行业发展阶段：2021.8至今UGC主导的后版权时代。随2021年7月TME受“垄断”惩戒，“独家版权时代”落幕，中国在线音乐市场最大的行业壁垒被打破。无论是现有势力竞争焦点的迁移，还是新兴力量的闯入，都将给中国在线音乐市场带来新的变革。就目前的行业状况而言，在PGC内容逐渐趋同的“后版权时代”，以原创音乐人为核心的UGC内容将成为新战场。
　　用户获取：UGC重要性显著强化。在PGC层面，独家版权壁垒已被打破，内容将逐渐同质化。在UGC层面，当前重要性持续提升，各平台UGC流量已达50%。无论TME还是云音乐都推出了大量音乐人和原创歌曲培养计划。UGC音乐人在网易云的头部内容占比相较于腾讯音乐更高，上升机会更大；因此对于初始流量较差的草根音乐人来说更倾向于选择网易云音乐。此外，由于抖音有较大流量，用户粘性和内容生产能力强，字节跳动自有音乐APP上线或对两家造成一定冲击。
　　用户留存：差异化设计产品服务，提高核心用户粘性。QQ音乐上线虚拟音乐空间，用户可以在空间里相互拜访，交流音乐。云音乐打造独特云村文化，推出“云村村民证”强化用户在该平台身份认同的方式。产品差异造成用户画像的分化，网易云音乐用户年龄结构较年轻，其次是QQ音乐和酷狗音乐；网易云音乐一线城市用户占比最高，其次是全民k歌；使用5000元以上终端的用户在各大音乐平台的活跃用户中都是占比最大，可以看出音乐平台的活跃用户是整体收入水平、消费水平较高的群体。
　　流量变现：会员付费、直播变现持续推进。随着两家公司同步做高付费墙中付费音乐比率，音乐付费会员数量持续增长。云音乐付费墙设置相比腾讯音乐比例较低，但因为阿里入股，公司会员加入88VIP体系，会员付费率持续拉升，而ARPPU增长较缓。云音乐直播起步较晚，对直播用户的导流率相较于腾讯音乐当前还较低。
　　成本：版权成本竞争有望减弱。2021年之前，腾讯音乐与云音乐在PGC独家版权争夺极为激烈，抬高了上游版权成本。随着反垄断法实施，版权同质化，各家对于上游音乐争夺有望减缓，行业公司的版权成本有望优化。
　　投资建议与投资标的
　　进入后版权时代，音乐行业中减少了对争夺版权的非理性内卷，对于各音乐公司来说皆有利。收入端，腾讯音乐-SW(01698，买入)和云音乐(09899，买入)联合起来提高付费墙内付费音乐比重，拉升付费率；成本端，在反垄断背景下，两家公司弱化上游独占版权竞争，压低上游版权成本，提升利润率。此外，两家公司不断打造自身差异化平台生态，形成良性竞争关系，值得关注。
　　风险提示
　　行业新玩家进入引发行业内格局洗牌风险；版权壁垒打破后，行业内部竞争加剧风险；行业监管政策趋严风险；业务增长不达预期风险