国内公斤级以下分子砌块龙头，业绩持续高增长
　　毕得医药是国内公斤级以下分子砌块头部公司，聚集于新药研发前端，主要服务于药物靶点发现、苗头化合物合成及筛选、先导化合物发现合成及优化、药物候选化合物发现等新药研发的关键环节。公司从事药物分子砌块和科学试剂研发设计多年，深刻理解新药研发疾病研究最新动态，拥有成熟强大的药物分子砌块研发设计技术体系，能够为客户提供结构新颖独特、功能多样的药物分子砌块及科学试剂，以适应下游客户的高技术、多品类、微小剂量及多频次等产品需求特点，在药物分子砌块产业链处于先导核心地位。2021年公司实现收入6.06亿元，同比增长54.86%；归母净利润0.98亿元，同比增长65.37%。2022年前三季度，公司营收5.89亿元，同比增长37.95%；归母净利润0.98亿元，同比增长46.95%。
　　分子砌块市场规模可观、国产替代趋势显著
　　根据Nature Reviews的研究报告，全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块的购买和外包，据此估算全球药物分子砌块的市场规模2020年约为441亿美元，到2026年将达546亿美元。药物分子砌块研发和生产是一个全球竞争的行业，在国内和国外均属于市场化程度较高的行业。目前，美国、欧洲等国际药物分子砌块市场内的主要产品以Sigma-Aldrich、Combi-Blocks和Enamine及TCI等著名品牌为主，而以药石科技、皓元医药、阿拉丁及毕得医药为代表的国内药物分子砌块企业正在不断冲击国际巨头在国内市场份额和攻克部分国际市场份额，具有很强的进口替代效应。
　　毕得聚焦创新前端，产品种类丰富，品牌壁垒强
　　毕得医药聚焦于新药研发产业链前端，经过多年与下游新药研发客户的合作，公司依托较强的药物分子砌块研发设计、合成生产、分子结构确证、纯度检测及纯化等核心技术，公司具备向新药研发机构提供超过30万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块的能力，其中常备药物分子砌块现货库超过7万种。分子砌块库种类数量系药物分子砌块横向发展竞争力的核心指标，毕得常备库存、可向客户提供的产品种类数与同行业上市公司相比处于领先水平。
　　公司自设立开始就坚持打造培育了“毕得”、“AmBeed”、“BLD”、“CSN”等自主品牌，经过与产业链上下游多年的合作，公司的全部产品均使用自主品牌销售，目前拥有数千家新药研发机构客户，已经在头部药企、科研院所、CRO机构所处的终端客户领域形成较强的产品品牌辨识度、影响力和美誉度，不断夯实公司的品牌和客户资源优势。
　　积极开拓海外，进行区域中心布局，快速响应全球市场需求
　　毕得医药致力于打造服务全球客户的商业布局，终端客户覆盖工业端和科研端，目前毕得医药已在境外设立5家子公司，分别位于美国、印度、中国香港与德国等全球研发高地。2019~2021年境外收入复合增长率为65.33%，占主营业务比重分别为41.17%、48.98%和46.11%。公司于2018年积极推动境外销售模式转型，通过在美国、欧洲、印度等各地设立区域中心，从而推进业务全球化布局，相应全球客户需求，提升自有品牌，未来海外收入有望继续高速增长。
　　投资建议
　　我们预计公司2022~2024年营收分别为8.24/10.97/14.32亿元；同比增速为36.0%/33.1%/30.5%；归母净利润分别为1.37/1.88/2.46亿元；净利润同比增速40.0%/37.9%/30.6%；对应2022~2024年EPS为2.1/2.9/3.8元/股；对应估值为41/30/23倍。考虑公司作为国内分子砌块龙头，聚焦创新前沿，产品种类丰富、品牌优势突出，积极开拓海外布局，我们看好公司的未来增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　汇兑风险；药物研发不及预期的风险；行业竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：毕得医药TableStockNameRptType688073SH公司研究公司深度深耕分子砌块开拓布局服务全球TableRank投资评级买入首次主要观点报告日期2023-01-04TableSummary国内公斤级以下分子砌块龙头业绩持续高增长收盘价元TableBaseData86毕得医药是国内公斤级以下分子砌块头部公司聚集于新药研发前端近12个月最高最低元10163主要服务于药物靶点发现苗头化合物合成及筛选先导化合物发现合总股本百万股65成及优化药物候选化合物发现等新药研发的关键环节公司从事药物流通股本百万股13分子砌块和科学试剂研发设计多年深刻理解新药研发疾病研究最新动流通股比例20态拥有成熟强大的药物分子砌块研发设计技术体系能够为客户提供总市值亿元56结构新颖独特功能多样的药物分子砌块及科学试剂以适应下游客户流通市值亿元11的高技术多品类微小剂量及多频次等产品需求特点在药物分子砌块产业链处于先导核心地位2021年公司实现收入606亿元同比增公司价格与沪深TableChart300走势比较长5486归母净利润098亿元同比增长65372022年前三季度50公司营收589亿元同比增长3795归母净利润098亿元同比增4030长469520分子砌块市场规模可观国产替代趋势显著10根据的研究报告全球医药研发支出中有用于药物0NatureReviews30202210112022111120221211-10分子砌块的购买和外包据此估算全球药物分子砌块的市场规模2020年毕得医药沪深300约为441亿美元到2026年将达546亿美元药物分子砌块研发和生产是一个全球竞争的行业在国内和国外均属于市场化程度较高的行业分析师谭国超TableAuthor目前美国欧洲等国际药物分子砌块市场内的主要产品以执业证书号S0010521120002Sigma-AldrichCombi-Blocks和Enamine及TCI等著名品牌为主而邮箱tangchazqcom以药石科技皓元医药阿拉丁及毕得医药为代表的国内药物分子砌块企业正在不断冲击国际巨头在国内市场份额和攻克部分国际市场份额具有很强的进口替代效应毕得聚焦创新前端产品种类丰富品牌壁垒强毕得医药聚焦于新药研发产业链前端经过多年与下游新药研发客户的合作公司依托较强的药物分子砌块研发设计合成生产分子结构确证纯度检测及纯化等核心技术公司具备向新药研发机构提供超过30万种结构新颖功能多样的药物分子砌块的能力其中常备药物分子砌块现货库超过7万种分子砌块库种类数量系药物分子砌块横向发展竞争力的核心指标毕得常备库存可向客户提供的产品种类数与同行业上市公司相比处于领先水平公司自设立开始就坚持打造培育了毕得AmBeedBLDCSN等自主品牌经过与产业链上下游多年的合作公司的全部产品均使用自主品牌销售目前拥有数千家新药研发机构客户已经在头部药企科研院所CRO机构所处的终端客户领域形成较强的产品品牌辨识度影响力和美誉度不断夯实公司的品牌和客户资源优势积极开拓海外进行区域中心布局快速响应全球市场需求毕得医药致力于打造服务全球客户的商业布局终端客户覆盖工业端和敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1毕得医药688073SH科研端目前毕得医药已在境外设立5家子公司分别位于美国印度中国香港与德国等全球研发高地20192021年境外收入复合增长率为6533占主营业务比重分别为41174898和4611公司于2018年积极推动境外销售模式转型通过在美国欧洲印度等各地设立区域中心从而推进业务全球化布局相应全球客户需求提升自有品牌未来海外收入有望继续高速增长投资建议我们预计公司20222024年营收分别为82410971432亿元同比增速为360331305归母净利润分别为137188246亿元净利润同比增速400379306对应20222024年EPS为212938元股对应估值为413023倍考虑公司作为国内分子砌块龙头聚焦创新前沿产品种类丰富品牌优势突出积极开拓海外布局我们看好公司的未来增长潜力首次覆盖给予买入评级风险提示汇兑风险药物研发不及预期的风险行业竞争加剧风险TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入60682410971432收入同比549360331305归属母公司净利润98137188246净利润同比654400379306毛利率495485476466ROE155668398每股收益元204210290379PE000407429552262PB000268246222EVEBITDA-128225618751400资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明224证券研究报告TableCompanyRptType1毕得医药688073SH正文目录1国内分子砌块龙头上市业务迈上新台阶511公司营收稳步增长利润端扭亏为盈712聚焦新药研发前端分子砌块科学试剂协同发展813海外业务占比突出北美和欧洲是主要境外市场102行业市场规模可观进口替代趋势明显1021分子砌块市场前景广阔空间巨大1022国产分子砌块物美价廉国产替代未来可期123深耕分子砌块战略定位横向发展布局全球1331横向发展策略打造最齐全产品库1332坚持直销模式坚持客户结构多元化1533响应全球客户多样化需求海外布局稳步推进174盈利预测与投资建议1941盈利预测1942投资逻辑与建议21风险提示22财务报表与盈利预测23图表目录图表1公司发展历程5图表2公司股权结构6图表3公司高级管理人员和核心技术人员介绍6图表42018-2022Q1-3营业收入及同比增速7图表52018-2022Q1-3归母净利润及同比增速7图表62018-2022Q1-3毛利率和净利率变化情况8图表72018-2022Q1-3公司各项费用变化情况8图表82018-2021公司主营收入构成单位亿元9图表92018-2021药物分子砌块收入拆分情况9图表102018-2021科学试剂收入拆分情况9图表112018-2021年全球各地区收入单位百万元10图表122021全球各地区收入占比10图表13全球新药在研数量及预测11图表14全球生物医药公司研发费用及预测11图表152012-2026年全球分子砌块市场规模预测11图表162007-2019年NMES获批数量及平均费用11图表17全球主要分子砌块企业发展及业务情况12敬请参阅末页重要声明及评级说明324证券研究报告TableCompanyRptType1毕得医药688073SH图表18中国分子砌块产品价格优势明显单位元克13图表19毕得医药产品应用阶段13图表20毕得医药分子砌块储备数量逐年增长14图表21毕得医药科学试剂种类丰富度远超国际同行15图表22毕得医药直销流程15图表毕得医药直销模式占比逐年提升2316图表24毕得医药服务客户结构多元化16图表25毕得医药主要合作客户17图表26毕得医药现有全球布局17图表27毕得医药海外子公司情况18图表28毕得医药境外客户数量18图表29毕得医药境外客户销售收入万元18图表30毕得医药境内外分子砌块销售毛利率19图表31毕得医药境内外科学试剂销售毛利率19图表32公司收入拆分与盈利预测单位百万元19图表33可比公司估值对比21敬请参阅末页重要声明及评级说明424证券研究报告TableCompanyRptType1毕得医药688073SH1国内分子砌块龙头上市业务迈上新台阶毕得医药聚焦新药研发产业链前端依托药物分子砌块的研发设计生产及销售等核心业务能够为新药研发机构提供结构新颖功能多样的药物分子砌块及科学试剂等产品的高新技术企业公司的产品主要服务于药物靶点发现苗头化合物合成及筛选先导化合物发现合成及优化药物候选化合物发现等新药研发的关键环节公司多年密切跟踪新药物分子实体NME的动态形成以药物分子砌块研发设计定制化合成分子结构确证纯度检测及纯化等为代表的核心技术体系构筑起种类全规模大的药物分子砌块产品库能够满足客户对药物分子砌块的高技术多品类微小剂量及多频次需求目前公司具备向新药研发机构提供超过30万种结构新颖功能多样的药物分子砌块的能力其中常备药物分子砌块现货库超过7万种2007年上海毕得医药科技有限公司成立2010年公司通过ISO-9001质量管理体系认证企业规范化管理2012年首次获得国家高新技术企业认证2015年上海张江研发中心扩大至1500平方米购入首台NMR检测设备提升检测分析能力2017年成立生命科学部布局细分市场提升核心竞争力2018年美国区域中心投入运营美国伊利诺伊芝加哥等研发中心成立深圳区域中心投入运营提升南方市场工艺能力2019年印度区域中心投入运营缩短交付时间提升服务水平天津区域中心武汉区域中心投入运营2020年德国区域中心投入运营加强欧洲市场开拓交付能力松江5300m研发中心成立研发能力升级成都区域中心投入运营2022年10月11日毕得医药在上交所科创板上市图表1公司发展历程时间事件2007年上海毕得医药科技有限公司成立2010年公司通过ISO-9001质量管理体系认证企业规范化管理2012年首次获得国家高新技术企业认证上海张江研发中心扩大至1500平方米购入首台NMR检测设备提升2015年检测分析能力2017年成立生命科学部布局细分市场提升核心竞争力美国区域中心投入运营美国伊利诺伊芝加哥等研发中心成立深圳区2018年域中心投入运营提升南方市场工艺能力印度区域中心投入运营缩短交付时间提升服务水平天津区域中心2019年武汉区域中心投入运营德国区域中心投入运营加强欧洲市场开拓交付能力松江5300m研发2020年中心成立研发能力升级成都区域中心投入运营2022年10月11日毕得医药在上交所科创板上市资料来源公司招股说明书华安证券研究所公司股权结构清晰截至招股书签署日戴岚女士直接持有公司4330股份系公司控股股东公司实际控制人为戴岚和戴龙姐弟合计控制公司6253的股份为有效调动公司高管与核心业务骨干的积极性公司设立了南煦投资蓝昀万驰与敬请参阅末页重要声明及评级说明524证券研究报告TableCompanyRptType1毕得医药688073SH煦庆投资3个员工持股平台合计持有公司727的股份目前毕得医药有7家子公司和4家孙公司图表2公司股权结构资料来源公司招股说明书华安证券研究所图表3公司高级管理人员和核心技术人员介绍姓名职务简介1974年1月出生本科学历2018年6月至2019年6月担任上海毕董事长董得医药科技有限公司执行董事经理2019年6月至2020年10月担戴龙任上海毕得医药科技有限公司董事经理年月至今担任上事总经理202010海毕得医药科技股份有限公司董事长总经理1972年2月出生硕士研究生学历1991年9月至1996年12月任职于中国机电设备南昌公司担任会计职务1997年5月至1998年2月任职于深圳正风利富会计师事务所普通合伙1998年3月至1999年3月任职于深圳中华会计师事务所1999年9月至2001年12戴岚董事月于复旦大学攻读MBA2002年1月至2004年3月于美国辛辛那提大学攻读金融数学硕士2005年8月至2007年5月于Xavier学院攻读MBA2007年4月至今为上海毕得医药科技有限公司实际控制人2019年6月至2020年10月担任上海毕得医药科技有限公司董事长2020年10月至今担任上海毕得医药科技股份有限公司董事敬请参阅末页重要声明及评级说明624证券研究报告TableCompanyRptType1毕得医药688073SH1982年出生本科学历2006年9月至2007年10月任晟康生物医药技术上海有限公司研究员2007年11月至2013年8月任上海毕得医药科技有限公司研究员2013年9月至2018年1月任上海书毛永浩董事亚医药科技有限公司产品经理2018年2月至2020年10月上海毕得医药科技有限公司产品经理年月至今担任上海毕得医药科202010技股份有限公司董事产品总监1983年出生本科学历2005年7月至2006年9月任职于上海医药集团中央研究院担任研究员2006年10月至2008年2月担任晟康生物医药技术上海有限公司研发组长2008年3月至2013年7董事副总月任上海毕得医药科技有限公司研发部采购部经理2013年8月至王超经理2018年1月任上海书亚医药科技有限公司副经理2018年3月至2019年6月任上海毕得医药科技有限公司副经理2019年6月至2020年10月任上海毕得医药科技有限公司董事副经理2020年10月至今任上海毕得医药科技股份有限公司董事副总经理1973年出生硕士研究生学历2018年3月至2019年6月任上海毕得医药科技有限公司财务总监2019年6月至2020年10月任上海毕董事财务芦晓旭得医药科技有限公司董事财务总监2020年10月至今任上海毕得总监医药科技股份有限公司董事财务总监1986年出生硕士研究生学历2010年8月至2012年3月担任海通证券股份有限公司并购部经理2012年4月至2014年6月担任华林证券股份有限公司投资银行部经理2014年6月至2015年7月担任东方花旗证券有限责任公司投资银行部经理2015年8月至2016副总经理李涛年1月担任兴业证券股份有限公司投资银行部经理2016年12月董事会秘书至2019年4月任国金鼎兴投资有限公司投资一部高级经理2019年6月至2020年10月任上海毕得医药科技有限公司副经理董事会秘书2020年10月至今担任上海毕得医药科技股份有限公司副总经理董事会秘书资料来源公司招股说明书华安证券研究所11公司营收稳步增长利润端扭亏为盈公司收入端快速增长2021年公司实现收入606亿元同比增长5486归母净利润098亿元同比增长65372022年前三季度公司营收589亿元同比增长3795归母净利润098亿元同比增长4695扣非归母净利润096亿元同比增长4649主要由于药物分子砌块科学试剂细分市场需求旺盛同时公司产品广度和深度不断提升公司业绩不断增长图表42018-2022Q1-3营业收入及同比增速图表52018-2022Q1-3归母净利润及同比增速敬请参阅末页重要声明及评级说明724证券研究报告TableCompanyRptType1毕得医药688073SH营业收入亿元同比增速归母净利润亿元同比增速70701260006065890980986060105000085050391400040400605930249300430001630220202000-001001010-01920182019202020212022Q1-31000000-0220182019202020212022Q1-3-040资料来源Wind华安证券研究所资料来源wind华安证券研究所公司整体利率水平略微下降盈利能力有待改善2022前三季度公司销售毛利率4486销售净利率1666较2021年有所下降主要由于产品销售规模和结构变化高量级产品销售比重增加毛利率下降未来随着产品销售结构趋于稳定规模效应有望带动利润率提升期间费用控制良好从20182022Q3公司费用率逐步降低主要由于公司收入大幅增加费用率优化明显图表62018-2022Q1-3毛利率和净利率变化情况图表72018-2022Q1-3公司各项费用变化情况毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率7045604035503040253020201510100520182019202020212022Q1-3-100-20-520182019202020212022Q1-3资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所12聚焦新药研发前端分子砌块科学试剂协同发展公司的主要产品为药物分子砌块和科学试剂药物分子砌块和科学试剂均直接服务于客户新药研发过程药物分子砌块有助于快速地发现化合物的构效和构性关系提高新药研发的效率和成功率科学试剂则帮助研发人员生成苗头化合物先导化合物进而通过大量活性测试筛选和优化有研究价值的先导化合物最终确定临床候选物公司通过多年的行业深耕和业务布局常备药物分子砌块现货产品超过7万种敬请参阅末页重要声明及评级说明824证券研究报告TableCompanyRptType1毕得医药688073SH常备科学试剂现货产品近1万种其中催化剂及配体类科学试剂于现货种类品质新颖性等维度都具备较强竞争力通过毕得AmBeedBLD等自主品牌产品针对性地服务于创新药企高等院校科研院所CRO机构等医药研发组织助力新药研发从收入占比来看药物分子砌块业务贡献绝大部分收入2021年药物分子砌块业务收入占比为科学试剂业务占比年分子砌块业务收879312042018-2020入占比分别为935990778878从收入端来看2021年药物分子砌块实现营收533亿元同比增速5338科学试剂产品实现营收073亿元同比增速6719图表82018-2021公司主营收入构成单位亿元药物分子砌块科学试剂其他业务70605040302010002018201920202021资料来源公司招股说明书华安证券研究所药物分子砌块业务主要可以细分为三个品系分别是杂环类苯环类和脂肪族类其中杂环类环合物收入占比最高2021年营收占比达到4550科学试剂业务可细分为催化剂及配体和活性小分子化合物其中催化剂及配体占比更高2021年营收占比为944图表92018-2021药物分子砌块收入拆分情况图表102018-2021科学试剂收入拆分情况敬请参阅末页重要声明及评级说明924证券研究报告TableCompanyRptType1毕得医药688073SH催化剂及配体活性小分子化合物杂环类苯环类脂肪族类80600705006040050403003020020101000020182019202020212018201920202021资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所13海外业务占比突出北美和欧洲是主要境外市场2021年公司中国区收入占比为54境外收入占比高达46其中北美占比16欧洲占比15印度占比10日韩占比4北美和欧洲是公司境外主要市场2018年毕得医药在美国波士顿注册成立BIOCYTOGENBOSTONCORP扩大于美国的业务开始了全球化布局图表112018-2021年全球各地区收入单位百万元图表122021全球各地区收入占比中国北美欧洲印度日韩其他404085700010186000中国北美500040001512欧洲印度300053892000日韩其他10001591002018201920202021资料来源公司招股说明书华安证券研究所资料来源公司招股书华安证券研究所2行业市场规模可观进口替代趋势明显21分子砌块市场前景广阔空间巨大伴随世界经济的快速发展科技的不断进步以及人口老龄化程度的加快全球医疗保健支出持续增长全球在研新药数量持续攀升对应药企研发开支也持续增长根据EvaluatePharma数据全球医药研发费用将从2019年的1860亿美元预计将增长到2024年的2211亿美元复合增长率为35研发投入的持续增加将进一步推动下游客户对应用于药物发现阶段的药物分子砌块的需求敬请参阅末页重要声明及评级说明1024证券研究报告TableCompanyRptType1毕得医药688073SH图表13全球新药在研数量及预测图表14全球生物医药公司研发费用及预测全球在研新药数量同比增速全球生物医药公司研发费用及预测亿美元1800014同比增速160001225008140001072000120006810000150056800044100060003224000500120000000-2资料来源公司招股说明书华安证券研究所资料来源EvaluatePharma公司招股说明书华安证券研究所分子砌块是用于设计和构建药物活性物质的小分子化合物作为底层结构化合物参与新药研发全过程具有种类丰富结构新颖的特点通过使用并组合不同的分子砌块客户可以快速获得大量的候选化合物用于筛选与评估最终确定临床候选化合物借助于分子砌块研发人员可缩短新药研发时间降低经济成本大幅提升研发效率药物分子砌块领域的持续发展将有助于药物发现阶段苗头化合物和先导化合物的获取以期获得更多的化合物应用于临床阶段因此未来全球新药研发市场将进一步加大对药物分子砌块的需求从2007年到2019年新分子实体药物NME获批数量总体呈上升的态势单个新分子实体药物的平均研发费用维持在50亿美左右此外与以往NME主要集中在肿瘤学领域不同越来越多的NME用于治疗罕见病其中大量NME为孤儿药创新药领域的拓展将有助于药物分子砌块市场的进一步扩大图表152012-2026年全球分子砌块市场规模预测图表162007-2019年NMEs获批数量及平均费用全球药物分子砌块市场规模亿美元NMEs获批数量平均费用十亿美元同比增速70627600546186056556532515345816500424436441504453951435037440031932534012403535354103130026278302532006202410021010000资料来源公司招股说明书华安证券研究所资料来源公司招股说明书华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1124证券研究报告TableCompanyRptType1毕得医药688073SH22国产分子砌块物美价廉国产替代未来可期全球分子砌块供应商大致分为产品类型丰富的综合型供应商和专注特定分子砌块的特色供应商前者致力于为全球医药产业构建一个品类多样结构新颖的药物分子砌块库如Sigma-AldrichCombi-Blocks和Enamine为全球分子砌块行业的龙头企业市场占有率10以上Fluorochem和AstaTech等公司为第二梯队企业市场占有率1-10目前美国欧洲等国际药物分子砌块市场内的主要产品以Sigma-AldrichCombi-Blocks和Enamine及TCI等著名品牌为主而以药石科技皓元医药阿拉丁及发行人为代表的国内药物分子砌块企业正在不断冲击国际巨头在国内市场份额和攻克部分国际市场份额近年来国内药物分子砌块企业在境内市场份额不断增加具有较强的进口替代效应在国际市场第一梯队的国际巨头仍以品牌优势占据主要市场份额未来随着国内企业登陆资本市场研发投入不断增加品牌效应逐渐放大国内企业在国际市场上将会有更大的市场份额毕得医药聚集于药物分子砌块和科学试剂目前具有超过30万的供应商药物分子砌块的能力常备库存药物分子砌块超过7万种产品种类不断丰富维持其在行业内的领先地位图表17全球主要分子砌块企业发展及业务情况企业成立时间总部业务类型产品种类Sigma-Aldrich1975年德国药物分子砌块等综合型业务生命科学类产品30万种AlfaAesar1963年美国药物分子砌块等综合型业务在售产品总数超过46万种TCI1894年日本药物分子砌块等综合型业务在售总产品数超过3万种Fluorochem1967年英国聚焦于药物分子砌块业务在库现货产品超过2万种在售产品数约20万种美国在AstaTech1996年美国聚焦于药物分子砌块业务库产品数约5万种在售产品约20万种在库产品Combi-Blocks1997年美国聚焦于药物分子砌块业务数近4万种Enamine1991年乌克兰聚焦于药物分子砌块业务在库产品数近284万种聚集于药物分子砌块和科学试在售分子砌块超过30万种现毕得医药2007年中国剂货超过7万种聚焦特定优势的药物分子砌块在售分子砌块超过13万种现药石科技2006年中国及原材料药生产货超过19万种聚焦工具化合物和分子砌块及皓元医药2006年中国分子砌块现货超过475万种原材料药生产聚焦于分析科学高端化学阿拉丁2008年中国分子砌块现货超过37万种生命科学和材料科学资料来源公司招股说明书各企业官网华安证券研究所药物分子砌块产品种类众多境外龙头公司Sigma-Aldrich赛默飞和TCI在过去较长时间内在国内占据主要市场份额他们在上世纪90年代早早进入该产业在行业内已有30年以上的品牌积累和客户积累Sigma-Aldrich赛默飞TCI等境外龙头公司自身品牌美誉度高创新药企科研院所CRO机构等新药研发机构对其存在路径依赖因此境外公司对于价格敏感度较低的客户长期保持高定价状态敬请参阅末页重要声明及评级说明1224证券研究报告TableCompanyRptType1毕得医药688073SH国内公司目前依托境内医药产业的工程师红利供应链体系等相关有利要素毕得医药及同行业境内可比上市公司的人工成本原材料成本相对境外公司较低质量水平与国外分子砌块产品相差无几因此国产分子砌块产品有着物美价廉的优势近年来随着中国在新药研发领域的日益崛起全球范围内对于境内药物分子砌块厂商的品牌认知度上升境内企业开始在部分领域形成比较优势相应市场主体开发出一系列具备自身竞争优势的代表性产品图表18中国分子砌块产品价格优势明显单位元克Sigma-Al产品赛默飞TCI阿拉丁皓元医药药石科技毕得医药drich6-溴喹啉2579231341395273035802603-丁炔-1-醇309627581800376335348335N-Boc-4-碘哌啶11406647160172003680116412281164叔丁基亚磺酸胺16372253402390053942042242024-二甲基吡咯23600187201980023621735316817352-甲氧基苯硼酸136051828460607184283323323-氯苯炔2216746440250002796214876801939资料来源公司招股说明书华安证券研究所3深耕分子砌块战略定位横向发展布局全球31横向发展策略打造最齐全产品库药物分子砌块是新药研发全过程必备的从毫克级克级至百克级吨级需求量不断增长的研发材料在药物发现阶段新药研发企业需要对成千上万个药物分子砌块用于靶标发现苗头化合物筛选先导化合物筛选和优化临床候选化合物的筛选和优化图表19毕得医药产品应用阶段敬请参阅末页重要声明及评级说明1324证券研究报告TableCompanyRptType1毕得医药688073SH资料来源公司招股说明书华安证券研究所药物分子砌块行业内的公司主要有两个发展方向一是横向发展通过提升分子砌块产品的种类提供结构独特功能多样的药物分子砌块快速响应客户多样化需求更好的服务于新药研发二是纵向发展通过提升产品量级深度绑定客户不断拓展临床后期及商业化阶段药物分子砌块的需求量毕得医药对标Sigma-Aldrich整体定位于横向发展通过提升分子砌块产品的种类提供结构独特功能多样的药物分子砌块快速响应客户多样化需求更好的服务于新药研发重点在于研发设计合成路径研究分子结构确证及纯度精准检测能力等核心能力厂房反应釜等固定资产投入较少符合聚焦新药研发前端的特点图表20毕得医药分子砌块储备数量逐年增长药物分子砌块储备数量万种876547333532244610201920202021资料来源公司招股说明书华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1424证券研究报告TableCompanyRptType1毕得医药688073SH定位横向发展的毕得医药以分子砌块产品种类库丰富程度为核心指标公司针对药物分子砌块产品进行前瞻性备货通过规模扩大种类增加的前瞻性备货及时预判行业动态响应客户需求2021年3月公司完成融资后对标国际分子砌块龙头Sigma-Alrdich赛默飞等公司公司制定了储备超过10万种以上的现货分子砌块产品的目标进行了快速现货备货分子砌块品种由末的万种上升至20194462021年末的733万种同时毕得医药科学试剂公司的科学试剂种类丰富新药研发用的主要催化剂与配体的种类数量均超过Sigma-AldrichTCIStrem及赛默飞等国际同行业公司在产品数量上具备较强竞争力图表21毕得医药科学试剂种类丰富度远超国际同行贵金属钯催化剂贵金属铑催化剂贵金属钌催化剂廉价金属铜催化剂廉价金属钴催化剂手性膦配体15000010000050000000Sigma-AldrichTCIStrem毕得医药资料来源公司招股说明书华安证券研究所32坚持直销模式坚持客户结构多元化毕得医药凭借多年在分子砌块和科学试剂领域积累的行业经验和强劲的研发能力通过自主研发对接上游供应商同时精准识别下游客户的多品种微小剂量多频次的需求因此毕得医药以直销模式为主长期跟踪客户需求为客户提供丰富的药物分子砌块和科学试剂产品并针对性地为客户提供定制化产品实现个性化服务图表22毕得医药直销流程敬请参阅末页重要声明及评级说明1524证券研究报告TableCompanyRptType1毕得医药688073SH资料来源公司招股说明书华安证券研究所毕得医药采用直销为主的销售模式2021年直销收入占比达到9811公司对经销商销售渠道的依赖程度较低有助于与中小客户进行深入对接建立较高的客户黏性得益于直销模式毕得医药可以在保持客户黏性的同时保持客户结构多元化图表23毕得医药直销模式占比逐年提升图表24毕得医药服务客户结构多元化直销经销188189100005278000600094739812981140002000000201920202021资料来源公司招股说明书华安证券研究所资料来源公司招股说明书华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1624证券研究报告TableCompanyRptType1毕得医药688073SH公司的终端客户主要为创新药企科研院所CRO机构等新药研发机构包括以罗氏默克辉瑞艾伯维吉利德等为代表的跨国医药企业和以恒瑞医药百济神州和黄医药科伦药业等为代表的境内新药研发企业以药明康德康龙化成美迪西桑迪亚等为代表的国内外机构AragenLifeSciencesSyngeneCRO以美国国立卫生研究院NIH中国科学院上海药物研究所中国科学院上海有机化学研究所等为代表的科研院所以HarvardUniversityYaleUniversityPrincetonUniversityMassachusettsInstituteofTechnology清华大学北京大学西湖大学为代表的高等院校等图表25毕得医药主要合作客户客户类型代表客户跨国药企罗氏默克辉瑞艾伯维吉利德创新药企中国药企恒瑞医药百济神州和黄医药科伦药业等科研院所美国国立卫生研究院中科院药物所中科院有机所等科研院所与高校新药研发机构高等院校HarvardUniversityYaleUniversityPrincetonUniversity清华大学北京大学西湖大学复旦大学等药明康德康龙化成美迪西桑迪亚AragenLifeScienceCRO机构等医药综合服务ThermoFisherScientificVWRInternationalSigma-Aldrich商资料来源公司招股说明书华安证券研究所33响应全球客户多样化需求海外布局稳步推进毕得医药坚持横向发展战略积极扩充分子砌块和科学试剂产品库数量同时通过直销的模式灵活迅速敏锐地识别和响应客户的需求维持全球客户黏性为毕得医药走向全球的海外布局打下坚实基础图表26毕得医药现有全球布局敬请参阅末页重要声明及评级说明1724证券研究报告TableCompanyRptType1毕得医药688073SH资料来源公司招股说明书华安证券研究所公司共在境外设立5家子公司分别位于美国印度中国香港与德国公司的主要客户为新药研发机构主要分布在中国美国欧洲及印度等全球医药研发高地公司为更及时满足客户需求更好地服务客户积极布局区域中心境外子公司的设立有助于公司保持对亚洲欧洲及北美等境外市场的深度开发及与客户维护图表毕得医药海外子公司情况27公司名称股权关系所在地主营业务BEPHARM发行人直接持股10000美国Ambeed品牌产品全球销售业务全资子公司由毕路得持股美国毕路得美国美国客户服务区域中心10000全资子公司毕路得持股印度毕路得印度印度客户服务区域中心902蒈顺科技持股98全资子公司毕路得持股香港毕路得中国香港提供境外支持服务10000全资子公司毕路得持股德国毕路得德国欧洲客户服务区域中心10000资料来源公司招股说明书华安证券研究所凭借国产分子砌块产品物美价廉的优势毕得医药海外客户数量不断增长其中新药研发机构是新增客户的主要来源随着公司技术实力的不断增强知名度的提升在境外市场终端渗透率不断加强新药研发机构类客户数量和对应收入占比也逐步增加毕得医药的全球布局正处于高速推进中图表28毕得医药境外客户数量图表29毕得医药境外客户销售收入万元20192020202120192020202130001600014561240013384250014000130742000120001538100001500731780006088100070160003524673705004000245902000新药研发机构医药综合服务商0新药研发机构医药综合服务商资料来源公司招股说明书华安证券研究所资料来源公司招股说明书华安证券研究所毕得医药在海外的分子砌块和科学试剂销售毛利率均高于国内水平提升了整体毛利率水平主要由于1境内外产品的销售结构存在差异在境外销售产品平敬请参阅末页重要声明及评级说明1824证券研究报告TableCompanyRptType1毕得医药688073SH均单价毛利率水平显著高于仅在境内销售产品导致整体单价毛利水平较高2定价策略不同境内客户在新药研发阶段对于成本的把控较为严格对价格较为敏感部分产品境外销售单价高于境内销售单价因此平均价格毛利率水平较高图表30毕得医药境内外分子砌块销售毛利率图表31毕得医药境内外科学试剂销售毛利率境内分子砌块毛利率境外分子砌块毛利率境内科学试剂毛利率境外科学试剂毛利率合计销售毛利率合计销售毛利率6570606050405530502010450201920202021201920202021资料来源公司招股说明书华安证券研究所资料来源公司招股说明书华安证券研究所4盈利预测与投资建议41盈利预测关键假设1分子砌块业板块作为公司最核心业务板块有望保持稳步增长态势2019-2021年毕得分子砌块销售平均价格为930685516元克分子砌块销售数量分别为2426507410331万克考虑到由于销售量级结构变动随着公司业务规模扩大生产成本呈现规模效应对应产品平均成本呈现下降趋势若未来公司高量级产品销售比重进一步增加导致产品平均价格将进一步下降我们预测2022-2024年分子砌块平均单价同比下降分别为201410分子砌块销售数量分别同比增长分别705545对应分子砌块板块收入同比增速3633312科学试剂板块与分子砌块客户高度协同增长趋势一致2019-2021年毕得科学试剂销售平均价格为859620390元克科学试剂销售数量分别为2647041871万克公司科学试剂产品主要包括催化剂及配体活性小分子化合物等占比较低平均单位成本下降及产品结构变化等原因科学试剂的平均销售单价下降我们预测2022-2024年科学试剂平均单价同比下降分别为151210分子砌块销售数量分别同比增长分别605045对应科学试剂板块收入同比增速363231图表32公司收入拆分与盈利预测单位百万元敬请参阅末页重要声明及评级说明1924证券研究报告TableCompanyRptType1毕得医药688073SH单位百万元202020212022E2023E2024E营业收入391466062282433109740143211YOY57475486359833133050药物分子砌块板块34754533067249996641126116YOY54015338360133303050营收占比88788793879588068806毛利率55225093500049004800销量万克507410331175632722239472销量YOY1091510361700055004500单价元克685516413355320单价YOY-2634-2467-2000-1400-1000杂环类收入1856927580375105000165251YOY45854853360133303050占分子砌块收入的比重53435174517451745174苯环类收入1048416433223502979238879YOY52605675360133303050占分子砌块收入的比重30173083308330833083脂肪族类收入57019294126401685021989YOY92346302360133303050占分子砌块收入的比重16401744174417441744科学试剂板块4365729999241309917095YOY92496719359632003050营收占比11151204120411941194成本225344576153825310941毛利率48393894380037003600销量万克7041871299360449040651108销量YOY1666716577600050004500单价元克620390332292263单价YOY-2782-3710-1500-1200-1000催化剂及配体收入2836572377811027113404YOY848010180359632003050敬请参阅末页重要声明及评级说明2024证券研究报告