1、23年综艺招商会概览：优质内容丰富，头部音综值得期待
　　近期，芒果TV与湖南卫视举行23年综艺招商会，推出约30部综艺，数量与今年5月招商会基本持平，包括头部音综、迷综赛道、综N代和创新综艺。
　　1）头部音综：关注《声生不息宝岛季》与《全民歌手》。除《乘风破浪》《披荆斩棘》系列外，关注《声生不息宝岛季》（预计1Q23）与《全民歌手2023》（预计2Q23）。其中《声生不息宝岛季》将设置台北分会场；《全民歌手2023》偏向于全民选拔，邀请知名歌手担任评委。
　　2）迷综赛道：关注新节目《女子推理社》。除《大侦探8》（预计1Q23）与《密逃5》（2Q23）外，将新推出2款综艺，包括《女子推理社》（预计2Q23）与《推理开始了》（预计4Q23）。
　　3）综N代：《再见爱人3》《初入职场的我们》。除湖南台、芒果tv联播的《向往的生活7》《中餐厅7》等节目以外，23年将继续推出口碑较好的《再见爱人》《初入职场的我们》《欢迎来到蘑菇屋》的新系列。
　　4）创新综艺：关注硬核品类《无名之辈》《真正的勇士》。此前芒果tv综艺在探讨家庭关系品类已有较好的基础，关注公司在功夫、军旅等偏向硬核品类的拓展，包括《无名之辈》（预计3Q22）、《真正的勇士》，以及老节目《全员加速中》的回归。
　　2、广告：预计明年消费环境改善，公司广告收入有望恢复。今年以来，以爱奇艺为代表的长视频平台降本增效，新推出内容数量有所下降。剧集方面，22年前三季度四个平台新上剧集330个，同比下降24%；综艺方面，新上综艺203个，同比下降13%，其中仅芒果tv的新上综艺节目同比增加。1H22爱奇艺/腾讯视频/芒果广告收入同比均下滑25%-35%，三季度以来改善有限。据艺恩统计，上半年单个网综平均赞助数量从5.6下降至5.2。我们认为，随着疫情放开与明年消费恢复，叠加公司头部综艺的持续推出，长视频品牌广告有望迎来恢复。
　　3、会员业务：行业提价趋势持续，整体会员仍保持增长
　　今年以来长视频行业提价趋势持续，近期爱奇艺宣布第三次会员调价，目前腾讯、芒果tv也已提价2次，其中芒果tv分别在22年1月、8月进行提价。
　　整体而言，每次提价后会员人数受提价影响小，而ARPPU整体保持小幅上扬趋势。
　　如：1）芒果tv：从今年1月，对连续包年/包季/包月等类型的会员进行提价，上调幅度在5-10%，但22年上半年会员人数仍保持增长，预计明年仍有望实现15%左右的会员增长，ARPPU有望逐步提升。
　　2）爱奇艺：此前20年11月，爱奇艺首次提价，此后三个季度内订阅用户数保持稳定（4Q20-3Q21分别为1.03/1.05/1.06/1.05亿），ARPPU有明显上扬趋势。第二次调价在4Q21，订阅用户数分别同比/环比降低5.55%/7.35%，ARPPU则提升至14.16元，同比/环比增加14%/4%。
　　投资建议：今年公司广告业务主要疫情、招商环境的影响而承压，明年优质内容储备仍丰富，叠加招商环境有望逐步恢复，关注《声生不息宝岛季》《全民歌手2023》等头部内容的播出节奏及表现；会员业务方面，付费会员仍在持续提升，ARPPU中长期有望跟随行业提价节奏而逐步上扬。预计随着优质内容的逐步释放，以及招商环境的改善，公司明年广告、会员业务将迎来较好的恢复。
　　我们预计公司22-24年实现收入142.5/168.9/190.4亿，同比提升-7.2%/18.5%/12.7%，实现归母净利润20.9/24.1/26.8亿，同比增长-1.3%/15.2%/11.4%，最新市价对应的PE分别为26.8x/23.3x/20.9x，处于历史估值低位，推荐关注。
　　风险提示：重点项目延期的风险、内容审查监管风险、广告主经营恢复不及预期导致广告预算下降、宏观经济波动风险、消费恢复节奏不及预期、品牌广告恢复不及预期、用户可支配收入下降风险、用户内容偏好变化较快的风险、剧集能力提升不及预期、内容质量风险、会员增长不及预期、用户付费能力下降的风险、提价导致会员人数下降的风险、头部节目表现不及预期的风险、IPTV用户数增长不及预期的风险、内容成本提升的风险、核心创意人员流失的风险、部分项目ROI不及预期的风险、行业竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司动态数字媒体芒果超媒300413内容储备丰富招商有望回暖期维持买入待明年经营改善杨艾莉yangailicsccomcn18910213127123年综艺招商会概览优质内容丰富头部音综值得期待SAC执证编号S1440519060002SFC中央编号BQI330近期芒果TV与湖南卫视举行23年综艺招商会推出约30部发布日期2022年12月22日综艺数量与今年5月招商会基本持平包括头部音综迷综赛当前股价道综N代和创新综艺2995元1头部音综关注声生不息宝岛季与全民歌手除乘主要数据风破浪披荆斩棘系列外关注声生不息宝岛季预计1Q23与全民歌手2023预计2Q23其中声生不息宝岛季将股票价格绝对相对市场表现设置台北分会场全民歌手2023偏向于全民选拔邀请知名1个月3个月12个月歌手担任评委-4494-29565270659475192迷综赛道关注新节目女子推理社除大侦探8预12月最高最低价元5982068计1Q23与密逃52Q23外将新推出2款综艺包括总股本万股女子推理社预计2Q23与推理开始了预计4Q2318707208流通A股万股10217003综N代再见爱人3初入职场的我们除湖南台芒总市值亿元51351果tv联播的向往的生活7中餐厅7等节目以外23年将流通市值亿元28046继续推出口碑较好的再见爱人初入职场的我们欢迎来到近3月日均成交量万股137008蘑菇屋的新系列主要股东芒果传媒有限公司4创新综艺关注硬核品类无名之辈真正的勇士此前5609芒果综艺在探讨家庭关系品类已有较好的基础关注公司在功tv股价表现夫军旅等偏向硬核品类的拓展包括无名之辈预计3Q22真正的勇士以及老节目全员加速中的回归主要财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元1400615356142551689319042增长率12096-72185127净利润百万元19822114208724052679增长率71467-13152114相关研究报告毛利率341355340342348中信建投传媒芒果超媒221023004133Q22点评内容上线密净利率1411381461421417集广告承压环比减轻关注招商改善ROE187125131136141中信建投传媒芒果超媒30041322082芒果超媒1H22点评广告承压会员5平稳长期关注优质内容优势本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明EPS元股摊薄1111111314PE倍283265268233209资料来源wind中信建投本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明芒果超媒A股公司动态报告图表1芒果TV湖南卫视2023年综艺pipeline主要部分预计播出预计具体播出节目类型节目名称关键词亮点季度时间声生不息宝岛季1Q232月中下旬乐坛新势力拟邀王心凌任贤齐等台北分会场全民歌手20232Q23全民选拔导师有韩红李玟刘欢等8位知名歌手头部音综乘风破浪42Q232场实景展演秀5场舞台展演秀新增户外号召任务披荆斩棘3--大侦探81Q23互联网普法教育推理拟邀何炅大张伟等密室大逃脱52Q23独立剧情线多结局设定NPC深度互动迷综女子推理社2Q2320234女性x推理x职场推理开始了4Q2315位青年代表推理竞赛再见爱人3--婚姻纪实观察嘉宾代表全年龄段覆盖综N代初入职场的我们就业季--覆盖六大行业艺人原专业再就业欢迎来到蘑菇屋2--熟人场朋友关系城市中的桃花源1Q2320233历史文化街区唤新纪实好样的国牌子1Q23青春国牌体验推介了解品牌故事无名之辈3Q23功夫演员交流竞演成长真人秀创新综艺全员加速中2Q23-3Q2320235-8虚实结名模拟队员与观众互动完成任务真正的勇士--边防军旅题材热血少年深入一线部队这一波好6--反诈互动体验户外真人秀真实案例还原宠爱同行--宠物切入以黄贯中朱茵夫妇为主资料来源芒果tv招商会中信建投2广告预计明年消费环境改善公司广告收入有望恢复今年以来以爱奇艺为代表的长视频平台降本增效新推出内容数量有所下降剧集方面22年前三季度四个平台新上剧集330个同比下降24综艺方面新上综艺203个同比下降13其中仅芒果tv的新上综艺节目同比增加1H22爱奇艺腾讯视频芒果广告收入同比均下滑25-35三季度以来改善有限据艺恩统计上半年单个网综平均赞助数量从56下降至52我们认为随着疫情放开与明年消费恢复叠加公司头部综艺的持续推出长视频品牌广告有望迎来恢复图表3芒果tv推出的综艺数量持续提升图表2今年长视频平台广告收入承压广告收入同比1Q222Q223Q22爱奇艺-30-35-25腾讯媒体广告-30-24-26芒果超媒-3120广告收入规模百万1Q222Q223Q22爱奇艺133711941247腾讯媒体广告230025002600芒果超媒2163请1参阅最后一页的重要声明芒果超媒A股公司动态报告资料来源智研咨询中信建投资料来源爱奇艺腾讯芒果tv中信建投3会员业务行业提价趋势持续整体会员仍保持增长今年以来长视频行业提价趋势持续近期爱奇艺宣布第三次会员调价目前腾讯芒果tv也已提价2次其中芒果tv分别在22年1月8月进行提价整体而言每次提价后会员人数受提价影响小而ARPPU整体保持小幅上扬趋势如1芒果tv从今年1月对连续包年包季包月等类型的会员进行提价上调幅度在5-10但22年上半年会员人数仍保持增长预计明年仍有望实现15左右的会员增长ARPPU有望逐步提升2爱奇艺此前20年11月爱奇艺首次提价此后三个季度内订阅用户数保持稳定4Q20-3Q21分别为103105106105亿ARPPU有明显上扬趋势第二次调价在4Q21订阅用户数分别同比环比降低555735ARPPU则提升至1416元同比环比增加144图表4芒果tv会员人数仍持续增长百万图表5腾讯视频爱奇艺会员人数稳定百万资料来源芒果超媒中信建投资料来源爱奇艺腾讯视频中信建投投资建议今年公司广告业务主要疫情招商环境的影响而承压明年优质内容储备仍丰富叠加招商环境有望逐步恢复关注声生不息宝岛季全民歌手2023等头部内容的播出节奏及表现会员业务方面付费会员仍在持续提升ARPPU中长期有望跟随行业提价节奏而逐步上扬预计随着优质内容的逐步释放以及招商环境的改善公司明年广告会员业务将迎来较好的恢复我们预计公司22-24年实现收入142516891904亿同比提升-72185127实现归母净利润209241268亿同比增长-13152114最新市价对应的PE分别为268x233x209x处于历史估值低位推荐关注风险提示重点项目延期的风险内容审查监管风险广告主经营恢复不及预期导致广告预算下降宏观经济波动风险消费恢复节奏不及预期品牌广告恢复不及预期用户可支配收入下降风险用户内容偏好变化较快的风险剧集能力提升不及预期内容质量风险会员增长不及预期用户付费能力下降的风险提价导致会员人数下降的风险头部节目表现不及预期的风险IPTV用户数增长不及预期的风险内容成本提升的风险核心创意人员流失的风险部分项目ROI不及预期的风险行业竞争加剧风险请2参阅最后一页的重要声明芒果超媒A股公司动态报告杨艾莉传媒互联网行业首席分析师中国人民大学传播学硕士曾任职于百度新分析师介绍浪担任商业分析师战略分析师2015年起分别任职于中银国际证券广发证券担任传媒与互联网分析师资深分析师2019年4月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师曾荣获2019年wind资讯传播与文化行业金牌分析师第一名2020年wind资讯传播与文化行业金牌分析师第二名2020年新浪金麒麟评选传媒行业新锐分析师第二名研究助理杨晓玮18616817080yangxiaoweicsccomcn请3参阅最后一页的重要声明芒果超媒A股公司动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报买入相对涨幅15以上告发布日后6个月内的相对市场表现增持相对涨幅515也即报告发布日后的6个月内公司股股票评级中性相对涨幅-55之间价或行业指数相对同期相关证券市减持相对跌幅515场代表性指数的涨跌幅作为基准A股卖出相对跌幅15以上市场以沪深300指数作为基准新三强于大市相对涨幅10以上板市场以三板成指为基准香港市场以中性相对涨幅之间行业评级-10-10恒生指数作为基准美国市场以标普弱于大市相对跌幅10以上500指数为基准分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室务中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600请4参阅最后一页的重要声明芒果超媒A股公司动态报告联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihkwengqifancscc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