事件描述
　　公司公告FY2023中期业绩：截至11月30日止六个月，公司持续经营业务实现净营收20.80亿元，同比增长590.2%；实现净利润5.85亿元，同比增长638.5%。经调口径下，实现EBITDA6.86亿元，净利润6.01亿元。报告期内，公司向自营产品及直播电商业务转型取得重大突破。
　　事件评论
　　收入端，公司表现符合市场对抖音直播数据的外部监测，中期实现全渠道已付GMV 48亿元。去年6月“董宇辉破圈”事件后，公司以强大的执行力承接住了陡增的流量，全面发力“台前”直播间表现与“幕后”供应链能力，实现拉新与复购的良性循环：1）“台前”，公司直播数据企稳，账号矩阵形成，子账号数据发力，直播内容丰满。目前，东方甄选形成了鲜明的“知识文化型带货”的直播特色，旗下共有6个矩阵账号，截至1月17日蝉妈妈最新数据，合计粉丝数约达3,818万人，其中主号粉丝数2,934万人；近30日场均GMV约4,700万元，其中主号约3,500万。其他账号在各自销售窗口期也有亮眼表现，“美丽生活”香化日用品账号在“双11”期间单日GMV超6,000万，“将进酒”白酒号近期“年货节”单日GMV数次超过400万。2）“幕后”，公司快速补全增强供应链供给、交付能力，完善中后台，提升自营产品复购率。供应链向上，自营产品品类有所扩大、SKU快速丰富；供应链向下，公司联合顺丰、京东，提升物流交付速度与冷链配送范围。进入9月，公司已基本解决流量激增时期用户反映的无法送达、缺货、冷链慢等痛点。自营品销售渠道亦扩展到抖音之外，在天猫、京东建立旗舰店，并推广自有APP、小程序。
　　盈利端，公司实现持续经营毛利润9.83亿元、经调EBITDA 6.86亿元，分别对应营收利润率47.2%、33.0%。上半年利润率高，除了因为公司业务本质绝非MCN、盈利能力较抽成制MCN更强，还因为发展初期特征：1）品牌渠道效率亮眼、带货能力位处抖音平台头部，而自营供给仍处发展初期、爆品供不应求，塑造了本阶段的高利润率；2）直播收入结构受本阶段自营销售收入占比、以及高毛利SKU占比影响；3）“双11”及其他节目等销售事件助力。剔除汇兑损益后Q2净利下滑，或由于爆发期过后公司上的快速投资、以及近期促销引流活动对利润率的拖累；我们预计此后利润率自然回落至稳健水平。
　　投资建议：东方甄选从抖音破圈后蓬勃发展，实际体现了时代浪潮中“新型人群”与“新兴媒介”匹配的成长性。我们认为东方甄选具备从“渠道商”向“品牌商”蜕变的价值潜力：短期，看好账号矩阵与品类矩阵完善，交易数据增长；中期，看好东方甄选自营产品发展，复购率提升，全渠道经营；远期，期待公司“产品、传媒、公益”战略全面深化，助农事业取得成果，品牌文化良性传播。预计FY2023~2025公司实现净利10.0、13.6、20.7亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、销售增速不及预期；
　　2、综合供应链能力受限；
　　3、品牌公关风险等。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨港股研究丨公司点评丨新东方在线1797HK新东方在线TableTitleFY2023中期业绩点评气象初开模型渐稳报告要点收入端公司表现符合市场对抖音直播数据的外部监测中期实现全渠道已付TableSummaryGMV48亿元去年6月董宇辉破圈后公司以强大的执行力承接住了陡增的流量全面发力台前直播间与幕后供应链实现拉新与复购的良性循环盈利端公司实现持续经营毛利润983亿元经调EBITDA686亿元分别对应利润率472330剔除汇兑损益后Q2净利下滑或由于爆发期过后公司上的快速投资促销引流活动拖累预计此后利润率自然回落至稳健水平预计FY20232025公司实现净利100136207亿元维持买入评级分析师及联系人TableAuthor赵刚高旭和SACS0490517020001SACS0490522060004请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-28cjzqdt11111新东方在线1797HK新东方在线TableTitle2FY2023中期业绩点评港股研究丨公司点评TableRank投资评级买入丨维持气象初开模型渐稳事件描述TableSummary2公司基础数据公司公告FY2023中期业绩截至11月30日止六个月公司持续经营业务实现净营收2080当前股价TableBaseDataHKD7370亿元同比增长5902实现净利润585亿元同比增长6385经调口径下实现EBITDA注股价为2023年1月20日收盘价亿元净利润亿元报告期内公司向自营产品及直播电商业务转型取得重大突破686601相关研究事件评论TableReport新东方在线公司深度研究渠道先行品牌崛起2022-12-31收入端公司表现符合市场对抖音直播数据的外部监测中期实现全渠道已付GMV48亿2020年春夏深度追踪革故鼎新尤言志在千元去年6月董宇辉破圈事件后公司以强大的执行力承接住了陡增的流量全面发里2020-08-05力台前直播间表现与幕后供应链能力实现拉新与复购的良性循环1台前2020财年中报点评大学业务增长稳健K12公司直播数据企稳账号矩阵形成子账号数据发力直播内容丰满目前东方甄选形业务高歌前进2020-02-04成了鲜明的知识文化型带货的直播特色旗下共有6个矩阵账号截至1月17日蝉妈妈最新数据合计粉丝数约达3818万人其中主号粉丝数2934万人近30日场均GMV约4700万元其中主号约3500万其他账号在各自销售窗口期也有亮眼表现美丽生活香化日用品账号在双11期间单日GMV超6000万将进酒白酒号近期年货节单日GMV数次超过400万2幕后公司快速补全增强供应链供给交付能力完善中后台提升自营产品复购率供应链向上自营产品品类有所扩大SKU快速丰富供应链向下公司联合顺丰京东提升物流交付速度与冷链配送范围进入9月公司已基本解决流量激增时期用户反映的无法送达缺货冷链慢等痛点自营品销售渠道亦扩展到抖音之外在天猫京东建立旗舰店并推广自有APP小程序盈利端公司实现持续经营毛利润983亿元经调EBITDA686亿元分别对应营收利润率472330上半年利润率高除了因为公司业务本质绝非MCN盈利能力较抽成制MCN更强还因为发展初期特征1品牌渠道效率亮眼带货能力位处抖音平台头部而自营供给仍处发展初期爆品供不应求塑造了本阶段的高利润率2直播收入结构受本阶段自营销售收入占比以及高毛利SKU占比影响3双11及其他节目等销售事件助力剔除汇兑损益后Q2净利下滑或由于爆发期过后公司上的快速投资以及近期促销引流活动对利润率的拖累我们预计此后利润率自然回落至稳健水平投资建议东方甄选从抖音破圈后蓬勃发展实际体现了时代浪潮中新型人群与新兴媒介匹配的成长性我们认为东方甄选具备从渠道商向品牌商蜕变的价值潜力短期看好账号矩阵与品类矩阵完善交易数据增长中期看好东方甄选自营产品发展复购率提升全渠道经营远期期待公司产品传媒公益战略全面深化助农事业取得成果品牌文化良性传播预计FY20232025公司实现净利100136207亿元维持买入评级风险提示1销售增速不及预期2综合供应链能力受限更多研报请访问3品牌公关风险等长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明港股研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明33