事件：新东方在线发布2023财年上半年业绩，持续经营业务实现营收20.8亿元，同比增加590.2%，实现净利润5.85亿元，同比增长638.5%，直播电商业务表现亮眼。
　　点评：直播电商业务高速增长，利润率表现亮眼。截至2023年11月30日止6个月东方甄选抖音渠道已支付订单超7000万单，全渠道GMV达到48亿元，对应营收达到17.66亿元。其中自营商品收入超10亿，则带货佣金收入约在7.66亿元，GMV-收入端的转化率在20.16%；直播电商业务贡献利润预计在5-5.85亿元，对应GMV-净利润端的转换率预计在10.4%-12%，展现出优质的盈利能力。
　　自营产品爆款SKU频出，供应链能力持续升级。截至2022年11月底，公司提供的自营产品已有65种，月上新产品在5-10款，例如烤肠、五常大米等爆款SKU销售表现亮眼，6-11月总销量分别在174万袋和80万袋（新抖数据）。此外，公司积极加强供应链建设不断提升配送质量及冷链配送范围，与顺丰及京东物流建立起深度合作，东方甄选自营产品店铺的商品体验及物流体验评分达到4.99分，优质的购物体验促使客户复购率持续增长。公司近期也成立了国际贸易专业团队，后续有望带来更多全球好物，助力东方甄选打造具有国际视野的消费品品牌。
　　将进酒&看世界渐入佳境，垂号矩阵打开长期成长空间。东方甄选致力于产品内容的持续创新，当前已拥有6个差异化定位的抖音账号，合计粉丝数超3520万，近期新开播账号将进酒和看世界分别主打酒类产品和酒旅产品，东方甄选将进酒首月GMV便突破8千万，UV均值稳中有升。东方甄选看世界酒旅类产品销售表现同样优异，12月开播一周内日GMV峰值便突破2000万，最高UV值也突破5，有望长期贡献公司GMV增量。
　　投资建议：东方甄选主号稳健成长，自营商品销售表现亮眼，垂类账号成长性同样凸显，看好东方甄选直播电商业务长期发展。我们预计FY23/24/25年公司净利润分别为11.23/15.63/19.16亿元（前值FY23/24为5.69/7.89亿元），继续维持“增持”评级。
　　风险提示：GMV增长不及预期、消费需求不达预期、流量成本增加风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate新东方在线01797HK教育发布时间2023-01-19TableTitleTableInvest证券研究报告港股公司报告增持FY2023H1业绩亮眼直播电商业务未来可期上次评级增持报告摘要TableMarketHK股票数据20230119事件TableSummary新东方在线发布2023财年上半年业绩持续经营业务实现营收6个月目标价港元208亿元同比增加5902实现净利润585亿元同比增长6385收盘价港元61912个月股价区间港元2856935直播电商业务表现亮眼总市值百万港元6776555点评直播电商业务高速增长利润率表现亮眼截至2023年11月30总股本百万股1007股百万股日止6个月东方甄选抖音渠道已支付订单超7000万单全渠道GMV达AH股百万股到48亿元对应营收达到1766亿元其中自营商品收入超10亿则日均成交量百万股20带货佣金收入约在766亿元GMV-收入端的转化率在2016直播电商业务贡献利润预计在5-585亿元对应GMV-净利润端的转换率预计TablePicQuote历史收益率曲线在104-12展现出优质的盈利能力新东方在线恒生指数自营产品爆款SKU频出供应链能力持续升级截至2022年11月底公司提供的自营产品已有65种月上新产品在5-10款例如烤肠五1500常大米等爆款SKU销售表现亮眼6-11月总销量分别在174万袋和801000万袋新抖数据此外公司积极加强供应链建设不断提升配送质量及500冷链配送范围与顺丰及京东物流建立起深度合作东方甄选自营产品店铺的商品体验及物流体验评分达到499分优质的购物体验促使客户0复购率持续增长公司近期也成立了国际贸易专业团队后续有望带来-500202212022420227202210更多全球好物助力东方甄选打造具有国际视野的消费品品牌将进酒看世界渐入佳境垂号矩阵打开长期成长空间东方甄选致力于产品内容的持续创新当前已拥有6个差异化定位的抖音账号合计TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益531121308粉丝数超3520万近期新开播账号将进酒和看世界分别主打酒类产品和相对收益43821319酒旅产品东方甄选将进酒首月GMV便突破8千万UV均值稳中有升东方甄选看世界酒旅类产品销售表现同样优异12月开播一周内日相关报告TableReportGMV峰值便突破2000万最高UV值也突破5有望长期贡献公司GMV新东方在线01797东方甄选品牌冉冉升增量起兴趣电商发力正当时投资建议东方甄选主号稳健成长自营商品销售表现亮眼垂类账号--20220824成长性同样凸显看好东方甄选直播电商业务长期发展我们预计直播电商潮玩把握宏观环境修复下的弹FY232425年公司净利润分别为112315631916亿元前值FY2324性标的为569789亿元继续维持增持评级--20230111风险提示GMV增长不及预期消费需求不达预期流量成本增加风险TableFinance财务摘要百万元FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025ETableAuthor营业收入14186660053420566636736793592证券分析师宋雨翔-3124-57676003351402463执业证书编号S0550519120001归属母公司净利润-165839-53395112287156308191636021-20263237songyxnesccn--1235067803102939202260每股收益元-026-007112155190研究助理钱熠然市盈率-4017-4577480734532817执业证书编号S0550522080001市净率021-20363237qianyrnesccn52019519531247865净资产收益率-8255-3254406336123069总股本百万股10011001100710071007请务必阅读正文后的声明及说明新东方在线港股公司报告TablePageTop目录1财报解读32运营数据5图表目录图1新东方在线FY2021-2022FY2022H1和FY2023H1持续经营收入及增速3图2新东方在线FY2021-2022FY2022H1和FY2023H1持续经营业务毛利及增速4图3新东方在线FY2021-2022FY2022H1和FY2023H1费用率变化情况5图4新东方在线FY2021-2022FY2022H1和FY2023H1净利润变化情况5图5东方甄选旗下账号GMV趋势变化单位万元6图6东方甄选旗下账号新增粉丝数趋势变化6图7东方甄选代表性自营商品SKU月销量表现7图8东方甄选美丽生活客单价转化率变化趋势7图9东方甄选将进酒近期带货表现7图10东方甄选看世界近期带货表现7图11东方甄选看世界元旦专场商品GMV排行榜TOP58表1新东方在线分部营业收入及变化情况3表2新东方在线分部毛利率及变化情况4表3新东方大学教育业务经营数据变化8请务必阅读正文后的声明及说明211新东方在线港股公司报告TablePageTop1财报解读持续性经营收入FY2023H1公司积极推进直播电商业务转型并取得重大进展东方甄选定位于一个专注于为客户甄选优质产品的直播平台一家以持续提供东方甄选自营农产品为内核产品的优秀产品和科技公司以及一家为客户提供愉快体验的文化传播公司直播电商业务的高速发展助力公司营收数据表现亮眼上半年实现持续经营收入2080亿元同比增长59023图1新东方在线FY2021-2022FY2022H1和FY2023H1持续经营收入及增速持续经营总营收百万元YoYGrowth250070059022080076002000500400150030010002006236360053100500-373013600-100FY2021FY2022FY22H1FY23H1数据来源公司公告东北证券从分部业务营收来看直播电商FY2023H1实现营业收入1766亿元公司积极开展抖音平台的直播带货业务同时不断加强供应链管理体系扩大产品类别增加产品数量和SKU自营产品总营收也超过10亿元大学教育FY2023H1实现营业收入295亿元同比增长1026主要得益于公司在核心产品及营销策略方面的举措机构业务FY2023H1实现营业收入019亿元同比下滑4314表1新东方在线分部营业收入及变化情况单位百万元FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2022H1FY2023H1自营产品及直播电商2458176580YOY大学教育462563146417548851752676429510YOY37836516-145-57-8471026机构业务890949113774858433721917YOY27767198-342-219-2163-4314数据来源公司公告东北证券持续经营业务的毛利及毛利率情况新东方在线FY2023H1实现毛利983亿元同比增长4458主要系公司自营产品及直播电商业务高速发展所致对应毛利率为请务必阅读正文后的声明及说明311新东方在线港股公司报告TablePageTop4723同比下滑12pcts主要系对新业务投资所致图2新东方在线FY2021-2022FY2022H1和FY2023H1持续经营业务毛利及增速持续经营毛利持续经营毛利率1200806986519824770100059760800472506004043503390853040020180012001000FY2021FY2022FY22H1FY23H1数据来源公司公告东北证券从分业务毛利及毛利率情况来看自营产品及直播电商FY2023H1实现营业毛利750亿元对应毛利率为4246主要系直播电商业务高速发展大学教育FY2023H1实现营业毛利217亿元对应毛利率为7370同比增长174pcts主要系人员成本减少所致机构业务FY2023H1实现营业毛利015亿元对应毛利率为7917同比下降72pcts主要系开发职业教育新课程所致表2新东方在线分部毛利率及变化情况单位百万元FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2022H1FY2023H1自营产品及直播电商378425YOY大学教育635656679671645563737YOY2123-08-26174机构业务823805824890815864792YOY-182065-75-72数据来源公司公告东北证券从期间费用情况来看新东方FY2023H1期间费用为338亿元同比增长1078对应费用率为163期间费用率优化显著主要得益于行政费用的显著减少请务必阅读正文后的声明及说明411新东方在线港股公司报告TablePageTop图3新东方在线FY2021-2022FY2022H1和FY2023H1费用率变化情况销售费用率研发费用率管理费用率60527505134504038435730195238201071031011023300FY2021FY2022FY22H1FY23H1数据来源公司公告东北证券净利润情况新东方FY2023H1实现净利润585亿元同比增长63859经调整后归母净利润601亿元同比增长212253图4新东方在线FY2021-2022FY2022H1和FY2023H1净利润变化情况净利润YoYGrowth700700585296006386005004005003004002003001000200FY2021FY2022FY22H1FY23H1100-7099-10870100200720300-253980数据来源公司公告东北证券2运营数据1直播电商东方甄选已成为销售高质量高性价比的农业及其他产品的知名平台销售数据表现亮眼2023财年上半年全渠道GMV实现48亿元抖音关注粉丝数达到3520万已付订单数量达到7020万单请务必阅读正文后的声明及说明511新东方在线港股公司报告TablePageTop图5东方甄选旗下账号GMV趋势变化单位万元东方甄选东方甄选之图书东方甄选美丽生活东方甄选自营产品东方甄选将进酒东方甄选看世界14000800070001200060001000050008000400060003000400020002000100000202261202271202281202291202210120221112022121202311数据来源新抖东北证券注东方甄选为左轴其余账号为右轴图6东方甄选旗下账号新增粉丝数趋势变化东方甄选东方甄选之图书东方甄选美丽生活东方甄选自营产品东方甄选将进酒东方甄选看世界300000250000200000150000100000500000202261202271202281202291202210120221112022121202311数据来源新抖东北证券自营商品方面公司也持续推出各类SKU并得到市场的广泛认可截至2022年11月底公司提供的自营产品已有65种月上新产品在5-10款例如烤肠五常大米等爆款SKU销售表现亮眼6-11月总销量分别在174万袋和80万袋新抖数据请务必阅读正文后的声明及说明611新东方在线港股公司报告TablePageTop图7东方甄选代表性自营商品SKU月销量表现数据来源新抖东北证券东方甄选在内容端不断创新已经建立6个矩阵账号满足消费者多元的内容需求比如主打美妆和生活家居消费场景的东方甄选美丽生活在下半年保持持续增长状态日均GMV和UV不断优化尤其是美丽生活客单价不断攀升从7月的567元稳定上升至12月的10485元增长近1倍图8东方甄选美丽生活客单价转化率变化趋势转换率客单价元2501201002008015060100400502000002022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月数据来源蝉妈妈东北证券包括新开垂类账号东方甄选将进酒和东方甄选看世界同样维持高热度东方甄选于今年11月打造特色账号将进酒首月GMV便突破8千万预期未来的良好增长将进酒直播间的UV值也保持高水平的稳定状态11月和12月维持在175的良好状态图9东方甄选将进酒近期带货表现图10东方甄选看世界近期带货表现日均GMV日均UVGMVUV1000022500690001820005800016470001415006000123100050001240000850013000062000040010000200月月202212272022123020221231111220221226数据来源新抖东北证券数据来源新抖东北证券请务必阅读正文后的声明及说明711新东方在线港股公司报告TablePageTop东方甄选看世界也于12月正式开播酒旅类产品销售表现优异开播一周内日均GMV峰值便突破2000万UV也突破5有望长期贡献公司带货GMV图11东方甄选看世界元旦专场商品GMV排行榜TOP5数据来源灰豚数据东北证券2教育业务新东方大学教育的付费学生人次为315万人去年同期为275万人同比增长145对应每名付费学生人次的平均开支为1545元去年同期为1249元同比增长237表3新东方大学教育业务经营数据变化FY18FY19FY20FY21FY22FY22H1FY23H1付费学生人次万11581293942573546275315YOY397117-271-392-47-8031455正式课程付费人次开支元68271512221303130812491545YOY487096604237数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明811新东方在线港股公司报告TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcastFY2022FY2023EFY2024EFY2025E利润表百万元FY2022FY2023EFY2024EFY2025E流动资产1691477369669987营业总收入601420663677936现金547309551007822营业成本210205333824340应收账款1513390188销售费用270326415481存货5413462管理费用214280369435其他1125150417421915财务费用-8172532非流动资产368393450500固定资产346693116营业利润-150140320492522无形资产48417298利润总额-89143620822555租金按金0000所得税-18313519638使用权资产其他285285285285净利润-71112315631917资产总计20595166741710487少数股东损益0000流动负债393237730644218短期借款0000归属母公司净利润-534112315631916应付账款24661467980EBITDA-69143520962584其他370171625983238EPS元000112155190非流动负债25252525长期借款0000租赁负债其他25252525主要财务比率FY2022FY2023EFY2024EFY2025E负债合计418240230904243成长能力少数股东权益0000营业收入-5776003514246股本0000营业利润-899-10374461231留存收益和资本公积1641276443276243归属母公司净利润6783103392226归属母公司股东权益1641276443276243获利能力负债和股东权益20595166741710487毛利率651512469453净利率-889267245241现金流量表百万元FY2022FY2023EFY2024EFY2025EROE-325406361307经营活动净现金流-918257120772801ROIC-76402360307净利润-534112315631916偿债能力折旧摊销89152231资产负债率203465417405少数股东权益0000净负债比率-334-1120-1179-1253营运资金变动及其他-4731433492854流动比率430201227237速动比率429199226235投资活动净现金流-26-7-47-47营运能力资本支出-24-40-80-80总资产周转率022116101089其他投资-3333333应收账款周转率5715570057005700应付账款周转率631600600600筹资活动净现金流-45-17-25-32每股指标元借款增加0000每股收益-007112155190普通股增加1000每股经营现金-091255206278已付股利0-17-25-32每股净资产163274430620其他-47000估值比率现金净增加额-972254720052722PE-4577480734532817PB19519531247865EVEBITDA-3876354623321786资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明911新东方在线港股公司报告TablePageTop研究团队简介宋雨翔TableIntroduction上海财经大学金融硕士哈尔滨工业大学通信本科现任东北证券传媒行业首席分析师曾任东吴证券研究所分析师天风证券研究所分析师新财富团队核心成员2016年以来具有6年证券研究从业经历钱熠然伦敦政治经济学院发展研究硕士浙江大学文学管理学本科现任东北证券传媒行业分析师重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1011新东方在线港股公司报告TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-58034555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