电子行业估值处于10年历史底部，看好国产替代与新兴需求
　　受到消费电子终端出货量下修、疫情、俄乌战争、高通胀的影响，申万一级电子指数年初以来累计下跌36.54%，跑输沪深30014.90pcts，跌幅为申万一级行业之最。截至12月30日，申万电子行业市盈率(TTM，整体法，剔除负值)为28.9倍，处于10年历史底部位置，各细分行业估值均处于底部位置。传统消费电子终端在经过多年发展后，已经进入存量或低速发展时代，VR、汽车电子成为新的增长动力。2022年以来，随着国际局势更加复杂，国产替代重要性进一步凸显。
　　产业链进一步成熟，多款VR新品推动行业增长
　　2022年，VR在光学方案、芯片、交互方案领域均实现了升级，内容数量、优质内容快速增加，内容产业更加成熟，内容与VR终端之间有望形成正反馈，促进行业快速发展。国内五部门在11月推出重磅政策，加之字节跳动在VR领域发力，推出了广受好评的PICO 4，国内VR产业有望蓬勃发展。PSVR2和Meta的下一款消费级VR头显都将在今年发布，有望推动VR行业继续快速增长。
　　离型膜国产替代空间大MLCC有望触底回升
　　MLCC被称为“工业大米”，广泛应用于消费电子、汽车、军工等领域，MLCC离型膜作为MLCC制造中的必备耗材，技术门槛高，国产化率低，具备较强的国产替代必要性和广阔的国产替代空间。消费电子大厂有望在今年三季度完成库存去化，MLCC景气度也将随之回升。全球龙头厂商的车用MLCC产能的扩产将推动MLCC离型膜的需求景气度抬升。
　　HUD行业快速增长，国内厂商具多重优势
　　未来三年内，ADAS渗透率有望快速提升，国内L1-L2级ADAS渗透率有望从2021年的46.3%提升至2025年的75%，全球L1-L2级ADAS渗透率有望从2021年的45%提升至至2025年的58%。汽车智能化、车企积极配装、成本降低三重驱动力将推动HUD渗透率增加。国内供应商经过多年发展，技术水平逐步提升，同时凭借成本优势、定制化及快速响应等服务优势获得客户及订单，当前市场格局良好。在AR-HUD领域，国内外企业处于同一起跑线，国内企业有望实现赶超。
　　投资建议
　　我们建议关注VR头显产业链相关公司、HUD制造环节相关公司，给予电子行业“增持”评级。
　　风险提示
　　VR需求不及预期；HUD销量不及预期；HUD行业竞争加剧。
　　
　　

研究报告全文：行业研究证券研究报告2023年1月11日湘财证券研究所行业研究电子行业深度周期将触底把握成长与国产替代主线相关研究核心要点1元太发布新款全彩电子纸电子行业估值处于10年历史底部看好国产替代与新兴需求行业有望持续高成长受到消费电子终端出货量下修疫情俄乌战争高通胀的影响20221227申万一级电子指数年初以来累计下跌3654跑输沪深3001490pcts跌幅为申万一级行业之最截至12月30日申万电子行业市盈率2TWS三季度销量增长6TTM整体法剔除负值为289倍处于10年历史底部位置各细分性能升级趋势明确行业估值均处于底部位置传统消费电子终端在经过多年发展后已经20221220进入存量或低速发展时代VR汽车电子成为新的增长动力2022年3乘智能化东风HUD市场来以来随着国际局势更加复杂国产替代重要性进一步凸显到拐点20221207产业链进一步成熟多款VR新品推动行业增长2022年VR在光学方案芯片交互方案领域均实现了升级内行业评级增持容数量优质内容快速增加内容产业更加成熟内容与VR终端之间有望形成正反馈促进行业快速发展国内五部门在11月推出重磅政近十二个月行业表现策加之字节跳动在VR领域发力推出了广受好评的PICO4国内1000VR产业有望蓬勃发展PSVR2和Meta的下一款消费级VR头显都将在000今年发布有望推动VR行业继续快速增长-1000-2000离型膜国产替代空间大MLCC有望触底回升-300022-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12-400022-01MLCC被称为工业大米广泛应用于消费电子汽车军工等领域MLCC离型膜作为MLCC制造中的必备耗材技术门槛高国产化801080电子申万300沪深300率低具备较强的国产替代必要性和广阔的国产替代空间消费电子大厂1个月3个月12个月有望在今年三季度完成库存去化MLCC景气度也将随之回升全球龙头相对收益-526-135-1461厂商的车用MLCC产能的扩产将推动MLCC离型膜的需求景气度抬升绝对收益-466-019-3533HUD行业快速增长国内厂商具多重优势注相对收益与沪深300相比未来三年内ADAS渗透率有望快速提升国内L1-L2级ADAS渗透率有望从2021年的463提升至2025年的75全球L1-L2级ADAS分析师李杰渗透率有望从2021年的45提升至至2025年的58汽车智能化车证书编号S0500521070001企积极配装成本降低三重驱动力将推动HUD渗透率增加国内供应Tel862150293525商经过多年发展技术水平逐步提升同时凭借成本优势定制化及快Emaillijie5xcsccom速响应等服务优势获得客户及订单当前市场格局良好在AR-HUD领域国内外企业处于同一起跑线国内企业有望实现赶超地址上海市浦东新区银城路88号投资建议中国人寿金融中心10楼我们建议关注VR头显产业链相关公司HUD制造环节相关公司给予电子行业增持评级风险提示VR需求不及预期HUD销量不及预期HUD行业竞争加剧敬请阅读末页之重要声明1行业研究正文目录1消费电子有望完成去库存新兴行业维持高景气411多项因素叠加电子行业大幅回调412今年有望完成去库存周期行业有望触底813新兴需求维持高景气国产替代空间广阔102产业链趋于成熟VR行业迎来高成长期1221Pancake方案一体机趋势初显硬件技术进一步成熟1222多款新品继续推动行业快速增长1423VR高收入内容快速增加市场规模快速扩大1524政策支持大厂发力国内VR产业蓬勃发展163离型膜国产替代空间大MLCC有望触底回升1731MLCC流延成型必备耗材离型膜国产替代空间广阔1732消费电子库存去化向好MLCC景气度有望触底回升184HUD行业快速增长国内厂商具多重优势1941乘智能化东风HUD上车潮来临1942HUD可改善驾驶体验自主品牌快速上车2043AR-HUD步入量产阶段多重优势下国内厂商有望赶超国外厂商2144国内HUD厂商具多重优势竞争格局良好225投资建议236风险提示23敬请阅读末页之重要声明2行业研究图表目录图1申万电子指数2022年走势5图22022申万一级行业绝对涨跌幅截至12305图3申万一级行业估值PETTM整体法剔除负值5图4申万电子行业近10年估值PE表现TTM整体法剔除负值6图52022各子板块绝对涨跌幅截至12306图62022各子板块相对电子板块涨跌幅截至12306图72022元件上市公司涨跌幅分布情况截至12307图82022消费电子上市公司涨跌幅分布情况截至12307图9三星延长暂停拉货时间9图10手机大厂下调出货目标9图11小米集团存货周转天数季度变化图9图12工业富联存货周转天数季度变化图9图13全球历年智能手机销量及增速10图14全球品牌TWS销量及增速10图15全球PC销量预测11图16TWS市场不同价格带市场份额11图17全球VR头显销量及增速11图18中国新能源车销量及增速11图19高通新一代XR芯片14图20Quest平台高收入游戏大量涌现15图21Quest平台平均月度内容收入16图22VR游戏市场规模预测16图23PICO4与Quest2对比17图24021-2025年我国虚拟现实产业总体规模17图25MLCC制造工艺18图26离型膜制造工艺18图27MLCC下游应用19图28全球汽车ADAS渗透率预测20图29国内乘用车前装HUD渗透率预测20图30主要AR-HUD车型量产时间表21图31国内乘用车前装HUD渗透率预测22图32AR-HUD国内外厂商竞争情况22图332020年各家HUD供应商市场份额23图342021年各家HUD供应商市场份额图23表1截至2022年12月30日电子行业涨跌幅前十名上市公司7表2截至2022年12月30日消费电子板块涨跌幅前十名上市公司7表3截至2022年12月30日元件板块涨跌幅前十名上市公司8表42022年上半年VR新品统计表12敬请阅读末页之重要声明3行业研究1消费电子有望完成去库存新兴行业维持高景气11多项因素叠加电子行业大幅回调2022年以来电子行业持续下行截至2022年12月31日申万电子指数累计下跌3654相对跌幅沪深300为1490大幅跑输沪深300指数分板块来看在手机PC等消费电子终端2022年出货量不断下调疫情封控措施以及俄乌战争的影响下半导体元件光学光电子消费电子均出现25以上的跌幅电子行业自2022年1月4日以来共经历了六个阶段阶段一2022年1月4日-2022年3月1日快速下跌电子板块整体跑输大盘824pcts主要受到手机与PC出货量下修以及俄乌冲突影响阶段二2022年3月1日-2022年4月26日加速下跌电子板块整体跑输大盘1682pcts主要受到国内疫情封控以及手机与PC出货量下修影响阶段三2022年4月26日-2022年8月18日情绪修复电子板块整体跑赢大盘643pcts主要因为上海疫情确诊人数逐步得到有效控制并逐渐解封市场情绪逐步修复阶段四2022年8月19日-2022年10月11日快速下跌国内部分地区疫情反复宏观经济景气度弱同时由于下游终端需求不景气去库存进程有望持续到2023年中台积电美光南亚科等半导体大厂纷纷下调资本开支和营收预期市场形成2023年电子行业低景气度一致预期阶段五2022年10月12日-2022年11月15日震荡上行美联储加息预期走弱悲观预期得到缓解阶段六2022年11月16日-2022年12月30日震荡下行欧美经济衰退预期加剧投资者对于下游需求疲软的担忧敬请阅读末页之重要声明4行业研究图1申万电子指数2022年走势57045204470442043704320422-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12电子申万沪深300资料来源Wind湘财证券研究所图22022申万一级行业绝对涨跌幅截至1230图3申万一级行业估值PETTM整体法剔除负值70002000600010005000000-100040002890-20003000-30002000-40001000煤炭综合银行通信汽车环保钢铁传媒电子房地产计算机交通运输美容护理商贸零售建筑装饰农林牧渔石油石化纺织服饰食品饮料公用事业基础化工轻工制造有色金属医药生物机械设备家用电器非银金融国防军工电力设备建筑材料社会服务000前两周涨跌幅上周沪深300涨跌幅综合电子汽车传媒环保通信钢铁煤炭银行房地产计算机国防军工美容护理农林牧渔食品饮料商贸零售机械设备电力设备医药生物轻工制造公用事业纺织服饰非银金融家用电器基础化工有色金属建筑材料交通运输石油石化建筑装饰社会服务资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所截止12月30日申万电子行业市盈率TTM整体法剔除负值为2890倍估值水平较1月初的估值大幅下降2022年1月4日申万一级电子行业指数市盈率约为38倍跌幅为2632申万二级消费电子行业年初至年末20220104-20221230市盈率下跌了4365元件行业年初至年末敬请阅读末页之重要声明5行业研究20220104-20221230市盈率下跌了3225目前电子行业估值整体处于10年历史底部位置各细分行业估值均处于10年历史底部位置电子行业在申万31个一级行业中估值倍数排第九低于社会服务国防军工美容护理农林牧渔计算机食品饮料商贸零售与综合图4申万电子行业近10年估值PE表现TTM整体法剔除负值20000001800000160000014000001200000100000080000060000040000020000000000SW电子SW半导体SW光学光电子SW其他电子SW消费电子SW电子化学品资料来源Wind湘财证券研究所图52022各子板块绝对涨跌幅截至1230图62022各子板块相对电子板块涨跌幅截至123020000001500-500-10001000-1500500-2000-2092-2500000-2417-3000-3500-500-3310其他电子电子化学品元件光学光电子半导体消费电子-4000-3704-3711-4500-4044资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所从个股表现看截至12月30日电子行业实现正收益的股票数量为61个数量占比为1412跌幅超过30的个股数量占比为4954敬请阅读末页之重要声明6行业研究图72022元件上市公司涨跌幅分布情况截至1230图82022消费电子上市公司涨跌幅分布情况截至123040363532353530302525202014151511105107525310-90-50-50-30-30-00200-70-50-50-30-300020207070300资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所表1截至2022年12月30日电子行业涨跌幅前十名上市公司涨幅前十跌幅前十序号代码简称涨幅序号代码简称跌幅1837821BJ则成电子-89271002992SZ宝明科技313562838402BJ硅烷科技-75202002866SZ传艺科技266633002241SZ歌尔股份-68723000670SZ盈方微212004603501SH韦尔股份-66394002077SZ大港股份142115831167BJ鑫汇科-65275688072SH拓荆科技-U134836688368SH晶丰明源-64236688270SH臻镭科技107417688699SH明微电子-62837600353SH旭光电子95128688608SH恒玄科技-62528688261SH东微半导82419871981BJ晶赛科技-60029603595SH东尼电子628910301051SZ信濠光电-598310688123SH聚辰股份4951资料来源Wind湘财证券研究所表2截至2022年12月30日消费电子板块涨跌幅前十名上市公司涨幅前十跌幅前十序号代码简称涨幅序号代码简称跌幅1002866SZ传艺科技266631002241SZ歌尔股份-68722603595SH东尼电子62892831167BJ鑫汇科-65273002981SZ朝阳科技34613301051SZ信濠光电-59834603327SH福蓉科技21804837212BJ智新电子-58815603133SH碳元科技18295301123SZ奕东电子-55096002937SZ兴瑞科技13996300433SZ蓝思科技-53747603629SH利通电子9877301189SZ奥尼电子-51918600130SH波导股份8548002925SZ盈趣科技-49129300916SZ朗特智能5009688036SH传音控股-484810601231SH环旭电子30610300976SZ达瑞电子-4841资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明7行业研究表3截至2022年12月30日元件板块涨跌幅前十名上市公司涨幅前十跌幅前十序号代码简称涨幅序号代码简称跌幅1600601SHST方科20401837821BJ则成电子-89272002579SZ中京电子5842871981BJ晶赛科技-60023002384SZ东山精密-7973688519SH南亚新材-57844002134SZ天津普林-16974300476SZ胜宏科技-56685002484SZ江海股份-17555603738SH泰晶科技-51626603328SH依顿电子-18036000636SZ风华高科-49567300903SZ科翔股份-19437300319SZ麦捷科技-48818605258SH协和电子-20028002636SZ金安国纪-47839301176SZ逸豪新材-20509300975SZ商络电子-468410301366SZ一博科技-210910300852SZ四会富仕-4556资料来源Wind湘财证券研究所12今年有望完成去库存周期行业有望触底2021年消费电子保持了高景气在爆款VR头显Quest2的推动下全年VR头显销量达到1029万台同比增长72可穿戴设备延续了高景气2021年全年出货量为5336亿部同比增长200受益于居家办公远程教育的强劲需求PC销量保持了高增长全年销量增速高达148创历史新高在5G换机潮和新兴市场需求的推动下2021年全球智能手机出货量达13548亿同比增长572021年申万电子行业实现主营业务收入285万亿元同比增长1566营收增速为近3年最高实现归母净利润183860亿元同比增长9422增速为2011年以来最高营收和利润的高增长主要得益于需求端的高景气以及覆铜板面板半导体因为供需错配导致的涨价潮由于消费电子在2021年保持了高景气因此在2021年底全球消费电子大厂均制定了较为乐观的生产计划并保持了较高的库存而2022年受国内疫情封控俄乌冲突和高通胀等因素影响全球消费电子需求远远不及预期导致消费电子大厂库存高企2021年11月集邦咨询预测2022年全球手机产量将达到1386亿支同比增长38而到了2022年12月这一预测被下调到1207亿支下调了13在2022年1月时集邦咨询预测2022年全球笔记本电脑出货量将下降33至234亿台而到了2022年11月份这一预测被下调23至190亿台手机和笔记本电脑的预测销量数据较年初大幅下修由于销量的超预期下滑以及年初消费电子厂商的乐观预期导致电子产业链库存高企并不得不向供应链砍单根据TheElec的报道2021年11月全球智能手机市场份额第一的三星制定了3亿部的2022年智能手机出货目标而到了今年8月三星将2022年智能手机生产计划由3亿部下调至敬请阅读末页之重要声明8行业研究26亿部降幅达到13根据Digitimes的报道小米OPPOvivo也均大幅下调2022年智能手机出货目标图9三星延长暂停拉货时间图10手机大厂下调出货目标资料来源台湾经济日报湘财证券研究所资料来源TheElecDigitimes湘财证券研究所全球多家电子大厂2022年库存周转天数均显著升高消费电子大厂纷纷在2022年开始去库存根据台湾经济日报的报道三星因库存去化不及预期在6月中旬至8月底期间主要针对手机供应链暂停拉货暂停拉货品类包括镜头PCBCPU等经过电子产业链厂商的去库存努力目前电子产业链厂商库存水平已有所改善根据IDC的数据预计全球智能手机市场将在2023年同比增长28上半年将持续维持低迷状态到第三季度才会实现增长智能手机市场有望在2023年三季度回归正常库存2023年PC市场也将复苏根据IDC的预测2023年中国PC市场上半年预计出货量同比下降44但随着疫情政策和经济的逐步稳定IDC预期2023年后半年整体向好下半年PC市场同比增长率将为37图11小米集团存货周转天数季度变化图图12工业富联存货周转天数季度变化图80009000700080007000600060005000500040004000300030002000200010001000000000资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明9行业研究13新兴需求维持高景气国产替代空间广阔传统消费电子终端在经过多年发展后已经进入存量发展时代TWS市场也已进入低速增长期随着2010年苹果推出具有高分辨率显示屏时尚设计和前置摄像头的iPhone4智能手机进入高速发展阶段至2016年智能手机销量达到历史最高的1473亿台此后智能手机销量持续下滑到今年由于2020年受疫情影响销量基数较低并且2021年迎来5G换机潮因此2021年实现大幅反弹根据IDC的预测由于需求不及预期并且受到疫情高通胀海外经济衰退预期的影响2022年全球手机销量将下滑912023年将小幅增长282016年9月苹果发布第一代TWS耳机AirPods开启耳机真无线时代到2019年下半年联发科高通华为的TWS连接技术成熟安卓系TWS迎来高成长期根据Counterpoint的数据20192020年全球TWS耳机销量增速分别达到16087和9417自2021年起TWS耳机销量增速大幅下滑预计2021至2025年复合增速将为1914左右尽管TWS销量仍将保持较高增速由于TWS市场竞争加剧技术成熟产品均价有望持续下降因此全球TWS市场规模预期将保持较低增速PC则在2011年达到史上最高销量363亿台至今销量再未超过这一数字2021年PC销量达到3488亿台创2012年以来新高但是预计2022年销量将下跌14932023年将下跌560至281部由于主流传统电子终端智能手机PC已经进入存量发展时代TWS市场规模增速下滑因此电子元器件行业高成长需求主要来自于新兴需求领域图13全球历年智能手机销量及增速图14全球品牌TWS销量及增速16008000718000744160414007000160871600063686600012001400050005130004644117861200010004055400049417100002998800276930003233800020006006000104110002602124002522804000-054-21400010462867-429-586009180202000200-910-10000000000-20002016201720182019202020212025E20102011201220132014201520162017201820192020202120222023智能手机销量亿台增速销量亿部增速资料来源IDC湘财证券研究所资料来源Counterpoint湘财证券研究所VR汽车电子成为新的增长动力虚拟现实设备的显示分辨率帧率自由度延时交互性能重量眩晕感等性能指标日趋优化用户体验不断提升推动VR用户数快速增长Meta公司判断当VR行业的用户数达到1000万时行业生态将会快速完善根据WellsennXR的预测2023年全敬请阅读末页之重要声明10行业研究球将售出1674万台头显根据赛迪虚拟现实产业发展白皮书2021年图15全球PC销量预测图16TWS市场不同价格带市场份额资料来源IDC湘财证券研究所资料来源Counterpoint湘财证券研究所2021年以来投融资出货量线下体验店数量均表明虚拟现实产业步入增长轨道产业发展迎来拐点虚拟现实产业增速将加快电动车在今年依然保持高速增长1-11月中国新能源陈用车销量为6067万辆同比增长一倍中汽协预测2023年电动车销量增速将达到3433带动电动车电子市场规模快速增长电动车单车汽车电子的价值量远高于燃油车而且电动车供应链更开放并且国内电动车品牌厂商位于全球第一梯队给了国内汽车电子供应商进入供应链的机会图17全球VR头显销量及增速图18中国新能源车销量及增速30008000743810001800074057236257090070009001600025001575760008001400053526705000200070012000167440006001000090291500300050080003521102996020004006000100030040001000343359733120012561232136720000005003323431100-671100-190000-700-10000-280-20000-200020182019202020212022E2023E20182019202020212022E2023E2024E新能源车销量万辆增速销量万台增速资料来源WellsennXR湘财证券研究所资料来源中汽协湘财证券研究所2022年以来随着俄乌冲突的发生国际局势更加复杂美国加大力度制裁我国电子产业国产替代重要性进一步凸显MLCC被称为工业大米广泛应用于消费电子汽车军工等领域MLCC离型膜作为MLCC制造中的必备耗材技术门槛高国产化率低具备较强的国产替代必要性和广阔的国产替代空间国内企业在MLCC离型膜领域已经取得一些突破未来数年有望受益于国产替代趋势实现MLCC离型膜业务的快速增长敬请阅读末页之重要声明11行业研究2产业链趋于成熟VR行业迎来高成长期21Pancake方案一体机趋势初显硬件技术进一步成熟Pancake方案被多款新品采用成为VR光学方案发展趋势2022年上半年全球共发布9款VR新品其中松下子公司Shiftallarpara以及Glotu1re佳能的4款新品均采用了Pancake光学其中3款均支持6DoF定位菲涅尔透镜是当前成熟的方案视场角普谝达到100度以上主流VR头显诸如Quest2PicoNeo3爱奇艺奇遇3HTCViveFocus3等均采用此种方案但是其依然存在光学模组较厚体积重边缘画质下降或形变等缺点长时间佩戴会造成不适超短焦光学折叠光路Pancake光学方案采用了多镜片折叠光路设计配备了具备半反半透光学性能的镜片组让光线可以在两片或多片镜片之间反复传导减少了透镜组的厚度镜片组无需和显示面板保持一定距离该方案能够显著减薄VR头显的厚度让VR头显变得更薄更轻同时短焦光学方案还支持屈光度调节Pancake正诼渐成为VR头显下一代首选光学方案方向2022年是VR终端从菲涅尔透镜向Pancake短焦光学过渡的重要里程碑后续YVR创维PicoMetaCambria等头部大厂也将推出搭载Pancake光学方案的头显表42022年上半年VR新品统计表松下公司索尼VRgineersVRgineersSimulaVR小派科技Gloturearpara佳能ShiftallXTAL3XTAL3arparaAIOMeganeSimulaPimax产品名称PSVR2VirtualMixedGXRVerse5KVRMREALX1XOneCrystalRealityReality一体机分体式VR一体产品形态主机VRPCVRPCVRVR一体机分体式VRVR一体机PCVRVR机英特尔i7高通骁高通骁龙高通骁龙处理器PS5主机集成lris龙XR1XR2XR2XEGPU13inch103inchQLEDMini屏幕Micro-OLEDLCDLCDLCDMicro--LEDOLEDOLED显双目双目4K双目8K双目8K双目5K5K双目单目示52K双目6K3K单目单目单目单目512025601920x2160分辨率单目单目双目20002043840216384021624482444K双目双目256028802880320016000008384019203840x21602560敬请阅读末页之重要声明12行业研究75HzQH75HzQH5K刷新率120Hz120HzD时D时90Hz160Hz70Hz4K90H120Hz120Hz120Hzz光学菲涅尔透菲涅尔透菲涅尔透菲涅尔透非球面玻璃PancakePancakePancakePancake方案镜镜镜镜镜片58水平视场角未知110180170100120949560垂直IPD未知支持60-76mm60-76mm55-77mm58-72mm56-72mm57-76mm光500近视-学屈光度0-700度0-800度100远视RGBPass支持支持Through头部6DoF6DoF6DoF6DoF6DoF6DoF3DoF6DoF6DoF手柄6DoF6DoF6DoF6DoF3DoF6DoF6DoF交眼动追支持支持支持支持支持互踪空间定Inside-Inside-OutInside-OutInside-OutInside-outInside-out6DoFInside-Out位Out存RAM16GB8GB储ROM1TB128GB微软微软操作系统LinuxWindowsAndroidWindowsWindows电池6000mAh6500mAh重量250克600克700克130克380克359克11500美100733美官方定价900美元8900美元2699美元1899美元5999元起约10万元元元202201202201发布上市日202201202201发在发布202202202206发202206发202204曝202205发布期曝光曝光202204202204曝光布布光上市上市来源VR陀螺湘财证券研究所交互方式转向自然交互为主眼动追踪手势追踪有望成为标配眼动追踪具有优化资源提升体验的显著优势基于眼动追踪的注视点渲染技术是优化VR设备系统资源的高效手段也是眼动追踪技术的主要作用之一随着VR设备分辨率和视场角的提升系统渲染压力快速增加比如8K屏幕用移动端的处理平台根本无法顺利完成渲染而采用眼动追踪技术仅对VR视野内用户注视的中心区域进行高精度渲染而对视野内的其他区域进行低分辨率渲染就可以在移动平台上完成渲染眼动追踪技术可以实现算力资源的更好配置从而让用户获得更好的体验同时眼动追踪还可以让用户实现生敬请阅读末页之重要声明13行业研究动而真实的眼神交流可以让用户仅通过注视就完成控制操作而不必用手比划今年眼动追踪已获得多款新品采用索尼PSVR2和Meta的高端头显Cambria均搭载了眼动追踪技术眼动追踪有望成为VR头显的标配目前主流的VR头显均使用手柄追踪方案即在手上握持特制手柄实现对手的位置和动作的捕捉然而这样的追踪方案存在操作不便难以实现复杂姿势等问题而手势识别可以让用户摆脱手柄的束缚仅仅通过手掌的动作就可以完成操作是最自然的交互方式Meta的高端头显Cambria已搭载手势识别技术手势识别有望2成为VR交互方式的发展趋势高通发布新一代XR芯片性能大幅提升2022年上半年全球VR芯片使用的芯片仍以高通XR2为主2022年10月高通推出最新旗舰XR平台第一代骁龙XR2平台与骁龙XR2平台相比骁龙XR2实现50的续航提升和30的散热提升引入全新图像处理管线能够实现低于10毫秒的时延开启卓越的全彩视频透视MR体验图19高通新一代XR芯片资料来源映维网湘财证券研究所22多款新品继续推动行业快速增长Meta在2022年三季度财报会上表示将在2023年推出另一款消费级的VR头显扎克伯格在2022年10月初曾表示Quest3头显的定价介于300500美元之间相比于Quest2新款消费级头显有望在性能上实现较大提升同时价格维持与Quest2同等水平性价比更高的消费级VR头显有望继续推动MetaVR产品的销量实现增长时隔7年后索尼发布的PSVR2也将于2023年2月正式上市已于2022年11月15日开启预购相比于PSVR一代PSVR2硬件配置大幅提升并且还支持VR影院有望在明年实现热销PICO4发布后销售强劲供不应求明年PICO4有望继续放量在新产品的推动下明年全球VR头显销量有望达到1674万台同比增长7438敬请阅读末页之重要声明14行业研究23VR高收入内容快速增加市场规模快速扩大优质内容有望快速增加2022年以来已有杀手3入侵后室GT赛车7太空狼人杀等多款优质内容上线基于地平线的地平线山之呼唤生化危机8星球大战银河边缘的传说基于行尸走肉的THEWALKINGDEADSAINTSSINNERSCHAPTER2RETRIBUTION也即将登陆PSVR2在2020年9月的FacebookConnect2020大会上Facebook宣布将推出一系列来自世界著名游戏工作室的IP内容包括育碧的刺客信条和细胞分裂侏罗纪世界神秘岛战锤40K行尸走肉荣耀勋章和狙击精英等优质内容有望快速增加高收入游戏快速增加Quest平台于2019年5月上线2020年3月份共有20多款游戏收入达到100美元至2020年9月有35款游戏收入达到100万美元到2020年12月底超过60款游戏收入达到100万美元达到100万美元收入的游戏数量大约能占到其平台所有应用的30截至2020年9月Quest平台上有0款游戏收入超过1000万3款游戏收入超图20Quest平台高收入游戏大量涌现资料来源RoadToVR湘财证券研究所过500万4款游戏收入超过300万而截至2021年2月就已经有6款游敬请阅读末页之重要声明15行业研究戏收入超过1000万10款游戏收入超过500万13款游戏收入超过300万展现了Quest2热销的强劲带动作用今年4月Meta宣布Quest商店中拥有超过17款总收入超过500万美元的游戏14款收入超过1000万美元的游戏以及8款收入超过2000万美元的游戏2022年全球VR应用继续快速增加根据青亭网的数据截至2022年12月底Steam平台共有支持VR的内容7111款同比增长1314Quest平台应用数量为431款同比增长2789AppLab平台应用数量为1567款同比增长10591全球主要VR内容平台上的VR内容数量均实现了快速增长VR游戏的变现设计正在成熟和优化比如HorizonWorlds提供了内容创作者支持ZenithTheLastCity加入了内购设计TheUnderPresents可以在线表演Blaston加入了游戏内广告2022年VR内容市场实现了快速增长在2022年10月的MetaConnect2022大会上Meta宣布QuestStore自2019年推出以来内容收入已超过15亿美元而截至2021年底这一数字为10亿美元Quest平台内容收入持续增长根据Newzoo的预测2022年全球VR游戏收入将达到18亿美元同比增长2857预计至2024年将增长至32亿美元2022-2024复合增长率达到3333图21Quest平台平均月度内容收入图22VR游戏市场规模预测资料来源RoadToVR湘财证券研究所资料来源Newzoo湘财证券研究所24政策支持大厂发力国内VR产业蓬勃发展2022年11月1日工信部教育部文化和旅游部等五部门印发虚拟现实与行业应用融合发展行动计划20222026年面向大众消费行业赋能社会民生三大领域推动虚拟现实在重点行业规模化应用提出到2026年产业生态持续完善我国虚拟现实产业总体规模超过3500亿元虚拟现实终端销量超过2500万台预计约为2026年全球VR销量的一半而2022年前三季度中国VR销量仅为76万台成长空间巨大敬请阅读末页之重要声明16行业研究2022年字节在VR领域取得亮眼成绩Pico于9月27日正式发布Pico4相比于Quest2PICO4在硬件和内容方面均实现了升级并且价格更低PICO4采用Pancake方案光学部分减小了体积减轻了重量同时成像质量更优秀PICO4的ppi为1200远高于Quest2的773画面细腻程度更好PICO4还导入了彩色透视技术通过前部一颗1600万像素RGB彩色摄像头来实现彩色透视能够将外部世界透射进内部显示器尽管Quest2也已导入穿透功能但仅支持黑白画面内容生态也是PICO4发力的重点PICO4主打运动健身在视频直播方面也更出色而Quest2主打游戏应用PICO4发布时其PICOStore中宣称约有230款VR内容年底会上线到50款运动健身应用累计不超过300款应用内容对比Quest2官方商店的431款应用差距并不太大PICO4通过在硬件和内容方面的全面升级成为目前全球最出色的VR一体机之一受到消费者欢迎销量远超以往国产VR一体机有望成为国内首款现象级VR产品图23PICO4与Quest2对比图24021-2025年我国虚拟现实产业总体规模4000350035003000250025001900200015601500112912001000500020212022E2023E2024E2025E2026E资料来源VR陀螺湘财证券研究所资料来源赛迪智库湘财证券研究所3离型膜国产替代空间大MLCC有望触底回升31MLCC流延成型必备耗材离型膜国产替代空间广阔离型膜又称剥离膜转移胶带是指表面具有分离性的薄膜是将塑料薄膜做等离子处理或涂氟处理或涂硅silicone离型剂于薄膜材质的表层上如PETPEOPP等等让它对于各种不同的有机压感胶可以表现出极轻且稳定的离型力主要由基材底胶和离型剂组成离型膜用途广泛应用于FPCLED偏光片MLCC等领域其中最主要的应用是在MLCC制造中的应用MLCC离型膜适用于MLCC流延环节将有机硅离型剂涂布于PET聚脂薄膜的表层上在流延步骤中用于承载陶土层陶瓷浆料通过流延机的浇注敬请阅读末页之重要声明17行业研究口使其涂布在绕行的PET离型膜上形成一层均匀的浆料薄层再通过热风区挥发浆料中绝大部分溶剂经高温干燥定型剥离离型膜后得到陶瓷膜片高端离型膜生产车间净化等级要求高涂布设备精度高配方固化反应需彻底生产高端的离型膜需要进口日韩的产线离型膜生产中存在know-how的技术门槛涉及到收卷环境温度曲线烘道涂布头涂布机配方等多个环节影响离型膜性能的关键原材料为PET基膜国内中低端基膜可满足客户需求但高端基膜仍主要依赖进口由于高端离型膜具备较高的技术门槛目前全球MLCC离型膜供应商主要为帝人杜邦三井化学东丽等公司合计占据全球主要市场份额国产替代空间较大图25MLCC制造工艺图26离型膜制造工艺资料来源三环集团招股书湘财证券研究所资料来源华经情报网湘财证券研究所32消费电子库存去化向好MLCC景气度有望触底回升MLCC即多层片式陶瓷电容器具有小尺寸高比容高精度的优点用途广泛被称为工业大米根据智研咨询的统计手机PC等消费电子是MLCC的主要应用领域合计占比达42以上2022年11月起村田三星等陆续接获网通主机板显示卡以及国内二线手机品牌客户小量急单显示主机板显卡市场库存水平已回归健康水位此外国内三季度尚在削价抢单的贸易商近期开始停止报价供货意味着国内现货市场出现库存去化接近尾声的迹象此外消费电子大厂有望在今年三季度完成库存去化MLCC景气度也将随之回升MLCC大厂也在扩大车用产能三星SEMCO2023年将车用MLCC产能在釜山天津两地扩增总计20亿颗月产能村田车用产能持续每年扩增10明年陆续在日本福井出云菲律宾厂三地增产共30亿颗月产能总产能达到250亿颗月产能龙头地位稳固另外国巨在引进Kemet车规MLCC技术后预计明年在高雄大发厂扩增15亿颗月产能全球龙头厂敬请阅读末页之重要声明18行业研究商的车用MLCC产能的扩产将推动MLCC离型膜的需求景气度抬升图27MLCC下游应用其他18手机24汽车12PC影音设备1828资料来源智研咨询湘财证券研究所4HUD行业快速增长国内厂商具多重优势41乘智能化东风HUD上车潮来临HUD行业的快速增长主要受益于ADAS技术的成熟和普及HUD可以将ADAS的车道偏离预警防碰撞预警等多项信息呈现于HUD界面是ADAS信息的最佳展示方式此外相比于手机导航或车载导航HUD也可以更方便更直观的实现导航功能L1L2阶段HUD输出的信息内容比较少主要是车速限速简单式的导航车道偏离后方来车报警提示相关信息界面风格设计更加偏向简洁明了以最大程度有利于信息传达L3阶段以上除可以应用普通AR-HUD外还可以通过3D-AR-HUD输出的信息不仅仅在前挡风玻璃上进行展示更多会与车外环境进行合成如道路前方行人车辆周围的建筑物等友好提醒驾驶员从而有效防止事故发生同时光学AR技术不断突破3D-AR-HUD用户界面设计将越来越被主车厂供应商用户等高度重视由于L3级自动驾驶尚面临技术安全标准等难题短期内难以商业化未来三年内L1-L2级自动驾驶仍然为市场主流根据盖世汽车的数据2022年一季度我国L1-L2级ADAS乘用车新车市场渗透率提升到了463预敬请阅读末页之重要声明19行业研究计至2025年乘用车L1-L2级ADAS渗透率将达75根据CICC的数据2021年全球L1-L2级ADAS渗透率约为45至2025年将达到约58L1-L2级ADAS渗透率的快速提升将推动HUD渗透率的快速提升图28全球汽车ADAS渗透率预测图29国内乘用车前装HUD渗透率预测3002425019200151315012108100637450104020100000300020202021E2022E2023E2024E2025EC-HUDW-HUDAR-HUD资料来源科尔尼湘财证券研究所资料来源盖世汽车研究院湘财证券研究所42HUD可改善驾驶体验自主品牌快速上车为提升市场竞争力车企对自动驾驶和智能座舱重视度提升尤其是自主品牌车企近年在国家智能网联发展战略的推动和扶持下转型动作快力度大产品创新和应用上也更加大胆和前卫HUD可提升驾驶舒适感安全性获得车企青睐长城汽车基本将HUD作为标配全球车企原有的HUD装配率并不高在2020年奔驰S级搭载HUD之后各车企品牌纷纷入局HUD2021年大众ID4奥迪Q4大众ID6X等多款外资车型均搭载了HUD吉利星越L广汽传祺第二代GS8摩卡三款自主品牌车型也搭载了HUD2021年外资品牌和自主品牌的HUD装配率分别从2020年的360170升至2021年的约570390敬请阅读末页之重要声明20