核电量价齐升，前三季度归母净利润同比增长20.3%。公司发布2022年三季报，核电、新能源装机投产+核电大修时间减少带动上网电量增长，叠加市场化电价提升，量价齐升下，前三季度公司实现营收527亿元（同比+13.5%）、归母净利润80亿元（同比+20.3%）。其中Q3公司实现营业收入181亿元（同比+10.8%）、归母净利润26亿元（同比+27.0%）。前三季度公司经营活动现金流净额339亿元（同比+21.2%）。
　　核电在建/核准装机12.55GW+新能源在建3.51GW，成长空间充足。2022Q3公司秦山二核机组扩容，在运核电装机提升至23.75GW；9月福建漳州核电3#4#获核准，在建+核准装机提升至12.55GW，将在2024-2027年有序投产。前三季度新能源新增装机1.37GW，在运、在建装机已达到10.25、3.51GW。前三季度公司发电量1461亿千瓦时（同比+7.2%），其中新能源发电量101亿千瓦时（同比+43.4%）。公司规划2025年新能源装机达30GW，21-25 CAGR达35.6%。装机加速带动前三季度投资活动现金净流出298亿元（同比+117.5%）。
　　核电审批加速带动装机增长，电源结构调整背景下打开中长期发展空间。核电核准重启，今年至今已核准10台，根据十四五规划，预计十四五期间新增投运机组15GW以上。我们持续看好核电的稳定性，作为基荷电源可有效补充容量缺口。核电重启带动公司装机规模增长，打开中长期成长天花板。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为103.66/114.00/124.42亿元，对应PE为10.8/9.8/9.0倍。我国核电审批重启，公司中长期成长性打开，同时规划30GW新能源装机打开第二成长曲线。参考业绩增速及同业公司估值，给予2022年18倍PE，对应9.90元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。政策风险；电价风险；机组稳定运行风险（技术风险）。