引言：我们自2022.11.10《破晓，AH股光明就在前方》、22.11.13《港股“天亮了”》提示“我们19年以来的第三次最重要判断”“港股弹性远大于A股”。22.11.18发布《港股“牛市”三阶段》提出本轮港股行情按“牛市”三阶段演绎。22.12.19《港股估值&景气扫描：给点阳光就灿烂》继续看好港股。23.1.6《“扩内需”引领港股牛市二阶段》。近期人民币快速升值，本轮港股反弹也呈现股汇共振特征，本篇报告回答，人民币升值中期方向下如何做配置？
　　近些年来，美元兑人民币汇率与港股显著负相关。特别是2018-2019中美经贸关系、2022年以及2023年岁末年初股汇共振的大幅波动。
　　剖析人民币汇率对港股的传导，计价因素导致的盈利变化传导路径较弱。往往认为，港股EPS多为人民币计价，即汇率升值带来港币计价盈利走高；事实上USDCNY与恒指盈利预测走势背离情况不在少数。
　　汇率变化对港股的影响主要通过基于资产比价的国际资本流动实现。
　　——论述一：作为人民币汇率的“火车头”，美元指数（DXY）构成并没有人民币，长期却呈现比美元兑人民币与港股更为显著的负相关性。
　　——论述二：以美元指数出发，升贬值反映了美国与非美市场的实际利率的相对变化，反映国别资产比价关系，伴随着国际资本跨市场的流动。美元贬值，资金流入新兴市场，美元升值，则流入美国——尽管美元升值并不利于海外营收占比高的美股盈利，但资产比价更为关键。
　　——论述三：升值预期涨幅大的板块，折射出国际资本“买beta”。升值预期强阶段，港股涨幅TOP6行业为医疗保健、资讯科技、原材料、地产、可选消费、金融业，这些行业EPS与人民币汇率对应关系较差，但其与国际资本流动偏好关系强——与港股国际中介（往往是外资中介）持股结构类似，与MSCIEM/China为代表的海外主流指数对港股纳入结构类似——资讯科技、金融、非必需消费、医疗保健、地产。
　　虽存在内生性，但人民币升值对价值板块盈利改善的信号意义也值得重视。（1）地产（早周期板块，作为传统意义上的经济驱动力，盈利预期往往与汇率共振改善）；（2）原材料（美元指数下行—>美元定价原材料上涨&内需转好）；（3）消费（居民就业/收入转好—>盈利改善）。
　　人民币升值趋势下，“三支箭”仍是受益方向。内需走强、外需走弱背景下，人民币升值仍是中期方向，再度审视自“三支箭”的推荐机会。（1）汇率升值的信号意义：受益于扩内需地产股、受益于弱美元+扩内需原材料。（2）人民币升值下外资“买beta”：资讯科技、医疗保健、可选消费是外资流入的主要受益行业。
　　风险提示：地缘冲突及全球流动性收紧超预期、国内经济不及预期等。
　　

研究报告全文：TablePage投资策略定期报告2023年1月17日证券研究报告TableTitle人民币升值下港股如何做配置港股战略机遇系列之七TableSummary报告摘要引言我们自20221110破晓AH股光明就在前方221113港股天亮了提示我们19年以来的第三次最重要判断港股弹性远大于A股221118发布港股牛市三阶段提出本轮港股行情按牛市三阶段演绎221219港股估值景气扫描给点阳光就灿烂继续看好港股2316扩内需引领港股牛市二阶段近期人民币快速升值本轮港股反弹也呈现股汇共振特征本篇报告回答人民币升值中期方向下如何做配置分析师TableAuthor戴康近些年来美元兑人民币汇率与港股显著负相关特别是2018-2019SAC执证号S0260517120004中美经贸关系2022年以及2023年岁末年初股汇共振的大幅波动SFCCENoBOA313剖析人民币汇率对港股的传导计价因素导致的盈利变化传导路径较021-38003560弱往往认为港股EPS多为人民币计价即汇率升值带来港币计价daikanggfcomcn盈利走高事实上USDCNY与恒指盈利预测走势背离情况不在少数分析师李学伟SAC执证号S0260522070010汇率变化对港股的影响主要通过基于资产比价的国际资本流动实现论述一作为人民币汇率的火车头美元指数DXY构成并021-38003800没有人民币长期却呈现比美元兑人民币与港股更为显著的负相关性lixueweigfcomcn论述二以美元指数出发升贬值反映了美国与非美市场的实际请注意李学伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动利率的相对变化反映国别资产比价关系伴随着国际资本跨市场的流动美元贬值资金流入新兴市场美元升值则流入美国尽管相关研究TableDocReport美元升值并不利于海外营收占比高的美股盈利但资产比价更为关键春季躁动继续推荐低估2023-01-15论述三升值预期涨幅大的板块折射出国际资本买beta升值g周末五分钟全知值预期强阶段港股涨幅TOP6行业为医疗保健资讯科技原材料道1月第3期地产可选消费金融业这些行业与人民币汇率对应关系较差EPS一张图看懂本周A股估值变2023-01-13但其与国际资本流动偏好关系强与港股国际中介往往是外资中化广发TTM估值比较介持股结构类似与MSCIEMChina为代表的海外主流指数对港股周报1月第2期纳入结构类似资讯科技金融非必需消费医疗保健地产海外流动性小幅收紧美元2023-01-12虽存在内生性但人民币升值对价值板块盈利改善的信号意义也值得小幅回落海外市场及流重视1地产早周期板块作为传统意义上的经济驱动力盈利预动性跟踪1月第2期期往往与汇率共振改善原材料美元指数下行美元定价原2材料上涨内需转好3消费居民就业收入转好盈利改善TableContacts人民币升值趋势下三支箭仍是受益方向内需走强外需走弱背景下人民币升值仍是中期方向再度审视自三支箭的推荐机会1汇率升值的信号意义受益于扩内需地产股受益于弱美元扩内需原材料2人民币升值下外资买beta资讯科技医疗保健可选消费是外资流入的主要受益行业风险提示地缘冲突及全球流动性收紧超预期国内经济不及预期等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明117TablePageText投资策略定期报告目录索引引言4一港股与人民币汇率高度相关但盈利并非主要传导途径5二汇率变化对港股的影响的传导主要通过基于资产比价的国际资本流动实现6一论述一作为人民币汇率的火车头美元指数DXY构成里并没有人民币长期却呈现出比美元兑人民币USDCNY与港股更为显著的负相关性6二论述二以美元指数出发汇率变动反映国别资产比价关系伴随着国际资本跨市场的流动7三论述三升值预期下涨幅大的板块主因是国际资本买BETA8三虽存在内生性但人民币升值对价值板块盈利改善的信号意义也值得重视13四人民币升值趋势下三支箭仍是受益方向14五风险提示15识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明217TablePageText投资策略定期报告图表索引图1USDCNY与恒指盈利预测走势背离的时间不在少数5图215811汇改后USDCNY与恒指相关性显著提高6图32016年至今相关系数来看恒指与美元指数相关性达-726图4新兴市场资金净流入与美元指数变动显著负相关7图5通过ETF流入美股的资金与美元指数高度正相关8图6资讯科技医疗保健EPS一致预期多数与人民币汇率走势背离10图7金融业EPS一致预期多数与人民币汇率走势也多有背离10图8港股周期板块盈利与人民币汇率存在一定显著的相关性13表1人民币升值预期整体利好港股9表2人民币升值预期强烈阶段港股领涨行业普遍是国际中介重仓板块11表3海外主流被动投资基金对于港股金融地产新经济领域配置权重较高11表4MSCIEM指数中港股权重股集中在资讯科技业12识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明317TablePageText投资策略定期报告引言我们在221110发布的破晓AH股光明就在前方指出当前的疫情防控地产调控优化AH股复合政策底框架基本满足外部环境来看美债利率今年年底有望筑顶并确认下行拐点我们判断AH股光明就在前方我们在221113发布四十页深度报告港股天亮了指出港股迎来战略机遇判断港股今年核心观察要素是2个国内稳增长预期重新统一盈利改善美债利率上行压力得到缓解美联储宽松并强调港股比A股更敏感且在更吸引的赔率下表现更大的弹性我们在221118发布港股牛市三阶段判断本轮港股行情按牛市三阶段演绎一阶段11月疫情防控地产调控优化预期打响港股熊转牛号角极低估值下空头平仓驱动反弹二阶段价值重估体现在稳增长稳就业下政策的落地基于地产调控疫情防控优化落地外需回落下政策稳增长加力重点板块政策确定性提升市场对于基本面修复的预期得到确认带动估值回升三阶段盈利兑现体现在经济确认修复宏观向微观传导盈利改善兑现推动指数继续上行221219发布的港股估值景气扫描给点阳光就灿烂继续看好港股港股当前整体市场估值依然是基于弱势经济环境下的基本面景气弱势资产多是宏观政策可以扭转弱势的方向虽短期难重回高光但随着政策效果显现行情给点阳光就能灿烂230106扩内需引领港股牛市二阶段判断随着疫情达峰港股已经进入牛市第二阶段二阶段价值重估由中国扩内需战略引领结构上我们1113港股天亮了持续提示的港股三支箭涨幅靠前取得超额收益11月以来港股领涨的行业也主要集中在地产链和防疫优化链以及港股互联网平台经济近期人民币快速升值引起市场广泛关注本轮人民币汇率与港股共振改善本篇我们将探讨人民币升值对于港股的传导机制以及人民币升值中期方向下如何做配置识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明417TablePageText投资策略定期报告一港股与人民币汇率高度相关但盈利并非主要传导途径近些年来美元兑人民币汇率与港股显著负相关特别是2018-2019中美经贸关系2022年以及2023年岁末年初股汇共振的大幅波动人民币汇率变动不论是港股短期情绪还是对港股中期方向都具有显著的指示意义剖析人民币汇率对港股的传导抛去内生性因素来谈因果计价因素导致的盈利变化传导路径较弱往往认为基于港股资产EPS多为人民币计价即汇率升值带来港币计价盈利走高事实上USDCNY与恒指盈利预测走势背离的时间不在少数16H2汇率贬值但盈利上修18年中美贸易摩擦汇率贬值但盈利企稳20年汇率大幅升值但盈利偏弱21Q3-22Q1汇率升值但盈利走弱图1USDCNY与恒指盈利预测走势背离的时间不在少数数据来源彭博广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明517TablePageText投资策略定期报告二汇率变化对港股的影响的传导主要通过基于资产比价的国际资本流动实现一论述一作为人民币汇率的火车头美元指数DXY构成里并没有人民币长期却呈现出比美元兑人民币USDCNY与港股更为显著的负相关性15811汇改前USDCNY与恒指波动关系较弱15811汇改人民币汇率参考一篮子汇率后USDCNY与恒指负相关性显著增强从较长周期来看相比于USDCNYDXY与恒指负相关性更明显2016年至今相关系数来看恒指与DXY达-72与USDCNH为-27图215811汇改后USDCNY与恒指相关性显著提高数据来源Wind广发证券发展研究中心图32016年至今相关系数来看恒指与美元指数相关性达-72数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明617TablePageText投资策略定期报告二论述二以美元指数出发汇率变动反映国别资产比价关系伴随着国际资本跨市场的流动从美元指数角度升贬值反映了美国与非美市场的实际利率的相对变化汇率变动往往伴随着国际资本跨市场的流动美元贬值资金流入新兴市场美元升值则流入美国尽管美元升值并不利于海外营收占比高的美股盈利但资产比价更为关键我们看到新兴市场资金净流入与美元指数变动显著负相关美元升值并不利于海外营收占比高的美股盈利但是通过ETF流入美股的资金与美元指数高度正相关图4新兴市场资金净流入与美元指数变动显著负相关数据来源国际金融协会广发证券发展研究中心注数据截至2021年Q1识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明717TablePageText投资策略定期报告图5通过ETF流入美股的资金与美元指数高度正相关数据来源彭博Wind广发证券发展研究中心注数据截至2021年Q4三论述三升值预期下涨幅大的板块主因是国际资本买beta我们统计15811汇改后历次人民币升值预期强烈阶段TOP6领涨行业分别为医疗保健资讯科技原材料地产建筑业非必需消费金融业从总量和结构层面来看人民币升值预期整体利好港股且升值预期越强烈港股平均涨幅往往越大且几乎对所有港股一级行业都成立即股汇共振的beta效应识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明817TablePageText投资策略定期报告表1人民币升值预期整体利好港股人民币升值预期较为强烈的区间人民币升值预期适中的区间人民币升值预期较弱的区间当周平均涨幅当周平均涨幅当周平均涨幅HS行业HS行业HS行业医疗保健业234原材料业207原材料业124资讯科技业218工业157资讯科技业087原材料业211非必需性消费155非必需性消费080地产建筑业189资讯科技业152工业076恒生指数153医疗保健业143能源业039非必需性消费151能源业114恒生指数038金融业148金融业107公用事业031工业140恒生指数099地产建筑业024必需性消费128必需性消费086医疗保健业022综合企业102地产建筑业068金融业019能源业063综合企业066必需性消费012电讯业062公用事业052综合企业004公用事业061电讯业012电讯业-010数据来源Wind广发证券发展研究中心注人民币升值预期较为强烈适中较弱的区间界定方式为汇改后201612-20182201810-2019320199-2020120205-20223202212-至今五轮人民币升值区间中选取人民币风险逆转指数单周跌幅绝对值位于66-100分位数的区间作为人民币升值预期较为强烈33-66分位数的区间作为人民币升值预期较为适中0-33分位数的区间作为人民币升值预期较弱区间识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明917TablePageText投资策略定期报告一方面TOP6领涨行业是国际资本的beta资产具体来看1从港股通标的国际中介持股数据来看以截至2022年12月30日为例国际中介持股市值排名前五的行业分别为资讯科技金融非必需消费地产建筑业医疗保健业2从海外主流指数对于港股配置来看以MSCIEMChina为例资讯科技金融非必需消费医疗保健地产等配置权重较高基于被动投资指数权重股能获得净流入3从MSCIEM指数前10大权重股中港股占5席分别为腾讯阿里美团京东建行-H集中在资讯科技业另一方面长周期来看港股TOP6领涨行业未来12个月一致预测EPS与人民币汇率的对应关系并不稳定其中资讯科技医疗保健金融多有背离相较之下工业电讯业必选消费与人民币汇率对应关系更好但并非升值敏感行业图6资讯科技医疗保健EPS一致预期多数与人民币汇率走势背离数据来源彭博广发证券发展研究中心图7金融业EPS一致预期多数与人民币汇率走势也多有背离数据来源彭博广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1017TablePageText投资策略定期报告表2人民币升值预期强烈阶段港股领涨行业普遍是国际中介重仓板块2015-2022HS各综合行业国际中介持仓市值排名资讯科非必需地产建医疗保必需性公用事原材料综合企金融业工业能源业电讯业技业性消费筑业健业消费业业业2022123456789101112资讯科非必需地产建医疗保必需性公用事原材料综合企金融业工业能源业电讯业技业性消费筑业健业消费业业业2021123457869101112资讯科非必需地产建医疗保必需性公用事原材料综合企金融业工业能源业电讯业技业性消费筑业健业消费业业业2020123456871091211资讯科非必需地产建医疗保必需性公用事原材料综合企金融业工业能源业电讯业技业性消费筑业健业消费业业业2019214356781091211资讯科非必需地产建医疗保必需性公用事原材料综合企金融业工业能源业电讯业技业性消费筑业健业消费业业业2018214310859761211资讯科非必需地产建医疗保必需性公用事原材料综合企金融业工业能源业电讯业技业性消费筑业健业消费业业业2017214310765981211资讯科非必需地产建医疗保必需性公用事原材料综合企金融业工业能源业电讯业技业性消费筑业健业消费业业业2016214311968751210资讯科非必需地产建医疗保必需性公用事原材料综合企金融业工业能源业电讯业技业性消费筑业健业消费业业业2015214311968105127数据来源Wind广发证券发展研究中心表3海外主流被动投资基金对于港股金融地产新经济领域配置权重较高数据来源彭博广发证券发展研究中心数据截至22Q4识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1117TablePageText投资策略定期报告表4MSCIEM指数中港股权重股集中在资讯科技业MSCIEmergingMarketIndex前10大权重股中港股标的所属HS行本轮人民币升值相对恒生指数超名称代码国家地区权重业期间涨幅额收益腾讯控股00700HKCN423资讯科技业227110阿里巴巴-SW09988HKCN259资讯科技业284166美团-W03690HKCN156资讯科技业-56-173京东集团-SW09618HKCN096资讯科技业60-57建设银行00939HKCN095金融业81-37数据来源MSCIWind广发证券发展研究中心注涨幅数据截至2022116MSCI权重统计日截至20221230识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1217TablePageText投资策略定期报告三虽存在内生性但人民币升值对价值板块盈利改善的信号意义也值得重视人民币汇率与地产原材料消费等板块盈利对应关系相对较好共同驱动因素是内需走强具体来看1地产早周期板块作为传统意义上的经济驱动力地产盈利预期往往与汇率共振改善2原材料美元指数下行美元定价原材料上涨内需转好3消费居民就业收入转好盈利改善图8港股周期板块盈利与人民币汇率存在一定显著的相关性数据来源彭博广发证券发展研究中心注必需消费和非必需消费为MSCIHK行业指数其余均为HS综合行业指数识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1317TablePageText投资策略定期报告四人民币升值趋势下三支箭仍是受益方向221113港股天亮了首提三支箭推荐机会1稳增长政策加码受益的地产龙头及地产链家电家具政策再加杠杆驱动的医疗设备和休闲服务2疫情防控优化受益的消费重启黄金珠宝服饰免税估值修复啤酒超市防疫新常态受益的医疗设备和特效药3海外流动性缓和受益互联网平台经济2316扩内需引领港股牛市二阶段从扩内需视角下看三支箭投资机会1总需求发力地产龙头适度信用下沉地产销售竣工链条年初地产松绑超预期体现的是应对新形势战略思路的变化岁末年初会议定调供改扩内需供改是自过去7年以来的关键变化2重建发展平台经济重视资本民企外企为特征的重建扩内需方向下发展新型消费创新消费场景32023年扩内需消费优先位置扩内需战略下长期仍是消费升级可选消费必选消费医疗保健消费行情并非昙花一现内需走强外需走弱背景下人民币升值仍是中期方向再度审视自三支箭的推荐机会1汇率升值的信号意义受益于扩内需地产股受益于弱美元扩内需原材料2人民币升值下外资买beta资讯科技医疗保健可选消费是外资流入的主要受益行业识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1417TablePageText投资策略定期报告五风险提示地缘政治冲突超预期俄乌冲突持续扰动能源供给伊核协议无法顺利达成等全球疫情形势超预期新冠病毒变异程度加剧猴痘病毒扩散程度加剧等全球流动性收紧斜率超预期美联储加速紧缩欧央行快速加息日本央行宽松货币政策转向等国内经济增长不及预期出口超预期受海外需求拖累地产消费信心难恢复等等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1517TablePageText投资策略定期报告广发投资策略研究小组TableResearchTeam戴康CFA首席分析师中国人民大学经济学硕士12年A股策略研究经验郑恺联席首席分析师行业比较华东师范大学金融学硕士8年A股策略研究经验曹柳龙CPA资深分析师行业比较华东师范大学管理学硕士7年A股策略研究经验韦冀星资深分析师大势研判行业比较美国杜兰大学金融学硕士4年A股策略研究经验倪赓资深分析师主题策略中山大学经济学硕士4年A股策略研究经验李学伟高级分析师主题策略专题研究复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨泽蓁研究员行业比较上海财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心侯蕾研究员主题策略复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心徐嘉奇研究员行业比较伦敦国王学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体声明TableLegalDisclaimer本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要声明TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1617TablePageText投资策略定期报告广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1717