今日焦点
　　维达国际   3331 HK 
　　毛利率拖累2022年业绩逊预期；成本压力持续，降级至中性   评级:中性↓
　　收盘价:港元23.75   目标价:港元23.70   潜在涨幅: -0.2%
　　呂浩江, CFA   edward.lui@bocomgroup.com
　　毛利率下降导致2022年业绩差于预期：维达2022年净利润同比下降57%至人民币7.06亿元，销售额增长4.0%，分别比市场预期低19%/3%，由于原材料成本压力导致毛利率收缩7.1个百分点所拖累。经营利润率、净利润率分别同比下跌6.8、5.1个百分点至4.2%/3.6%。尽管维达1）已在2022年进行了4-5轮渐进式提价，2）高端产品占比继续提升，3）致力削减成本，但销售成本（包括木浆、包装成本、燃料）仍同比增长超过20%，导致纸巾、个人护理的毛利率分别下降7.9、3.4个百分点。
　　继续进行高端化策略：纸巾收入同比增长7.8%，个人护理收入同比增长9.6%。高端纸巾同比增长15%，占纸巾总销售额的35%以上。在个人护理方面，女性护理在中国内地同比增长超过30%，在东南亚市场同比增长超过15%。
　　维持目标价但下调至中性，因前景不明，上行空间有限：自我们于2022年11月15日发布首次覆盖报告以来，维达的股价已上涨25%（相对恒指涨20%），达到我们的目标价23.70港元。尽管我们仍然长期看好维达在纸巾高端化的领先地位和个人护理产品日益提升的竞争力，但2022年的毛利率下跌证明纸巾的成本逆风仍然艰巨，正如我们在2023年行业展望报告中概述。我们维持目标价23.70港元不变，基于较高的18.5倍2023年市盈率。
　　

研究报告全文：交银国际研究每日晨报2023年1月30日今日焦点维达国际3331HK全球主要指数毛利率拖累2022年业绩逊预期成本压力持评级中性年初至今升跌续降级至中性收盘价升跌恒指226890521145收盘价港元2375目标价港元2370潜在涨幅-02国指77740871594呂浩江CFAedwardluibocomgroupcom上A3422000568上B300000646毛利率下降导致2022年业绩差于预期维达2022年净利润同比下降深A222400076157至人民币706亿元销售额增长40分别比市场预期低深B1222000557193由于原材料成本压力导致毛利率收缩71个百分点所拖累经道指33978008251标普5004071025602营利润率净利润率分别同比下跌6851个百分点至4236尽纳指116220951104管维达1已在2022年进行了4-5轮渐进式提价2高端产品占比继续英国富时1007765005421提升3致力削减成本但销售成本包括木浆包装成本燃料仍法国CAC7097002963同比增长超过20导致纸巾个人护理的毛利率分别下降7934个德国DAX15150011881资料来源FactSet百分点主要商品及外汇价格继续进行高端化策略纸巾收入同比增长78个人护理收入同比增长三个月年初至96高端纸巾同比增长15占纸巾总销售额的35以上在个人护收盘价升跌今升跌理方面女性护理在中国内地同比增长超过30在东南亚市场同比增布兰特8770-926208长超过15期金1928601613598期银23732248-092维持目标价但下调至中性因前景不明上行空间有限自我们于2022期铜93455020171143年月日发布首次覆盖报告以来维达的股价已上涨相对恒日圆129981234152111525英镑124670273指涨20达到我们的目标价2370港元尽管我们仍然长期看好维欧元108843157达在纸巾高端化的领先地位和个人护理产品日益提升的竞争力但2022基点变动三个月六个月年的毛利率下跌证明纸巾的成本逆风仍然艰巨正如我们在2023年行业HIBOR374-16447480展望报告中概述我们维持目标价2370港元不变基于较高的185倍美国10年债息yield352-108028882023年市盈率资料来源FactSet恒指技术走势恒生指数226889050天平均线2060332汽车行业周报200天平均线1893542赣锋锂业计划扩产电池产能福耀玻璃盈利超评级领先14天强弱指数8052预期沽空百万港元18238资料来源FactSet陈庆anguschanbocomgroupcom赣锋锂业子公司拟在重庆市投资建设年产24GWh动力电池项目计划总投资100亿元人民币下同福耀玻璃预计2022年盈利47-50亿元同比增长超50延续了2021年的增长态势广汽埃安与地平线在广州签署全面战略合作协议交通运输部预测今年春节自驾出行将占各种出行方式的6成以上此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年1月30日每日晨报商务部表示将建设全国性的二手车信息共享平台投资建议车市进入春节休息期各整车厂也在积极备战年后销售策略中低价位车型销量是充满挑战的2023年的增长点车企目标争夺份额小鹏作为代表也于近期大幅降价以促进年后销量我们依旧看好集团资源强大布局全产业链并且车型优势明显的大型传统整车厂如比亚迪吉利等能够在新的一年保持竞争力下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年1月30日每日晨报本周公布经济数据美国本周公布经济数据中国日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据2月1日ISM制造业指数48048401月30日制造业采购经理人指数497047002月2日现货住宅销售百万2000018600资料来源彭博资料来源彭博交银国际最新研究报告深度报告12月13日交银国际研究-2023年投资策略展望逆转与修复交银国际研究团队1月13日燃气行业-2023年展望经济重启的利好已大致反映应关注公司自身的驱动因素郑民康1月13日互联网行业剖析-2023年展望业绩和估值双修复谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵王婷1月12日医药行业-2023年展望创新升级需求反弹李柳晓PhD1月12日新能源行业-2023年展望风光装机放量明显成本下降有利项目开发郑民康文昊CPA1月11日科技行业-2023年展望自主可控是主线许亮蔡宝慧1月11日汽车行业-2023年展望在拥挤的赛道上大型整车企将跑赢陈庆郑飞1月10日消费行业-2023年成本通胀缓和消费回升蓄势待发呂浩江CFA张晶裔1月9日保险行业-2023展望预计寿险行业有望触底回升万丽CFAFRM1月9日房地产行业-2023年展望顺流而行期盼未来谢骐聪CFAFRM李易CFA1月9日证券行业-2023年展望乘风而起万丽CFAFRM12月21日房地产及银行业剖析-全方位的三支箭政策支持可以缓解2023年资金缺口谢骐聪CFAFRM韩嘉楠李易CFA11月21日中微公司688012CH-破局者等风来首予买入评级许亮蔡宝慧11月15日消费行业-卫生及个人护理用品高端化以抵御利润率压力徐航呂浩江CFA张晶裔CFA11月9日互联网行业剖析-数字化赋能加速本地生活线上化率谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵王婷11月3日海吉亚医疗6078HK-专注肿瘤医疗自建并购同步扩张首予买入李柳晓PhD10月19日燃气行业-天然气物流路线改变引发液化天然气物流链投资需求郑民康文昊CPA9月22日保险行业-UBI车险仍待监管破局新能源车险占比提升不改行业竞争格局万丽CFAFRM9月8日中国宏观观察-量化策略二十二持有盈利超预期谭淳罗为腾9月7日中国宏观观察-量化策略二十一卖方分析师的情绪价值谭淳罗为腾8月18日集装箱航运业剖析-狂欢过后复归于平淡王琪CFA每日报告1月26日维达国际3331HK-毛利率拖累2022年业绩逊预期成本压力持续降级至中性呂浩江CFA张晶裔CFA1月17日消费行业-特步库存压力仍然较高预计2023上半年将继续去库存呂浩江CFA张晶裔CFA1月13日百度BIDUUS-2023年展望广告业务将明显恢复第二三增长曲线确定性强谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵1月13日挚文集团MOMOUS-2023年展望收入企稳利润有望重拾增长赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪王婷1月12日爱奇艺IQUS-2023年展望聚焦利润增长赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪王婷1月12日腾讯控股700HK-2023年展望业务恢复增长确定性强现价估值吸引谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵1月12日欢聚集团YYUS-2023年展望海外宏观逆风影响持续BIGO低基数下或恢复增长赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪王婷1月12日快手1024HK-2023年展望关注核心业务商业化能力提升赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪王婷1月12日腾讯音乐TMEUS-2023年展望付费音乐维持稳健增长关注利润率改善赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪王婷1月11日网易NTESUS-2023年展望新游上线可期自研IP价值释放潜力孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA王婷1月11日拼多多PDDUS-2023年展望国内业务货币化率改善持续跨境战略高效执行孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA蔡涵1月11日哔哩哔哩BILIUS-2023年展望StoryMode助力变现效率提升赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪王婷1月11日安踏2020HK-22年第4季度疲软但复苏的萌芽令人鼓舞呂浩江CFA张晶裔1月11日美团3690HK-2023年展望业绩极具韧性面对竞争仍有优势谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵1月11日阿里巴巴BABAUS-2023年展望电商恢复利润增速快于收入估值吸引谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵1月10日京东物流2618HK-2023年展望短期业绩承压随经济恢复确定性强长期增长空间大孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA蔡涵1月10日哔哩哔哩BILIUS-增发回购可转债提升资产负债健康度孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA1月10日京东JDUS-2023年展望零售收入增速有望下半年恢复盈利能力提升可持续孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA蔡涵1月10日吉利汽车175HK-电话会议纪要目标进取但可望实现陈庆1月10日汇通达网络9878HK-2023年展望服务乡村零售数字化转型业绩稳健增长孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA蔡涵资料来源交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年1月30日每日晨报恒生指数成份股公司名称股票代码收盘价市值5天股价年初至今--------52周--------------------市盈率-------------股息率市账率升跌升跌最高最低20212022E2023E2022E2022E港元百万港元港元港元倍倍倍倍长和实业1HK500019150206067260153900579568572552034中电控股2HK5785146155-02615880355180171718051364537130中华煤气3HK7821459201825391226606285521331924456207汇丰控股5HK579511571461851936593038701033934738405089电能实业6HK44609504814843354803565154914351436635109恒生银行11HK131502514072571311680011000187023711333282139恒基地产12HK3005145484135102835101922107112441190598043新鸿基地产16HK11330328318152609113308420109511391192438054新世界发展17HK2460619094021182336015448948711136841029银河娱乐27HK5460238444-0555815490345517820NA4181000364港铁公司66HK4210260844-08218143603360235326601919302147恒隆地产101HK1554699193601831698983157915321277509048吉利汽车175HK130413114383114391906842231922101662159154阿里健康241HK7661035543931519983304NA3324121446000627中信股份267HK9262693762771238926703382340399619NA万洲国际288HK49162996315815618397824592588656085华润啤酒291HK6285203897186152264303700386541443341094659东方海外国际316HK1287084990-323-87225392114201641165855947084康师傅控股322HK131874258123-43518381110NANANANANA中石化386HK43010632428714064303106236216101024055香港交易所388HK3740047331215210914498020900379248653927185947创科实业669HK99201815453061389138407435204619811833195416中国海外688HK2285250091506109227151470528634600464058腾讯控股700HK41500396611459230824600719072160130192531034383中国联通762HK55917104309015735593321030879782539043领展房托823HK6395136098063116172004640220020872069480083中国石油857HK420886154481765447300722454547998049信义玻璃868HK17667256745021462275101061213611015372191中升控股881HK4610110792143148260752980117612501019164205中海油883HK1164518874228166311648077003363591214079建设银行939HK5271329393273777618415380359338841042中国移动941HK5670116008814395757904725863824761784083龙湖集团960HK28201743571280160547251000587615600454101信义光能968HK10449287709720831482758193722491805216292中芯国际981HK183210909729295720651492111910691477000098联想集团992HK63076407145-172904535861471581597196长江基建1038HK440510521601178355203520147312301215576092恒安国际1044HK390545381-164-57942503045121814471164403200中国神华1088HK249584268-0601064275018548275665591418106石药集团1093HK94111213406414761018700173015981423185319华润置地1109HK3970283098-013110540602460924900838412101长实集团1113HK503518152112147956754340895830938444047中国生物制药1177HK4919074314574456236354322062061083235华润万象生活1209HK4635105794416169046502300526741683160088590比亚迪股份1211HK24620834287875278333140165701959938982329026551友邦保险1299HK8900104131616025391355795186846371902169273中国宏桥1378HK9148660621224021158557446587546835086工商银行1398HK4301721834190697493339388369351841042小米集团1810HK13462739951349230316828451480164972628000205百威亚太1876HK252533439610028527001646438843323613091370香港恒生指数226889026353399292147024924351468702220120151844337256资料来源FactSet下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年1月30日每日晨报国企指数成份股公司名称股票代码收盘价市值5天股价年初至今----------52周----------------------市盈率-------------股息率市账率升跌升跌最高最低20212022E2023E2022E2022E港元百万港元港元港元倍倍倍倍会德丰20HK2717040224882207738117NANANANANA吉利汽车175HK130413114383114391906842231922101662159154中信股份267HK9262693762771238926703382340399619NA华润啤酒291HK6285203897186152264303700386541443341094659中石化386HK43010632428714064303106236216101024055中国海外688HK2285250091506109227151470528634600464058腾讯控股700HK41500396611459230824600719072160130192531034383中国石油857HK420886154481765447300722454547998049中升控股881HK4610110792143148260752980117612501019164205中海油883HK1164518874228166311648077003363591214079建设银行939HK5271329393273777618415380359338841042中国移动941HK5670116008814395757904725863824761784083龙湖集团960HK28201743571280160547251000587615600454101信义光能968HK10449287709720831482758193722491805216292中芯国际981HK183210909729295720651492111910691477000098联想集团992HK63076407145-172904535861471581597196快手1024HK727025893737123298803230NANANA000747石药集团1093HK94111213406414761018700173015981423185319华润置地1109HK3970283098-013110540602460924900838412101中国生物制药1177HK4919074314574456236354322062061083235比亚迪股份1211HK24620834287875278333140165701959938982329026551农业银行1288HK2881165409141746313223381359341889039工商银行1398HK4301721834190697493339388369351841042中国邮储银行1658HK5525201531471381673364611536472587063小米集团1810HK13462739951349230316828451480164972628000205碧桂园2007HK3248863812502135682101218629614000034理想汽车2015HK974531345114452689163305355NANA13044000679安踏2020HK124003339164032121129906900377439273043103869申洲国际2313HK107101609955212198148105440415430712566186466中国平安保险2318HK64201119730330243069303140980970760438117蒙牛乳业2319HK381015040716076350802515257522781994124315李宁2331HK8100213214887195682704060437040123224072742舜宇光学2382HK116301270828792526204806755220240652862053487京东物流2618HK1742114930700152126701096NANA15080000243中国人寿2628HK1516981215093131315268557341028732356075新奧能源2688HK124401403480241350132707805159015721457237304交通银行3328HK4961736591851047571383390370353863037美团3690HK174909710544050112330010600NANA9949000727招商银行3968HK52701220196405207370202580994870760375140中国银行3988HK3061039889234775320252375354332877037碧桂园服务6098HK22807690783117285435686151113161125186162中国飞鹤6186HK76669487-353153611384529001144965358257京东健康6618HK7020223230248-16189303185NA2951414757000485海尔智家6690HK303587014100141031701964177617461502217288海底捞6862HK23351301533324242435969NANANANANA京东9618HK2514068237852814173018014180369026342136000297农夫山泉9633HK4410222029268000495033855945553845801261828百度9888HK136903027684342256163607510162316261496000147阿里巴巴9988HK1173024616110863600123006145153215661363000209网易9999HK144704502352622638172508495199818841853142391恒生中国企业指数777361228175053881594878992493856192620431986347256资料来源FactSet下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年1月30日每日晨报交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom62023年1月30日每日晨报分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司金川集团国际资源有限公司嘉兴市燃气集团股份有限公司青岛控股国际有限公司东方大学城控股香港有限公司EddingGroupCompanyLimitedQiniuLtd致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimitedGOGOXHoldingsLimited前稱58FreightInc苏新美好生活服务股份有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司兴源动力控股有限公司凯莱英医药集团天津股份有限公司商汤集团股份有限公司泉峰控股有限公司德盈控股国际有限公司佳捷康创新集团有限公司清晰医疗集团控股有限公司汇通达网络股份有限公司东原仁知城市运营服务集团股份有限公司武汉有机控股有限公司读书郎教育控股有限公司博维智慧科技有限公司润迈德医疗有限公司乐透互娱有限公司双财庄有限公司中国旅游集团中免股份有限公司香港汇德收购公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司及淮北绿金产业投资股份有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律法则或其他规定之违反本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券本免责声明以中英文书写两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处则应以英文版本为准交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom7