基本面改善可期，银行股续写修复
　　2022年银行经营环境与市场回顾：信贷“量增价降”，房地产资产风险释放
　　2023年展望之一：信贷结构有望优化，息差降幅或缩窄
　　2023年展望之二：房地产风险趋于收敛，资产质量更加稳定
　　2023年展望之三：大财富业务加持，中收贡献或将扩大
　　投资建议
　　区域行有望率先受益于银行基本面改善，经营表现或将领先同业
　　随着楼市风险趋于收敛，前期调整幅度较大的股份制银行估值修复空间相对充足
　　投资建议
　　近期房地产政策转宽，疫情防控措施优化，预计信贷需求结构有望改善，银行资产风险趋于收敛。一季度银行仍然面临资产重定价压力，但贷款利率下行趋缓，负债端成本节约效应持续释放，且未来资产端利率下调或与负债端降成本措施并行，息差降幅有望缩窄。随着美联储加息放缓，经济修复预期增强，资本市场表现或将向好，从而扩大财富中收对盈利的贡献。
　　维持行业“增持”评级
　　关注银行股估值修复两大主线
　　一是区域行业绩具有韧性，有望率先受益于银行基本面改善，经营表现或将领先同业。
　　二是随着楼市风险趋于收敛，前期调整幅度较大的股份制银行估值有望继续修复，若资本市场表现向好，大财富业务布局完善的股份行将进一步受益于中收贡献扩大。
　　风险提示
　　经济增长不及预期，信贷需求持续低迷
　　行业信用风险过快释放
　　政策落实不及预期

研究报告全文：基本面改善可期银行股续写修复2023年银行业投资策略分析师许雯证书编号S0500517110001Tel862150293534Emailxw3315xcsccom联系人郭怡萍Tel02150295327Emailguoypxcsccom2023年01月核心观点n基本面改善可期银行股续写修复2022年银行经营环境与市场回顾信贷量增价降房地产资产风险释放2023年展望之一信贷结构有望优化息差降幅或缩窄2023年展望之二房地产风险趋于收敛资产质量更加稳定2023年展望之三大财富业务加持中收贡献或将扩大n投资建议区域行有望率先受益于银行基本面改善经营表现或将领先同业随着楼市风险趋于收敛前期调整幅度较大的股份制银行估值修复空间相对充足2一2022年经营环境与市场回顾二2023年展望阴云渐开基本面改善可期三2023年投资策略两大因素推动银行股估值修复目录四风险提示3一2022年经营环境与市场回顾411信贷量增价降银行业绩承压在各项政策共同支持下信贷增速维持在相对稳定水平2022年前11个月金融机构贷款相比上年同期多增109万亿基本达到了稳信贷的政策目标当前信贷投放主要受限于贷款需求端图1社融与贷款增速趋稳单位图2贷款需求指数处于低位资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所511信贷量增价降银行业绩承压2022年信贷投放总体呈现短期化批发化特征2022年前11月金融机构中长期贷款增速为1021而总贷款增速为11中长期贷款增速相对较低主要是受居民中长期贷款拖累图32022年中长期信贷同比少增单位亿图42022年居民信贷同比少增单位亿资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所611信贷量增价降银行业绩承压息差下行是2022年银行盈利增速下滑的主要原因2022年1年期LPR合计下调15bp至3655年期LPR合计下调35bp至432022年三季度商业银行息差相比2021年下降了14bp上市行营收增速和净利润增速分别较上年下滑约51和46图5贷款利率下行与息差承压单位资料来源Wind湘财证券研究所711信贷量增价降银行业绩承压2022年前三季度净利息收入对净利润的贡献较上年下降了2741主要是因为息差下行非息收入贡献下降了253而营业支出和拨备计提对净利润的正向贡献分别增加了1368和1576图6上市银行净利润构成资料来源Wind湘财证券研究所812房地产资产风险释放融资政策转宽房地产风险加速暴露成为影响银行风险估值的关键因素2017年以来在金融行业去杠杆的要求下房地产行业融资政策不断收紧房企面临越来越大的流动性压力2021年三条红线资金监测要求全面实施加上银行房地产贷款集中度约束房企融资环境更加不利图7房企资金环境趋紧单位资料来源Wind湘财证券研究所912房地产资产风险释放融资政策转宽商品房销售陷入低迷房企销售资金回流减少进一步加剧资金紧张的状况2022年7月按揭贷款断供事件爆发2022年中期末上市银行房地产贷款不良率为256较上年末上行023个人住房贷款不良率为038较上年末上行007图8上市行房地产贷款不良率提高单位注仅统计披露可比数据的上市银行资料来源Wind湘财证券研究所1012房地产资产风险释放融资政策转宽2022年11月楼市金融十六条措施出台民企融资三支箭齐发在支持房地产项目融资的基础上支持房企通过信贷债券股权等融资方式取得资金支持存量项目获得新增信贷资金支持优质房地产企业进行并购融资房地产市场融资环境大为改善图92022年11月楼市融资政策转宽2022111202211820221111202211122022112821家民营房企座谈交易商协会支持包关于做好当前金指导商业银行向优房企融资第三支箭会召开介绍中债括房地产企业在内融支持房地产市场质房地产企业出具落地恢复涉房上市增信支持民营房企的民营企业发债融平稳健康发展工作保函置换预售监管公司并购重组及配套发债融资工作相关资预计可支持约的通知楼市资金融资再融资等进展并听取各方2500亿元民营企业金融十六条发意见建议债券融资布资料来源中国人民银行交易商协会银保监会证监会湘财证券研究所1113行情回顾不平静的一年2022年银行指数较年初下跌约10但由于内外部经济环境面临挑战市场风格偏防守银行指数依然实现了超10的相对收益随着外部事件对经营环境的反复冲击银行指数也几经起落相比2021年经历了更大幅度的调整图10银行股行情回顾资料来源Wind湘财证券研究所1213行情回顾不平静的一年2022年银行股表现不佳的原因包括房地产资产风险加速暴露与信贷需求不足导致的息差下行体现了对不良资产侵蚀净资产以及盈利能力下降的担忧从子版块来看与房地产资产关联度高的股份制银行经历了更大幅度的估值调整图112022年银行子版块行情表现资料来源Wind湘财证券研究所13二2023年展望阴云渐开基本面改善可期1421贷款增长稳健结构有望优化中央经济工作会议提出2023年稳健的货币政策要精准有力预计对银行信贷投放的政策支持将在2023年得到延续而结构性工具作为主要政策发力点将发挥精准支持重点领域的作用表12022年主要货币信贷政策公告时间工具类型政策内容2022-01MLFMLF降息10bp至285逆回购利率下调10bp至212022-01LPR1年期和5年期LPR分别下调10bp和5bp2022-04准备金率下调金融机构人民币存款准备金率025个百分点2022-04重点领域再贷款加快1000亿再贷款投放交通物流领域创设2000亿元科技创新再贷款和400亿元普惠养老再贷款2022-05重点领域再贷款增加1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度2022-05住房贷款利率下限首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点2022-05LPR5年期LPR下调15bp至4452022-08MLFMLF利率及7天逆回购利率分别下调10bp至275和22022-08LPR1年期LPR下调5bp至3655年期以上LPR下调15bp至430对制造业服务业等在第四季度更新改造设备支持全国性商业银行以不高于32的利率积极投放2022-09重点领域再贷款中长期贷款人民银行按贷款本金的100对商业银行予以专项再贷款支持专项再贷款额度2000亿元以上尽量满足实际需求期限1年可展期两次符合条件的城市政府可自主决定在2022年底前阶段性维持下调或取消当地新发放首套住房贷款2022-09差别化住房信贷政策利率下限2022-12准备金率降低金融机构存款准备金率025个百分点资料来源中国人民银行湘财证券研究所1521贷款增长稳健结构有望优化2022年宽信用政策传导不畅的主要原因在于信贷需求不足其中居民部门信贷需求不足更为严重主要系商品房销售与消费活动低迷这其中有房地产风险暴露和居民收入下滑的影响图12商品房销售及个人购房贷款增长失速单位图13消费贷增速加快下滑单位资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所1621贷款增长稳健结构有望优化2021年消费贷新增532万亿占全年新增贷款之比约为27其中短期消费贷新增5783亿元而2022年前11个月消费贷增加116万亿短期消费贷新增50344亿元增速大幅减弱主要是受疫情扰动和楼市风险事件的影响预计在政策支持下2023年消费贷增长将得到一定程度的修复图14疫情扰动期间消费贷明显受累资料来源Wind湘财证券研究所1721贷款增长稳健结构有望优化房地产市场融资政策更加直接有效2023年房地产贷款有望企稳回升在政策支持下2022年三季度开发贷已经有所回升较年初新增6600亿虽然2023年房地产新开工难有明显改善考虑到楼市融资政策提出为保交楼项目提供新增配套融资预计2023年开发贷将继续小幅增长图15房地产开发贷有回升迹象资料来源Wind湘财证券研究所1821贷款增长稳健结构有望优化预计2023年新增基建贷款规模保持在较高水平2022年基础设施投资连续加快前11月基础设施投资增长了892022年前三季度基础设施贷款新增303万亿保持在125的较高增速2022年央行四季度货币政策委员会例会提出用好政策性开发性金融工具重点发力支持和带动基础设施建设预计商业银行通过银团贷款等方式同步跟进重大项目配套融资2023年基建贷款将继续发挥稳信贷的基石作用图16基础设施建设投资持续加速单位资料来源Wind湘财证券研究所1921贷款增长稳健结构有望优化n信贷增长将保持稳健贷款需求有望改善宽信用传导更加顺畅促进贷款结构优化防疫政策优化和疫情影响缓解后消费贷需求具有一定修复空间房地产风险收敛房地产对公贷款和个人住房贷款预计将小幅改善基建贷款将继续发挥稳信贷的基石作用根据政策延续性要求预计普惠小微和绿色信贷等重点领域贷款将保持稳定增长新增信贷将继续以基建贷款绿色信贷和普惠小微贷款为主从2022年前三季度来看基建贷款同比增速为125普惠小微贷款同比增速为246绿色贷款同比增速为41420