事件:
　　公司公告FY2023H1业绩：实现营业收入20.8亿元，yoy+262.7%，归母净利润5.8亿元，yoy+207.6%。
　　投资要点:
　　转型后首次财报披露，新业务占比85%，自营产品收入超10亿元。
　　收入端，FY2023H1自营产品及直播电商业务实现营收17.7亿元，占比84.9%，大学教育实现营收3.0亿元，占比14.2%，机构业务实现营收1917万元，占比0.9%。据财报，新主业自营产品及直播业务中，自营产品收入超10亿元，推算占该业务的比重近60%，该业务正式起步仅半年时间表现亮眼，品牌逻辑得到印证。
　　毛利端，FY2023H1毛利润9.8亿元，毛利率47.2%，其中自营产品及直播电商业务毛利润7.5亿元，毛利率42.5%（vs FY2022毛利率37.8%），大学教育及机构客户业务毛利2.3亿元，毛利率74%。由于自营和代销业务在收入确认模式上的差异，自营产品与直播电商业务综合毛利率受收入结构影响较大。
　　净利端，FY2023归母净利润5.9亿元，归母净利率28.1%；经调整净利润（不考虑公允价值变动损益及股权激励开支）为6亿元，经调整净利率28.9%；经调整EBITDA（不考虑所得税、股权激励开支、折旧摊销、其他收入及收益等科目）为6.9亿元，经调整EBITDA利润率33%。公司FY2023H1其他收入及收益科目约1.2亿元，其中包括0.97亿元汇兑收益，其余为银行存款利息等。
　　考虑公司FY2023H1实现GMV约48亿元，粗略计算GMV归母净利率、GMV经调整净利率、GMV经调整EBITDA利润率分别约为12%/13%/14%，倘若扣除0.97亿元汇兑收益，则分别对应GMV归母净利率、GMV经调整净利率、GMV经调整EBITDA利润率10%/11%/12%（仅基于财报估算，自营产品及直播电商业务利润率涉及教育业务利润等多种因素，实际以公司口径为准）。
　　GMV不断创新高，近期垂类号表现亮眼验证直播矩阵孵化逻辑，将进酒1月17天GMV破5600万。
　　根据第三方数据监测平台灰豚数据，2022年6-12月直播GMV（宽口径）分别为8.3/7.2/7.7/8.7/10.3/9.2/10.9亿元，垂类号发展迅速，2022年12月主号占比73%，垂类号全部突破2000万（美丽生活1.5亿，环比下滑主要由于疫情影响直播时长，图书号2366万，自营号4423万，看世界4634万，将进酒3022万），2023年1月1-17日仅半月时间将进酒GMV已突破5600万，该账号为2022年11月孵化新账号。
　　盈利预测和投资评级：新东方品牌具有高国民度及信任度，助力东方甄选月度GMV持续创新高。公司在战略上一手产品一手内容，内容端东方甄选“双语+人文”直播风格调性独特，产品端，自营方面以健康、美味、高品质、高性价比的农产品、食品为主，代销方面除食品外，图书、美妆、文旅、酒饮等垂类号先后取得突破；自有渠道方面持续改进产品及用户体验，有望探索出直播新零售模式。我们看好东方甄选“直播+新零售”模式，短期关注UV等运营指标持续提升、中期关注公司跨境电商（已注册Eastbuy品牌）等新战略落地带来非线性增长机会，长期重视优质管理团队及人才价值创造的潜能，考虑公司转型成效显著，上调FY2023-2025归母净利润至11.6/15.1/19.6亿元，对应PE为47/33/23x，上调评级至“买入”。
　　风险提示：新业务发展不及预期、经营指标不及预期、季节性波动、经营管理风险、核心人员流失、舆论风险、监管政策、平台政策变化、公共卫生事件、品牌声誉风险、估值中枢下移、管理层相关风险、地缘政治及国际关系因素影响留学业务等。
　　

研究报告全文：2023年01月20日公司研究评级买入上调研究所TableTitle证券分析师姚蕾S0350521080006盈利能力彰显内容及品牌价值坚定看好直播新yaol02ghzqcomcn证券分析师谭瑞峤S0350521120004零售模式长期空间tanrqghzqcomcn新东方在线01797FY2023H1业绩点评最近一年走势事件新东方在线恒生指数公司公告FY2023H1业绩实现营业收入208亿元yoy2627归137553母净利润58亿元yoy207610925580957投资要点5266024362-03936转型后首次财报披露新业务占比85自营产品收入超10亿元221222223224225227228229221022112212231收入端FY2023H1自营产品及直播电商业务实现营收177亿元相对恒生指数表现20230118占比849大学教育实现营收30亿元占比142机构业务表现1M3M12M实现营收1917万元占比09据财报新主业自营产品及直播新东方在线41294011896业务中自营产品收入超10亿元推算占该业务的比重近60该恒生指数115282-101业务正式起步仅半年时间表现亮眼品牌逻辑得到印证市场数据20230118毛利端FY2023H1毛利润98亿元毛利率472其中自营产当前价格元6190品及直播电商业务毛利润75亿元毛利率425vsFY2022毛52周价格区间元284-6970利率378大学教育及机构客户业务毛利23亿元毛利率74总市值百万6232820由于自营和代销业务在收入确认模式上的差异自营产品与直播电流通市值百万6232820商业务综合毛利率受收入结构影响较大总股本万股10069175流通股本万股10069175净利端FY2023归母净利润59亿元归母净利率281经调整日均成交额百万165145净利润不考虑公允价值变动损益及股权激励开支为6亿元经近一月换手000调整净利率289经调整EBITDA不考虑所得税股权激励开支折旧摊销其他收入及收益等科目为69亿元经调整EBITDA利润率33公司FY2023H1其他收入及收益科目约12亿元其新东方在线1797HK深度报告冉冉升起的农中包括097亿元汇兑收益其余为银行存款利息等业科技品牌增持文化传媒谭瑞峤姚蕾2022-07-02考虑公司FY2023H1实现GMV约48亿元粗略计算GMV归母净新东方在线01797简评内容产品利率GMV经调整净利率GMV经调整EBITDA利润率分别约为品牌背书或为直播业务长期驱动力港股姚蕾121314倘若扣除097亿元汇兑收益则分别对应GMV归谭瑞峤2022-06-14母净利率GMV经调整净利率GMV经调整EBITDA利润率101112仅基于财报估算自营产品及直播电商业务利润率涉及教育业务利润等多种因素实际以公司口径为准GMV不断创新高近期垂类号表现亮眼验证直播矩阵孵化逻辑将国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告进酒1月17天GMV破5600万根据第三方数据监测平台灰豚数据2022年6-12月直播GMV宽口径分别为8372778710392109亿元垂类号发展迅速2022年12月主号占比73垂类号全部突破2000万美丽生活15亿环比下滑主要由于疫情影响直播时长图书号2366万自营号4423万看世界4634万将进酒3022万2023年1月1-17日仅半月时间将进酒GMV已突破5600万该账号为2022年11月孵化新账号盈利预测和投资评级新东方品牌具有高国民度及信任度助力东方甄选月度GMV持续创新高公司在战略上一手产品一手内容内容端东方甄选双语人文直播风格调性独特产品端自营方面以健康美味高品质高性价比的农产品食品为主代销方面除食品外图书美妆文旅酒饮等垂类号先后取得突破自有渠道方面持续改进产品及用户体验有望探索出直播新零售模式我们看好东方甄选直播新零售模式短期关注UV等运营指标持续提升中期关注公司跨境电商已注册Eastbuy品牌等新战略落地带来非线性增长机会长期重视优质管理团队及人才价值创造的潜能考虑公司转型成效显著上调FY2023-2025归母净利润至116151196亿元对应PE为473323x上调评级至买入风险提示新业务发展不及预期经营指标不及预期季节性波动经营管理风险核心人员流失舆论风险监管政策平台政策变化公共卫生事件品牌声誉风险估值中枢下移管理层相关风险地缘政治及国际关系因素影响留学业务等预测指标TableForcast12022A2023EE2024E2025E主营收入601417362919209增长率-585955146归母净利润-534116315061955增长率683183030摊薄每股收益元-053115150194ROE-33413531PE-60469330231PB2019412280PS541006340EVEBITDA-68-390350235资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast新东方在线盈利预测表证券代码01797股价6190投资评级买入日期20230119财务指标2022A2023EE2024E2025E每股指标与估值2022A2023EE2024E2025E盈利能力每股指标ROE-33413531EPS-053115150194毛利率65484442BVPS164278428622期间费率91121314估值销售净利率-89282421PE-603502538792989成长能力PB19620841356933收入增长率-585955146PS5361400929635利润增长率683183030营运能力利润表百万元2022A2023EE2024E2025E总资产周转率029121121120营业收入601417362919209应收账款周转率571550001500015000营业成本210217635435342存货周转率9051400040004000营业税金及附加偿债能力销售费用2703546931209资产负债率20191718管理费用214814749流动比430493575529财务费用-8-5-17-37速动比429477566515其他费用-收入营业利润资产负债表百万元2022A2023EE2024E2025E营业外净收支现金及现金等价物547173136745751利润总额-89149119562572应收款项15152-68191所得税费用-18328450617存货净额510473194净利润-71116315061955其他流动资产1125112511671226少数股东损益0000流动资产合计1691311348467362归属于母公司净利润-534116315061955固定资产34261915在建工程现金流量表百万元2022A2023EE2024E2025E无形资产及其他48362720经营活动现金流-918118419432077长期股权投资178178178178净利润-534116315061955资产总计2059346051787682少数股东权益0000短期借款0000折旧摊销89211512应付款项24194160374公允价值变动117000预收帐款营运资金变动-5901421110其他流动负债3704376821018投资活动现金流-26000流动负债合计3936318431392资本支出-24000长期借款及应付债券0000长期投资-36000其他长期负债25252525其他34000长期负债合计25252525筹资活动现金流-45000负债合计4186568681417债务融资0000股本0000权益融资1000股东权益1641280443106265其它-47000负债和股东权益总计2059346051787682现金净增加额-972118419432077资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司传媒小组介绍姚蕾传媒教育行业首席分析师同济大学本科香港大学硕士从业7年曾获新财富水晶球保险资产管理业最佳分析师主要研究方向为游戏视频营销潮玩出版教育体育等赛道谭瑞峤传媒教育行业分析师厦门大学本科中央财经大学哥伦比亚大学硕士从业3年主要研究方向为游戏教育出版直播电商等赛道方博云传媒教育行业分析师西南财经大学本科上海财经大学硕士从业4年主要研究方向为影视潮玩营销泛娱乐等赛道杨牧笛传媒教育行业研究助理上海财经大学本科福特汉姆大学硕士从业1年主要研究方向为游戏赛道分析师承诺姚蕾谭瑞峤本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分