毛利率和净利率图62018-2022Q3公司ROE变化情况838请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖毕得医药688073SH70406060959754420162155504954854490-0840-2020182019202020212022Q330-4020151161167-6010-800-04-100-102018-1162019202020212022Q3-1026-20-120销售毛利率销售净利率ROE摊薄资料来源Wind公司公告德邦研究所资料来源Wind公司公告德邦研究所同行可比公司中药石科技从事药物分子砌块关键中间体及原料药中试和商业化阶段其产品量级主要在公斤级以上因而毛利率相对较低皓元医药产品线主要包括工具化合物分子砌块以及原料药和中间体产品结构与公司存在一定差异阿拉丁毛利率水平较高主要是因为产品中仅高端化学试剂中的合成砌块产品和生命科学产品与毕得医药重合产品结构存在一定差异另一方面阿拉丁产品主要是小规格产品因此对应毛利率水平较高2019-2022Q3毕得医药整体毛利率分别为597544495和449图7毕得医药毛利率与可比公司对比757065605966555438504946454486402019202020212022Q3毕得医药药石科技皓元医药阿拉丁资料来源Wind各公司公告德邦研究所公司研发费用率较同行业公司略低销售费用率略高但呈下降趋势2019-2022Q3公司研发费用率分别为953549和575和556低于药石科技皓元医药2020年及2021年公司研发费用率较低主要是同期股权激励规模较小所致公司近几年销售费用率高于其他公司主要是因为1公司股份支付的费用相对较高2公司主要通过线上展示线下销售的模式因此需要较多的销售人员对接推进新产品的开发因此对应人力成本较高3公司直销模式占比较高为及时响应客户需求在境内多地设立区域中心同时在美国德国印度等国设立区域中心对应药物分子砌块的仓储服务费相对较高4鉴于直销模式下客户数量较大且订单较为分散因此2019年度运输费用亦高于同行业可比公司此外公司财务费用率和管理费用率总体呈现下降趋势图8毕得医药研发费用率与可比公司对比图9毕得医药销售费用率与可比公司对比938请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖毕得医药688073SH162514122010158106452002019202020212022Q32019202020212022Q3毕得医药药石科技皓元医药阿拉丁毕得医药药石科技皓元医药阿拉丁资料来源Wind各公司公告德邦研究所资料来源Wind各公司公告德邦研究所图10毕得医药管理费用率与可比公司对比图11毕得医药财务费用率与可比公司对比2532201150102019202020212022Q3-15-2-302019202020212022Q3-4毕得医药药石科技皓元医药阿拉丁毕得医药药石科技皓元医药阿拉丁资料来源Wind各公司公告德邦研究所资料来源Wind各公司公告德邦研究所核心研发团队研发能力突出公司共有核心技术人员4人以及具备丰富研发经验的技术顾问团队核心技术人员拥有丰富的项目研发和管理经验公司专业的研发团队主要由具有科研能力熟悉药物分子砌块合成与开发工作的技术骨干人员构成具备丰富的化学设计合成经验公司一直重视研发人员培养不断加大研发投入采取自主培养为主外部引进为辅的方式公司建立了一套科学的研究开发管理体系采用项目管理的研发制度每个研发项目设置项目负责人并配备研发小组负责产品研发表1公司科研团队科研团队职位简介2005年7月至2006年10月任江苏中丹制药有限公司研究员2006年11月至2008年3月担任晟康生物医药技术上海有限公司研究员2008年4月至2014年12月担任上海毕得医药科技有限公司研发经理2015年1月至郦荣浩公司监事研发总监2018年1月担任上海书亚医药科技有限公司研发经理2018年2月起历任上海毕得医药科技有限公司研发总监监事2006年9月至2007年10月任晟康生物医药技术上海有限公司研究员2007年11月至2013年8月任上海毕得毛永浩公司董事医药科技有限公司研究员2013年9月至2018年1月任上海书亚医药科技有限公司产品经理2018年2月起历任上海毕得医药科技有限公司产品经理公司董事产品总监曾任职于上海医药集团中央研究院研究员任康生物医药技术上海有限公司研发组长2008年3月至2013年7月上海毕得医药科技有限公司研发部采购部经理2013年8月至2018年1月任上海书亚医药科技有限公司副经王超公司董事副总经理理2018年3月起历任上海毕得医药科技有限公司副经理公司董事副经理2020年10月至今任上海毕得医药科技股份有限公司董事副总经理2015年9月至2018年3月担任上海蓝木化工有限公司技术支持2018年4月至2020年10月任上海毕得医药吕昳晴高级产品经理科技有限公司高级产品经理2020年10月至今担任上海毕得医药科技股份有限公司高级产品经理1994年在意大利帕多瓦大学获得博士学位曾在英国伦敦大学加拿大不列颠哥伦比亚大学英国爱丁堡大学从事研究工作1999年起担任南京大学教授博士生导师2001年被聘为教育部长江学者奖励计划特聘教授2002年郭子建科学顾问被评为享受国务院特殊津贴专家2017年当选中国科学院化学部院士主要研究领域为金属化学生物学研究方向包括无机药物化学金属-生物大分子相互作用机制以及生物无机物种的荧光识别与检测等1038请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖毕得医药688073SH理学博士现任南京大学化学化工学院配位化学国家重点实验室教授博士生导师学科主任研究方向为惰性化史壮志首席科学官学键的精准活化硼化学自由基化学以及不对称催化等与毕得医药合作开发百余种专利膦配体和氘代甲基化试剂资料来源毕得医药招股说明书公司官网德邦研究所2医药研发投入加大带动分子砌块行业空间持续增长21全球药物研发投入高速增长行业成长动力足新药研发支出持续增长在研新药数量持续增长根据EvaluatePharma预测2014年全球医药研发支出总额为1450亿美元2024年预计将达到2130亿美元研发支出保持增长趋势2012年至2021年全球在研新药数量保持稳定增长趋势2020年新冠疫情推动大量新药研发项目全球在研新药数量达到17737个同比增加96截止2021年4月全球在研新药数量达18582个相较于2020年全年增幅45相比2020年增加845种在研新药图122014-2024年全球药物研发支出十亿美元图132012-2021年全球在研新药数量个250820000185826520220721317737189196716181671791821526720016016861487214515015000137181505151230044113073740410452104791003532282731000025016100500002012201320142015201620172018201920202021全球药物研发支出十亿美元增长率全球在研新药数量资料来源PharmaRDAnnualReview2021德邦研究所数据截至2021资料来源EvaluatePharma2019德邦研究所年4月整个药物研发过程中临床前研发项目数量占比最高根据PharmaProjects的统计2020年临床前在研药物数量为9646种2021年处于临床前的在研药物增加至10223种增幅60图142020-2021年全球新药研发按阶段分布个12000102239646100008000600040002516267626942747133720001020102913242462671301506042101910临床前临床期临床期临床期预注册注册推出暂停未知20202021资料来源PharmaRDAnnualReview2021德邦研究所在新药研发前期中从苗头化合物发现先导化合物的合成优化到临床前过程研发费用总占比超过30临床期临床期临床期和申报上市阶段分别占比147212269和50临床阶段投入超65图15创新药研发费用占比1138请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖毕得医药688073SH申请和上市标靶-苗头阶苗头-先504段275导化合物阶段561先导化合物优化1672临床期2692临床前研究710临床期临床期14662119资料来源毕得医药招股说明书NatureReviews德邦研究所药物早期研究候选化合物的快速筛选可以提高临床效率未来临床前期研发投入持续增加早期药物发现阶段需要筛选5000-10000个候选化合物使用的分子砌块具有用量小种类多等特点品种新颖且创新性高的高质量药物分子砌块将加速新药研发进程节省研发成本提高临床试验效率图16药物开发过程资料来源美迪西招股说明书德邦研究所22药物分子砌块市场巨大国产龙头有望杀出重围药物分子砌块是一类分子量一般小于300可用于药物活性物质设计和构建的小分子化合物一般包括苯环类脂肪族类及杂环类药物分子砌块是药物合成的原材料在成药性等原则的指导下经过官能团的转换或剪接能够成为新药研发苗头化合物先导化合物及临床候选化合物主要应用在新药研发前期的发现及试错阶段从针对特定疾病的药物标靶发现苗头化合物的筛选先导化合物的确定和优化临床候选物的选择到药物申报临床试验和最终新药上市后的商业化规模生产药物分子砌块的使用量级逐步放大从毫克级增长至百千克级在早期药物合成阶段新药研发企业通过对上千种标靶化合物进行筛选经过药效学毒理学安全性评价等过程从而确定一个由多种药物分子砌块连接而成的临床候选物从而进入临床前的工艺开发阶段在新药早期研发阶段需要1238请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖毕得医药688073SH种类繁多数量庞大并且足够创新和新颖的分子砌块产品这些分子砌块产品的单品种用量往往比较小单位价值较高图17毕得医药产品主要应用阶段及未来发展目标资料来源毕得医药招股说明书德邦研究所服务于医药研发的药物分子砌块和科学试剂行业具有地域性和长尾性等特性1地域性药物分子砌块和科学试剂下游行业主要分布于中国美国欧洲印度等全球医药研发高地2长尾性医药研发企业对药物分子砌块和科学试剂具有多品类小剂量高频次的需求模式下游终端客户数量多且分散客户订单呈量多额小特征研发方向的差异将充分发挥利基产品的边界效应满足差异化个性化和碎片化产品需求有利于集中客户资源新分子实体药物市场前景广阔药物分子砌块市场空间有望进一步扩大分子砌块与新分子实体药物NewMolecularEntitysNME研发联系紧密NME获批数量由2007年的25个增长至2019年的53个研发费用在30亿美元以上行业景气度较高此外2021年美国FDA共批准36款新分子实体药物2017-2021年获批数量基本维持稳定在较高水平图18全球NME获批数量和平均费用图19FDA获批NMEs数量1338请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖毕得医药688073SH70766245426056556405338555140363334504453544444304035353543133333252730252632015152021010150002015201620172018201920202021NMEs获批数量FDANMEs获批数量平均费用十亿美元资料来源毕得医药招股说明书EvaluatePharma德邦研究所资料来源FDA德邦研究所据NatureReviews估计全球医药研发支出中有30用于药物分子砌块的购买和外包去除人力成本的基础上据此数据估算2026年全球药物分子砌块的市场规模将达到546亿美元未来行业发展空间广阔图202012-2026年全球药物分子砌块市场规模6005465325194955004744584364414243954003743403503193253002001000201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026市场规模亿美元资料来源毕得医药招股说明书EvaluatePharma德邦研究所全球药物分子砌块市场主要由国际龙头占据国产替代背景下国产厂商有望迎来黄金发展期全球分子砌块供应商可分为产品类型丰富的综合型供应商和专注特定分子砌块的特色供应商两大类前者致力于为全球医药产业构建一个品类多样结构新颖的药物分子砌块库如Sigma-AldrichCombi-Blocks和Enamine为全球分子砌块行业的龙头企业市场占有率10以上第二梯队企业包括Fluorochem和AstaTech等公司市场占有率1-10目前药物分子砌块的国际市场市场份额仍以国际巨头为主未来随着国产品牌加大研发投入不断提高产品质量和数量品牌效应将逐渐扩大国产厂商有望在国际市场占据更多市场份额1438请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖毕得医药688073SH3多快好省彰显核心竞争力公司品牌知名度不断提升公司的主要产品包括1药物分子砌块可细分为杂环化合物苯环化合物和脂肪族化合物2科学试剂不直接参与构建化合物但属于新药研发过程中不可或缺的试剂可细分为活性小分子化合物和催化剂及配体公司现有8万余种常备药物分子砌块现货库存可向终端客户提供超过30万种结构新颖功能多样的分子砌块满足下游对药物分子砌块高技术多品类微小剂量和多频次的需求图21公司主要产品类型资料来源毕得医药招股说明书公司官网德邦研究所公司将仅有制备作用用于设计和合成构建下一步化合物无活性的化合物归类为药物分子砌块对于有制备以外作用如生物活性或催化活性的化合物将其归类至科学试剂如同行业皓元医药主要产品为工具化合物因该类产品具有活性因而公司将其归为科学试剂公司主要根据化合物结构和名称并结合Scfinder数据库进行检索对化合物基本化学属性进行区分图22毕得医药药物分子砌块和科学实际区分标准资料来源毕得医药问询函回复德邦研究所1538请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖毕得医药688073SH31收入和存货结构不断优化公斤级以内产品市占率不断提升药物分子砌块和科学试剂销售收入增长迅速科学试剂收入占比有所提升药物分子砌块和科学试剂终端服务对象相同需求存在高度重叠2018-2021年公司科学试剂业务和药物分子砌块业务均呈现高速增长态势总体上科学试剂增速高于药物分子砌块增速2021年公司科学试剂和药物分子砌块收入分别为07亿元和53亿元同比增速分别为672和534两大业务收入占比方面随着科学试剂业务逐步放量占比逐渐提升2021年科学试剂业务收入占比达120图232018-2021年两大业务收入及增速百万元图242018-2021年两大业务收入占比6001401006391112120500120804001008030060609379098882004040880100202000201820192020202102018201920202021科学试剂药物分子砌块科学试剂Yoy药物分子砌块Yoy药物分子砌块科学试剂资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所2021年药物分子砌块和科学试剂毛利率分别为509和3892018-2021年公司毛利率和净利率均有所下降主要原因是因为销售量级结构新收入准则调整和汇率波动影响但整体业务毛利率水平较高2020年起执行新收入准则将运输费由销售费用重新分类至主营业务成本公司毛利率有所下降2021年毛利率下降主要是受到人民币对美元汇率影响本币结算收入下降以及公司开发了新药物分子砌块产品单位成本较高图252018-2021年公司主营业务毛利率7061560455260509505365424048430389201002018201920202021药物分子砌块科学试剂资料来源Wnd德邦研究所销售量级结构改善公斤级以上产品销量和收入显著提升2019-2021年公司公斤级以上药物分子砌块和科学试剂销售额占比呈现上升趋势占比分别为4461151和1236销量占比分别为26414852和5323也呈现上升趋势毛利率随销售量级增加而有所下降2019-2021年公斤级以上产品毛利率分别为19902848和2073各量级产品销售单价略有下降但是1638请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖毕得医药688073SH公斤级以上产品由于量大而单价较低公司产品整体销售单价下降的主要原因是公斤级以上产品销量占比提升图26公司不同量级产品销售额及销量变化图27公司不同量级产品毛利率变化10044611511236264170804852532360605040403020200102019年2019年2020年2020年2020年2021年0201920202021百克级以下销量占比百克至公斤级销量占比公斤级以上销量占比百克级以下收入占比百克至公斤级收入占比公斤级以上收入占比百克级以下百克级至公斤级公斤级以上资料来源毕得医药问询函回复德邦研究所资料来源毕得医药问询函回复德邦研究所公司近几年公斤级以上药物分子砌块收入占比有所提升2019-2021年公斤级以上药物分子砌块收入占比分别为4511204和1231但相较于以提供中后端服务为主的公斤级以上厂商药石科技而言毕得医药公斤级以上分子砌块占比仍然较低表2药物分子砌块不同公斤级收入占比比较项目2019年度2020年度2021年度药石科技255619392161公斤级以下毕得医药954987968769药石科技744480617839公斤级以上毕得医药45112041231资料来源毕得医药问询函回复德邦研究所公斤级以内药物分子砌块供应商中毕得医药市占率领先皓元医药分子砌块业务药石科技分子砌块业务和阿拉丁高端化学业务与公司分子砌块重合通过计算可比公司相同业务销售额可以计算2019-2021年毕得医药药物分子砌块市占率根据测算结果可知2019-2021年毕得医药公斤级以内分子砌块销售额和市占率不断提升表3公斤级以内分子砌块市场格局万元项目2019年度2020年度2021年度药石科技销售金额165171019362702463314皓元医药销售金额450910685680未披露阿拉丁销售金额118866012143401481454毕得医药销售金额215479630568474674636毕得医药占比395744354836资料来源毕得医药问询函回复德邦研究所皓元医药2021年销售额通过模拟测算得出药物分子砌块不同产品收入保持高增速杂环类产品毛利率水平最高2018-2021年药物分子砌块杂环类苯环类和脂肪族类均保持高速增长2021年三个品类收入分别为28亿元16亿元和09亿元同比增长485567和6302019-2021年三个品类毛利率均有所下滑2021年杂环类苯环类和脂肪族类毛利率分别为52694973和47831738请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖毕得医药688073SH图282018-2021年药物分子砌块不同产品收入百万元图292019-2021年药物分子砌块不同产品毛利率30010070250806020050601504040100305020200010201820192020202102019年2020年2021年杂环类苯环类脂肪族类杂环类Yoy苯环类Yoy脂肪族类Yoy杂环类苯环类脂肪族类资料来源毕得医药招股说明书德邦研究所资料来源毕得医药招股说明书德邦研究所科学试剂不同产品收入保持增长活性小分子化合物毛利率水平相对更高2021年催化剂及配体和活性小分子化合物收入分别为057亿元和016亿元同比增长1018和302019-2021年两个品类毛利率均有所下滑2021年催化剂及配体和活性小分子化合物毛利率分别为3570和5069图302018-2021年科学试剂不同产品收入百万元图312018-2021年科学试剂不同产品毛利率7014080601207050100604080503060402040301020200010201820192020202102019年2020年2021年催化剂及配体活性小分子化合物催化剂及配体Yoy活性小分子化合物Yoy催化剂及配体活性小分子化合物资料来源毕得医药招股说明书德邦研究所资料来源毕得医药招股说明书德邦研究所2019-2021年由于公司业务拓展和市场需求旺盛各类产品产量和销量总体呈现快速增长趋势期间产销率较低主要是由于药物分子砌块产品具有小剂量客户分散和时效性较高的特征因而为了保证客户粘性满足客户需求一般需要储备大量现货品种此外为保证生产效率和满足用户对于批间一致性的要求单批产品产量也往往大于销量2021年产销率有所下降主要是公司为提升横向发展市场竞争力进一步新增生产设施设备和人员扩大了生产规模增大了产品产量公司的存货库龄主要在一年以内2019-2021年存货库龄结构在一年以内占比分别为64566669和7555占比不断提升而同时2年以上存货余额占比不断下降公司存货结构不断优化图322019-2021年产销率图33药物分子存货结构不断优化1838请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖毕得医药688073SH8010040000806030000604020000402010000200002019202020212019年2020年2021年苯环化合物杂环化合物脂肪族类化合物2年以上占比1-2年占比活性小分子化合物催化剂和配体1年内占比1年内存货余额万元右轴1-2年存货余额万元右轴2年以上存货余额万元右轴资料来源毕得医药招股说明书德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所公司所有分子砌块及科学试剂均为自主研发设计且均为自主品牌根据合成环节是否内部完成可以将主营业务分为内部完成和外部合成外部合成又可以分为自研合成路径和仅提供化学结构1内部合成针对合成难度较大得分子砌块依托公司核心研发技术研发2自研合成路径针对合成难度相对较高的分子砌块公司对合成路线调研评估并确认技术指标后自主研究合成路径后交由外部供应商完成化学合成3仅提供化学结构针对合成相对简单或供应商由更强合成优势的分子砌块公司提供分子砌块化学结构后直接采购产品内部合成和外部合成产品均需要通过公司的分子结构确证和纯度精准测量因而不存在外购分子砌块直接对外销售的情况2019-2021年公司内部合成和外部合成收入金额均呈上升趋势内部合成收入占比逐渐减少外部合成占比逐渐提升图342019-2021年内部和外部合成收入情况300005025000402000030150002010000500010002019年2020年2021年内部合成金额万元自研合成路径金额万元仅提供化学结构金额万元内部合成占比右轴自研合成路径占比右轴仅提供化学结构占比右轴资料来源毕得医药问询函回复德邦研究所公司定制化产品收入和占比不断增加定制化产品是公司为进行前瞻性备货的药物分子砌块和科学试剂产品提供定制化产品服务有助于公司了解学术前沿新兴合成策略和研发方向提升自身研发实力公司在接到定制化产品订单后确定产品路线以及产品价格交货周期质量标准和付款方式随后完成产品生产后交付对应产品后续公司根据定制化产品进行前瞻性备货开发与定制化产品性能类似的其他药物分子砌块和科学试剂产品2019-2021年公司定制化产品收入呈现上涨趋势但是整体占主营收入比例相对较低2021年占比达2532图35定制化产品收入变化1938请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖毕得医药688073SH180003016000253225140002365120002010000157115800060001040005200000201920202021定制化产品对应销售收入万元占主营业务收入比重资料来源毕得医药问询函回复德邦研究所仓储物流不断完善前瞻性备货满足客户需求公司在境内共建立五个仓库分设于上海天津武汉深圳和成都通过分散建仓能够及时高效得满足全国不同地区新药研发需求另外一方面由于公司持续积极储备各类产品2021年公司的存货周转率有所下降为088次处于同行业可比公司偏低水平药石科技从事业务偏向中后端销售量级较高因而存货周转率较高皓元医药原料药和中间体存货周转率较高因而整体存货周转率略高于毕得医药阿拉丁主要是因为产品线除了与毕得医药重合部分产品线还包括分析色谱和材料科学类试剂因而产品结构与毕得医药存在一定差异导致存货周转率的差别图36公司仓库分布图37同行业可比公司存货周转率次252151050201920202021药石科技皓元医药阿拉丁毕得医药资料来源公司官网德邦研究所资料来源Wind各公司年报或招股说明书德邦研究所32核心技术构建深厚护城河公司成为国产分子砌块引领者公司研发技术演变主要经历了三个阶段在三个阶段中公司的发明专利不断增加常备库存产品数快速增长研发人员队伍不断扩充核心技术逐渐丰富整体研发实力得到迅速提升表4公司核心技术发展历程发展阶段2007年-2012年2012年-2017年2018年-至今内容16截至首轮回复涵签署日仍有35项在审发期间获得授权发明专利数19明专利常备库存产品数截至2012年末超过1万种截至2017年末超过3万种截至首轮回复涵签署日超过7万种研发人员10-20人40-50人80-100人王超毛永浩郦荣浩王治王超毛永浩郦荣浩张锐豪史壮志郭子建王超毛永浩郦荣浩吕昳期间主要研发人员国LiangfuHuang等LiangfuHuang等睛王治国陆青李敏等2038请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明