本报告导读：
　　4Q22公司核电发电量略超预期，全年利用率稳中有升，受益于组件价格下行，光伏装机有望放量。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级：公司新能源并网节奏调整，但受益于组件价格下行，后续有望放量，下调22年EPS至0.52元（原0.53元），维持23~24年EPS 0.62/0.70元，维持目标价8.48元，维持“增持”评级。
　　核电电量略超预期，利用率稳中提升。4Q22公司核电发电量493亿千瓦时，同比+12.1%/环比+2.3%；风电/光伏发电量21.1/18.4亿千瓦时，同比+68.6%/+50.3%。FY22核电利用小时7889小时，同比+18小时，我们推测公司4Q22核电利用小时数有所改善，推动发电量增长。风电/光伏利用小时分别为2289/1365小时，同比-33/-58小时，我们推测主要受风光资源扰动。
　　新能源装机节奏调整，23年放量在即。截至FY22末，公司新能源装机12.53 GW，全年新增3.66 GW（风电/光伏1.57/2.08 GW），其中4Q22新增2.29 GW；公司在建新能源装机5.73 GW（其中光伏4.17GW），较3Q22末增加2.21 GW。公司FY22新能源并网规模低于我们预期，主要系：1）光伏组件价格高位，为保障收益率主动调整节奏；2）公司调整新能源并网统计口径。公司新能源在建装机高增，受益于组件价格下行，公司23年光伏装机加速，成长空间有望打开。
　　核电核准加速，支撑远期成长。22年全国核准10台机组，其中公司共4台机组核准。我们预计核电作为兼具清洁低碳和可控出力的电源，核准加速趋势有望延续。截至FY22末，公司在建机组8台（8.88GW），已核准待建机组3台（3.68 GW），我们预计24年起有望进入新一轮核电投产周期。
　　风险提示：核电、新能源装机不及预期、核电电价涨幅不及预期等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电力公用事业TableMainInfoTableTitleTableInvest中国核电601985评级增持上次评级增持核电电量略超预期新能源装机放量在即目标价格848上次预测848公中国核电2022年发电量点评当前价格604司于鸿光分析师陈卓鸣研究助理孙辉贤研究助理20230106021-38031730010-83939802021-38038670更交易数据yuhongguang025906gtjaschenzhuoming026177gtjascomsunhuixian026739gtjascomTableMarket新52周内股价区间元583-824证书编号comS0880522020001S0880122040025S0880122070052报总市值百万元113856本报告导读总股本流通A股百万股1885018850告流通股股百万股4Q22公司核电发电量略超预期全年利用率稳中有升受益于组件价格下行光伏BH00流通股比例100装机有望放量日均成交量百万股7123投资要点日均成交值百万元43939TableSummary维持增持评级公司新能源并网节奏调整但受益于组件价格下TableBalance资产负债表摘要行后续有望放量下调22年EPS至052元原053元维持股东权益百万元907812324年EPS062070元维持目标价848元维持增持评级每股净资产482核电电量略超预期利用率稳中提升4Q22公司核电发电量493亿市净率13千瓦时同比121环比23风电光伏发电量211184亿千瓦净负债率14759时同比核电利用小时小时同比686503FY22788918TableEpsEPS元2021A2022E小时我们推测公司4Q22核电利用小时数有所改善推动发电量增Q1010016长风电光伏利用小时分别为22891365小时同比-33-58小时Q2015013证我们推测主要受风光资源扰动Q3011013券新能源装机节奏调整23年放量在即截至FY22末公司新能源装Q4007010全年043052机全年新增风电光伏其中研1253GW366GW157208GW新增公司在建新能源装机其中光伏究4Q22229GW573GW417TablePicQuote报GW较3Q22末增加221GW公司FY22新能源并网规模低于我52周内股价走势图们预期主要系1光伏组件价格高位为保障收益率主动调整节中国核电上证指数告奏2公司调整新能源并网统计口径公司新能源在建装机高增1受益于组件价格下行公司23年光伏装机加速成长空间有望打开-5核电核准加速支撑远期成长22年全国核准10台机组其中公司-10共4台机组核准我们预计核电作为兼具清洁低碳和可控出力的电-16源核准加速趋势有望延续截至FY22末公司在建机组8台888-21-27GW已核准待建机组3台368GW我们预计24年起有望进入2022-012022-052022-092023-01新一轮核电投产周期风险提示核电新能源装机不及预期核电电价涨幅不及预期等TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E营业收入5227662367724587964187588绝对升幅-73-19-1119161010相对指数-4-0-6经营利润EBIT2012423129285923236036183-8815241312TableReport相关报告净利润归母5995803898701160013123短期业绩不及预期新能源拓展有亮点-263423181320220826每股净收益元032043052062070中核汇能引战落地加速发力新能源每股股利元01301502002302620220513TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E季度业绩高增成长潜力充足20220428经营利润率385371395406413电量稳健增长期待新能源放量20220406净资产收益率85106120129133核电新能源双轮驱动长期成长无忧投入资本回报率495563666720210827EVEBITDA914971765700653市盈率189914161154982868股息率2225333843请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国核电601985TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230106财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入5227662367724587964187588公用事业营业成本2886234806378634084244324税金及附加605660767843927电力销售费用637991100110管理费用23463202369539824379EBIT2012423129285923236036183公允价值变动收益00000TableStock投资收益141195226235258中国核电601985财务费用69606871876891059611营业利润1322616475212762481428273所得税22322505349140295096少数股东损益495260177915918610053净利润5995803898701160013123评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1540213064110661190012581上次评级增持其他流动资产12251865226527653265长期投资38124844484448444844目标价格848固定资产合计223123251091271423305387336863上次预测848无形及其他资产92937590745273147176资产合计381746409621434852467499503648当前价格604流动负债5462865573674727139473959非流动负债210628218771227771239771254771股东权益116490125278139609156335174918投入资本IC338214358235382372411318445105TableWebsite公司网址现金流量表wwwcnnpcomcnNOPLAT1671619631239012710629661折旧与摊销1184414503155041751619514流动资金增量-38847977-1190-177-2170资本支出-23924-25047-40000-45000-50000公司简介自由现金流75117064-1785-555-2995TableCompany经营现金流3112835608397374617849085公司由中国核工业集团有限公司作为投资现金流-27567-26039-40224-45215-50192控股股东联合中国长江三峡集团有限融资现金流308-11747-1510-1291788现金流净增加额3868-2178-1998834681公司中国远洋海运集团有限公司和航财务指标天投资控股有限公司共同出资设立的成长性公司经营范围涵盖核电项目的开发投收入增长率10619316299100EBIT增长率877149236132118资建设运营与管理清洁能源项目净利润增长率260341228175131的投资开发输配电项目投资投资利润率管理核电运行安全技术研究及相关技毛利率448442477487494EBIT率385371395406413术服务与咨询业务售电等领域净利润率115129136146150收益率净资产收益率ROE85106120129133总资产收益率ROA2934414446投入资本回报率ROIC4955636667运营能力存货周转天数25512386220021002100应收账款周转天数703886794840817总资产周转周转天数2665423973219052142620988净利润现金含量5244404037TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入458402552565571偿债能力1m资产负债率6956946796666533m净负债率22772270211519901879估值比率12mPE189914161154982868PB122191128117107-23-19-14-10-6-138EVEBITDA914971765700653PS202170146133121股息率2225333843周内价格范围TableRange52583-824市值百万元113856股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债41131057328671228123443531598622010-43029303302212-1217228290617204-193167277932196-27-101052652481882022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万中国核电价格涨幅收入增长率净资产收益率中国核电相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage中国核电601985本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3