国内临床前分子砌块龙头，近年持续高增。①发展路径及主营业务：公司成立于2007年，业务主要聚焦于新药研发产业链前端，向药企、CRO、科研机构提供分子砌块及科学试剂产品或相关定制化服务。②近年持续高增，海外增长成为看点：公司2018-2021年营业收入CAGR达54.9%，其中海外增长更快，2018-2021年CAGR约58.3%。随着2019年美国、印度、德国区域中心相继投入运营，叠加“多”、“快”“好”“省”四大竞争优势持续凸显，公司海外发展有望进一步加速，长期成长可期。
　　分子砌块行业空间广阔，公司四大核心竞争优势显著。①行业格局分散，市场空间广阔：国内分子砌块市场起步较晚，仍处于产品品类持续开拓阶段，我们预计2023年全球分子砌块市场空间约253亿美元，发展空间广阔；②四大竞争优势凸显：“多”：产品种类齐全，客户覆盖广阔。公司分子砌块品类国内领先，并通过同海外高质量客户合作，抢先布局行业前沿产品；“快”前瞻性备货，快速满足客户需求。下游客户对产品时效性要求较高，通过前瞻性备货，公司快速响应客户需求，国内可于当天或次日提供产品；“好”多项荣誉加身、产品质量优异。公司近年获得多项高新技术证书，产品检测报告全面，纯度较高；“省”成本控制高效，性价比优势显著。公司通过优化路线、纯化方法实现对成本的高效控制，产品较行业同类品种价格优势显著。
　　新品开拓+海外扩张有望驱动长期成长。①新品持续开拓：公司持续扩增SKU，不断扩充新品，带来新的增量。其中近年随着含硼、含氟药物分子砌块国内外需求逐年上升，公司正专注其自主研发，根据质量高低对产品进行等级划分，不断完善备库，未来有望成为新看点。②海外区域中心持续发力：公司近年海外销售规模大幅提升，2021年海外收入约2.79亿元（+45.8%）。公司全球拥有8大区域中心，其中印度区域中心投入运营后收入占比由2019年的5.3%升至2021年的10.2%。未来随着各区域中心持续发力，四大竞争优势持续扩大，海外市场份额有望持续提升。
　　盈利预测及估值：结合公司业务布局规划及行业增速情况，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为8.2亿元、11.3亿元、15.3亿元，增速分别为35.5%、37.3%、35.6%；归母净利润分别为1.35亿元、1.83亿元、2.57亿元，增速分别为38.1%、36.1%、40.2%。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过新品开拓叠加海外扩展带来长期成长性，享受估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、汇率风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、市场空间测算偏差风险

研究报告全文：123123国内临床前分子砌块龙头海外拓展有望逐步收获毕得医药688073SH医药生物证券研究报告公司深度报告2023年01月04日评级TableTitle买入首次公司盈利预测及估值TableFinance市场价格8575元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师祝嘉琦391476062282149112824152957增长率yoy57475486355137343557执业证书编号S0740519040001净利润百万元59009757134771834525717电话021-20315150增长率yoy5451806537381236124019每股收益元091150208283396Emailzhujqrqlzqcomcn每股现金流量006-100-045-176-076分析师崔少煜净资产收益率162015526367961004执业证书编号S0740522060001PE90385466395729072074PEG002084104080052EmailcuisyrqlzqcomcnPB1464848252232208备注截止2023年01月04日报告摘要国内临床前分子砌块龙头近年持续高增发展路径及主营业务公司成立于2007年业务主要聚焦于新药研发产业链前端向药企CRO科研机构提供分子砌块及基本状况TableProfit科学试剂产品或相关定制化服务近年持续高增海外增长成为看点公司2018-2021年营业收入CAGR达549其中海外增长更快2018-2021年CAGR总股本百万股6492约583随着2019年美国印度德国区域中心相继投入运营叠加多快流通股本百万股1335好省四大竞争优势持续凸显公司海外发展有望进一步加速长期成长可期市价元8575市值百万元556689分子砌块行业空间广阔公司四大核心竞争优势显著行业格局分散市场空间广流通市值百万元114476阔国内分子砌块市场起步较晚仍处于产品品类持续开拓阶段我们预计2023年全股价与行业TableQuotePic-市场走势对比球分子砌块市场空间约253亿美元发展空间广阔四大竞争优势凸显多产品种类齐全客户覆盖广阔公司分子砌块品类国内领先并通过同海外高质量客户合作抢先布局行业前沿产品快前瞻性备货快速满足客户需求下游客户对产毕得医药沪深3005000品时效性要求较高通过前瞻性备货公司快速响应客户需求国内可于当天或次日4000提供产品好多项荣誉加身产品质量优异公司近年获得多项高新技术证书产3000品检测报告全面纯度较高省成本控制高效性价比优势显著公司通过优化路2000线纯化方法实现对成本的高效控制产品较行业同类品种价格优势显著1000000新品开拓海外扩张有望驱动长期成长新品持续开拓公司持续扩增SKU不断-1000扩充新品带来新的增量其中近年随着含硼含氟药物分子砌块国内外需求逐年上升公司正专注其自主研发根据质量高低对产品进行等级划分不断完善备库未公司持有该股票比例来有望成为新看点海外区域中心持续发力公司近年海外销售规模大幅提升2021相关报告年海外收入约279亿元458公司全球拥有8大区域中心其中印度区域中心投入运营后收入占比由2019年的53升至2021年的102未来随着各区域中心持续发力四大竞争优势持续扩大海外市场份额有望持续提升盈利预测及估值结合公司业务布局规划及行业增速情况我们预计公司2022-2024年营业收入分别为82亿元113亿元153亿元增速分别为355373356归母净利润分别为135亿元183亿元257亿元增速分别为381361402考虑到公司所处赛道发展空间广阔公司未来有望通过新品开拓叠加海外扩展带来长期成长性享受估值溢价首次覆盖给予买入评级风险提示研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能提升不及预期风险核心技术人员流失风险毛利率下降的风险汇率风险原材料供应及其价格上涨的风险环保和安全生产风险市场空间测算偏差风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告投资主题报告亮点报告的创新之处1深度解析公司各项基本面从历史管理层业务等角度剖析公司2差异化分析分子砌块行业通过分析化学试剂行业测算分子砌块行业空间及发展趋势3深度剖析公司核心竞争力对公司在分子砌块领域多快好省四大核心竞争力进行较为深度的分析投资逻辑1分子砌块业务多快好省优势显著SKU扩增有望驱动国内业务持续高增2海外区域中心不断落地逐步扩大海外市场份额关键假设估值与盈利预测关键假设假设一公司各项费用率营业税金及附加占营业收入百分比基本维持稳定假设二分子砌块业务该块业务行业空间大需求持续旺盛2018-2021年业务收入CAGR约52我们预计随着SKU品类持续扩张业务高增有望持续2022-2024年分子砌块业务复合增长约35假设三科学试剂业务该块业务基数较低2028-2021年业务收入CAGR约92我们预计未来催化剂新品持续开拓有望推动业务持续快速增长2022-2024年科学试剂业务复合增长约48假设四公司其余业务收入占比较少并非公司主营业务且历年占公司收入比例不足1我们预计未来三年保持在300左右增长假设五公司2022年底及2023年有望通过降价策略大幅扩大市场规模我们预计2023年整体毛利率略有波动2024年在规模扩大后规模效应有望推动毛利率逐步回升估值方法PE估值法采用相对估值法进行估值选取药石科技阿拉丁成都先导皓元医药作为可比公司2023年平均估值为399倍盈利预测结果结合公司业务布局规划及行业增速情况我们预计公司2022-2024年营业收入分别为82亿元113亿元153亿元增速分别为355373356归母净利润分别为135亿元183亿元257亿元增速分别为381361402-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告内容目录国内领先的临床前分子砌块企业多方位助力新药研发-5-临床前分子砌块龙头深耕产业实力雄厚-5-聚焦新药研发前端专注公斤级以下分子砌块生产研发-6-分子砌块全球市场空间广阔横纵向发展驱动行业持续成长-7-分子砌块---药物分子的基石两种商业模式驱动行业持续发展-7-全球市场空间广阔预计2023年约253亿美元-9-壁垒坚实多快好省等竞争优势显著-10-多产品种类齐全客户覆盖广阔-10-快前瞻性备货快速满足客户需求-11-好多项荣誉加身产品质量优异-12-省成本控制高效性价比优势显著-13-新品开拓海外扩张有望带动长期持续成长-14-SKU持续扩增含硼含氟药物分子砌块有望成为新看点-14-海外开拓海外区域中心持续发力有望逐步迎来收获-15-盈利预测与估值-17-盈利预测-17-投资建议-18-附录-20-风险提示-22-研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险-22-产能提升不及预期风险-22-毛利率下降的风险-22-原材料供应及其价格上涨的风险-22-环保和安全生产风险-22-市场空间测算偏差风险-22--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表目录图表1公司发展历程-5-图表2毕得医药核心管理层介绍-5-图表3公司收入结构百万元-6-图表42021年公司收入结构-6-图表5公司业务聚焦药物发现前端-6-图表6分子砌块用于新药研发各个阶段-7-图表7药物分子砌块研发壁垒-8-图表8药物分子砌块规模化的两种商业模式-8-图表9分子砌块市场空间测算-9-图表10公司及国内头部公司分子砌块数目概况种-10-图表11公司客户概况-11-图表122018-2022年6月公司分子砌块备货数目种-11-图表13公司近年获得的荣誉-12-图表14公司部分分子砌块与科学试剂可提供纯度要求与同行业企业对比-13-图表15公司部分分子砌块与科学试剂同行业企业对比克元-14-图表16公司硼酸产品线概况-14-图表17含氟砌块概况-15-图表182000-2021年FDA批准含氟药物数据统计-15-图表19公司近年海外收入持续高增百万元-15-图表202021年公司全球区域中心收入分布-15-图表21公司全球区域中心布局概况-16-图表22各项业务收入预测百万元-18-图表23可比公司对比概况-18-图表24毕得医药财务报表预测单位百万元-19-图表25公司营收百万元及增速-20-图表26公司净利润百万元及增速-20-图表27公司研发费用万元-20-图表28公司毛利率净利率概况-20-图表29公司期间费用率概况-21-图表30公司员工概况人-21-图表31公司人均收入概况万元-21--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告国内领先的临床前分子砌块企业多方位助力新药研发临床前分子砌块龙头深耕产业实力雄厚15年风雨铸就国内临床前分子砌块龙头2019年海外区域中心落地打造全球业务布局毕得医药成立于2007年是一家聚焦于新药研发产业链前端依托药物分子砌块的研发设计生产及销售等核心业务为新药研发机构提供结构新颖独特功能多样品类丰富的药物分子砌块及科学试剂等产品的高新技术企业公司发展历程主要分两个阶段12007-2018年初创期打造国内前端新药研发服务平台22019-至今快速成长期2019年美国印度德国区域中心相继投入运营逐步大力开拓全球市场图表1公司发展历程来源公司公告公司官网中泰证券研究所核心管理团队行业经验丰富董事长兼总经理戴龙先生具有多年管理经验曾任上海书亚医药执行董事副总经理王超曾任晟康生物研发组长上海书亚副经理副总经理尚卓婷曾任北京邦菲生物联合创始人运营副总监图表2毕得医药核心管理层介绍姓名职务概况本科学历2007年4月创办毕得医药曾任上海书亚执行董事2020年10月起担任公司董事长戴龙董事长总经理总经理职务王超副总经理本科学历曾任晟康生物研发组长上海书亚副经理2020年10月起担任公司副总经理职务尚卓婷副总经理硕士学历曾任北京邦菲生物联合创始人运营副总裁2020年10月起担任公司副总经理硕士学历曾任星巴克企业管理中国有限公司会计服务总监税银数据深圳有限公司上海区芦晓旭财务总监总经理2020年10月起担任公司财务总监硕士学历曾任东方花旗证券投资银行部经理兴业证券投资银行部经理2020年10月起担任公李涛副总经理董事会秘书司副总经理董事会秘书来源公司招股说明书中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告聚焦新药研发前端专注公斤级以下分子砌块生产研发公司收入主要来自分子砌块业务公司业务主要分为分子砌块与科学试剂其中分子砌块业务占比较高2021年收入522亿元524占比约88图表3公司收入结构百万元图表42021年公司收入结构分子砌块百万元科学试剂百万元分子砌块增速分子砌块收入占比700001000088848796科学试剂90006000012729980005000070005401600040000436553385000300005330640002268200003000347542000分子砌块1000022566100088000000201920202021来源公司公告WIND中泰证券研究所来源公司公告WIND中泰证券研究所图表5公司业务聚焦药物发现前端来源公司招股书中泰证券研究所-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告分子砌块全球市场空间广阔横纵向发展驱动行业持续成长分子砌块---药物分子的基石两种商业模式驱动行业持续发展分子砌块为每个完整的药物由不同类型的分子砌块拼接而成药物分子砌块BuildingBlock为用于设计和构建药物活性分子的小分子片段可以理解为每一个药物分子是由一个个小型分子片段拼接成的分子砌块一般分子量小于300具有结构新颖品种多样等特点图表6分子砌块用于新药研发各个阶段来源药石科技招股书中泰证券研究所-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告药物分子砌块的研发壁垒在于设计并合成出具有新颖性可行性及成药性的结构首先需要实时跟踪药物研发领域的最新文献和专利通过药物化学知识迅速分析设计出结构新颖类药性及可行性的分子砌块之后利用有机合成方法部分反映条件苛刻得到目标砌块进而构建规模庞大的分子砌块库最后需要利用化学药物手段对合成路线进行工艺优化实现分子砌块的中式生产图表7药物分子砌块研发壁垒来源中泰证券研究所分子砌块的商业模式分为横向扩张及纵向延伸纵向开拓提升通过提升产品量级深度绑定客户不断拓展临床后期及商业化阶段药物分子砌块的需求量其代表公司为药石科技横向拓展通过提升分子砌块产品的种类提供结构独特功能多样的药物分子砌块快速响应客户多样化需求更好的服务于新药研发其代表公司为毕得医药Sigma-Aldrich皓元医药及阿拉丁图表8药物分子砌块规模化的两种商业模式来源公司招股书中泰证券研究所-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告全球市场空间广阔预计2023年约253亿美元根据沙利文及各家公司年报研发投入拆分分析我们预计2023年全球化学试剂工具化合物分子砌块市场潜在市场规模约为253亿美元市场空间广阔核心假设假设一预计2023年全球化学药市场规模约11567亿美元据沙利文数据预计2023年全球化学药销售额约11567亿美元2021-2023年复合增长25假设二预计2023年全球药物研发费用率约214据沙利文数据预计2023年全球医药市场销售额约15953亿美元而同期研发投入约2168亿美元因此假设2023年全球药物研发费用率约214假设三预计2023年试剂耗材占全部研发比重约202据2020年恒瑞医药丽珠集团泽璟制药贝达药业及微芯生物研发投入分析试剂耗材在药物研发费用占比平均约202因此假设2023年试剂耗材占研发投入比重同2020年基本趋于一致约202我们预计2023年全球试剂耗材市场规模约为11567X214X2025004亿美元假设四预计2023年化学试剂工具化合物分子砌块占试剂耗材的比重约510据生物实验室耗材市场及关键制造技术分析及沙利文统计的全球生物科研试剂市场规模及预测数据分析2017年生物试剂占全球试剂耗材市场规模比重约495则2017年化学试剂工具化合物分子砌块占试剂耗材的比重约1-495505假设2023年化学试剂工具化合物分子砌块占比同2017年趋同因此假设2023年化学试剂工具化合物分子砌块市场规模约5004X505253亿美元综上所述我们预计2023年全球化学试剂工具化合物分子砌块市场潜在市场规模约为253亿美元图表9分子砌块市场空间测算20162017201820192020E2021E2022E2023E全球化学药市场规模亿美元93289688100561038010698110001127611567化学药YOY3639383231282526全球新药平均研发费用率196201205209212213214214试剂耗材占研发投入比重202202202202202202202202试剂耗材市场规模3702939321416854382745734473884872150039化学试剂工具化合物分子砌块占比505505505505505505505505化学试剂分子砌块工具化合物市场规模18701986210522132309239324602527来源公司招股书各家等公司年报wind沙利文生物实验室耗材市场及关键制造技术分析中泰证券研究所-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告壁垒坚实多快好省等竞争优势显著多产品种类齐全客户覆盖广阔分子砌块库品类丰富提前储备前沿品种分子砌块产品库种类完备公司拥有国内较为齐全的分子砌块产品库截止2021年12月公司分子砌块产品库总数约73万种能够覆盖更多的疗法靶点及药物类型能够更深入参与客户新药研发过程为同一靶点相同疗法及适应症提供更多的分子砌块选择确保提升命中潜在新药分子结构片段的概率同海外高质量客户合作提前储备前沿产品此外定制业务是公司储备新颖分子砌块现货的重要途径特别是海外客户的需求往往领先国内市场12年公司通过和海外大型药企顶尖分子砌块供应平台的广泛合作能够领先一步知悉行业前沿的热点分子砌块并提前储备未来可能在国内市场热销的产品公司是国内规模领先的分子砌块定制产品供应商图表10公司及国内头部公司分子砌块数目概况种80000700006000050000400003000020000100000毕得医药皓元医药阿拉丁药石科技来源公司招股书中泰证券研究所截止2021年12月注以上同行业常备种类及可向客户提供的产品种类数量取自各公司的招股说明书反馈回复定期报告或公司官网等公开信息其中药石科技的数据来源于其官网披露信息阿拉丁皓元医药的数据来源于反馈回复及定期报告公开披露信息品牌效应凸显同高质量客户建立了长期合作关系公司从事药物分子砌块和科学试剂研发设计多年深刻理解新药研发疾病研究最新动态通过分析ScifinderACSPublicationsEPOPubChemComplianceCheckerDrugBank等权威数据库能够深度把握新药研发市场动向并与建立的深厚的合作从科研院所CRO机构药企进行了全面覆盖客户数量多达近8000家结合自身强大的产品研发设计技术优势确保提升命中潜在新药分子结构片段的概率通过实现理论前沿与客户需求的深度结合从而为新药研发提供结构新颖独特功能多样的药物分子砌块-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表11公司客户概况来源公司招股书中泰证券研究所快前瞻性备货快速满足客户需求公司前瞻性备货快速响应客户需求国内可于当天或次日提供产品缩短新药研发周期药物分子砌块主要用于新药研发新药研发过程对药物分子砌块的需求具有时效性高的特点药物分子砌块提供商需要对新药研发市场和行业需求进行积极调研和主动准备深刻理解新药研发领域的最新动向并主动储备热点疾病新药研发领域所需药物分子砌块库以便在客户提出需求时及时供货公司的现有针对性产品库能够提升命中潜在新药分子结构片段的概率现有分子砌块库能够覆盖更多医药靶点药物类型疾病类型且能够前瞻性及时预判行业动态响应客户需求有效构筑自身行业壁垒具备相应竞争力通过前瞻性备货快速响应客户需求国内可于当天或次日提供产品缩短新药研发周期图表122018-2022年6月公司分子砌块备货数目种历年分子砌块产品储备数yoy9000040008000035007000030006000025005000020004000015003000020000100010000500000020182019202020212022H1来源Wind公司招股书中泰证券研究所-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告好多项荣誉加身产品质量优异公司近年获得多项高新技术证书产品研发技术逐步得到认可公司的主要业务聚焦于新药研发的前端核心环节核心竞争优势之一为产品研发设计技术优势研发设计多年公司以对新药研发领域的深刻理解和深入调研为支撑深刻理解新药研发疾病研究最新动态通过实现理论前沿与客户需求的深度结合从而为新药研发提供结构新颖独特功能多样的药物分子砌块和科学试剂确保提升命中潜在新药分子结构片段的概率增加对新药开发过程的助益针对新药研发企业的需求公司严格挑选构建了针对性的产品库使得分子砌块库能够覆盖更多的疗法靶点及药物类型能够更深入参与客户新药研发过程为同一靶点相同疗法及适应症提供更多的分子砌块选择公司通过不断加大研发投入形成较强的技术实力使公司产品始终保持行业优势地位取得了覆盖产品线的核心技术及工艺具备药物分子砌块研发设计合成路径选择检测及纯化等核心技术持续助力高效医药研发图表13公司近年获得的荣誉获奖时间荣获奖项2021年国家专精特新小巨人企业2020年上海市专精特新中小企业2019年杨浦区经济发展重大贡献杨浦区双创小巨人企业称号2018年杨浦区博士后创新实践基地三次成功获得国家高新技术企业2017年上海市专精特新中小企业获杨浦区企业技术中心2016年通过国内外多家企业的质量审核2015年二次荣获国家高新技术企业荣获精细化工行业中国民族品牌来源Wind公司官网公司招股书中泰证券研究所公司产品检测报告全面纯度较高公司确保每个产品符合最高质量标准严格遵循客户要求分子的结构和纯度检测是涉及多种仪器和复杂知识的专业领域具备较高的技术和硬件设施门槛新药研发公司一般要求分子砌块提供商具备保障高纯度品质要求的检测及纯化能力公司在部分产品上相对同行业竞争对手可以提供纯度更高的产品且拥有较为全面的检测报告以满足客户需求制定了10多万种产品的企业标准累积了60多万个检测数据并形成数据库药物分子砌块的化学纯度及手性纯度为其产品品质最重要的衡量指标公司通过原料检测中级复合质量检测产品质量检测等方式确保每批批次的质量采用最严苛的检测标准配备齐全的质量检测仪器确保高品质化学品的交付符合客户的严格要求-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表14公司部分分子砌块与科学试剂可提供纯度要求与同行业企业对比产品类型产品Sigma-Aldrich赛默飞TCI阿拉丁皓元医药药石科技平均毕得医药对甲氧基苯硼酸959795989596986-氨基-1-己醇979797979897986-溴喹啉9797959698979798分子砌块2-苯基丙烯酸95939096939824-二甲基吡咯97979797959596982-硝基乙酸乙酯9797959698979799三22-联吡啶钌二六氟磷酸盐979595989699S-33-双9-蒽基-11-联萘酚膦酸酯95959598R--66-二甲氧基联苯-22-9797979798基双二苯基膦科学试剂S-33-双246-三异丙基苯基-97989895979811-二-2-萘酚环一磷酸酯36-二叔丁基-9-均三甲苯基-10-苯基吖啶-10-95979697鎓四氟硼酸盐来源公司招股书中泰证券研究所注上述数据均取自各公司截至2021年10月31日的官方网站数据其中皓元医药的产品纯度和价格取自其子公司上海皓鸿生物医药科技有限公司截至2021年10月31日的官方网站数据省成本控制高效性价比优势显著公司通过优化路线纯化方法实现对成本的高效控制产品性价比优势显著公司技术团队进行合成反应路线设计选用更为适合的起始原料以提高收率和降低最后的纯化成本并深入研究化学反应机理严格控制副反应比例对于反应每一步骤科学设计多种条件并进行参数验证达到最优质量和最优收率的目的此外药物分子砌块研发和生产行业是一个全球竞争的行业在国内和国外均属于市场化程度较高的行业主要靠市场机制形成价格目前我国药物分子砌块产品种类多单个产品需求量少生产企业多市场竞争激烈产品价格及附加值均偏低因此公司在价格方面优势凸显部分类型分子砌块与科学试剂产品价格处于行业较低水平形成价格优势为提升客户粘性与增加未来收益提供了更大的空间-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表15公司部分分子砌块与科学试剂同行业企业对比克元产品类型产品Sigma-Aldrich赛默飞TCI阿拉丁皓元医药药石科技平均毕得医药对甲氧基苯硼酸70619472240039428444233422766-氨基-1-己醇58178640500090167342066566-溴喹啉25792313401390052730358012074260分子砌块2-吡啶硼酸12174105672003158015920828803829981592024-二甲基吡咯2360018720198002362173531681156417352-硝基乙酸乙酯5937634839606374465022972446三22-联吡啶钌二六氟磷酸盐22360721250019000017990011500018420169360S-33-双9-蒽基-11-联萘酚膦酸酯221390819560008999005290001399702513100R--66-二甲氧基联苯-22-基13958125446037839017702023736371520双二苯基膦科学试剂S-33-双246-三异丙基苯基-11251742624720007960001541401484892118880-二-2-萘酚环一磷酸酯36-二叔丁基-9-均三甲苯基-10-苯基吖啶-10-鎓132194018144002480001128113173600四氟硼酸盐来源公司招股书中泰证券研究所注上述数据均取自各公司截至2021年10月31日的官方网站数据其中皓元医药的产品纯度和价格取自其子公司上海皓鸿生物医药科技有限公司截至2021年10月31日的官方网站数据新品开拓海外扩张有望带动长期持续成长SKU持续扩增含硼含氟药物分子砌块有望成为新看点新品不断扩增硼氟类需求逐年上升公司持续扩增SKU不断扩充新品带来新的增量其中含硼药物分子砌块该类产品在天然产物生物医药有机材料的合成中有着广泛的应用主要客户地区都有广泛受众群体其产品线需求正在逐年上升海外市场逐步打开目前公司正专注于含硼药物分子砌块自主研发备库种类上仍有较大进步空间此外公司持续扩大对含硼药物分子砌块品牌和产品的宣传打造国际知名度打开海外市场在终端企业群体提升影响力同时严格把关产品质量按质量高低对产品进行等级划分对应不同价格不断完善备库图表16公司硼酸产品线概况来源公司招股书中泰证券研究所-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告含氟药物分子砌块含氟药物生理活性高毒性小深受市场欢迎2000年以来FDA批准上市小分子药物527种其中含氟药物158种占比30Top100畅销药物中含氟药物占28种销售额达591亿美元占Top100畅销药物所产生2417亿美元销售额的245近年来含氟药物的研究应用仍然处于快速增长的趋势含氟药物分子砌块市场较大公司含氟分子砌块产品未来发展空间较大图表17含氟砌块概况图表182000-2021年FDA批准含氟药物数据统计来源StereoselectiveSynthesisofZ-FluoroalkenesbyCopperCatalyzed来源FDA中泰证券研究所Hydrodefluorinationofgem-DifluoroalkeneswithWater中泰证券研究所海外开拓海外区域中心持续发力有望逐步迎来收获近年海外收入持续高增预计未来有望持续公司近年海外销售规模大幅提升2021年海外收入约279亿元45842018-2021年CAGR约5828其中欧洲和北美地区始为公司主要市场合计占比在3074至3481之间印度市场销售份额由2019年度的534上升至2021年度的1018未来随着多快好省竞争优势持续扩大海外市场份额有望持续提升图表19公司近年海外收入持续高增百万元图表202021年公司全球区域中心收入分布日本韩国其他国内北美欧洲41印度日本韩国其他700001000海外增速yoy90060000印度8001050000700欧洲4000060015500国内3000040054200003002001000010000000北美201820192020202116来源公司公告wind中泰证券研究所来源公司公告wind中泰证券研究所-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告全球各地区域中心持续发力有望逐步迎来收获公司于2018年积极推动境外销售模式转型通过在美国欧洲印度等各地设立区域中心从而推进业务全球化布局提升自有品牌辨识度目前公司全球拥有8大区域中心通过总部和区域中心联动实现国内外重要医药研发高地区域中心布局快速响应客户需求提升客户生物医药科研效率提升产业链运行效率图表21公司全球区域中心布局概况来源公司公告公司官网公司招股书中泰证券研究所注截止2023年01月04日-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告盈利预测与估值盈利预测结合公司业务布局规划及行业增速情况我们预计公司2022-2024年营业收入分别为82亿元113亿元153亿元增速分别为355373356归母净利润分别为135亿元183亿元257亿元增速分别为381361402核心假设假设一公司各项费用率营业税金及附加占营业收入百分比基本维持稳定假设二分子砌块业务该块业务行业空间大需求持续旺盛2018-2021年业务收入CAGR约52我们预计随着SKU品类持续扩张业务高增有望持续2022-2024年分子砌块业务复合增长约35假设三科学试剂业务该块业务基数较低2028-2021年业务收入CAGR约92我们预计未来催化剂新品持续开拓有望推动业务持续快速增长2022-2024年科学试剂业务复合增长约48假设四公司其余业务收入占比较少并非公司主营业务且历年占公司收入比例不足1我们预计未来三年保持在300左右增长假设五公司2022年底及2023年有望通过降价策略大幅扩大市场规模我们预计2023年整体毛利率略有波动2024年在规模扩大后规模效应有望推动毛利率逐步回升-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表22各项业务收入预测百万元20182019202020212022E2023E2024E营业总收入163024863915606282151128215296YOY525575549355373356毛利992148321292998408952647521毛利率609526544495498467492分子砌块15252257347553317150969512954yoy480540534341356336毛利938136219192715366446786639毛利率615604552509512482512科学试剂103227437730106315862340yoy1206925672457491476毛利55123211284426588884毛利率536542484389401371378其他业务02030302020202yoy49366-386503520毛利-01-02-02-01-01-01-01毛利率-724-791-684-733-736-709-736来源WIND中泰证券研究所投资建议按上述条件和假设参考前文假设预计公司2022-2024年收入复合增长365利润复合增速约为381预计2023年归母净利润约183亿元采用相对估值法进行估值选取同公司主营业务类似的药石科技分子砌块龙头阿拉丁化学试剂头部公司成都先导采取分子砌块构建DEL库并进行筛选外包服务的头部公司皓元医药国内工具化合物龙头公司作为可比公司2023年平均估值为399倍图表23可比公司对比概况市值2022E2023E2024E2021营收2021净利润PEPEPE股票代码公司名称2021净利率亿元百万元百万元百万元百万元百万元202220232024300725SZ药石科技1640356085026869060120163486564049460326237688179SH阿拉丁5281157015612208622876689363106457338253688222SH成都先导56657509400134002436064022628984602422688131SH皓元医药120923755364705323596923190981970509332227平均值602399285688073SH毕得医药5571347718345257176062297571610413303216来源WIND药石科技阿拉丁成都先导采用wind一致预期数据截止2023年01月04日中泰证券研究所考虑到公司所处赛道发展空间广阔公司未来有望通过新品开拓叠加海外扩展带来长期成长性享受估值溢价首次覆盖给予买入评级-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表24毕得医药财务报表预测单位百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产818234726523026营业收入60682111281530现金193155615051519营业成本306413602777应收账款125182250337营业税金及附加3457其他应收款14202838营业费用78107146198预付账款4579管理费用6490122167存货4775788561117财务费用5-36-63-63其他流动资产6555资产减值损失-9-9-9-9非流动资产88646363公允价值变动收益0000长期投资0000投资净收益0000固定资产31272218营业利润115159216303无形资产0000营业外收入0000其他非流动资产57374045营业外支出0000资产总计906241127153089利润总额115159216303流动负债250282399512所得税17243345短期借款0000净利润98135183257应付账款206239356467少数股东损益0000其他流动负债43434344归属母公司净利润98135183257非流动负债2891216EBITDA131127157244长期借款0000EPS元200208283396其他非流动负债2891216负债合计277291412528主要财务比率少数股东权益0000会计年度20212022E2023E2024E股本49656565成长能力资本公积483182418241824营业收入549355373356留存收益97231415672营业利润619383363400归属母公司股东权益629212023032561归属于母公司净利润654381361402负债和股东权益906241127153089获利能力毛利率495498467492现金流量表单位百万元净利率161164163168会计年度20212022E2023E2024EROE1556480100经营活动现金流-65-29-114-49ROIC226179159193净利润98135183257偿债能力折旧摊销11444资产负债率306121152171财务费用5-36-63-63净负债比率003000000000投资损失-0000流动比率328832664591营运资金变动-190-144-249-260速动比率131616439362其他经营现金流12121012营运能力投资活动现金流29000总资产周转率086050044053资本支出29000应收账款周转率5555长期投资0000应付账款周转率212185202189其他投资现金流59000每股指标元筹资活动现金流13713926363每股收益最新摊薄150208283396短期借款0000每股经营现金流最新摊薄-100-045-176-076长期借款0000每股净资产最新摊薄969326535483944普通股增加41600估值比率资本公积增加162134100PE5705413030342165其他筹资现金流-28356363PB885263242217现金净增加额1021363-5114EVEBITDA41423422来源中泰证券研究所-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告附录公司营收与归母净利润均保持快速增长源于主业需求旺盛公司订单产能利用率营业效率持续提升2021年公司收入606亿元同比增长54862018-2021复合增长率5494归母净利润9757万元同比增长6537均呈快速增长态势图表25公司营收百万元及增速图表26公司净利润百万元及增速营业收入YOY归母净利润YOY70000574758001200010000060622-941697576000057001000000056008000500006537-10000059006000391465486550040000-2000005400400024860-30000030000200053005253-400000200001629800052002018-201911020202021-2000-546364-500000100005100-1883-4000-60000000050002018201920202021来源公司招股说明书WIND中泰证券研究所来源公司招股说明书WIND中泰证券研究所研发投入持续加大毛利率维持较高水平期间费用率稳步降低公司持续加大研发投入2021年研发支出3488万元同比增长6231此外源于公司通过优化路线纯化方法实现对成本的高效控制公司毛利率常年维持在45以上2021年毛利率约为4956其中分子砌块毛利率5093科学试剂毛利率3894同时近年公司各项费用率稳步下降2021年管理费用率1056销售费用率1293整体期间费用率约30072021年公司整体净利率约为1610图表27公司研发费用万元图表28公司毛利率净利率概况研发支出YOY研发费用占比400080007000综合毛利率综合净利率分子砌块科学试剂6088596671223488623135006000600054385522500049463000483940004000250023682149200095330002000849549575200013830001610150015071000-2000-0441000-9250002018201920202021500-4000-1000-1155000-6000-20002018-5094201920202021来源公司招股说明书WIND中泰证券研究所来源公司招股说明书WIND中泰证券研究所-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分