报告摘要：
　　引言：我们自2022.11.10《破晓，AH股光明就在前方》、22.11.13《港股“天亮了”》提示“我们19年以来的第三次最重要判断”“港股弹性远大于A股”。22.11.18发布《港股“牛市”三阶段》提出本轮港股行情按“牛市”三阶段演绎。22.12.19《港股估值&景气扫描：给点阳光就灿烂》继续看好港股。随着疫情达峰我们判断港股已经进入牛市第二阶段。
　　港股牛市二阶段“价值重估”由中国扩内需战略引领。聚焦内需“新经济”的港股在抑制性的政策导向下曾经被认为前景黯淡。在港股牛市二阶段，我们认为扩内需并非短期权宜之计，而是长期战略方向，聚焦内需的港股新经济将再次启程。
　　年初地产“松绑”体现的是应对新形势战略思路的变化。1月初住建部表态降低首套房首付比、利率，央行、银保监会对首套房贷利率条件性松绑。回顾岁末重大会议的定调变化：以前，15年-21年中央经济工作会议最高频的词一直是“改革”，“供改”本身弱化需求侧刺激。22年中央经济工作会议最高频的词转为“全面”，即“供改”转为“扩内需”+“供改”，理念本身强调需求侧发力。所以，岁末年初会议定调和政策发文只是本轮扩内需的开端。
　　扩内需战略思路下，港股的重点资产不只是“重建”还要“发展”。重建方面，扩大内需重视包括民企和外资在内的资本、重视市场内生性力量。发展方面，互联网资产价值重估方向不只是服务于制造业升级，《扩大内需战略》对新型消费的支持，指明了互联网二次增长曲线至少4个方向。（1）线上线下商品消费融合发展；（2）“互联网+社会服务”；（3）共享经济；（4）个体经济。
　　扩大内需战略下，消费行情并非昙花一现。中短期，2023年消费修复三步走：“有地方花—>敢花—>有钱花”，以史为鉴，居民就业/收入预期筑顶前，消费行情将持续走好。中长期，仍是消费升级。把握《扩大内需战略》消费升级&新型消费三大方向：（1）提升传统消费（食品饮料、纺织服装、免税）。（2）扩大服务消费（医疗保健、酒店/餐饮链）；（3）培育新型消费（互联网）。
　　扩大内需战略视角下，再审视下港股“三支箭”推荐方向:“稳增长”政策加码（地产龙头适度信用下沉、地产销售竣工链条）+疫情防控政策优化（可选消费、服务业、医疗保健）+重建（平台经济）。
　　风险提示：地缘政治冲突超预期、全球疫情形势超预期、全球流动性收紧斜率超预期、国内经济增长不及预期等。
　　

研究报告全文：TablePage投资策略定期报告2023年1月6日证券研究报告TableSummaryTableTitle扩内需引领港股牛市二阶段港股战略机遇系列之五报告摘要引言我们自20221110破晓AH股光明就在前方221113港股天亮了提示我们19年以来的第三次最重要判断港股弹性远大于A股221118发布港股牛市三阶段提出本轮港股行情按牛市三阶段演绎221219港股估值景气扫描给点阳光就灿烂继续看好港股随着疫情达峰我们判断港股已经进入牛市第二阶段港股牛市二阶段价值重估由中国扩内需战略引领聚焦内需新经济的港股在抑制性的政策导向下曾经被认为前景黯淡在港股牛市二阶段我们认为扩内需并非短期权宜之计而是长期战略方向聚焦内分析师TableAuthor戴康需的港股新经济将再次启程SAC执证号S0260517120004年初地产松绑体现的是应对新形势战略思路的变化1月初住建部SFCCENoBOA313表态降低首套房首付比利率央行银保监会对首套房贷利率条件性021-38003560松绑回顾岁末重大会议的定调变化以前15年-21年中央经济工作daikanggfcomcn会议最高频的词一直是改革供改本身弱化需求侧刺激22年中分析师李学伟SAC执证号S0260522070010央经济工作会议最高频的词转为全面即供改转为扩内需供改理念本身强调需求侧发力所以岁末年初会议定调和政策发021-38003800文只是本轮扩内需的开端lixueweigfcomcn扩内需战略思路下港股的重点资产不只是重建还要发展重请注意李学伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动建方面扩大内需重视包括民企和外资在内的资本重视市场内生性力量发展方面互联网资产价值重估方向不只是服务于制造业升级扩大内需战略对新型消费的支持指明了互联网二次增长曲线至少4个方向1线上线下商品消费融合发展2互联网社会服务3共享经济4个体经济扩大内需战略下消费行情并非昙花一现中短期2023年消费修复三步走有地方花敢花有钱花以史为鉴居民就业收入预期筑顶前消费行情将持续走好中长期仍是消费升级把握扩大内需战略消费升级新型消费三大方向1提升传统消费食品饮料纺织服装免税2扩大服务消费医疗保健酒店餐饮链3培育新型消费互联网扩大内需战略视角下再审视下港股三支箭推荐方向稳增长政策加码地产龙头适度信用下沉地产销售竣工链条疫情防控政策优化可选消费服务业医疗保健重建平台经济风险提示地缘政治冲突超预期全球疫情形势超预期全球流动性收紧斜率超预期国内经济增长不及预期等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明124TablePageText投资策略定期报告目录索引引言4一港股牛市二阶段价值重估由扩内需战略引领6一港股新经济再启程6二年初地产松绑超预期体现的是应对新形势战略思路的变化6二扩内需战略思路下港股重点领域资产不只是重建还要发展9一重建方面扩大内需重视包括民企和外资在内的资本重视市场内生性力量9二发展方面扩大内需战略指明了互联网二次增长曲线至少4个方向10三扩大内需战略下消费行情并非昙花一现12一中短期2023年消费修复三步走有地方花敢花有钱花12二中长期仍是消费升级14四扩大内需战略视角下再审视下港股投资三支箭21五风险提示22识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明224TablePageText投资策略定期报告图表索引图1我们判断本轮港股行情按牛市三阶段演绎5图22014年以来中央经济工作会议词云统计2015至2021年中央经济工作会议的最高频的词一直是改革2022年为全面7图3地产产业链疏导脉络及后续观察变量8图4提振市场信心两大抓手在于民营企业和外资9图5北上广中心城市出行拐点已现12图6社会消费品零售增速与出行流量显著正相关12图7经济形势向好居民就业收入显著改善消费信心恢复14图8扩大内需战略规划纲要20222035为我们勾勒出扩大内需清晰图景15图9扩内需战略提出扩消费主要集中三方面15图10消费重启将带动传统消费品的修复行情16图11长周期来看食饮龙头普遍有更好的业绩表现16图12需求侧是免税销售增速大幅提升17图13高接种率下放松后医药行业相对走势18图14走向共存后医药行业相对走势18图152020H2-2021的疫情缓解后民营医疗服务显著改善18图16全美酒店业经营恢复情况19图1703年非典08年金融危机12年经济危机后酒店业连锁化率提升加速19图18后续政策优化环境下互联网的内生盈利将是行情驱动力20图19近期恒生科技和HS资讯科技盈利预测均有上调20表1扩大内需相关政策周期的整理8表2重建信心平台经济监管进入常态化监管新阶段10表3地产消费和可选消费仍处于相对弱势水平13表4各主要消费品的原材料成本敏感度16识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明324TablePageText投资策略定期报告引言我们在221110发布的破晓AH股光明就在前方指出当前的疫情防控地产调控优化AH股复合政策底框架基本满足外部环境来看美债利率今年年底有望筑顶并确认下行拐点我们判断AH股光明就在前方我们在221113发布四十页深度报告港股天亮了指出港股迎来战略机遇判断港股今年核心观察要素是2个国内稳增长预期重新统一盈利改善美债利率上行压力得到缓解美联储宽松并强调港股比A股更敏感且在更吸引的赔率下表现更大的弹性我们在221118发布港股牛市三阶段判断本轮港股行情按牛市三阶段演绎一阶段11月以来事件信号带来主权风险溢价下降疫情防控地产调控优化预期打响港股熊转牛号角极低估值下空头平仓驱动反弹后市有望接力二阶段价值重估体现在稳增长稳就业下政策的落地基于地产调控疫情防控优化落地外需回落下政策稳增长加力重点板块政策确定性提升市场对于基本面修复的预期得到确认带动估值回升三阶段盈利兑现体现在经济确认修复宏观向微观传导盈利改善兑现推动指数继续上行221219发布的港股估值景气扫描给点阳光就灿烂继续call港股港股当前整体市场估值依然是基于弱势经济环境下的基本面景气弱势资产多是宏观政策可以扭转弱势的方向虽短期难重回高光但随着政策效果显现行情给点阳光就能灿烂随着疫情达峰我们判断港股已经进入牛市第二阶段识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明424TablePageText投资策略定期报告图1我们判断本轮港股行情按牛市三阶段演绎数据来源广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明524TablePageText投资策略定期报告一港股牛市二阶段价值重估由扩内需战略引领一港股新经济再启程聚焦内需新经济的港股在抑制性的政策导向下曾经被认为前景黯淡在港股牛市二阶段我们认为扩内需并非短期权宜之计而是长期战略方向聚焦内需的港股新经济将再次启程二年初地产松绑超预期体现的是应对新形势战略思路的变化1月初住建部表态降低首套房首付比利率央行银保监对首套房贷利率条件性松绑为何超预期回顾岁末重大会议的定调变化以前15年-21年中央经济工作会议最高频的词一直是改革供改本身弱化需求侧刺激引用习近平新时代中国特色社会主义思想基本问题中的论述经济发展进入新常态我国经济发展的主要矛盾已转化为结构性问题矛盾的主要方面在供给侧并且认为侧重于解决短周期经济波动问题的需求政策不仅难以应对长周期中所出现的结构性问题而且还可能进一步加剧结构失衡造成债务增加产能过剩乃至增速下滑的局面供给侧改革主线下此前对需求侧问题定调相对淡化比如2020年中央经济工作会议类似的表述为紧紧扭住供给侧结构性改革这条主线注重需求侧管理坚持扩大内需这个战略基点识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明624TablePageText投资策略定期报告图22014年以来中央经济工作会议词云统计2015至2021年中央经济工作会议的最高频的词一直是改革2022年为全面数据来源新华社广发证券发展研究中心22年中央经济工作会议最高频的词转为全面即供改转为扩内需供改理念本身强调需求侧发力所以岁末年初会议定调和政策发文只是本轮扩内需的开端回顾历次扩内需外需走弱下出台针对内需投资消费并举的刺激政策历次扩大内需是投资与消费刺激并举地产基建促消费往往是重要抓手例如98年围绕基建08年围绕地产与基建均有扩大投资需求的政策出台还包括汽车家电下乡促进信息消费等消费政策每一轮的消费内需和投资内需刺激的抓手均符合当时时代发展背景和产业发展趋势08年汽车消费13年信息消费18-20年新能车节能家电识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明724TablePageText投资策略定期报告表1扩大内需相关政策周期的整理数据来源Wind广发证券发展研究中心再次重申观点221113港股天亮了提出本轮地产政策已朝稳供给发力产业链疏导有望沿To-C销售链To-B施工竣工链开工投资链展开政策疏导之下地产产业链的恢复顺序大概率是强信用的地产企业仍然受益关注局部的信用下沉随后是TO-C链条等待保交楼预期稳定和销售恢复其次是TO-B链条等待房企宽信用范围进一步扩大最后开工及投资链条建议关注地产龙头以及地产链家电家具消费建材的投资机会图3地产产业链疏导脉络及后续观察变量数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明824TablePageText投资策略定期报告二扩内需战略思路下港股重点领域资产不只是重建还要发展一重建方面扩大内需重视包括民企和外资在内的资本重视市场内生性力量21年反垄断规范资本无序扩张引发市场所谓反资本担忧岁末高层会议对于质疑的回应掷地有声坚持两个毫不动摇221215中央经济工作会议明确提出大力提振市场信心我们认为大力提振市场信心的抓手在两个方面一是着力提振广大民营企业信心打消民营经济发展疑虑二是着力稳定并进一步吸引外资通过优化营商环境等方面的努力增强外来投资者信心1提振广大民营企业信心221215中央经济工作会议提出切实落实两个毫不动摇必须亮明态度毫不含糊要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大依法保护民营企业产权和企业家权益各级领导干部要为民营企业解难题办实事构建亲清政商关系2更大力度吸引和利用外资221215中央经济工作会议提出要推进高水平对外开放提升贸易投资合作质量和水平要扩大市场准入加大现代服务业领域开放力度要落实好外资企业国民待遇保障外资企业合法权益的保护力度要为外商来华从事贸易投资洽谈提供最大程度的便利推动外资标志性项目落地建设图4提振市场信心两大抓手在于民营企业和外资数据来源扩大内需战略规划纲要20222035年广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明924TablePageText投资策略定期报告表2重建信心平台经济监管进入常态化监管新阶段时间政策发布单位会议平台经济表态关键词发布关于平台经济领域的反垄断指南指南立足我国平台经济领域发展现状和特点深入总结反垄断法实施以来的执法经验充分借鉴欧美发达国家平台经济领2021-2-7国务院反垄断委员会平台经济领域反垄断域竞争规则的成熟做法以理论研究和实证调研为支撑着力构建符合高质量发展要求的平台经济领域反垄断监管规则2021-4-30中共中央政治局会议会议指出要加强和改进平台经济监管促进公平竞争完善企业境外上市监管制度加强改进平台经济监管发布市场监管总局依法对互联网领域二十二起违法实施经营者集中案作出行政处罚决2021-7-7国家市场监管总局定涉及滴滴阿里腾讯苏宁美团系公司对涉案企业分别处以50万元人民反垄断处罚币罚款依法查处阿里巴巴收购银泰商业股权等3起平台企业未依法申报经营者集中案件对阿里2021-9-3国家市场监管总局巴巴集团实施二选一行为涉嫌垄断案立案调查围绕强化竞争政策基础地位加强数反垄断执法字经济反垄断监管健全反垄断制度规则联合发布了关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见对做好平台经济工国家发展改革委市场作进行了系统部署安排为进一步推动平台经济高质量发展提供了重要遵循坚持发展为推动平台经济发展指2022-1-26监管总局等8部门和规范并重坚持两个毫不动摇为平台经济更好赋能产业激活创新提供了有力明了具体方向支撑让更多人共享数字红利国务院金融稳定发展委稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作红灯绿灯都要设置好促进平台经济2022-3-16促进平台经济健康发展员会平稳健康发展提高国际竞争力经济形式专家和企业家充分发挥平台经济稳就2022-4-8推动平台经济健康持续发展稳定和带动就业座谈会业作用会议强调要进一步增强和改善融资供给努力促进国民经济良性循环坚持两个毫推动平台经济持续健康2022-4-22银保监会党委会议不动摇设置好红灯绿灯推动平台经济健康发展发展发布了网络市场监管与服务示范区创建管理办法试行及其配套评估指标体系网络市场监管与服务示范区创建是深入贯彻落实习近平总书记重要指示批示精神和党促进平台经济数字经2022-4-28市场监管总局中央国务院决策部署完善平台经济数字经济治理体系促进平台经济数字经济健康发展济健康发展的重要举措要切实保障和改善民生稳定和扩大就业组织好重要民生商品供应保障城市核心充分发挥平台经济稳就2022-4-29中共中央政治局会议功能运转稳控安全生产形势维护社会大局稳定要促进平台经济健康发展完成业作用平台经济专项整改实施常态化监管出台支持平台经济规范健康发展的具体措施全国政协推动数字经济企业家是最重要的创新主体要支持平台经济民营经济持续健康发展研究支持平支持平台经济健康持续2022-5-17持续健康发展专题协商台经济规范健康发展具体措施发展会在防止资本无序扩张的前提下设立红绿灯维护市场竞争秩序以公平竞争促进平台经济规范健康发展充分发挥平台经济的稳就业作用稳定平台企业及其共生中小充分发挥平台经济稳就2022-5-31国务院会议微企业的发展预期以平台企业发展带动中小微企业纾困引导平台企业在疫情防控业作用中做好防疫物资和重要民生商品保供最后一公里的线上线下联动鼓励平台企业加快人工智能云计算区块链操作系统处理器等领域技术研发突破强调推动平台经济规范健康持续发展完成平台经济专项整改对平台经济实施常态支持平台经济健康持续2022-7-28中共中央政治局会议化监管并首次提出集中推出一批绿灯投资案例发展印发企业技术创新能力提升行动方案20222023年提出引导企业加强关键支持平台经济企业加强2022-8-5科技部财政部核心技术攻关要支持数字经济平台经济企业加强硬科技创新硬科技创新在部署2022年下半年重点工作时指出要持续优化营商环境推动平台经济规范健康支持平台经济健康持续2022-8-16国家发改委持续发展集中推出一批绿灯投资案例发展对于备受市场关注的平台经济报告明确将支持和引导平台经济规范健康持续发展支持平台经济健康持续2022-10-28全国人大常委会完成平台经济专项整改实施常态化监管集中推出一批绿灯投资案例发展强调要提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显充分发挥平台经济稳就2022-12-15中央经济工作会议身手业作用数据来源Wind新华网中国政府网各部委官网广发证券发展研究中心二发展方面扩大内需战略指明了互联网二次增长曲线至少4个方向发展方面互联网资产价值重估方向不只是服务于制造业升级扩大内需战识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1024TablePageText投资策略定期报告略对新型消费的支持指明了互联网二次增长曲线至少4个方向1线上线下商品消费融合发展2互联网社会服务3共享经济4个体经济1支持线上线下商品消费融合发展发展智慧超市智慧商店智慧餐厅等新零售业态2培育互联网社会服务新模式发展线上学习服务互联网医疗健康服务新兴数字资源传播平台智慧旅游智慧广电智能体育线上办公无接触交易服务3促进共享经济等消费新业态发展支持和引导新的生活和消费方式健康发展鼓励共享出行共享住宿共享旅游创新4发展新个体经济支持社交电商网络直播支持短视频平台规范有序发展鼓励微应用微产品微电影等创新识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1124TablePageText投资策略定期报告三扩大内需战略下消费行情并非昙花一现一中短期2023年消费修复三步走有地方花敢花有钱花1有地方花消费场景重启国内中心城市居民生活半径已开始逐步恢复11月下旬至今全国防疫形势大体经历了防疫政策持续优化疫情升温过程中社交半径收缩部分区域疫情接近达峰三个阶段12月19日至今作为率先迎来疫情峰值的城市北京广州的地铁客运量已经开始恢复12月26日至今上海地铁客运量也开始逐步恢复北京已从12月15日非周末低点的158万人次回升至1月3日的719万人次相当于去年同期70的水平居民生活半径决定消费场景消费活跃度是影响消费和服务业的关键社会消费品零售总额增速与地铁客运量有较好的相关性随着全国各地区域疫情达峰先后出现社交半径约束将逐步打开后续消费与服务业景气度大概率呈现边际改善实现有地方花消费场景重启此外通过高频数据来看元旦假期出行半径扩大消费有回暖的迹象1北京各商圈活力再现市商务局重点监测的百货超市专业专卖店餐饮和电商等业态企业实现销售额353亿元恢复至去年同期8382山城重庆餐饮消费红火部分餐饮门店重现排队现象商圈人流回升12月31日江北区观音桥商圈人流量达到65万人次已接近2020年疫情暴发前水平3国内跨省长线游复苏态势显著携程网发布的2023年元旦假期总结报告显示出行总体呈短途长线两开花局面近六成用户选择跨省游国内TOP10机场的客运量同比增幅达20图5北上广中心城市出行拐点已现图6社会消费品零售增速与出行流量显著正相关数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1224TablePageText投资策略定期报告2敢花钱居民就业预期收入预期修复有钱花经济形势向好居民就业收入显著改善消费信心恢复随着全国各地区域疫情达峰先后出现社交半径约束将逐步打开为消费重启提供场景后续居民是否敢花钱有钱花的核心在于经济预期就业预期收入预期能否实现重新统一当前消费仍处于疲态特别是纺服通讯器材为代表的可选消费及地产链相关消费如家电家具类消费22年受疫情反复干扰地产疲软两大因素的持续影响地产消费和可选消费处于相对弱势水平从零售数据来看截至2211月地产消费和可选消费零售同比增速仍为负数且仍未现上行拐点表3地产消费和可选消费仍处于相对弱势水平202211零售额零售额同比自202112零售额同比历史分位数类别行业同比以来20101以来零售额中西药品类830144必需消费零售额日用品类-91013零售额粮油食品类39013零售额饮料类-62013零售额烟酒类-20041零售额服装鞋帽针纺织品类-156041可选消费零售额化妆品类-46048零售额通讯器材类-176013零售额金银珠宝类-70075零售额体育娱乐用品类-82034零售额家用电器和音像器材类-173020地产链和零售额家具类-40096汽车零售额建筑及装潢材料类-100027零售额汽车类-420131数据来源Wind广发证券发展研究中心以史为鉴居民就业收入预期筑顶前消费行情并非昙花一现复盘09年以来历次港股的反转行情居民就业预期和收入预期逐步抬升的阶段港股必需消费和可选消费持续走高看好本轮消费行情的持续性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1324TablePageText投资策略定期报告图7经济形势向好居民就业收入显著改善消费信心恢复数据来源Wind广发证券发展研究中心必需性消费和非必需性消费以200812为基准进行标准化处理二中长期仍是消费升级扩大内需战略规划纲要20222035年为我们勾勒出扩大内需清晰的图景见图2特别是消费摆在优先位置把握扩大内需战略消费升级新型消费三大方向1提升传统消费食品饮料纺织服装免税2扩大服务消费医疗保健酒店餐饮链3培育新型消费互联网识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1424TablePageText投资策略定期报告图8扩大内需战略规划纲要20222035为我们勾勒出扩大内需清晰图景数据来源Wind广发证券发展研究中心图9扩内需战略提出扩消费主要集中三方面数据来源扩大内需战略规划纲要20222035年广发证券发展研究中心1提升传统消费衣食住行提升品质塑造品牌1食品饮料纺织服装龙头顺应消费升级消费重启成本下行啤酒服饰短期来看消费重启拉动需求参照20年第一轮疫情后食饮纺织服装零识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1524TablePageText投资策略定期报告售增速自低点修复我们认为短期随着各大城市逐步度过疫情高峰消费重启将带动传统消费品的修复行情成本下行全球供应链压力有所缓解叠加海外衰退预期农副产品价格逐渐回归常态截至2314南华农产品指数已自22429高点下行995后续食饮纺织服装企业成本端压力有望逐步缓解中长期来看扩大内需战略规划纲要20222035年提高吃穿等基本消费品质的要求下我们认为食饮纺织服装龙头将更受益于消费升级趋势和行业集中度提升举例来看长周期视角食饮龙头普遍有更好的业绩表现龙头的成本转嫁能力更强此外依靠规模优势对于老产品提价或是新产品迭代龙头公司都有着更强的能力图10消费重启将带动传统消费品的修复行情图11长周期来看食饮龙头普遍有更好的业绩表现数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注根据整体法做平均运算表4各主要消费品的原材料成本敏感度数据来源国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1624TablePageText投资策略定期报告2免税顺应消费升级承接疫后消费回流短期来看疫后广谱的内需修复支撑板块根据文旅部发布的数据2022年前三季度国内居民出行客流约为2094亿人次YoY-2841人均旅游支出约为82139元YoY-680人均消费同比降幅明显低于客流降幅该数据进一步说明国内消费者的消费需求目前主要因出行限制受到压制疫后广谱的内需修复将支撑板块中长期来看政策利好稳步释放海南自贸港建设为离岛免税发展提供新机遇扩大内需战略规划纲要20222035年提出更好满足中高端消费品消费需求促进免税业健康有序发展深入推进海南国际旅游消费中心建设自2011年起海南离岛免税正式落地以来我国离岛免税政策红利也在稳步推进2020年至今国务院先后批准8家离岛免税店开业增加邮寄方式提货等体现出政策端对离岛免税的支持2020年6月中共中央国务院印发海南自由贸易港建设总体方案实行部分进口商品零关税政策离岛免税是引领海南旅游零售和商品贸易发展的重点行业图12需求侧是免税销售增速大幅提升数据来源Wind广发证券发展研究中心2扩大服务消费医疗文旅供给侧变化提升质量1医疗保健顺应消费升级疫后需求修复医疗服务医疗器械中药短期来看疫情防控政策优化下医疗保健板块两条需求修复主线疫情潜在流感化带来的防疫新常态医疗需求常态化新冠特效药中药需求刚性疫情影响减弱民营医疗机构服务有望快速恢复受疫情影响部分识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1724TablePageText投资策略定期报告地区民营医疗机构经常面临限流甚至停诊的情况例如眼科口腔等专科医院患者择期治疗的可能性更大随着二十条出台并结合2020H2-2021的疫情缓解后民营医疗服务显著改善的经验我们预计未来一段时间内民营机构门诊和手术量会快速回升此外疫情影响下很多医院的常规的门诊和手术需求受到压制医疗设备终端需求也有望回升中长期来看国家鼓励在有需求但未有效满足的领域医疗保健为代表积极大力发展创造供给满足需求扩大内需战略规划纲要20222035年略提出鼓励发展全科医疗服务增加专科医疗等细分服务领域有效供给图13高接种率下放松后医药行业相对走势图14走向共存后医药行业相对走势数据来源彭博广发证券发展研究中心数据来源彭博广发证券发展研究中心注第三轮放松时点处标准化为1时间单位为月注各国宣布共存时点处标准化为1时间单位为月图152020H2-2021的疫情缓解后民营医疗服务显著改善数据来源国家卫健委广发证券发展研究中心2文化旅游顺应消费升级疫后消费修复供给侧出清酒店餐饮链短期来看以酒店为代表的文旅板块随着疫后消费重启有望迎来修复以海外经验为例全面放开之初客流恢复率先带动酒店需求入住率快速修复以美国为例22M4美国出行限制解除STR显示当月酒店需求恢复至19年同期的996识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1824TablePageText投资策略定期报告相似的情况也发生在新加坡香港等地出行政策放开当月入住率恢复明显图16全美酒店业经营恢复情况数据来源STR华美酒店顾问广发证券发展研究中心单位美元中长期来看供给优化及龙头份额提升驱动国内酒店格局改善确定性强本轮疫情持续两年供给侧出清的同时酒店集团纷纷加速拓店使得2020年后中国酒店行业连锁化率取得突破性进展扩大内需战略规划纲要20222035年提出扩大文化和旅游消费扩大优质文化产品和服务供给大力发展度假休闲旅游国内酒店顺应消费升级格局改善确定性强图1703年非典08年金融危机12年经济危机后酒店业连锁化率提升加速数据来源华住2020Q3电话会材料盈蝶咨询中国饭店业协会广发证券发展研究中心注2020-2021年数据来自盈蝶咨询识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1924TablePageText投资策略定期报告3培育新型消费培育互联网社会服务新模式外卖电商中期在重建发展下互联网企业有望恢复自身的盈利能力从而迎来业绩改善估值重塑图18后续政策优化环境下互联网的内生盈利将是图19近期恒生科技和HS资讯科技盈利预测均有上行情驱动力调数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源彭博广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2024