研究报告全文：芒果超媒300413核心业务稳健内容常态化未来可期2023-01-20预告归母净利润同比下降106153公司发布2022年业绩预告预计实现归母净利润17901890亿元同比下降106153扣非净利润15541654亿元同比下降197246其中4Q22预计实现归母净利润112212亿元同比增长-167579公司互联网视频业务收入基本符合预期利润低于我们及市场预期我们判断主要系非核心业务收入不及预期及成本高于预期关注要点外部挑战下坚持内容引领业务基本盘稳定发展2022年公司面对具有挑战的外部环境内容供给相对有限但公司持续提升内容生态的多元性创新性和可持续性推动各项经营活动稳中提质实现核心业务基本盘稳定会员方面公司积极创新会员运营模式2022年末有效会员规模达到5916万人同增174带动会员收入同增6广告方面经济环境承压影响广告主投放意愿收入同降27运营商方面公司全面提升运营商合作成效收入同增19此外小芒电商全年GMV同比实现7倍增长DAU峰值达206万人我们认为小芒经过两年发展有望逐步进入收获期成本方面我们判断公司剧集仍处爬坡期内容成本投入并未产生较好效益叠加高毛利广告业务表现低迷或致毛利率低于我们预期开年精品剧综上线内容储备丰富排播节奏或更加稳定剧集去有风的地方于1月3日上线热度领跑全网截至1月19日累计播放量达195亿次我们认为有望带动会员付费意愿提升综艺大侦探8于1月19日开播声生不息宝岛季亦已开启观众招募我们预计有望于近期播出从公司内容片单来看我们认为2023年经典综N代储备充足精品大剧丰富度亦有提升头部内容上线节奏或较2022年更加稳定外部环境逐步改善内容价值蓄力释放自2022年底开始视频平台内容上线逐步回归常态化我们判断2023年平台内容排播节奏可控性或增强此外外部经济环境亦有望逐步修复带动广告招商回暖我们认为芒果TV持续加强内容能力建设短期压力不改其内容为王的核心竞争力伴随外部环境改善内容价值有望释放建议关注业务回暖进程盈利预测与估值考虑广告市场复苏仍需观察以及内容成本投入高于预期我们下调20222024年净利润预测14817287至184249301亿元综合考虑下调盈利预测和行业内容常态化趋势后估值中枢上移维持跑赢行业评级及目标价40元对应3025倍20232024年PE潜在216上行空间当前股价对应247204倍20232024年PE风险广告招商恢复不及预期会员增长缓慢内容监管风险