特步（1368 HK/未评级）22年4季度的销售流水录得高单位数下降（3季度：+20-25%），受门店运营中断影响，表现与安踏等同行一致。销售自去年12月底以来逐渐恢复。
　　渠道库存高企，预计2023年上半年将继续去库存。特步的库存主要来自2022年3季度/4季度，并在春节前出售，而23年1季度的货品仅在春节后出售。
　　2023年展望：收入同比增长超10%，净利率参考2021年水平。管理层预计2023年全年销售流水同比增长20-30%，收入增速（报告口径）将同比超10%。在利润率方面，管理层预计2022年的净利润率将受到向分销商发放1亿元人民币补贴的影响，因此2023年的净利润率应参照2021年的水平（9.0%）。
　　索康尼的店效情况良好，并将在2023年启动特许经营模式，目标开设50-100家新店。索康尼与特步具有协同效应，可以利用特步的现有资源实现增长。
　　运动服装行业库存水平依然高企。正如我们在行业展望中所说，批发为主的企业（如特步、361度）业绩可能受到延迟性影响（即在2023年），主要由于他们会继续支持经销商（批发销售削减、补贴、库存回购），而对零售商的影响则更提前（2022年折扣对损益表产生直接影响）。因此，在2023年，我们偏好经销商滔博（6110 HK/买入）和宝胜（3813 HK/买入）多于国内品牌，因为它们有望在较低的基数下会有更好的增长。
　　

研究报告全文：交银国际研究每日晨报2023年1月18日今日焦点消费行业全球主要指数特步库存压力仍然较高预计2023上半年将年初至今升跌继续去库存收盘价升跌恒指21578-034599呂浩江CFAedwardluibocomgroupcom国指7314-049908上A3380-010437特步1368HK未评级22年4季度的销售流水录得高单位数下降3上B293033380季度20-25受门店运营中断影响表现与安踏等同行一致销售深A2191-004601自去年12月底以来逐渐恢复深B1198032353道指33911-114230渠道库存高企预计2023年上半年将继续去库存特步的库存主要来自标普5003991-020395纳指110950146012022年3季度4季度并在春节前出售而23年1季度的货品仅在春英国富时1007851-012536节后出售法国CAC7077048932德国DAX151870359072023年展望收入同比增长超10净利率参考2021年水平管理层资料来源FactSet预计2023年全年销售流水同比增长20-30收入增速报告口径将同比超10在利润率方面管理层预计2022年的净利润率将受到向分主要商品及外汇价格销商发放1亿元人民币补贴的影响因此2023年的净利润率应参照三个月年初至收盘价升跌2021年的水平90今升跌布兰特8410-856-211期金1918401578542索康尼的店效情况良好并将在2023年启动特许经营模式目标开设期银2417299809450-100家新店索康尼与特步具有协同效应可以利用特步的现有资源期铜9145501854904实现增长日圆128161606296英镑123742208运动服装行业库存水平依然高企正如我们在行业展望中所说批发为欧元1081003121主的企业如特步361度业绩可能受到延迟性影响即在2023基点变动三个月六个月年主要由于他们会继续支持经销商批发销售削减补贴库存回HIBOR394-02512705购而对零售商的影响则更提前年折扣对损益表产生直接影美国10年债息yield353-118420442022资料来源FactSet响因此在2023年我们偏好经销商滔博6110HK买入和宝胜3813HK买入多于国内品牌因为它们有望在较低的基数下会有更恒指技术走势好的增长恒生指数215776450天平均线1996693200天平均线189368714天强弱指数7208沽空百万港元19306资料来源FactSet此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年1月18日每日晨报本周公布经济数据美国本周公布经济数据中国日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据1月18日生产物价指数-0100301月16日GDP至今同比18039001月19日零售销售额环比-080-0601月16日工业生产同比0502201月19日首次申领失业救济金人数千21400205001月20日现货住宅销售百万395409资料来源彭博资料来源彭博交银国际最新研究报告深度报告12月13日交银国际研究-2023年投资策略展望逆转与修复交银国际研究团队1月13日互联网行业剖析-2023年展望业绩和估值双修复谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵王婷1月12日医药行业-2023年展望创新升级需求反弹李柳晓PhD1月12日新能源行业-2023年展望风光装机放量明显成本下降有利项目开发郑民康文昊CPA1月11日科技行业-自主可控是主线许亮蔡宝慧1月11日汽车行业-2023年展望在拥挤的赛道上大型整车企将跑赢陈庆郑飞1月10日消费行业-2023年成本通胀缓和消费回升蓄势待发呂浩江CFA张晶裔1月9日保险行业-2023展望预计寿险行业有望触底回升万丽CFAFRM1月9日房地产行业-2023年展望顺流而行期盼未来谢骐聪CFAFRM李易CFA1月9日证券行业-2023年展望乘风而起万丽CFAFRM12月21日房地产及银行业剖析-全方位的三支箭政策支持可以缓解2023年资金缺口谢骐聪CFAFRM韩嘉楠李易CFA11月21日中微公司688012CH-破局者等风来首予买入评级许亮蔡宝慧11月15日消费行业-卫生及个人护理用品高端化以抵御利润率压力徐航呂浩江CFA张晶裔CFA11月9日互联网行业剖析-数字化赋能加速本地生活线上化率谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵王婷11月3日海吉亚医疗6078HK-专注肿瘤医疗自建并购同步扩张首予买入李柳晓PhD10月19日燃气行业-天然气物流路线改变引发液化天然气物流链投资需求郑民康文昊CPA9月22日保险行业-UBI车险仍待监管破局新能源车险占比提升不改行业竞争格局万丽CFAFRM9月8日中国宏观观察-量化策略二十二持有盈利超预期谭淳罗为腾9月7日中国宏观观察-量化策略二十一卖方分析师的情绪价值谭淳罗为腾8月18日集装箱航运业剖析-狂欢过后复归于平淡王琪CFA8月16日互联网行业剖析-科技物流助力产业数字化具备长期投资价值孙梦琪赵丽CFA蔡涵王婷每日报告1月17日消费行业-特步库存压力仍然较高预计2023上半年将继续去库存呂浩江CFA张晶裔CFA1月13日百度BIDUUS-2023年展望广告业务将明显恢复第二三增长曲线确定性强谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵1月13日挚文集团MOMOUS-2023年展望收入企稳利润有望重拾增长赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪王婷1月12日爱奇艺IQUS-2023年展望聚焦利润增长赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪王婷1月12日腾讯控股700HK-2023年展望业务恢复增长确定性强现价估值吸引谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵1月12日欢聚集团YYUS-2023年展望海外宏观逆风影响持续BIGO低基数下或恢复增长赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪王婷1月12日快手1024HK-2023年展望关注核心业务商业化能力提升赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪王婷1月12日腾讯音乐TMEUS-2023年展望付费音乐维持稳健增长关注利润率改善赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪王婷1月11日网易NTESUS-2023年展望新游上线可期自研IP价值释放潜力孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA王婷1月11日拼多多PDDUS-2023年展望国内业务货币化率改善持续跨境战略高效执行孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA蔡涵1月11日哔哩哔哩BILIUS-2023年展望StoryMode助力变现效率提升赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪王婷1月11日安踏2020HK-22年第4季度疲软但复苏的萌芽令人鼓舞呂浩江CFA张晶裔1月11日美团3690HK-2023年展望业绩极具韧性面对竞争仍有优势谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵1月11日阿里巴巴BABAUS-2023年展望电商恢复利润增速快于收入估值吸引谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵1月10日京东物流2618HK-2023年展望短期业绩承压随经济恢复确定性强长期增长空间大孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA蔡涵1月10日哔哩哔哩BILIUS-增发回购可转债提升资产负债健康度孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA1月10日京东JDUS-2023年展望零售收入增速有望下半年恢复盈利能力提升可持续孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA蔡涵1月10日吉利汽车175HK-电话会议纪要目标进取但可望实现陈庆1月10日汇通达网络9878HK-2023年展望服务乡村零售数字化转型业绩稳健增长孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA蔡涵1月10日腾讯控股700HK-微信公开课视频号商业化变现提速微信生态助力企业数字化经营谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵资料来源交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年1月18日每日晨报恒生指数成份股公司名称股票代码收盘价市值5天股价年初至今--------52周--------------------市盈率-------------股息率市账率升跌升跌最高最低20212022E2023E2022E2022E港元百万港元港元港元倍倍倍倍长和实业1HK495018958721756660153900579562560557034中电控股2HK5725144639-06105380355180170817951357540129中华煤气3HK757141255-1302021226606284821281919457207汇丰控股5HK566511311874711668593038701010910723414088电能实业6HK43759323608123454803565152114091410646107恒生银行11HK12730243377-062-1931680011000184723421316285132恒基地产12HK289013991626660635101922102711781101624041新鸿基地产16HK10920316438055225110708420105310961147456052新世界发展17HK229557757223432336015448378161374898027银河娱乐27HK5295231238-0472625425345517754NA4011000362港铁公司66HK4165258055-01207343603360234726531914303147恒隆地产101HK148266679123-2881698983152014741228529046吉利汽车175HK1150115656-6050881944842210420051507175140阿里健康241HK735993630411053983304NA3166220427000597中信股份267HK883256867011716920703370NANANANA万洲国际288HK47360687-327419618397829611618652085华润啤酒291HK5985194164-02597264303700369739643196098630东方海外国际316HK1359089744-369-36225392114201761223895637085康师傅控股322HK133275047-104-33418381110NANANANANA中石化386HK4051001422537434223105885765761097052香港交易所388HK35860453823-3136354808020900367447153805191918创科实业669HK99351818193491406138407435220921391922180449中国海外688HK2135233674-11636427151470504603570487056腾讯控股700HK37380357104226917834600719072145027532324037347中国联通762HK5321627820951014545332999853759581042领展房托823HK628013365126196072004640217620642047485082中国石油857HK387816533208404473006694395061022045信义玻璃868HK16666845807314582275101061213611015372191中升控股881HK4750114157-104183163052980118912641030162208中海油883HK105046805615552111428076373103251321071建设银行939HK5051276184080327618415369348329867040中国移动941HK5490112325902760957904725837799736811080龙湖集团960HK2435149088-26002147251000528553540507091信义光能968HK97186382-51812381482758176420421607239266中芯国际981HK174810409519845520651492105610081393000092联想集团992HK60673496-605-546904535815445518632185长江基建1038HK437010438036869855203520146312211207580092恒安国际1044HK401546659-111-31442503045125914931174395206中国神华1088HK2485839301431020275018548235625581479105石药集团1093HK915109035-02211591018700170515681403188315华润置地1109HK3800270976-18162940602460875853788435096长实集团1113HK4930177736-16026056754340882817928451047中国生物制药1177HK47287232-18732860836353721432038084232华润万象生活1209HK43359894602393346502300489538552937099547比亚迪股份1211HK22140807024-306149533140165701843436872192027518友邦保险1299HK85601001535-317-13891355795182943311848173268中国宏桥1378HK8658196344717371158557410627555721080工商银行1398HK4221715212096498493339385366349847041小米集团1810HK1172238575-0517131892845131255332328000182百威亚太1876HK2535335720-03932627001646444043543656090375香港恒生指数21577642519763603090824965551468702211118191757350242资料来源FactSet下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年1月18日每日晨报国企指数成份股公司名称股票代码收盘价市值5天股价年初至今----------52周----------------------市盈率-------------股息率市账率升跌升跌最高最低20212022E2023E2022E2022E港元百万港元港元港元倍倍倍倍会德丰20HK21355335-139-405738117NANANANANA吉利汽车175HK1150115656-6050881944842210420051507175140中信股份267HK883256867011716920703370NANANANA华润啤酒291HK5985194164-02597264303700369739643196098630中石化386HK4051001422537434223105885765761097052中国海外688HK2135233674-11636427151470504603570487056腾讯控股700HK37380357104226917834600719072145027532324037347中国石油857HK387816533208404473006694395061022045中升控股881HK4750114157-104183163052980118912641030162208中海油883HK105046805615552111428076373103251321071建设银行939HK5051276184080327618415369348329867040中国移动941HK5490112325902760957904725837799736811080龙湖集团960HK2435149088-26002147251000528553540507091信义光能968HK97186382-51812381482758176420421607239266中芯国际981HK174810409519845520651492105610081393000092联想集团992HK60673496-605-546904535815445518632185快手1024HK7150254663-23906398803230NANANA000710石药集团1093HK915109035-02211591018700170515681403188315华润置地1109HK3800270976-18162940602460875853788435096中国生物制药1177HK47287232-18732860836353721432038084232比亚迪股份1211HK22140807024-306149533140165701843436872192027518农业银行1288HK2801159518145448313223372351334909038工商银行1398HK4221715212096498493339385366349847041中国邮储银行1658HK528505429-204887673364593517458605061小米集团1810HK1172238575-0517131892845131255332328000182碧桂园2007HK28377422-070599696101204589575000032理想汽车2015HK8660278898-2201276163305355NANA11509000599安踏2020HK114203075261961163129906900348936312803112803申洲国际2313HK9925149195-0201304158205440396229222514195444中国平安保险2318HK59351076372-108149169303140916906705469109蒙牛乳业2319HK371514665709549450802515256022181976125313李宁2331HK7000184259-21033282704060376333972739086639舜宇光学2382HK10180111238506964219406755187934112407063416京东物流2618HK1618106746-02570127401096NANA13064000232中国人寿2628HK1442975915-2967611498855713999711366073新奧能源2688HK123401392200331259133507805156215311430242299交通银行3328HK484169458147780571383381361343884037美团3690HK16480914978-474-5672380010600NANA9511000695招商银行3968HK49501196919510134070202580914799700408129中国银行3988HK2971032550102458320252367347325896037碧桂园服务6098HK2015679690503655435686137311961009210147中国飞鹤6186HK79672208-149198811764529331177993346264京东健康6618HK6780215599142-49889303185NA2765113826000455海尔智家6690HK300086011345127832701964177317481500217289海底捞6862HK2180121513-224-2682435969NANANANANA京东9618HK23960650349-3158813062014180366626242134000295农夫山泉9633HK4375220267011-079495033856058570146711231863百度9888HK13210292152-0381826163607510162116381501000148阿里巴巴9988HK1145024028513343275131506145147815101314000202网易9999HK133604156982221668172508495184617411712153361恒生中国企业指数73140421743856003908878992493856181718041847364238资料来源FactSet下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年1月18日每日晨报交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年1月18日每日晨报分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司金川集团国际资源有限公司嘉兴市燃气集团股份有限公司青岛控股国际有限公司东方大学城控股香港有限公司EddingGroupCompanyLimitedQiniuLtd致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimitedGOGOXHoldingsLimited前稱58FreightInc苏新美好生活服务股份有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司兴源动力控股有限公司凯莱英医药集团天津股份有限公司商汤集团股份有限公司泉峰控股有限公司德盈控股国际有限公司佳捷康创新集团有限公司清晰医疗集团控股有限公司汇通达网络股份有限公司东原仁知城市运营服务集团股份有限公司武汉有机控股有限公司读书郎教育控股有限公司博维智慧科技有限公司润迈德医疗有限公司乐透互娱有限公司双财庄有限公司中国旅游集团中免股份有限公司香港汇德收购公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司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