本报告导读：
　　22Q4超头部内容缺席致会员收入有所承压，23Q1《大侦探8《声生不息·宝岛季》 》《全民歌手2023》等S级综艺有望陆续上线，公司后续业绩提振可期。
　　投资要点：
　　头部内容望提振后续业绩，维持“增持”评级。22Q4内容淡季致会员收入略低于预期，我们下调2022-2024年EPS预测值至0.97/1.2/1.44元（前值为1.22/1.48/1.69元），考虑到疫后经济复苏背景下公司作为内容龙头望优先受益，我们给予2023年30XPE，维持2023年目标价36.52元，维持“增持”评级。
　　事件：公司公布2022年业绩预告，预计2022年归母净利润为17.9-18.9亿元，同比下滑10.6%-15.33%。分业务来看，付费会员收入同比增长6%，运营商收入同比增长19%，广告收入同比下滑27%。
　　头部音综及迷综的缺席或为22Q4会员收入承压的主因。2022年前三季度会员收入同比增长7.8%，但全年同比增速仅6%，或主要系22Q4超头部内容缺席所致。回顾2022年头部内容排播节奏，Q1上线《大侦探7》，Q2上线《声生不息》《姐姐3》，Q3上线《密逃4》《哥哥2》，Q4上线《妻子6》《再见爱人2》，Q4恋综与前三季度音综及迷综相比，受众更为垂直，最终播放量亦相对更低。
　　23Q1芒果头部综艺望陆续上线，已上线内容表现亮眼。综艺方面，高口碑综艺《快乐再出发2》上线一个月累计播放量近4亿，约为第一季同期2倍，《大侦探8》定档1月26日，《声生不息·宝岛季》《全民歌手2023》有望于23Q1上线。剧集方面，双平台独播剧《去有风的地方》自1月3日上线以来累计播放量超20亿次，为近两年芒果剧集的TOP3。随着经济环境逐步复苏，头部内容陆续上线有望带动广告招商回暖以及付费会员收入稳步提升。
　　风险提示：内容口碑不及预期，会员增长不及预期等
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo传播文化业社会服务TableMainInfoTableTitleTableInvest芒果超媒300413评级增持上次评级增持22Q4淡季承压头部内容望提振后续业绩目标价格3652上次预测3652公2022年业绩预告点评当前价格3208司陈筱分析师陈俊希分析师李芓漪研究助理20230122021-38675863021-38032025021-38038428更交易数据chenxiaogtjascomchenjunxigtjascomliziyigtjascomTableMarket新证书编号S0880515040003S0880520120009S088012108000552周内股价区间元2084-4361报总市值百万元60013本报告导读总股本流通A股百万股18711022告流通股股百万股22Q4超头部内容缺席致会员收入有所承压23Q1大侦探8声生不息宝岛季BH00流通股比例55全民歌手2023等S级综艺有望陆续上线公司后续业绩提振可期日均成交量百万股1663投资要点日均成交值百万元45773TableSummary头部内容望提振后续业绩维持增持评级22Q4内容淡季致会资产负债表摘要员收入略低于预期我们下调2022-2024年EPS预测值至09712144TableBalance股东权益百万元18704元前值为122148169元考虑到疫后经济复苏背景下公司作为每股净资产1000内容龙头望优先受益我们给予2023年30XPE维持2023年目标市净率32价3652元维持增持评级净负债率-5837事件公司公布2022年业绩预告预计2022年归母净利润为179-元189亿元同比下滑106-1533分业务来看付费会员收入同TableEpsEPS2021A2022EQ1041027比增长6运营商收入同比增长19广告收入同比下滑27Q2036037证头部音综及迷综的缺席或为22Q4会员收入承压的主因2022年前Q3028026券三季度会员收入同比增长78但全年同比增速仅6或主要系Q4007007研22Q4超头部内容缺席所致回顾2022年头部内容排播节奏Q1上全年113097线大侦探7Q2上线声生不息姐姐3Q3上线密逃4究TablePicQuote报哥哥2Q4上线妻子6再见爱人2Q4恋综与前三季度音52周内股价走势图综及迷综相比受众更为垂直最终播放量亦相对更低芒果超媒深证成指告23Q1芒果头部综艺望陆续上线已上线内容表现亮眼综艺方面0高口碑综艺快乐再出发上线一个月累计播放量近亿约为第24-11一季同期2倍大侦探8定档1月26日声生不息宝岛季-21全民歌手有望于上线剧集方面双平台独播剧去202323Q1-32有风的地方自1月3日上线以来累计播放量超20亿次为近两年-43芒果剧集的随着经济环境逐步复苏头部内容陆续上线有望TOP3-54带动广告招商回暖以及付费会员收入稳步提升2022-012022-052022-092023-01风险提示内容口碑不及预期会员增长不及预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入1400615356142401691519506绝对升幅1929-26-1210-71915相对指数1019-11经营利润EBIT18522006165520362460-638-172321TableReport相关报告净利润归母19822114182022442701-717-142320会员运营商稳健增长环比改善趋势延续每股净收益元10611309712014420221026每股股利元013013013013013上半年业绩略有承压环比改善趋势明显20220820TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E会员价格上调ARPPU提升空间可观经营利润率13213111612012620220728净资产收益率18712598109117多因素致Q1承压头部内容提振业绩可期投入资本回报率173116869410120220426EVEBITDA19691451861720592业绩接近预告上限头部剧综蓄势以待市盈率3105291133822743227820220301股息率0404040404请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage芒果超媒300413TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230121财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入1400615356142401691519506社会服务营业成本9230990593111095812514税金及附加222793110127传播文化业销售费用21642469242128763316管理费用629696612727839EBIT18522006165520362460公允价值变动收益00000TableStock投资收益8137102121139芒果超媒300413财务费用-87-101-87-112-127营业利润20062136184422682726所得税70000少数股东损益-30000净利润19822114182022442701评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产533610384128031461418014上次评级增持其他流动资产520124114114114长期投资2324242424目标价格3652固定资产合计187184196206212上次预测3652无形及其他资产58966445689069446949资产合计1926626111273063285035137当前价格3208流动负债8587888584831199611784非流动负债57229249279319股东权益1062116997185742057523034投入资本IC1066117250193472167824276TableWebsite公司网址现金流量表wwwmgtvcomNOPLAT18452006165520362460折旧与摊销44364906439949945546流动资金增量37-40401612-423845资本支出-70-193-4924-5124-5624公司简介自由现金流62482679274214833227TableCompany经营现金流581562697167609031公司是湖南广播电视台旗下统一的新投资现金流194-3193-4012-4993-5475媒体产业及资本运营平台与湖南卫视融资现金流-502422725945-157现金流净增加额2731596321818123400共同构成芒果生态内的双平台驱动全财务指标媒体融合发展格局公司聚焦媒体主成长性业以芒果TV融合媒体平台为主阵收入增长率12096-73188153EBIT增长率63083-175230208地秉持平台精准内容与核心自主技术净利润增长率71467-139233204双轮驱动理念充分发挥研发生产利润率发行牌照政策优势服务全国及海毛利率341355346352358EBIT率132131116120126外亿级新媒体用户持续打造A股市净利润率142138128133138场第一家以融合发展为标志具有引领收益率净资产收益率ROE18712598109117力传播力和影响力的国有新媒体上市总资产收益率ROA10381676877公司全力向国内最具创新活力和有全投入资本回报率ROIC1731168694101球影响力的新型主流媒体集团战略目运营能力存货周转天数697609600580560标迈进应收账款周转天数768714720720720总资产周转周转天数46715319675264016274净利润现金含量0303383033TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入0513346303288偿债能力1m资产负债率4493493203743443m净负债率814536470597525估值比率12mPE31052911338227432278PB1219631332300268-39-27-15-38203243EVEBITDA19691451861720592PS418401432364316股息率0404040404周内价格范围TableRange522084-4361市值百万元60013股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债1919657122838117-64414115567515-183081082868-30173131010161-423-211937354-54-10-798645472022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万芒果超媒价格涨幅收入增长率净资产收益率芒果超媒相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage芒果超媒300413本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准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