事件描述
　　公司发布2022年度业绩预增公告：2022年公司预计实现归母净利润89.5亿元~92.0亿元，同比（追溯重述前）增加11.34%～14.46%；（追溯重述后）同比增加8.93%～11.97%。
　　事件评论
　　电量加速修复，全年营收维持快速增长。四季度，公司核电发电量达到492.64亿千瓦时，同比增长12.09%；较前三季度仅5.27%的同比增速快速提升。在四季度优异表现的拉动下，2022年全年公司完成核电发电量1852.39亿千瓦时，比去年同期增长7.0%。公司存量机组平均利用小时数为7889小时，比去年同期增加18小时。核电机组利用效率以及电量的提升预计将对核电收入形成明显的支撑。新能源业务方面，截至2022年底，公司控股在运新能源装机达到1,253.07万千瓦，包括风电420.74万千瓦、光伏832.33万千瓦，全年新增装机达到365.74万千瓦，另控股独立储能电站21.1万千瓦。在装机增长的拉动下，公司全年新能源累计完成发电量140.48亿千瓦时，较去年同期增长47.66%。与前三季度公司新能源发电量同比增长43.44%相比，公司新能源电量增速实现了进一步提升。在新能源以及核电电量均实现优异的表现拉动下，公司圆满完成计划发电量1960亿千瓦时，且实现了超预期表现，因此预计公司全年营收端将保持快速增长。
　　管理费用或持续走高，汇兑损失压制业绩表现。2022年二季度以来公司持续加大新厂址开发力度，计入管理费用的项目前期开发费用持续增长，从而使得管理费用在二季度及三季度分别同比增加8.78亿元及6.99亿元，同比增速分别高达256.50%及118.74%，预计管理费用增长的惯性或在四季度延续。除此之外，截至2022年上半年末，公司存在6.48亿美元以及7.77亿欧元外币负债，而四季度以来欧元兑人民币累计升值6.07%，美元兑人民币贬值2.0%，汇率变化使得公司发生汇兑损失，而2021年同期为汇兑收益，使得财务费用增幅更加明显。因此受成本端更为显著的增幅影响，四季度预计归母净利润9.19亿元~11.69亿元，同比（追溯调整前）减少39.98%~23.65%；全年预计归母净利润（追溯调整前）同比增加11.34%～14.46%，（追溯重述后）同比增加8.93%～11.97%。
　　2023年发电规划保持增长，全年或将实现稳健表现。2023年公司全年发电量目标为2050亿千瓦时，其中核电计划发电量为1835亿千瓦时，新能源计划发电量为215亿千瓦时。核电计划发电量低于2022年表现，但我们认为考虑到2022年实际完成的发电量明显超出规划值，因此我们认为公司2023年核电电量仍有望实现超预期表现。而且当前公司控股新能源在建项目572.60万千瓦，其中风电155.50万千瓦、光伏417.10万千瓦。根据PV infolink披露，截至1月18日多晶硅致密料均价为150元/千克，较高点已经大幅回落50.50%。在光伏产业链各环节价格快速回落背景下，公司新能源装机有望加速增长，从而对2023年电量形成支撑，在成本费用的偏高基数下，公司或实现稳健的业绩表现。
　　投资建议与估值：我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.48元、0.56元和0.64元，对应PE分别为12.51倍、10.76倍和9.38倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；
　　2、风况、光照资源不及预期风险。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨中国核电601985SH电量修复拉动营收增长三费高增限制业绩表现TableTitle报告要点在新能源以及核电电量均实现优异的表现拉动下公司圆满完成计划发电量TableSummary1960亿千瓦时且实现了超预期表现因此预计公司四季度及全年营收端将保持快速增长但受成本端更为显著的增幅影响管理费用或继续保持高速增长以及汇兑损失的影响四季度预计归母净利润919亿元1169亿元同比追溯调整前减少39982365全年预计归母净利润追溯调整前同比增加11341446追溯重述后同比增加8931197分析师及联系人TableAuthor张韦华司旗宋尚骞SACS0490517080003SACS0490520120001SACS0490520110001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-21cjzqdt11111中国核电601985SH电量修复拉动营收增长三费高增限制业绩表TableTitle2公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持现事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2022年度业绩预增公告2022年公司预计实现归母净利润895亿元920亿元当前股价TableBaseData元600同比追溯重述前增加11341446追溯重述后同比增加8931197总股本万股1885040事件评论流通A股B股万股18850400资产负债率电量加速修复全年营收维持快速增长四季度公司核电发电量达到49264亿千瓦时6660同比增长1209较前三季度仅527的同比增速快速提升在四季度优异表现的拉动每股净资产元434下2022年全年公司完成核电发电量185239亿千瓦时比去年同期增长70公司市盈率当前1183存量机组平均利用小时数为7889小时比去年同期增加18小时核电机组利用效率市净率当前076以及电量的提升预计将对核电收入形成明显的支撑新能源业务方面截至2022年底近12月最高最低价元840578公司控股在运新能源装机达到125307万千瓦包括风电42074万千瓦光伏83233注股价为2023年1月19日收盘价万千瓦全年新增装机达到36574万千瓦另控股独立储能电站211万千瓦在装机增长的拉动下公司全年新能源累计完成发电量14048亿千瓦时较去年同期增长市场表现对比图近12个月4766与前三季度公司新能源发电量同比增长4344相比公司新能源电量增速实现TableChart了进一步提升在新能源以及核电电量均实现优异的表现拉动下公司圆满完成计划发电中国核电沪深300指数14量1960亿千瓦时且实现了超预期表现因此预计公司全年营收端将保持快速增长1管理费用或持续走高汇兑损失压制业绩表现2022年二季度以来公司持续加大新厂址-13-27开发力度计入管理费用的项目前期开发费用持续增长从而使得管理费用在二季度及三2022-12022-52022-92023-1季度分别同比增加878亿元及699亿元同比增速分别高达25650及11874预资料来源Wind计管理费用增长的惯性或在四季度延续除此之外截至2022年上半年末公司存在648亿美元以及777亿欧元外币负债而四季度以来欧元兑人民币累计升值607美相关研究元兑人民币贬值20汇率变化使得公司发生汇兑损失而2021年同期为汇兑收益使得财务费用增幅更加明显因此受成本端更为显著的增幅影响四季度预计归母净利润TableReport电量表现超出指引全年业绩展望稳健2023-919亿元1169亿元同比追溯调整前减少39982365全年预计归母净利润01-08追溯调整前同比增加11341446追溯重述后同比增加8931197量价齐升成本管控合理业绩表现重回稳健增长2022-10-312023年发电规划保持增长全年或将实现稳健表现2023年公司全年发电量目标为2050检修无虑核电基业稳固新能源扩容接力成长亿千瓦时其中核电计划发电量为1835亿千瓦时新能源计划发电量为215亿千瓦时性2022-10-11核电计划发电量低于2022年表现但我们认为考虑到2022年实际完成的发电量明显超出规划值因此我们认为公司2023年核电电量仍有望实现超预期表现而且当前公司控股新能源在建项目57260万千瓦其中风电15550万千瓦光伏41710万千瓦根据PVinfolink披露截至1月18日多晶硅致密料均价为150元千克较高点已经大幅回落5050在光伏产业链各环节价格快速回落背景下公司新能源装机有望加速增长从而对2023年电量形成支撑在成本费用的偏高基数下公司或实现稳健的业绩表现投资建议与估值我们预计公司2022-2024年EPS分别为048元056元和064元对应PE分别为1251倍1076倍和938倍维持公司买入评级风险提示1新建项目投产进度与效益不及预期风险更多研报请访问2风况光照资源不及预期风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入62367719157543980299货币资金13064152901547814312营业成本34806394564121643424交易性金融资产0000毛利27561324593422336875应收账款15134139321655815896营业收入44454546存货22755259082492628630营业税金及附加6609359811044预付账款3930445646544904营业收入1111其他流动资产2922282530332953销售费用79727580流动资产合计57806624096465066694营业收入0000长期股权投资4844514454445744管理费用3202467445264818投资性房地产424424424424营业收入5766固定资产合计251091271479279775307760研发费用1337143815091606无形资产157613581141923营业收入2222商誉2112211221122112财务费用6871810678758072递延所得税资产1686168616861686营业收入11111010其他非流动资产90084800849508495084加资产减值损失-321000资产总计409621424696450315480427信用减值损失45-6300短期贷款7531803120313031公允价值变动收益0000应付款项16053129441734714566投资收益195252264281预收账款1222营业利润16475195802159523543应付职工薪酬342387405426营业收入26272929应交税费3329383940274287营业外收支84100100100其他流动负债38316384993864338719利润总额16559196802169523643流动负债合计65573637016245461031营业收入27272929长期借款176611180225192652208312所得税费用2505324735803546应付债券13781137811378113781净利润14055164331811520096递延所得税负债317317317317归属于母公司所有者的净利润803890381050712058其他非流动负债28061280612806128061少数股东损益6017739576088039负债合计284343286085297266311502EPS元044048056064归属于母公司所有者权益76123820618889096728现金流量表百万元少数股东权益491555655064158721972021A2022E2023E2024E股东权益125278138611153049168925经营活动现金流净额35608360524654042412负债及股东权益409621424696450315480427取得投资收益收回现金114252264281基本指标长期股权投资-1031-300-300-3002021A2022E2023E2024E资本性支出-25047-26759-40900-47383每股收益044048056064其他-74000每股经营现金流203191247225投资活动现金流净额-26039-26808-40936-47402市盈率189112511076938债券融资0000市净率191138127117股权融资2131000EVEBITDA971757724703银行贷款增加减少638534114642816659总资产收益率20212325筹资成本-15374-11132-11844-12836净资产收益率106110118125其他-62358000净利率129126139150筹资活动现金流净额-11747-7019-54163824资产负债率694674660648现金净流量不含汇率变动影响-21792226188-1166总资产周转率016017017017资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所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