事件概述：1月19日，公司公布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润89.50亿元到92.00亿元，较上年同期增加7.33亿元到9.83亿元，同比增长8.9%到12.0%（经重述）；预计2022年实现扣非归母净利润89.40亿元到91.90亿元，较上年同期增加9.26亿元到11.76亿元，同比增长11.6%到14.7%（经重述）。
　　年度目标兑现，2023年更进一步：2022年，公司累计完成总发电量1992.87亿千瓦时，同比增长9.1%，较全年发电量目标增发1.7%。其中，核电、风电、光伏分别完成发电量1852.39、65.38、75.10亿千瓦时，同比分别增长7.0%、43.7%、51.3%。Q4机组大修减少，核电电量快速修复，单季度完成发电量492.64亿千瓦时，同比增长12.1%，环比增长2.3%。2022年虽历曲折，年度目标仍如约兑现，2023年，公司目标全年发电量目标为2050亿千瓦时，同比增长2.9%，电量更上层楼。
　　业绩略低预期或因汇能增资：2022年，公司风光运营平台中核汇能让渡30%股权增资75亿元。1H22，汇能实现净利润10.19亿元，若假设全年实现净利润20.38亿元，则对应少数股东权益6.11亿元，业绩预告不及预期或主要因75亿元增资尚未释放业绩，但全年少数股东权益增加。
　　 “弹药”充足，风光步入快车道：截至2022年底，公司控股新能源在运装机1253.07万千瓦，其中，风电420.74万千瓦、光伏832.33万千瓦；控股在建项目572.60万千瓦，其中风电155.50万千瓦、光伏417.10万千瓦。据公司公告，2022年收到可再生能源补贴资金49.39亿元，加上汇能75亿元增资，合计可动用资本金124亿元，按照20%-30%资本金比例，可撬动可用投资415-622亿元。2023年年初以来，光伏产业链成本下降明显，我们预计2023年公司充足资金在手，风光开发有望进一步提速。
　　投资建议：公司如约完成年度电量目标，2023年目标更进一步；核电新机组审批提速，充足资本金下，风光有望维持高增。根据电量、电价调整对公司盈利预测，预计22/23/24年EPS分别为0.48/0.61/0.63元（前值0.55/0.61/0.63元），对应1月19日收盘价PE分别为12.4/9.8/9.6倍。参考公司历史估值水平与23年业绩修复，给予公司2023年12倍PE，目标价7.32元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）核安全事故；2）政策变化；3）电价调整；4）汇兑损失。

研究报告全文：中国核电601985SH2022年业绩预告点评电量如约兑现风光驶向快车道2023年01月20日事件概述1月19日公司公布2022年业绩预告预计2022年实现归母推荐维持评级净利润8950亿元到9200亿元较上年同期增加733亿元到983亿元同比当前价格600元增长89到120经重述预计2022年实现扣非归母净利润8940亿元目标价732元到9190亿元较上年同期增加926亿元到1176亿元同比增长116到147经重述TableAuthor年度目标兑现2023年更进一步2022年公司累计完成总发电量199287亿千瓦时同比增长91较全年发电量目标增发17其中核电风电光伏分别完成发电量18523965387510亿千瓦时同比分别增长70437513Q4机组大修减少核电电量快速修复单季度完成发电量49264亿千瓦时同比增长121环比增长232022年虽历曲折年度目标仍如约兑现2023年公司目标全年发电量目标为2050亿千瓦时同比增长29电量更上层楼分析师严家源执业证书S0100521100007业绩略低预期或因汇能增资2022年公司风光运营平台中核汇能让渡30邮箱yanjiayuanmszqcom股权增资75亿元1H22汇能实现净利润1019亿元若假设全年实现净利润2038亿元则对应少数股东权益611亿元业绩预告不及预期或主要因75亿研究助理赵国利执业证书S0100122070006元增资尚未释放业绩但全年少数股东权益增加邮箱zhaoguolimszqcom弹药充足风光步入快车道截至2022年底公司控股新能源在运装机125307万千瓦其中风电42074万千瓦光伏83233万千瓦控股在相关研究建项目57260万千瓦其中风电15550万千瓦光伏41710万千瓦据公司1中国核电601985SH2022年三季报点公告2022年收到可再生能源补贴资金4939亿元加上汇能75亿元增资合评核风光齐头并进四代堆挺进大湾区-20计可动用资本金124亿元按照20-30资本金比例可撬动可用投资415-221028622亿元2023年年初以来光伏产业链成本下降明显我们预计2023年公2中国核电601985SH2022年半年报点评Q3有望扭转颓势新能源全产业链布局司充足资金在手风光开发有望进一步提速稳步扩张-20220826投资建议公司如约完成年度电量目标2023年目标更进一步核电新机3中国核电601985SH事件点评疫情扰组审批提速充足资本金下风光有望维持高增根据电量电价调整对公司盈动核电出力下滑风光高增势头持续-20220利预测预计222324年EPS分别为048061063元前值055061063706元对应1月19日收盘价PE分别为1249896倍参考公司历史估值水4中国核电601985SH事项点评汇能引战落地新能源再加速-20220512平与23年业绩修复给予公司2023年12倍PE目标价732元股维持推5中国核电601985SH2021年年报及2荐评级022年一季报点评量价齐升新机组有惊喜风险提示1核安全事故2政策变化3电价调整4汇兑损失-20220428盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元62367712617411078198增长率1931434055归属母公司股东净利润百万元803891021153811827增长率34113226825每股收益元043048061063PE1411249896PB15121111资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年01月19日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中国核电601985公用事业及环保公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入62367712617411078198成长能力营业成本34806365793848241438营业收入增长率19301426400552营业税金及附加660713741782EBIT增长率14932175244262销售费用79107111117净利润增长率340713242677250管理费用3202427644474692盈利能力研发费用1337142514821564毛利率4419486748084701EBIT23129281612884829605净利润率2254245623952292财务费用6871735775737966总资产收益率ROA196209249241资产减值损失-321-801-840-885净资产收益率ROE1056100211711113投资收益195211221230偿债能力营业利润16475213462178122123流动比率088091090090营业外收支84000速动比率047048047046利润总额16559213462178122123现金比率020015015015所得税2505384240294203资产负债率6942659464966408净利润14055175041775117919经营效率归属于母公司净利润803891021153811827应收账款周转天数8857100001000010000EBITDA37632454124744949788存货周转天数23863240002400024000总资产周转率015016016016资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金13064106831103311210每股收益043048061063应收账款及票据15432199142071021853每股净资产404482523564预付款项3930548757726216每股经营现金流189203232240存货22755240522530327247每股股利015020022023其他流动资产2624267827092753估值分析流动资产合计57806628146552869278PE1411249896长期股权投资4844584468447844PB15121111固定资产251091265021265895286007EVEBITDA885739733721无形资产1576180819912123股息收益率250333367383非流动资产合计351816372703397732420934资产合计409621435518463260490212短期借款753188141135813263现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据16390183901934620833净利润14055175041775117919其他流动负债41652421914245242840折旧和摊销14503172511860220184流动负债合计65573693957315676936营运资金变动76-4850-1146-1700长期借款176611171611171611175611经营活动现金流35608381804370245333其他长期负债42160461605616061560资本开支-25047-37718-43246-43042非流动负债合计218771217771227771237171投资-1680-1150-1150-1150负债合计284343287166300926314106投资活动现金流-26039-38657-44175-43961股本17523188501885018850股权募资2131839800少数股东权益49155575576377069862债务募资60342831254411306股东权益合计125278148352162333176106筹资活动现金流-11747-1904823-1195负债和股东权益合计409621435518463260490212现金净流量-2179-2381350177资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中国核电601985公用事业及环保分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3