事项：
　　湖南卫视和芒果TV“暖冬品鉴”2023年内容IP分享会通过直播间在线上举行，带来2023年重点综艺、大型晚会和纪录片等各类项目推介31款。综艺节目储备分为四大赛道，分别是音综赛道、慢综和热血综艺、推理竞技综艺和圈层定制综艺。
　　国信传媒观点：芒果TV新媒体平台的核心逻辑未变，自制内容是公司的核心竞争力。1）预计公司广告业务有望跟随行业实现β层面的确定性修复，内容制作、会员业务增速取决于内容表现，公司季度业绩有望持续环比改善；2）2023年公司综艺内容储备丰富，公司内容上线节奏整体可控，兑现程度较高；3）公司在保证优质内容稳定输出的同时，积极把握行业新趋势。4）我们维持此前盈利预测，预计22-24年公司归母净利润为21.43/25.05/28.87亿，增速为1.4%/16.9%/15.3%，预计公司22-24年EPS为1.14/1.34/1.54元，对应PE 29/25/22x。5）根据我们的测算，预计互联网视频业务（会员+广告）目标市值423-517亿，互联网视频业务（运营商）目标市值123-146亿，内容电商业务目标市值31-35亿，内容制作业务目标市值26-33亿。综合以上，预计公司23年目标市值在603-730亿，对应目标价32-39元，维持芒果超媒“买入”评级。
　　风险提示：剧综恢复周期偏长；影视剧集业务表现不及预期；会员增长不及预期；新赛道尚无业绩兑现。

研究报告全文：证券研究报告2023年01月08日芒果超媒300413SZ买入看好公司2023年综艺内容储备业绩有望逐季改善公司研究公司快评传媒数字媒体投资评级买入维持评级证券分析师张衡021-60875160zhangheng2guosencomcn执证编码S0980517060002证券分析师夏妍021-60933162xiayan2guosencomcn执证编码S0980520030003事项湖南卫视和芒果TV暖冬品鉴2023年内容IP分享会通过直播间在线上举行带来2023年重点综艺大型晚会和纪录片等各类项目推介31款综艺节目储备分为四大赛道分别是音综赛道慢综和热血综艺推理竞技综艺和圈层定制综艺国信传媒观点芒果TV新媒体平台的核心逻辑未变自制内容是公司的核心竞争力1预计公司广告业务有望跟随行业实现层面的确定性修复内容制作会员业务增速取决于内容表现公司季度业绩有望持续环比改善22023年公司综艺内容储备丰富公司内容上线节奏整体可控兑现程度较高3公司在保证优质内容稳定输出的同时积极把握行业新趋势4我们维持此前盈利预测预计22-24年公司归母净利润为214325052887亿增速为14169153预计公司22-24年EPS为114134154元对应PE292522x5根据我们的测算预计互联网视频业务会员广告目标市值423-517亿互联网视频业务运营商目标市值123-146亿内容电商业务目标市值31-35亿内容制作业务目标市值26-33亿综合以上预计公司23年目标市值在603-730亿对应目标价32-39元维持芒果超媒买入评级风险提示剧综恢复周期偏长影视剧集业务表现不及预期会员增长不及预期新赛道尚无业绩兑现评论2023年内容招商会发布31款综艺内容储备丰富未来可期12月15-16日湖南卫视和芒果TV暖冬品鉴2023年内容IP分享会通过直播间在线上举行带来2023年重点综艺大型晚会和纪录片等各类项目推介31款内容储备丰富综艺节目储备分为四大赛道分别是音综赛道慢综和热血综艺推理竞技综艺和圈层定制综艺1音综赛道作为双平台的王牌赛道2023年乘风破浪4披荆斩棘3声生不息宝岛季和时光音乐会2等IP综艺将在2023年继续上线除此之外重磅音乐竞技节目全民歌手2023有望成为芒系2023年音综引领创新的新经典2慢综和热血综艺慢综艺赛道向往的生活中餐厅口碑综N代续集继续再见爱人也将推出第三季你好星期六将推出全面升级版本热血综艺赛道全新武术题材节目无名之辈全行业唯一军旅题材节目真正的勇士也将上线3推理竞技综艺推理综艺赛道湖南卫视和芒果TV推出全年迷综带企划推理综艺覆盖四个季度涵盖各个品类大侦探8和密室大逃脱5将推出持续创新节目同时推出创新IP女子推理社和推理开始了聚焦首档全女性连续剧式沉浸推理真人秀和中国首档实景沉浸式推理剧综竞技综艺赛道全员加速中即将回归带来国内首创虚实结合综艺体验4圈层定制综艺这一波好6带来全新反诈互动体验户外真人秀城市中的桃花源开启国内首档历史街区唤新纪实综艺宠爱同行聚焦萌宠和亲密关系好样的国牌用年轻人的视角去探索新世代新国牌鲜生厨房翻山越岭带你尝鲜爸爸当家2聚焦全职爸爸快乐再出发2和初请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告入职场的我们3就业季也将回归5大型晚会和纪录片领域2023年芒果晚会也将创新迭代跨年晚会小年夜春晚华人春晚和元宵晚会等晚会将融入全新VRXR等技术新尝试为用户带来全新真听真看真感受纪录片领域也将重磅开启泛纪实文化类节目中国3白驹过隙与君逢和我的大学均在待播之列表12023年湖南卫视芒果TV部分节目储备预排播时序号名称节目类型制作团队间节目特色1乘风破浪4音综任洋团队2023Q2新增户外号召任务升级52真人秀模式2披荆斩棘3音综IP音综持续上线声生不息宝岛3季音综洪啸工作室2023Q1召集海峡两岸的数位歌手分为两队通过5轮年代对话主题竞演户外音乐综艺节目邀请6位百里挑一的顶峰歌手新一季节目升级年4时光音乐会3音综任洋团队代主题机制多人庄主机制特殊节点机制全方位耦合式创新音乐竞技节目由歌手八大歌王担任音乐伯乐团共同挖掘全民音乐实力派拟邀韩磊韩红李玟林忆莲JessieJ刘欢华晨宇5全民歌手2023音综王恬工作室2023Q2等向往的生活第七季选择从零开始从林开始这一次的蘑菇屋将不再是建在小村庄里的农家乐渔家乐而是真正地融入自然电来自太阳和风水来自山泉和雨水他们将回归原始利用大自然的力6向往的生活7慢综艺王征宇2023Q2量完成衣食住行的自给自足中餐厅7有望回归王牌模式海外经营这一次老外或许不仅仅是顾客知名国外艺人也许会成为中餐厅的学徒不仅要推广中国美食还要推广的是影响世界的中国科技每周餐厅办美食展是节7中餐厅7慢综艺王恬工作室目经营输出的一个新模式婚姻纪实观察真人秀通过真人秀和观察室的结合节目以第三人的视8再见爱人3慢综艺刘乐团队角探讨婚姻中的酸甜苦辣刘伟工作室刘建立工作拟邀何炅冯禧杨紫李雪琴王鹤棣国民热度小花和快乐源泉焕9你好星期六慢综艺室2023Q1新加盟召集来自中国泰国日本等不同国家的24位动作新生经过8轮的合作竞争和比拼在功夫和表演中呈现文化的碰撞和精神的交流终10无名之辈热血综艺李晓丹团队选拔出1位年度动作演员新秀行业唯一聚焦新疆边防军旅题材真人秀节目召集8名热血少年组成国梁书源工作旗班深入部队通过与一线部队战士同吃同住同训练地无差别生活11真正的勇士热血综艺室2023Q3努力获得认同一同完成4次特殊的升国旗仪式12跨年晚会大型晚会王恬工作室2023Q1以天地为界元宇宙为景打造双平行世界拥抱ZD世代迎接202313小年夜春晚大型晚会刘昕团队2023Q1将融入全新VRXR等先锋尝试为用户带来全新真听真看真感受围绕主题同心共圆中国梦展开传统文化融合潮流元素多组人14华人春晚大型晚会杨子扬团队2023Q1气歌手同频共诉家国情15元宵晚会大型晚会朱锋团队2023Q1以喜乐为主要内容架构和叙述每年在语言类节目上下足功夫互联网普法教育推理节目由何炅担任名侦探俱乐部代理会长节目中每期嘉宾根据不同的案件主题扮演不同的角色在案件现场寻找16大侦探8推理综艺晏吉工作室2023Q1证据推理并找出真正的凶手这一季冲破次元的六大异世界场景颠覆感官体验挑战想象极限密逃团化身故事主角每人开启独立剧情线多结局设定选择关乎命运步步惊心NPC深度互动可养成系攻略可化敌为友助力通关花17密室大逃脱5推理综艺晏吉工作室2023Q2样百出的机制玩法首档全女性连续剧式沉浸推理真人秀女子推理社五位高智女性组成神秘推理社登录芒果星球女校通过层层推理解决一系列18女子推理社推理综艺甘亿团队2023Q2跌宕起伏的连环案件侦探社开放侦探排行甄选15名新手侦探开启推理竞赛勇气智慧19推理开始了推理综艺晏吉工作室2023Q4观察逻辑各项考验轮番上阵谁能成为侦探社的正式成员安德胜工作12位加速队员入驻加速之城在24天时间内开启一场躲避猎人侵袭追20全员加速中竞技赛道室2023Q2逃挑战速度空间共建加速之城绿洲的生存游戏创新及定制21这一波好6综艺全新反诈互动体验户外真人秀请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告文化综艺打破文化时空限制让历史与新潮跨时代对话前无古人的城市中的桃花创新及定制历史文化街区唤新打造街区博物馆建立年轻台社区博物馆打造城22源综艺2023Q1市新名片以朱茵黄贯中夫妻为主围绕他们因宠结缘的故事为背景节目模式将创新及定制流浪动物带回山林家中收养与救治召集身边好友协助试养领养23宠爱同行综艺帮它们找到新家创新及定制以一做城市为一站用年轻人的视角探索新国牌时代的品牌价值观用24好样的国牌综艺2023Q1青春力量赋能国牌创新展现当代青年的多元追求和生活态度创新及定制沿着中国四条最美高速公路以高速服务区为圆心一路探寻寻找周边25鲜生厨房综艺原子娱乐2023Q1百里之内的原产地食材地图创新及定制2023爸爸当家第二季邀请来自不同地域不同文化不同教育方式26爸爸当家2综艺明艾晴团队的4个家庭展示每一个家庭都在为这个时代培养优秀的下一代陈楚生王铮亮王栎鑫张远苏醒陆虎原班人马再次踏上一趟创新及定制穷游之旅这一季他们将真正的开始旅行但在一路上通过不断接碎货27快乐再出发2综艺大千影业2022Q4被迫踏上流浪歌手之旅本季邀请六名有真实工作经历专业技能傍身的艺人一个月时间内重初入职场的我回各自老本行和宝藏素人同事一起真实工作之后在齐聚观察棚观28们3就业季职场综艺赵文海团队看各自工作片段互相点评再现华夏历史切面挖掘古代中华文明中对今日中国社会最具深远影响29中国3文化类节目伯璟文化的人与故事回溯中华文化渊源为观众呈现悠悠千年古国的精神图腾这是一次思想的交锋不同职业不同身份的人相遇在深度交流中点燃思想的星火这是一次时光的交错不同年龄不同境遇的人相逢白驹过隙与君在深度交流中感受时代的烟火这是一次文化漫谈类节目的求索不30逢文化类节目伯璟文化同角度不同内涵的现实肌理在创新的形式中紧扣时代跳动的脉搏不同时代的记忆对大学有不同的青春记忆中国首档回忆口述秀我的大学同步关注综合型和专业类院校以学校为叙事单元一个学31我的大学文化类节目伯璟文化校制作一季每集访谈多位嘉宾资料来源湖南卫视广告部官方微信湖南卫视芒果TV暖冬品鉴内容IP分享会国信证券经济研究所整理2022年公司作为综艺内容龙头地位稳固影视剧集持续投入回顾2022年四大长视频平台的剧综表现1综艺方面芒果TV是唯一全网有效播放量上新有效播放量保持正增长的平台从全网整体数据来看2022年腾讯视频综艺有效播放96亿同比下滑8爱奇艺综艺有效播放80亿同比下滑30芒果TV综艺有效播放57亿同比上涨9优酷综艺有效播放34亿同比下滑22从上新季播综艺有效播放来看2022年腾讯视频上新季播综艺有效播放为58亿同比下降19爱奇艺上新季播综艺有效播放为45亿同比下降39优酷上新季播综艺有效播放19亿同比下降25芒果TV上新季播综艺有效播放42亿同比上升372剧集方面芒果TV表现略有逊于其他平台但会员有效播放增速达21从全网剧集有效播放量来看2022年爱奇艺全网剧集正片有效播放1190亿同比上涨4腾讯视频正片有效播放972亿同比下滑15优酷正片有效播放664亿同比上涨5芒果TV正片有效播放61亿同比下滑11从会员侧来看2022年爱奇艺会员内容有效播放614亿同比上涨46腾讯视频会员内容有效播放485亿同比上涨1优酷会员内容有效播放311亿同比上涨36芒果TV会员内容有效播放39亿同比上涨21请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图1四大视频平台全网网络综艺正片有效播放亿图2四大视频平台上新季播综艺正片有效播放亿资料来源云合数据国信证券经济研究所整理资料来源云合数据国信证券经济研究所整理图3四大视频平台全网剧集正片有效播放亿图4四大视频平台全网剧集会员内容有效播放亿资料来源云合数据国信证券经济研究所整理资料来源云合数据国信证券经济研究所整理表22022年网络综艺有效播放霸屏榜top10排名综艺名称正片有效播放市占率上线日期播放平台1乘风破浪第三季66亿432022520芒果TV2哈哈哈哈哈第2季63亿4020211120爱腾3一年一度喜剧大赛第2季61亿392922923爱奇艺4萌探探探案第2季50亿322022527爱奇艺5大侦探第七季50亿322022128芒果TV6脱口秀大会第5季50亿322022830腾讯视频7中国说唱巅峰对决48亿312022625爱奇艺8密室大逃脱第四季46亿30202278芒果TV9心动的信号第5季44亿282022816腾讯视频10披荆斩棘第二季43亿282022819芒果TV资料来源云合数据国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告表32022年连续剧有效播放霸屏榜top10排名剧集名称正片有效播放市占率总集数上线日期类型播放平台1人世间476亿16582022128电视剧爱奇艺2星汉灿烂347亿1156202275网络剧腾讯视频3卿卿日常305亿104020221110网络剧爱奇艺4苍兰诀276亿0936202287网络剧爱奇艺5特战荣耀254亿0845202245电视剧爱优腾6罚罪244亿08402022825网络剧爱奇艺7知否知否应是绿肥红瘦242亿087820181225电视剧爱优腾8雪中悍刀行240亿083820211215电视剧腾讯视频9沉香如屑沉香重华231亿08592022720网络剧优酷10梦华录219亿0740202262网络剧腾讯视频资料来源云合数据国信证券经济研究所整理预计公司2023年业绩端有望持续环比改善看好公司2023年业绩端持续修复22Q3业绩略承压现金流表现较好22Q3业绩略承压现金流表现较好2022Q1-Q3公司实现营收10239亿同减1197其中22Q3实现营收3524亿同减672环比减少1842022Q1-Q3公司实现归母净利润1678亿同减1524其中22Q3实现归母净利润488亿同减78环比减少286522Q3公司经营性现金流457亿二三季度保证经营现金流为正图5芒果超媒营业收入及增速图6芒果超媒单季营业收入及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7芒果超媒归母净利润及增速图8芒果超媒单季归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告22Q3公司互联网视频业务有所好转22H1公司会员广告运营商业务增速为678-31151931前三季度增速分别为783-26331639分业务来看会员业务通过创新双平台芒果剧选M-CLUB等会员运营打法提升会员粘性和续费率广告业务受宏观经济新冠肺炎疫情等影响持续承压运营商业务通过优化付费模式运营商省内用户拉新效果明显与中国移动合作推出的芒果卡已在全国范围内多个省份上线图9芒果超媒会员业务收入变化图10芒果超媒广告业务收入变化资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议看好芒果超媒2023年内容表现维持买入评级芒果TV新媒体平台的核心逻辑未变自制内容是公司的核心竞争力1预计广告业务有望跟随行业实现层面的修复内容制作会员业务增速取决于内容表现公司业绩有望持续环比改善22023年公司综艺内容储备丰富公司内容上线节奏整体可控兑现程度较高3公司在保证优质内容稳定输出的同时积极把握行业新趋势我们维持此前盈利预测预计22-24年公司归母净利润为214325052887亿预计公司22-24年EPS为114134154元对应PE292522x我们采用分部估值法看公司2023年的空间1互联网视频业务会员广告按照PS法预计23年该部分业务实现营收94亿公司是市场上唯一实现盈亏平衡的视频平台奈飞近半年的PS中枢在45-55X奈飞付费用户增长放缓芒果超媒付费用户增长呈正向趋势综合考虑我们仍给予该部分业务23年PS45-55x对应市值423-517亿2互联网视频业务运营商按照PE法行业下行之际该业务仍保持近20的正增长高于同行给予该部分业务PE11-13X对应市值123-146亿3内容电商业务按照PE法考虑同行可比公司给予该部分业务PE14-16x对应市值31-35亿4内容制作业务按照PE法考虑可比公司给予该部分业务PE20-25x对应市值26-33亿综合以上预计公司23年目标市值在603-730亿对应目标价32-39元维持芒果超媒买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告表423年公司分部目标市值测算分部业务估值方法23年业绩预测估值23年目标市值区间亿互联网视频会员广告PS法预计营业收入94亿45-55x423-517参考同行净利率约38预计实现净利润1121互联网视频运营商业务PE法亿11-13x123-146参考内容电商平均净利率预计该业务净利率约内容电商业务PE法10-15预计实现净利润22亿14-16x31-35参考行业平均净利率约8-10预计该业务实现新媒体互动娱乐内容制作业务PE法净利润约13亿20-25x26-33合计目标市值亿603-730资料来源wind公司公告国信证券经济研究所整理表5可比公司PE估值A股前收盘价总市值亿公司代码公司名称EPS元PE倍投资评级元元20212022E2023E20212022E2023E300770SH新媒股份37778625294325367128511621029增持300133SZ华策影视5488513021024029261022831890买入002291SZ遥望科技137611528-077077113-178717871218买入资料来源wind一致预测国信证券经济研究所整理表6可比公司PS估值海外总市值公司代码公司名称亿美收入亿美元PS倍投资评级元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024EIQO爱奇艺5030443442034485473113120112106暂未评级BILIO哔哩哔哩113052813321839644668402351285242暂未评级NFLXO奈飞1404262969831404344938871473447407361暂未评级DISN迪士尼171272674188272294398101969254207181168暂未评级资料来源wind彭博国信证券经济研究所整理综合wind和彭博数据美股标的爱奇艺哔哩哔哩奈飞和迪士尼的业绩预测引用市场一致预期风险提示剧综恢复周期偏长影视剧集业务表现不及预期会员增长不及预期新赛道尚无业绩兑现相关研究报告芒果超媒300413SZ-广告会员略有改善综艺内容表现优于行业2022-10-26芒果超媒300413SZ-业绩环比改善关注远期内容供给节奏2022-08-19芒果超媒300413SZ-业绩短期承压关注后续剧综排播2022-04-26芒果超媒-300413-2021年年报预告点评短期因素扰动业绩表现长期确定性持续提升2022-01-28芒果超媒-300413-2021年三季报点评业绩稳健关注内容表现2021-10-29请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物53366974750183949707营业收入1400615356139911597718314应收款项30283828383339404014营业成本9230990591461037411836存货净额16601690160317902010营业税金及附加2227283237其他流动资产29002999279831953663销售费用21642469209921892381流动资产合计1292518901187352031922394管理费用6296966119051175固定资产187184252310366研发费用184272224250301无形资产及其他589464447635893710268财务费用87101177195223投资性房地产237558558558558投资收益8137404040资产减值及公允价值变长期股权投资2324252627动3768707070资产总计1926626111272043015033612其他收入157329224250301短期借款及交易性金融负债4083808080营业利润20062136217025332916应付款项59295882551159666484营业外净收支2021202020其他流动负债26182919243026402965利润总额19872114215025132896流动负债合计85878885802186869528所得税费用70689长期借款及应付债券00000少数股东损益30001其他长期负债57229279329379归属于母公司净利润19822114214325052887长期负债合计57229279329379现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计86449114830090159907净利润19822114214325052887少数股东权益3331313232资产减值准备3823413534股东权益1058816966188742110323673折旧摊销44104834484157346710负债和股东权益总计1926626111272043015033612公允价值变动损失3768707070财务费用87101177195223关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动30980148861164每股收益111113115134154其它4022403533每股红利011013013015017经营活动现金流60446080642682309691每股净资产595907100911281265资本开支0131607070608060ROIC63285665474850其它投资现金流0341041000ROE18721246111212投资活动现金流1883542566170618061毛利率3435353535权益性融资04497000EBITMargin1313131414负债净变化00000EBITDAMargin4444485051支付股利利息192234236276318收入增长1210-91415其它融资现金流55754928300净利润增长率71711715融资活动现金流5959900239276318资产负债率4535313030现金净变动27216385268941313股息率0304040405货币资金的期初余额50645336697475018394PE298294290248215货币资金的期末余额53366974750183949707PB5637332926企业自由现金流058891599561390EVEBITDA1101041058977权益自由现金流096033311501612资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情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