核电业务景气度回升，因汇兑损失下调盈利预测
　　迎峰度冬、核电保供作用突出，全国核电电量增速连续两个月回升（10/11月同比+7.4/11.0%）；公司年度大修计划全部完成，看好公司4Q核电电量同比增速向上。新能源投产节奏加快，光伏上游产业链价格松动，23年新增装机预期或更乐观。考虑到美元债导致的汇兑损失，小幅下调盈利预测，预计22-24年归母净利105/109/114亿元（前值110/115/121亿元），EPS0.55/0.58/0.61元。23年可比PE均值15x（Wind一致预期），给予公司23年15xPE，目标价8.70元，维持买入评级。
　　核电：电力保供作用凸显，看好4Q电量增速回升
　　迎峰度冬、核电保供作用突出，根据中电联数据，2022年1-11月全国核电发电量同比+2.1%，其中10/11月同比分别为+7.4/+11.0%。核电机组年内大修陆续完成也有助于发电出力，截至12月16日，三门核电1号机组正式完成第三次换料大修，至此公司全年16次大修计划已全部完成。我们看好公司4Q核电发电量同比增速向上，1/2/3Q分别为+14/-1/+4%。核电新增量仍有待时日，截至22年9月末公司在建机组合计8台，装机容量8.88GW；核准待建机组3台，装机容量3.68GW；在建与待建装机容量相当于在役的53%，但核电项目建设周期较长，23-25年为公司在建核电投产的低谷，26-27年投产有望提速。
　　新能源：投产节奏有望加快，应收绿电补贴风险释放
　　截至22年9月末公司新能源在运装机10.25GW（光伏7.10GW+风电3.15GW），在建装机3.51GW（6月末2.64GW）；3Q22公司新能源新增装机1.37GW，料4Q新投产速度有望加快；随着光伏上游产业链价格开始松动，公司23年装机规模或有更乐观预期。应收绿电补贴风险逐步释放，9月末公司累计应收绿电补贴188.3亿元，截至目前公司已收到73.88亿元，剩余未收回114.42亿元；公司按照3%比例对应收绿电补贴计提减值准备，提前化解部分潜在损失风险，且随着补贴后续回收，减值准备仍有望冲回。
　　价值仍被低估，维持“买入”评级
　　公司当前股价对应2022-2024年PE为11.2/10.7/10.2x，PB为1.4/1.3/1.2x。可比公司2023年Wind一致预期PE均值15x，给予公司2023年目标PE15x，维持目标价8.70元。我们认为公司价值仍被低估：1）核电是近零碳的基荷电源，双碳目标下远期空间广阔，且稳定期“现金牛”属性显著；2）新能源业绩贡献可观，“十四五”有望成为第二增长极。
　　风险提示：项目投产不及预期；电价下行风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告中国核电601985CH核电景气回升绿电投产加快华泰研究更新报告投资评级维持买入2022年12月18日中国内地发电目标价人民币870研究员王玮嘉核电业务景气度回升因汇兑损失下调盈利预测SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079迎峰度冬核电保供作用突出全国核电电量增速连续两个月回升1011月同比74110公司年度大修计划全部完成看好公司4Q核电电量研究员黄波同比增速向上新能源投产节奏加快光伏上游产业链价格松动23年新SACNoS0570519090003huangbohtsccom增装机预期或更乐观考虑到美元债导致的汇兑损失小幅下调盈利预测SFCNoBQR1228675582493570预计22-24年归母净利105109114亿元前值110115121亿元EPS联系人李雅琳055058061元23年可比PE均值15xWind一致预期给予公司23SACNoS0570121040031liyalin018092htsccom年15xPE目标价870元维持买入评级SFCNoBTC420862128972228联系人胡知核电电力保供作用凸显看好4Q电量增速回升SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom迎峰度冬核电保供作用突出根据中电联数据2022年1-11月全国核电862128972228发电量同比21其中1011月同比分别为74110核电机组年内大修陆续完成也有助于发电出力截至12月16日三门核电1号机组正基本数据式完成第三次换料大修至此公司全年次大修计划已全部完成我们看16目标价人民币870好公司4Q核电发电量同比增速向上123Q分别为14-14核电新收盘价人民币截至12月16日619增量仍有待时日截至22年9月末公司在建机组合计8台装机容量市值人民币百万116684888GW核准待建机组3台装机容量368GW在建与待建装机容量相6个月平均日成交额人民币百万62250当于在役的53但核电项目建设周期较长23-25年为公司在建核电投产52周价格范围人民币583-845人民币的低谷年投产有望提速BVPS48226-27股价走势图新能源投产节奏有望加快应收绿电补贴风险释放截至22年9月末公司新能源在运装机1025GW光伏710GW风电中国核电人民币相对沪深300315GW在建装机351GW6月末264GW3Q22公司新能源新增装98机137GW料4Q新投产速度有望加快随着光伏上游产业链价格开始松85动公司23年装机规模或有更乐观预期应收绿电补贴风险逐步释放9月71末公司累计应收绿电补贴1883亿元截至目前公司已收到7388亿元剩余未收回11442亿元公司按照3比例对应收绿电补贴计提减值准备63提前化解部分潜在损失风险且随着补贴后续回收减值准备仍有望冲回56Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22价值仍被低估维持买入评级资料来源Wind公司当前股价对应2022-2024年PE为112107102xPB为141312x可比公司2023年Wind一致预期PE均值15x给予公司2023年目标PE15x维持目标价870元我们认为公司价值仍被低估1核电是近零碳的基荷电源双碳目标下远期空间广阔且稳定期现金牛属性显著2新能源业绩贡献可观十四五有望成为第二增长极风险提示项目投产不及预期电价下行风险经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万5227662367719907510280053-134819301543432659归属母公司净利润人民币百万59958038104521092411431-299834073003452464EPS人民币最新摊薄032043055058061ROE9401122121611381080PE倍19461452111610681021PB倍166153139128117EVEBITDA倍12281045954908860资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中国核电601985CH经营情况概览图表12016年至今公司营业收入与同比增速图表22016年至今公司归母净利润与同比增速十亿元十亿元营业收入同比右归母净利同比右70259408356020730506251540520304151031020525101000052016201720182019202020211-3Q222016201720182019202020211-3Q22资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表32016年至今公司分部业务收入结构图表42016年至今公司毛利率与净利率十亿元核电风电光伏其他毛利率归母净利率70606050504040303020201010002016201720182019202020211H222016201720182019202020211-3Q22资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究盈利预测调整图表5关键指标调整新旧变化pp单位2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E核心驱动核电装机规模MW237102371024922237102371024922---风电装机规模MW363552357235363552357235---光伏装机规模MW9239128391683992391283916839---CAPEX百万元306622983729123306232979529077013014016财务费用率107210551019995976939077079080关键指标营业收入百万元719907510280053719907510280053---毛利率465146374598465146374598---销售费用率013013013013013013---管理费用率513513513513513513---研发费用率214214214214214214---净利率235923302271243624082351077079080净利润百万元169831749618176175371808718817316327340少数股东损益比例384637563711372436333585121123126归母净利润百万元104521092411431110051151612071503514530EPS元055058061058061064503514530资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中国核电601985CH可比公司图表6可比公司估值表股价市值市盈率x市净率xROE公司名称股票代码元股十亿元22E23E24E22E23E24E22E23E24E中国广核003816CH2731257213301175110812812011296610221009三峡能源600905CH56416141191515721320210188168109111941268龙源电力001289CH182211839203316811439214194175106411611222华能水电600025CH66411952172615251377175162148102510841115平均值175114881311182166151103711151153中国核电601985CH61911668111610681021139128117121611381080注数据日期20221216可比公司预测取自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究预测图表7中国核电PE-Bands图表8中国核电PB-Bands人民币中国核电5x10x人民币中国核电11x14x15x20x25x16x18x21x1512119864300Dec19Jun20Dec20Jun21Dec21Jun22Dec19Jun20Dec20Jun21Dec21Jun22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中国核电601985CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产5195057806546937026477592营业收入5227662367719907510280053现金1540213064107992173527499营业成本2886234806385044027643246应收账款1007315134142501640416271营业税金及附加6045366038762277952284765其他应收账款5081854741671056000875485营业费用634478509062945310076预付账款43563930563443446292管理费用23463202369638564110存货2017322755212502478024644财务费用69606871771979258157其他流动资产14392375208924012131资产减值损失2256132106370603866241211非流动资产329796351816369104383788396109公允价值变动收益000000000000000长期投资38124844565865227442投资净收益1414919473214212356325919固定投资223107251089271681286703299305营业利润1322616475204442122122607无形资产854231576198322902499营业外收入2582422644261382726829065其他非流动资产10202294308897828827386864营业外支出3046714244164421715218283资产总计381746409621423797454052473701利润总额1317916559205412132222715流动负债5462865573464175076750342所得税22322505355838274538短期借款127577531951875317531净利润1094714055169831749618176应付账款952616053122441735614427少数股东损益49526017653265716746其他流动负债3234541988246552588028385归属母公司净利润59958038104521092411431非流动负债210628218771237746249574255043EBITDA3191538477433524633249841长期借款175757176611195587207415212884EPS人民币基本038044055058061其他非流动负债3487142160421604216042160负债合计265256284343284164300341305386主要财务比率少数股东权益4602749155556876225869004会计年度202020212022E2023E2024E股本1745617523188501885018850成长能力资本公积1795318106181061810618106营业收入134819301543432659留存公积2474730227416565343165664营业利润289724572409380653归属母公司股东权益7046276123839469145399311归属母公司净利润299834073003452464负债和股东权益381746409621423797454052473701获利能力毛利率44794419465146374598现金流量表净利率20942254235923302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