毕得医药：国内公斤级以下分子砌块龙头。毕得医药成立于2007年，聚焦新药研发产业链前端，形成以药物分子砌块研发设计、定制化合成、分子结构确证、纯度检测及纯化等为代表的核心技术体系，构筑起种类全、规模大的药物分子砌块产品库，截至21年末，可向新药研发机构提供超30万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块，其中常备现货库存达7.33万种。公司目前已经成为国内公斤级以下分子砌块龙头，品牌得到业界和客户广泛认可。
　　药物分子砌块需求旺盛，国产品牌加速崛起。药物分子砌块有助于加速新药研发，产品需求旺盛。全球药物分子砌块市场主要被进口占据，且竞争格局较为分散，国产企业发展时间较短，但发展迅速，目前可提供和常备现货种类数量与进口差距已经不大。凭借国产技术含量逐步提升，价格显著低于进口公司，国产企业有望不断冲击国际巨头在国内的市场份额，有较强的进口替代效应，和攻克部分国际市场份额，增长动力强劲。
　　公司药物分子砌块竞争力强劲，科学试剂与药物分子砌块联动。
　　公司药物分子砌块定位横向发展，是行业内品种较为齐全的供应商之一，且仍通过多途径提升现货种类数。公司通过前瞻性备货和设立多个区域中心等保障供货及时性、通过高品质检测及纯化能力确保产品质量，更具备对成本的高效控制，价格大概是国际巨头的20-50%，与国内同行相比也存在一定价格优势。多方面优势叠加使得公司公斤级以下分子砌块销售额大幅超过其他国产公司。
　　公司科学试剂种类丰富，常备现货产品近1万种，催化剂及配体于现货种类、品质、新颖性等维度都具备较强竞争力。科学试剂客户基本与药物分子砌块重叠，客户药物研发过程中对药物分子砌块和科学试剂的购买具有较强联动性。
　　公司积极布局全球市场，业绩有望持续高增。公司致力于成为全球药物分子砌块领先企业，2018年开始建立自主品牌开拓海外市场，先后在美国、印度、德国等全球新药研发高地布局区域中心，一方面能更快速、更直接服务全球客户，另一方面能紧跟医药前沿研发方向，及时开发出结构新颖独特、功能多样的药物分子砌块，第三方面境外热销品种一般会在1-2年后成为境内热销品种，境外销售品种对国内产品备货有一定指导意义，区域中心建设效果立竿见影，2019-2021年北美、欧洲、印度市场收入实现高增长。公司拟继续投资2.8亿元在美国、印度、上海和成都新建四个区域中心，并对现有区域中心进行扩产升级，进一步提高公司市场竞争力，公司业绩有望持续高增。
　　投资建议：我们预计公司22-24年收入分别为8.39、11.35、15.22亿元，同比增长38.3%、35.4%、34.1%，归母净利润分别为1.40、1.90、2.61亿元，同比增长43.9%、35.0%、37.7%，EPS分别为2.16、2.92、4.02元，当前股价对应PE分别为38、28、20倍。根据可比公司估值法，鉴于毕得医药竞争力强劲，且积极布局全球市场，加建区域中心有望持续产生不错效果，给予23年38倍PE，目标市值约72亿元，目标价约112元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1、公司产品横向拓展速度不及预期；2、海外市场拓展不及预期；3、市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告医疗服务2022年12月16日毕得医药688073深度研究报告推荐首次国内公斤级以下分子砌块龙头产品与市场目标价112元当前价8232元布局拓展共筑高成长毕得医药国内公斤级以下分子砌块龙头毕得医药成立于2007年聚焦新华创证券研究所药研发产业链前端形成以药物分子砌块研发设计定制化合成分子结构确证纯度检测及纯化等为代表的核心技术体系构筑起种类全规模大的药物证券分析师郑辰分子砌块产品库截至21年末可向新药研发机构提供超30万种结构新颖功能多样的药物分子砌块其中常备现货库存达733万种公司目前已经成邮箱zhengchenhcyjscom为国内公斤级以下分子砌块龙头品牌得到业界和客户广泛认可执业编号S0360520110002药物分子砌块需求旺盛国产品牌加速崛起药物分子砌块有助于加速新药联系人万梦蝶研发产品需求旺盛全球药物分子砌块市场主要被进口占据且竞争格局较邮箱wanmengdiehcyjscom为分散国产企业发展时间较短但发展迅速目前可提供和常备现货种类数量与进口差距已经不大凭借国产技术含量逐步提升价格显著低于进口公司国产企业有望不断冲击国际巨头在国内的市场份额有较强的进口替代效应公司基本数据和攻克部分国际市场份额增长动力强劲总股本万股649164已上市流通股万股133488公司药物分子砌块竞争力强劲科学试剂与药物分子砌块联动总市值亿元5344公司药物分子砌块定位横向发展是行业内品种较为齐全的供应商之一且仍流通市值亿元1099通过多途径提升现货种类数公司通过前瞻性备货和设立多个区域中心等保障资产负债率1063供货及时性通过高品质检测及纯化能力确保产品质量更具备对成本的高效每股净资产元3112控制价格大概是国际巨头的20-50与国内同行相比也存在一定价格优势12个月内最高最低价97686741多方面优势叠加使得公司公斤级以下分子砌块销售额大幅超过其他国产公司公司科学试剂种类丰富常备现货产品近1万种催化剂及配体于现货种类市场表现对比图近12个月品质新颖性等维度都具备较强竞争力科学试剂客户基本与药物分子砌块重2022-10-112022-12-14叠客户药物研发过程中对药物分子砌块和科学试剂的购买具有较强联动性45公司积极布局全球市场业绩有望持续高增公司致力于成为全球药物分子28砌块领先企业2018年开始建立自主品牌开拓海外市场先后在美国印度11德国等全球新药研发高地布局区域中心一方面能更快速更直接服务全球客-6户另一方面能紧跟医药前沿研发方向及时开发出结构新颖独特功能多样221022102211221122112212的药物分子砌块第三方面境外热销品种一般会在1-2年后成为境内热销品毕得医药沪深300种境外销售品种对国内产品备货有一定指导意义区域中心建设效果立竿见影2019-2021年北美欧洲印度市场收入实现高增长公司拟继续投资28亿元在美国印度上海和成都新建四个区域中心并对现有区域中心进行扩产升级进一步提高公司市场竞争力公司业绩有望持续高增投资建议我们预计公司22-24年收入分别为83911351522亿元同比增长383354341归母净利润分别为140190261亿元同比增长439350377EPS分别为216292402元当前股价对应PE分别为382820倍根据可比公司估值法鉴于毕得医药竞争力强劲且积极布局全球市场加建区域中心有望持续产生不错效果给予23年38倍PE目标市值约72亿元目标价约112元首次覆盖给予推荐评级风险提示1公司产品横向拓展速度不及预期2海外市场拓展不及预期3市场竞争加剧主要财务指标ReportFinancialIndex2021A2022E2023E2024E主营收入百万60683911351522同比增速549383354341归母净利润百万98140190261同比增速654439350377每股盈利元200216292402市盈率倍41382820市净率倍64262421资料来源公司公告华创证券预测注股价为2022年12月14日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载毕得医药深度研究报告688073投资主题报告亮点1阐述新药研发不同阶段药物分子砌块起到的作用和需求特征2分析全球药物分子砌块市场竞争格局深入对比进口国产药物分子砌块厂家经营情况和产品种类3从产品种类数量供货及时性产品品质和成本控制等多维度深入剖析毕得医药药物分子砌块业务核心竞争力投资逻辑药物分子砌块需求旺盛国产品牌加速崛起药物分子砌块有助于加速新药研发产品需求旺盛全球药物分子砌块市场主要被进口占据国产企业发展时间较短但发展迅速凭借技术含量提升价格显著低于进口国产有望不断冲击国际巨头在国内的市场份额和攻克部分国际市场份额公司药物分子砌块竞争力强劲科学试剂与药物分子砌块联动公司药物分子砌块产品种类数量供货及时性产品品质和成本控制等多方面优势叠加使得公司公斤级以下分子砌块销售额大幅超过其他国产公司公司科学试剂的催化剂及配体于现货种类品质新颖性等维度都具备较强竞争力且可与分子砌块购买形成联动公司积极布局全球市场业绩有望持续高增公司2018年开始建立自主品牌开拓海外市场先后在美国印度德国布局区域中心效果立竿见影2019-2021年北美欧洲印度市场收入实现高增长公司拟继续投资28亿元在美国印度上海和成都新建四个区域中心并对现有区域中心进行扩产升级进一步提高公司市场竞争力公司业绩有望持续高增关键假设估值与盈利预测关键假设1公司药物分子砌块竞争力强劲随着产品种类不断丰富市场推广不断推进药物分子砌块业务有望维持高速增长预计22-24年收入分别为733亿元988亿元1316亿元增速分别为3763483322公司科学试剂中催化剂及配体于现货种类品质新颖性等维度都具备较强竞争力且客户基本与药物分子砌块重叠有望与药物分子砌块联动保持高增长预计22-24年收入分别为105亿元147亿元205亿元增速分别为4403963993随着公司产品规模不断做大规模效应逐渐显现各项费用率有望稳步下降盈利预测我们预计公司22-24年收入分别为83911351522亿元同比增长383354341归母净利润分别为140190261亿元同比增长439350377EPS分别为216292402元当前股价对应PE分别为382820倍根据可比公司估值法鉴于毕得医药竞争力强劲且积极布局全球市场加建区域中心有望持续产生不错效果给予23年38倍PE目标市值约72亿元目标价约112元首次覆盖给予推荐评级证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载毕得医药深度研究报告688073目录一毕得医药国内公斤级以下分子砌块龙头6二药物分子砌块需求旺盛国产品牌加速崛起9一新药研发持续升温而研发难度不断上升9二药物分子砌块有助于加速新药研发需求旺盛11三国产药物分子砌块企业加速崛起发展空间广阔13三毕得医药持续拓展业务积极布局全球市场15一药物分子砌块定位横向发展竞争力强劲15二科学试剂与药物分子砌块业务联动19三积极布局全球市场业绩有望持续高增21四盈利预测与投资评级22五风险提示23证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3毕得医药深度研究报告688073图表目录图表1毕得医药发展历程6图表2毕得医药股权结构截至2022年三季报6图表3毕得医药分支机构及主营业务7图表4毕得医药主要产品和应用领域7图表5毕得医药收入及增速亿元8图表6毕得医药扣非净利润及增速亿元8图表7毕得医药细分业务收入亿元8图表8毕得医药收入结构按品类8图表9毕得医药细分业务毛利率9图表10毕得医药费用率9图表11毕得医药收入结构按销售模式亿元9图表12毕得医药部分覆盖客户9图表13全球在研新药数量10图表14全球药物研发支出10图表15中国历年首次IND新药数量10图表16我国头部创新药企研发费用亿元10图表17单个新药平均研发成本亿美元11图表18药物分子砌块在药物研发生产各阶段的应用12图表19不同新药研发阶段候选化合物数量12图表20药物研发和药物分子砌块使用关系示意图13图表21全球药物分子砌块市场规模亿美元13图表22进口药物分子砌块厂家14图表23中国药物分子砌块厂家14图表24国产和进口产品单价和纯度对比元g15图表25国产厂家分子砌块相关业务收入亿元15图表26毕得医药核心技术16图表27毕得医药药物分子砌块储备数万种17图表28毕得医药定制化产品收入亿元17图表29国产厂家公斤级以内药物分子砌块收入亿元18图表30药明康德对国内药物分子砌块供应商的评级18图表31毕得医药分子砌块收入结构分量级19图表32毕得医药部分细分催化剂和配体种类与同行对比19图表33毕得医药部分科学试剂纯度及价格纯度与同行对比元g20证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4毕得医药深度研究报告688073图表34毕得医药欧洲北美及印度收入亿元21图表35毕得医药合作客户数量及收入结构按客户类型21图表36毕得医药盈利预测单位亿元22图表37可比公司估值23证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5毕得医药深度研究报告688073一毕得医药国内公斤级以下分子砌块龙头毕得医药成立于2007年是国内最早一批成立的药物分子砌块品牌商之一聚焦新药研发产业链前端主要产品药物分子砌块和科学试剂均直接服务于客户新药研发过程公司多年密切跟踪新药物分子实体NME的动态形成以药物分子砌块研发设计定制化合成分子结构确证纯度检测及纯化等为代表的核心技术体系构筑起种类全规模大的药物分子砌块产品库截至21年末可向新药研发机构提供超30万种结构新颖功能多样的药物分子砌块其中常备现货库存达733万种并建立起完善的供应链管理产品和渠道管理体系公司目前已经成为国内公斤级以下分子砌块龙头品牌得到业界和客户广泛认可图表1毕得医药发展历程德国区域中心投入运营加上海张江研发中心扩美国区域中心投入运营强欧洲市场开拓交付能力2大至1500m美国伊利诺伊芝加哥松江研发中心成立研发能二次荣获国家高新技新研发中心成立力升级上海松江5300m2术企业认证通过邓白氏认证成都区域中心投入运营首次荣获国家高购入首台NMR检测设备深圳区域中心投入运营引入高端产品线细分加强毕得医药成立新技术企业认证提升检测分析能力提高南方市场供应能力专业升级2010201320172019202120072012201520182020生命科学部成立ISO-14001认证ISO-荣获国家专精特新通过ISO-9001质布局细分市场提45001认证小巨人企业称号量管理体系认证荣获杨浦区年升核心竞争力印度区域中心天津区度科技小区人域中心武汉区域中心投入运营新增手性HPLCNMR检测设备分析能力升级资料来源毕得医药官网毕得医药公告华创证券公司股权结构清晰实际控制人为戴岚和戴龙姐弟合计持有约469股权公司设立三个持股平台对员工实行股权激励分别为南煦投资煦庆投资蓝昀万驰合计持有约546股权图表2毕得医药股权结构截至2022年三季报南煦投资218煦庆投资164海富通-毕得医药员工科创板战略配售集合戴岚戴龙丽水欣曦丽水兰旦资产管理计划鼎华永创同高东创其他蓝昀万驰164324814425524742502501653073上海毕得医药股份有限公司100100100100100100100毕臣生化毕臻医药凯美克毕路得煦丰科技蒈顺科技Bepharm10010010090298德国毕路得美国毕路得香港毕路得印度毕路得资料来源毕得医药公告华创证券目前共有7家一级子公司4家二级子公司分工明确覆盖公司产品的研发生产和销售环节一级子公司凯美克蒈顺科技主要负责公司产品的研发和生产煦丰科技负责公司的华南区域业务Bepharm负责Ambeed品牌产品全球销售业务一级子公司毕路得和其4家子公司主要负责公司产品境外销售其中美国毕路得德国毕路得印度毕路得分别为美国欧洲和印度客户服务区域中心香港毕路得为公司外销境外支持服务证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6毕得医药深度研究报告688073图表3毕得医药分支机构及主营业务公司名称主营业务毕路得主要负责公司产品的境外销售蒈顺科技主要负责公司生产环节凯美克主要负责公司的研发生产一级子公司煦丰科技主要负责公司的华南区域业务BepharmAmbeed品牌产品全球销售业务毕臣生化暂无实际业务毕臻医药暂无实际业务香港毕路得为公司外销境外支持服务印度毕路得公司印度客户服务区域中心二级子公司德国毕路得公司欧洲客户服务区域中心美国毕路得公司美国客户服务区域中心资料来源毕得医药招股书华创证券公司主要产品为药物分子砌块和科学试剂主要服务于创新药企科研院所CRO机构等新药研发机构公司药物分子砌块按分子结构特征分为苯环类杂环类及脂肪族类药物分子砌块等主要应用于药物靶点发现苗头化合物的筛选和优化先导化合物的筛选和优化临床候选物的确定等新药研发关键环节公司科学试剂按照功能分为催化剂配体及活性小分子化合物主要为加速化合物反应过程提高反应收率的催化剂类产品及具有活性的小分子化合物图表4毕得医药主要产品和应用领域产品类产品介绍产品种类产品示例图应用领域别杂环类分子砌块包括芳香杂环和非芳香杂环分子砌块包括从毫克级到药物分子砌块主要应用于药物靶点千克级药物分子发现苗头化合物的筛选和优化药物苯环类分子砌块包括苯类萘类蒽类砌块主要类型有先导化合物的筛选和优化临床候分子等母环结构的分子砌块苯环类杂环类及选物的确定等新药研发关键环节砌块脂肪族类分子砌脂肪族类分子砌块包括脂肪环和非脂肪可大幅节省研发时间提高研发效块等环分子砌块代表性的有环戊烷类环已率烷类等环烷类化合物螺环类桥环类并环类等非杂环化合物活性小分子化合物包括抑制剂激动剂加速化合物反应过程提高反应收和天然产物等率的催化剂类产品及具有活性的小主要包括催化剂分子化合物研发人员使用这类产科学配体及活性小分品生成苗头化合物先导化合物试剂催化剂及配体贵金属均相催化剂膦配子化合物进而通过大量活性测试筛选和优体廉价金属催化剂化有研究价值的先导化合物最终确定临床候选物资料来源毕得医药招股书华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7毕得医药深度研究报告688073公司业绩表现靓丽收入从2018年163亿元增长至2021年606亿元CAGR为552022Q1-3收入589亿元3795扣非净利润从2018年008亿元增长至2021年090亿元2022Q1-3达到096亿元4649图表5毕得医药收入及增速亿元图表6毕得医药扣非净利润及增速亿元770124006065896600963501009030055008391250440064062003249301500403521632010002110008500000020182019202020212022Q1-320182019202020212022Q1-3收入增速右轴扣非增速右轴资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券药物分子砌块和科学试剂业务共筑高速增长药物分子砌块业务2018年收入153亿元2021年提升至533亿元CAGR为52药物分子砌块业务为公司贡献主要收入占比维持在90上下2021年占比8793科学试剂业务2018年收入1028万元2021年提升至7299万元CAGR为92收入占比也从2018年631提升至2021年1204图表7毕得医药细分业务收入亿元图表8毕得医药收入结构按品类7100213026423962729490110602119068014615350970276276602684271020316500634002011003302550512010007474455022820041191310090020182019202020212018201920202021杂环类苯环类脂肪族类催化剂及配体活性小分子化合物其他杂环类苯环类脂肪族类催化剂及配体活性小分子化合物其他资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券公司毛利率有所下滑但销售费用率管理费用率显著下降带动公司净利率明显上升公司毛利率整体维持在较高水平2020年开始有所下滑主要是因为1新药开发推进到工艺研究及中试放大生产等阶段时客户开始关注药物分子砌块的采购成本因此药物分子砌块在销售量级放大时销售价格相对较低对应毛利率水平通常较低而公司高量级产品销售比重增加2公司科学试剂类产品结构比重调整低毛利率产品占比增加3公司科学试剂业务毛利率低于同期药物分子砌块业务毛利率而科学试剂业务占比有所提升4新收入准则下公司2020年底起运输费用由销售费用重新分类至主营业务成本5境外销售汇率波动收入规模快速提升使得销售费用率和管理费用率显著下降而研发费用稳步增长研发费用率保持稳定证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8毕得医药深度研究报告688073图表9毕得医药细分业务毛利率图表10毕得医药费用率8035306025204015102050020182019202020212022Q1-32018201920202021-5整体毛利率杂环类毛利率苯环类毛利率脂肪族类毛利率催化剂及配体毛利率活性小分子化合物毛利率销售费用率研发费用率财务费用率管理费用率资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券公司产品销售模式以直销为主主要直销客户群体分为新药研发机构和医药综合服务商新药研发机构主要为创新药企科研院所及CRO机构等医药综合服务商主要为医药行业的大型综合企业其业务涉及广泛主要包括新药研发服务及医药相关中间体销售等图表11毕得医药收入结构按销售模式亿元图表12毕得医药部分覆盖客户10075319199060113008032240338251957060251400750315840013659305655792095400449049202261041140100730020182019202020212018201920202021直销-新药研发机构直销-医药综合服务商经销直销-新药研发机构直销-医药综合服务商经销资料来源毕得医药招股书华创证券资料来源毕得医药招股书二药物分子砌块需求旺盛国产品牌加速崛起一新药研发持续升温而研发难度不断上升全球新药研发持续升温在研新药数量处于增长势头药物研发支出也在不断上升据EvaluatePharma数据2020年全球药物研发支出规模达到1980亿美元2012-2020年复合增速约47预计以42的年复合增速于2026年增至2540亿美元证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9毕得医药深度研究报告688073图表13全球在研新药数量图表14全球药物研发支出2000014300091773724802540818000239016181122500237015267226016000148722120713718101900198014000200018206123001690113078160012000149051045210479139014509737971315001370100006480004100036000225004000102000000-220102011201220132014201520162017201820192020在研新药数量个增速右轴全球药物研发支出亿美元增速右轴资料来源Pharmaprojects转引自万邦医药招股书华创证券资料来源EvaluatePharma华创证券2012年以来国内创新药投融资数量和金额持续增长Biotech公司快速推进研发管线而一批传统药企在政策影响下也开始大笔投入研发向创新药转型升级整体研发投入不断增加与之相对应的是国产新药新增IND数量持续增长据医药魔方数据2012-2021年共有2465款新药首次在中国申报临床2021年首次IND新药数量为644个其中国产占比76图表15中国历年首次IND新药数量图表16我国头部创新药企研发费用亿元700300600572509750020040050228791503003413414772003320100441675721011926210016484124277228271785046372911411515455372626502920122013201420152016201720182019202020210国产化药国产生物药进口化药进口生物药20182019202020212021Q1-32022Q1-3资料来源Wind华创证券选取华创医药CBI-中国生物科技指资料来源医药魔方PharmaGO数据库华创证券数A股上市公司进行计算而随着新药不断发现新药研发过程日益复杂研发难度不断提升新药研发周期长一般需要10-15年时间新药研发不确定性高2018年从临床I期到监管提交阶段的综合成功率根据药物成功进展到下一研发阶段的百分比仅为114单个新药研发成本也在提升据德勤对全球领先的12家药企的研究显示研发一款新药的平均成本已经从2010年119亿美元增长至2019年198亿美元证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10毕得医药深度研究报告688073图表17单个新药平均研发成本亿美元251202168198110020180615768014771514031310134811881175601040520002010201120122013201420152016201720182019资料来源Deloitte转引自万邦医药招股书华创证券二药物分子砌块有助于加速新药研发需求旺盛药物分子砌块是用于设计和构建药物活性物质的小分子化合物属于底层结构化合物一般分子量小于300药物分子砌块贯穿新药研发到商业化生产全生命周期需求量从毫克级克级至百克级吨级不断增长在新药研发前期新药研发企业需要对大量的候选化合物进行筛选评估和优化而候选化合物可由多个药物分子砌块通过化学合成的方法连接在一起使用并组合不同性质和功能的分子砌块可快速获得大量不同特点的候选化合物新药研发企业通过对这些候选化合物进行大量的筛选评估和优化从而得到具有研究价值的苗头化合物HIT先导化合物LEAD临床候选药物ClinicalCandidate药物分子砌块可帮助研发人员缩短新药研发时间降低经济成本大幅提升研发效率在新药研发中后期到商业化生产阶段临床候选药物获批上市药物化学结构式已经确定下来药物分子砌块可作为生产新药原料药的规范化的起始物料或中间体证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11毕得医药深度研究报告688073图表18药物分子砌块在药物研发生产各阶段的应用资料来源毕得医药招股书新药研发前期对药物分子砌块需求是种类丰富结构新颖功能多样单品种用量小等据HarrisWilliamsMiddleMarket统计药物研发过程中进入药物研发管道的5000-10000个先导化合物中平均只有250个能够进入临床平均只有1个能最终获批随着越来越多新药的成功研发和发现未来新药研发需要更长的时间需要更多的药物分子砌块作为研究基础对于结构新颖独特功能多样如能潜在解决药物分子毒性和理化性质等的药物分子砌块更具依赖性新药研发前期药物分子砌块单品种用量往往较小单位价值很高图表19不同新药研发阶段候选化合物数量资料来源NatureReview-DrugDiscovery转引自美迪西招股书随着研发阶段向前推进经过多轮优化筛选候选化合物数量不断减少但使用量不断提升带来相关药物分子砌块产品种类逐渐降低和消耗量逐步提升采购量级由毫克级克级千克级百千克级上升到甚至吨级药物分子砌块的单价随着用量的提高而逐步下降证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12毕得医药深度研究报告688073图表20药物研发和药物分子砌块使用关系示意图资料来源药石科技招股书药物分子砌块有助于加速新药研发在全球药物研发投入稳步增长情况下药物分子砌块行业发展前景广阔据华经产业研究院估算2020年全球药物分子砌块市场规模为185亿美元2024年有望增长至218亿美元CAGR为4图表21全球药物分子砌块市场规模亿美元2502001502181002022101851941671761521581371465002014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E资料来源华经产业研究院2020年全球及中国医药市场分子砌块行业发展现状和竞争格局分析华创证券三国产药物分子砌块企业加速崛起发展空间广阔全球药物分子砌块市场主要被进口占据且竞争格局较为分散Sigma-AldrichCombi-Blocks和Enamine为第一梯队市占率10以上Fluorochem和AstaTech等为第二梯队市占率1-10这些进口药物分子砌块厂家大多进入市场早发展时间较长规模庞大产品种类齐全营销网络遍布全球成熟程度较高总部主要集中在美国欧洲等发达国家和地区其中又以美国居多证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13毕得医药深度研究报告688073图表22进口药物分子砌块厂家公司名称成立时间总部业务类型经营情况产品种类提供包括分子砌块和小分子产品和服务涵盖生物技术和生物制药生产链的各化合物在内的生命科学类产Sigma-Aldrich1975德国个环节是全球领先化合物和生物试剂供应商品30万种21年默克生命科2015年成为德国默克生命科学事业部学业务销售额达90亿欧元药物分子砌块产品线广泛涵盖化学生命科学分析化学TCI1894日本等综合型业务在售产品数量3万种材料科学等细分领域产品线广泛是全球性的科研化学品金属和材AlfaAesar1963美国料的生产商及供应商在售产品数量10万种2015年被赛默飞收购产品品类由含氟化合物逐渐扩展到其他有机砌产品数量近10万种常备现Fluorochem1986英国块硅烷生化产品等货2万种欧洲市占率仅次于Sigma-Aldrich在线推广数量10万种在库AstaTech1996美国主要集中于有机合成砌块聚焦于药物分数量约75万种子砌块业务分子砌块品类较为齐全硼酸类有优势产品数量约20万种现货近4Combi-Blocks2000美国在美国日本和韩国市场有较高市占率万种主要涵盖合成砌块筛选库和片段库产品类型产品数量近30万种在库数Enamine1991乌克兰和品种上有绝对优势一些小众产品可独家供应量10万种在美国欧洲和日本市占率较高资料来源皓元医药招股书毕得医药招股书毕得医药公告各公司官网华创证券国产药物分子砌块研发和生产企业的发展时间较短发展程度较低国产头部厂家大多成立于2007年前后但国产厂家发展迅速提供产品种类不断丰富目前国产企业可提供的药物分子砌块的种类数量以及常备现货的种类数量与进口厂家差距已经不大图表23中国药物分子砌块厂家名称成立时间业务类型主要业务和经营情况产品种类可提供药物分子砌块30万种聚集药物分子砌块聚焦新药研发产业链前端主要产品为药物分子砌块和科学试毕得医药2007常备现货733万种截至和科学试剂剂药物分子砌块备货种类数量在国内处于领先地位20211231主要业务包括药物分子砌块设计合成和销售关键中间体工设计开发了产品种类数达16聚焦特定优势的药艺开发中试商业化生产和销售相关技术服务并将不对万种的药物分子砌块库现药石科技2006物分子砌块及原材称催化酶催化和光化学反应等先进技术成功应用于实际生产货数量2万种截至料药生产中在高端分子砌块的细分领域占据较大市场份额20221123公司官网主要业务包括小分子药物发现领域的分子砌块和工具化合物的聚焦工具化合物和前端累计产品种类数79万研发小分子药物原料药中间体的工艺开发和生产技术改进皓元医药2006分子砌块及原材料种其中分子砌块约57万为全球医药企业和科研机构提供从药物发现到原料药和医药中药生产种截至20220930间体的规模化生产的相关产品和技术服务资料来源各公司官网各公司公告华创证券近几年国产厂家药物分子砌块业务增长迅猛凭借国产药物分子砌块产品技术含量逐步提升价格显著低于境外同行业可比公司以毕得医药药石科技皓元医药为代表证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14毕得医药深度研究报告688073的国内分子砌块企业有望不断冲击国际巨头在国内的市场份额有较强的进口替代效应和攻克部分国际市场份额增长动力强劲图表24国产和进口产品单价和纯度对比元g999797979797979595资料来源毕得医药招股书华创证券图表25国产厂家分子砌块相关业务收入亿元1211409981086466533434822621380510810药石科技毕得医药皓元医药201920202021资料来源各公司官网各公司公告华创证券三毕得医药持续拓展业务积极布局全球市场一药物分子砌块定位横向发展竞争力强劲公司聚焦新药研发前端药物分子砌块销售以公斤级以下量级为主产品主要服务于药物靶点发现苗头化合物筛选先导化合物发现合成及优化药物候选化合物发现等新药研发的关键环节公司以药物构效和构性关系药物化合物逆合成分析等理论为指导经过多年密切跟踪新药物分子实体NME的动态形成以药物分子砌块的研发设计定制化合成分子结构确证纯度检测及纯化等为代表的核心技术体系证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15毕得医药深度研究报告688073图表26毕得医药核心技术类型核心技术名称类型核心技术名称手性药物分子砌块的分子结构确证药物分子砌块构效构性分析设计技术及纯度精准检测技术药物分子砌块的研金属催化剂的分析分子结构确证及发设计技术利用生物电子等排体设计药物分子砌块技术药物分子砌块分子结构确证及纯度精准检测技术药物分子砌块逆合成分析设计技术纯度精准检测技术有机硼酸分子的砌块的分子结构确苯基环己酮药物分子砌块的合成技术证及纯度精准检测技术卤代苯基羧酸酯药物分子砌块的合成技术氨基酸类药物分子砌块的分子结构低碳脂肪胺药物分子砌块的合成技术确证及纯度精准检测技术低碳脂肪酸类药物分子砌块的合成技术基于官能团极性重结晶纯化技术药物分子砌块的合环丙烷类药物分子砌块的合成技术多元组合柱层析纯化技术药物分子砌块的纯化技术成技术五元芳杂环药物分子砌块的合成技术多组分组合配方精密蒸馏纯化技术六元芳杂环药物分子砌块的合成技术官能团衍生法纯化技术稠合多杂环类药物分子砌块的合成技术旋转蒸发仪的改进技术药物分子砌块生产设备的改进非天然氨基酸药物分子砌块的合成技术多物态加速混配反应釜的改进技术技术手性有机药物分子砌块的合成技术可调整层析柱设备改进技术资料来源毕得医药招股书华创证券药物分子砌块行业内公司主要有两个发展方向1横向发展通过提升分子砌块产品种类提供结构独特功能多样的药物分子砌块快速响应客户多样化需求更好服务于新药研发2纵向发展通过提升产品量级深度绑定客户不断拓展临床后期及商业化阶段药物分子砌块的需求量分子砌块库种类数量是药物分子砌块横向发展竞争力的核心指标提供的分子砌块种类越多能够覆盖更多的疗法靶点药物类型便能更深入参与新药研发过程产品直接构成潜在新药分子结构片段的概率越高对新药研发过程的助益也就越大SigmaAldrich提供的产品数量从1993年的71万种增加到2005年10万种到2014年数量达到惊人的25万种基本覆盖了化学试剂的各个领域2015年SigmaAldrich以170亿美元被默克收购重组后可提供包括分子砌块和小分子化合物在内的生命科学类产品超30万种公司对标SigmaAldrich定位横向发展公司不断丰富分子砌块产品数目前已经具备提供超30万种结构新颖功能多样的药物分子砌块的能力常备药物分子砌块现货库存种类也快速增长2021年末达到733万种公司是行业内品种较为齐全的供应商之一可以提供全部靶点小分子药物及ADC药物等部分生物新药研发过程中所需的分子砌块也能为同一靶点相同疗法及适应症提供更多的分子砌块选择目前公司比国产其他公司多出约3万种具有结构新颖性的药物分子砌块证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16毕得医药深度研究报告688073图表27毕得医药药物分子砌块储备数万种8765473335322446355102018201920202021资料来源毕得医药公告华创证券公司药物分子砌块现货种类数有望持续快速提升公司通过多种途径提升药物分子砌块现货种类数1通过询单大数据途径储备需求度较高的相关产品2通过市场调研文献分析等途径主动储备热点疾病药物研发领域所需产品3定制业务公司接到订单后确定产品路线完成生产后交付产品对于有较大需求潜力的定制化产品及与其性能相近的药物分子砌块进行备货4对于市场需求较大且公司有一定优势的特定产品线主动扩充现货种类数量图表28毕得医药定制化产品收入亿元183016153251412201009315080610039040275020002018201920202021定制化产品收入占主营业务比例资料来源毕得医药公告华创证券公司2021年12月引入在含硼含氟分子砌块领域颇有建树的史壮志博士担任首席科学官重点布局含硼含氟产品线不断完善备库强化公司竞争力硼与碳具有一定的相似性有独特的物理化学和电子特性硼酸是羧酸及其衍生物的生物电子等排体含硼产品线需求正在逐年上升而氟原子的引入不会使分子发生明显的立体构型变化但因为其为电负性最大的原子电子性质和理化性质会产生较大改变从生理学水平来看含氟药物与一般药物相比具有更好的生物穿透性和选择性以及更高的代谢稳定性深受市场欢迎每年上市新药中约20含有氟原子公司具备高品质检测及纯化能力检测层面对于产品与化合物真实结构的匹配情况手性化合物的绝对构型和对映体过量值新产品结构和混入杂质结构的鉴定等都有完备的技术储备和解决能力拥有相匹配的检测能力和较为全面的检测报告满足客户需求证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17毕得医药深度研究报告688073制定了10万多种产品的企业标准累积了60多万个检测数据并形成数据库纯化层面公司也有深厚的技术积累并能依照杂质的分子量极性电荷活泼氢数量等指标设计组合纯化方案从而保证相应产品纯度公司保障供货及时性一方面公司通过多种途径及时预判行业动态提升药物分子砌块现货种类数实现前瞻性备货另一方面对于未能直接覆盖的需求现有分子砌块库也能在更短反应路径下实现最终覆盖从而满足客户对时效性的高要求此外公司设有8大区域中心通过总部和区域中心联动快速响应客户需求缩短物流时间和成本公司产品性价比优势明显公司依托对化学反应机理的深入研究在进行合成反应路线设计时选用更为适合的起始原料优化反应路线减少反应步骤简化反应后处理同时对每一步反应科学设计多种条件进行参数验证严格控制副反应比例以最大程度提升产品质量和收率降低纯化成本凭借国内资源禀赋优势公司对成本的高效控制公司产品与进口相比具备明显的性价比优势与国内同行相比也存在一定价格优势多方面优势叠加造就公司靓丽的业绩表现在公斤级以内的药物分子砌块供应商中毕得医药销售额已经大幅超过药石科技皓元医药等其他国产厂家行业地位突出图表29国产厂家公斤级以内药物分子砌块收入亿元5046745403530630246252151942016514215125100690450501500药石科技皓元医药毕得医药2018201920202021资料来源各公司公告华创证券公司品牌美誉度也不断提升药明康德旗下平台览博网综合考虑产品种类产品质量产品价格及交付能力等维度对供应商进行相应评级公司被评为5星供应商品牌美誉度处于国内领先水平图表30药明康德对国内药物分子砌块供应商的评级项目药石科技皓元医药阿拉丁毕得医药评级水平4星5星4星5星资料来源毕得医药招股书华创证券注皓元医药通过乐研品牌进行评级随着下游部分客户新药研发进程的推进客户对于符合其研发要求的分子砌块需求量级逐步提升对于该类产品的采购量级亦逐步增大因此公司公斤级以上分子砌块销量占比逐步提升销售量级结构有所变动公斤级以上分子砌块产品收入占公司分子砌块收入的比例从2019年451提升至2021年1231对于公司技术实力强且市场前景可观的药物分子砌块类型公司后续有望突破实验室级别的需求扩大量级的研发及合成生产逐步渗入新药研发的中后端证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18毕得医药深度研究报告688073图表31毕得医药分子砌块收入结构分量级100702451120412319016201738801781176970605040721473046549647430201050852604644662018201920202021毫克级克级至百克级百克至公斤级公斤级以上资料来源毕得医药公告华创证券二科学试剂与药物分子砌块业务联动公司科学试剂产品主要包括催化剂配体及活性小分子化合物催化剂主要用于降低化学反应活化能加速化合物的反应过程还能使无催化剂背景下难以进行的路线得以发生通过更短的合成步骤合成结构更复杂的药物分子配体主要用于调控催化剂的性能一方面可以调控过渡金属的催化活性提高化学选择性另一方面带有手性的有机配体与过渡金属组合可进行不对称催化合成手性药物避免传统的手性拆分活性小分子化合物是一类化学合成的低分子量通常小于1000且具有生物活性的化合物一方面对目标生物大分子进行活性调控另一方面反映出对应靶点的功能在信号通路中的位置以及作用公司科学试剂种类丰富常备科学试剂现货产品近1万种公司在催化剂及配体类于现货种类品质新颖性等维度都具备较强竞争力在新药研发用的主要催化剂如贵金属催化剂廉价金属催化剂有机小分子催化剂可见光氧化还原催化剂和部分配体上公司的种类数量均超过Sigma-AldrichTCIStrem及赛默飞等国际同行业公司图表32毕得医药部分细分催化剂和配体种类与同行对比类别项目毕得医药Sigma-AldrichTCIStrem赛默飞贵金属钯催化剂58746159243180贵金属铑催化剂302772811959贵金属钌催化剂4211334129974贵金属催化剂贵金属铱催化剂168391210035贵金属金催化剂22259814918贵金属银催化剂10934127985廉价金属铜催化剂4748412102181廉价金属催化剂廉价金属钴催化剂213332974121廉价金属镍催化剂2708942101113证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19毕得医药深度研究报告688073廉价金属锌催化剂302633765222骨架为磷酸的有机小分子催化剂158173181-有机小分子催化剂骨架为脯氨酸的有机小分子催化剂7137372-骨架为奎宁的有机小分子催化剂87341719-可见光氧化还原催化剂吖啶类221272-可见光氧化还原催化剂可见光氧化还原催化剂铱类3920926-可见光氧化还原催化剂钌类411036-非手性膦配体1060402108359-非手性氮碳配体75244312224-配体手性膦配体1271256108464-手性氮碳配体126457312151-手性氧配体2643912116-资料来源毕得医药招股书华创证券公司多措并举保证产品前瞻性和新颖性一方面公司紧跟药物研发和科研动态了解新药研发中催化剂及配体潜在需求并依托自身前瞻判断研发合成产品及备库另一方面通过设计不同的配体骨架引入不同的取代基调控配体的电性二面角及位阻根据对应参数筛选出有潜在应用价值的新型配体公司产品质量能得到较好保证公司一方面优化合成工艺实现高纯度催化剂及配体的合成另一方面依托金属催化剂的分析分子结构确证及纯度精准检测技术手性配体的分子结构确证及纯度精准检测技术能够实现对于产品纯度的相应保证而从产品价格维度来看不论是与进口厂家还是国内同行相比都具备一定价格优势图表33毕得医药部分科学试剂纯度及价格纯度与同行对比元g300001002700025174982472024000962100094180009215000901200088816490007960866467613851026000843784349734342236212525452483256019001799177015413000115013961088129012481287118982694715683290296493080三22-联吡啶钌二六氟磷酸盐R--66-二甲氧基联苯-22-基双二苯基膦13-二1-金刚烷基咪唑鎓四氟硼酸盐S-1-S-2-二环己基膦基-二茂铁基乙基二环己基膦2R-33-二苯基22-联萘-11-二醇S-33-双246-三异丙基苯基-11-二-2-萘酚环一磷酸酯Sigma-Aldrich赛默飞TCI毕得医药皓元医药阿拉丁资料来源毕得医药招股书华创证券新药研发领域的客户对于科学试剂和药物分子砌块的需求存在较高重叠主要是因为客户使用药物分子砌块合成目标药物分子时可能会遇到合成步骤长反应条件苛刻产物收率低等问题催化剂可解决上述问题而配体可以修饰过渡金属过渡金属及其金属盐与有机配体组合能够衍生出大量新型催化剂而活性小分子化合物既可能作为药物研发过程中的先导药物也可能成为最终成药公司科学试剂和药物分子砌块均服务于新药研发科学试剂产品主要客户基本与药物分子砌块业务主要客户相重叠新药研发领域客户在药物研发过程中对于药物分子砌块产品及科学试剂产品的购买具有较强联动性证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20