网易云音乐有较强的社交属性，核心用户群体较为圈层，独立音乐人曲库形成差异化竞争。云音乐注重算法推荐和内容运营，平台1/3的歌曲播放量来自算法推荐，一半的活跃用户听歌会浏览音乐评论区，丰富的乐评成为云村用户的情绪产品，在云音乐成为用户寻找共鸣和情绪出口的精神社区。网易独立音乐人体系搭建早于其他平台，注册音乐人达52.9万，独立音乐曲库播放量占平台整体比例近1/2，带动云音乐在嘻哈和民谣等品类形成领先优势。未来计划拓展自制版权内容。
　　音乐流媒体流量稳定，竞争格局稳定；订阅业务增长稳健，逐渐进入利润释放期。云音乐收入占市场规模比例为16%，MAU对音乐用户数的渗透率达到28%。云音乐和TME旗下的三款产品的流量格局稳定。收入端，云音乐和TME呈现2:7的状态。订阅业务收入增长模型稳定，是业务增长的中枢，云音乐付费率达21%（长视频平台~29%水平，Spotify 43%）。上游版权合作模式变化，推动整体音乐业务利润率进入提升期，22Q3云音乐毛利率14%，我们预计TME音乐毛利率达25%，Spotify会员业务毛利率达28%。22Q3开始，TME进入利润增长快于收入增长的阶段，我们预计云音乐23Q4单季度扭亏为盈。
　　盈利预测和投资建议：音乐流媒体行业壁垒较高；云音乐立足于社区，核心订阅业务增长稳健，流量驱动广告、直播业务带动收入多维增厚。我们预计22-24年收入达90.1/107.2/124.3亿元，同增29%/19%/16%。经调整净利润预计为-3.5/-1.2/6.7亿元。按23年收入给予2.2倍PS估值，合理价值为125港元/每股，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示：用户变现不及预期、行业竞争加剧和监管趋严等风险。

研究报告全文：TablePage公司深度研究媒体证券研究报告TableTitle广发传媒海外云音乐公司评级TableInvest买入当前价格7750港元09899HK合理价值125港元报告日期2022-12-30产品为先逐步释放社区商业化势能基本数据TableBaseInfoTableSummary核心观点总股本流通股本百万股2114021140总市值流通市值百万港元16087391608739网易云音乐有较强的社交属性核心用户群体较为圈层独立音乐人曲一年内最高最低港元157005315库形成差异化竞争云音乐注重算法推荐和内容运营平台的歌曲1330日日均成交量成交额百万0141030播放量来自算法推荐一半的活跃用户听歌会浏览音乐评论区丰富的近3个月6个月涨跌幅1530-1591乐评成为云村用户的情绪产品在云音乐成为用户寻找共鸣和情绪出口的精神社区网易独立音乐人体系搭建早于其他平台注册音乐人达相对市场TablePicQuote表现529万独立音乐曲库播放量占平台整体比例近12带动云音乐在嘻哈和民谣等品类形成领先优势未来计划拓展自制版权内容8-7音乐流媒体流量稳定竞争格局稳定订阅业务增长稳健逐渐进入利122102220422062208221022-21润释放期云音乐收入占市场规模比例为16MAU对音乐用户数的-36渗透率达到28云音乐和TME旗下的三款产品的流量格局稳定收-51-65入端云音乐和TME呈现27的状态订阅业务收入增长模型稳定云音乐恒生指数是业务增长的中枢云音乐付费率达21长视频平台29水平Spotify43上游版权合作模式变化推动整体音乐业务利润率进入提升期22Q3云音乐毛利率14我们预计TME音乐毛利率达25分析师TableAuthor旷实Spotify会员业务毛利率达2822Q3开始TME进入利润增长快于SAC执证号S0260517030002收入增长的阶段我们预计云音乐23Q4单季度扭亏为盈SFCCENoBNV294盈利预测和投资建议音乐流媒体行业壁垒较高云音乐立足于社区010-59136610核心订阅业务增长稳健流量驱动广告直播业务带动收入多维增厚kuangshigfcomcn我们预计22-24年收入达90110721243亿元同增291916经调整净利润预计为-35-1267亿元按23年收入给予22倍PS估相关研究TableDocReport值合理价值为125港元每股首次覆盖给予买入评级风险提示用户变现不及预期行业竞争加剧和监管趋严等风险联系人TableContacts周喆010-59136890盈利预测归母净利润和EPS为NonGAAP口径港元对人民币汇率采用091zhouzhegfcomcnTable单位人民币Finance202020212022E2023E2024E营业收入百万元4896699890121071512428增长率11143291916EBITDA百万元-2928-2036-437-210582归母净利润百万元-1568-1044-350-123667增长率-1-33-66-65-643EPS元股-13-8-2-13市盈率x----22ROE56-28-6-36EVEBITDAx----25数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明149TablePageText云音乐公司深度研究目录索引一产品差异化营运的音乐社区6一产品特性分析算法推荐和乐评是生态核心6二内容UGC歌单和独立音乐人曲库为差异化策略10三流量在线音乐格局较为稳定20四发展历程和股东架构网易为最大股东丁磊任CEO22二商业化多维度增厚变现能力25一数字音乐市场流量稳健变现率提升带动稳定增长25二在线音乐业务订阅业务为核心持续增长中枢27二社交娱乐业务以音频直播为主要营收场景40三盈利预测和投资建议43四风险提示46识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明249TablePageText云音乐公司深度研究图表索引图1云音乐核心运营数据一览6图2云音乐MAU百万推移7图3云音乐用户单日时长分钟推移7图4网易云音乐APP界面一览7图5网易云音乐平台推荐歌曲播放量占比推移8图648的用户听歌时都会浏览评论区点赞量999的优质评论数已累计数百万8图7网易云音乐APP听歌及歌手界面一览8图8乐评年度总结点赞999的评论累计达百万条回复数100的评论近30万条9图9歌单界面示例10图10网易云音乐平台上创造内容的用户占比10图11网易云音乐平台上用户生成的歌单数量十亿10图12主要网易音乐人资料11图13网易云音乐平台注册独立音乐人数量推移12图14独立音乐人曲库数量百万12图15网易云音乐总曲库数量百万12图16独立音乐人曲库播放量占比12图17网易音乐人和腾讯音乐人的数量万对比2019-22H114图18网易音乐人和腾讯音乐人的创作曲库数量万对比2019-22H114图192021年动感101首金曲部分歌单示例16图20腾讯音乐娱乐网易云音乐与三大唱片公司的股权投资情况18图212018年-2022年网易云音乐和主要唱片公司版权合作情况19图22音乐产品MAU百万推移2018年1月-2022年10月21图23音乐产品DAU百万推移2018年1月-2022年10月21图24音乐产品DAUMAU推移2018年1月-2022年10月21图25音乐产品人均单日时长分钟推移2018年1月-2022年10月21图26移动音乐行业Top10APP三力拆分2022年9月22图28网易云音乐发展历程22图29网易云音乐股权结构23图30中国数字音乐市场规模十亿元2018-2022E25图31典型数字内容订阅行业活跃用户规模2021-2022年25图32云音乐和TME收入份额推移2020-202125图33云音乐和TME的MAU和对行业用户渗透率22Q325图34云音乐收入左轴-百万元和同比增速右轴推移2018-2022Q1-Q326图35云音乐毛利率和经调整净利润率推移2018-2022H126图36云音乐分业务收入占比推移2018-2022年H127图37云音乐分业务收入同比增速推移2019-2022年H127识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明349TablePageText云音乐公司深度研究图38云音乐在线音乐收入分类型推移2018-2022H128图39云音乐在线音乐收入分类型占比推移2018-2022H128图40云音乐订阅业务收入左轴-百万元和同比增速右轴推移2018-2022H128图41云音乐订阅收入按会员数和ARPU同比增速拆解2019-2022H128图42云音乐订阅会员数左轴-百万和付费渗透率右轴推移2018-2022H129图43云音乐订阅ARPU元推移2018-2022H129图44TME会员数左轴-百万和付费渗透率右轴推移2017-2022Q329图45Spotify会员数左轴-百万和付费渗透率右轴推移2017-2022Q329图46TME会员ARPU左轴-元和同比增速右轴推移2017-2022Q330图47Spotify会员ARPU左轴-欧元和同比增速右轴推移2017-2022Q330图48主要订阅平台会员数左轴-百万和付费渗透率右轴对比2022Q330图49主要订阅平台会员ARPU左轴-元和同比增速右轴对比2022Q330图50Spotify分区域MAU和付费会员占比2021Q331图51Spotify分区域会员数左轴-百万和付费率右轴对比2021Q331图52云音乐非订阅收入左轴-百万元和同比增速右轴推移2018-2022H136图53云音乐非订阅收入分业务收入推移2018-2021H136图54网易云音乐广告产品示例36图55网易云音乐数字专辑销量榜单2020-2022年37图56云音乐和TME版权曲库百万推移2018-202138图57云音乐和TME版税摊销成本推移2018-2022E38图58云音乐和TME版税摊销成本在线音乐收入比推移2018-2022E38图59云音乐和TME预付版税金推移2018-2022E38图60TME版税金付款结构39图61Spotify订阅业务毛利率推移2017Q2-2022Q339图62TME在线音乐业务毛利率测算2018-2024E39图63网易云音乐音频直播场景40图64网易云音乐视频直播场景41图65云音乐社交娱乐业务收入左轴-百万元和同比增速右轴推移2018-2022H141图66云音乐社交娱乐业务付费用户数左轴-百万和付费率右轴推移2018-2022H141图67云音乐社交娱乐业务ARPPU元推移2019-2022H142图68云音乐社交娱乐业务收入分成比例和其他平台对比42图69云音乐及其他可比平台社交娱乐2022年预计业务收入左轴-百万元和识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明449TablePageText云音乐公司深度研究MAU右轴-百万对比42图70云音乐及其他可比平台社交娱乐2022年预计业务收入MAU元对比42表1网易音乐人数据一览11表2网易云音乐歌手热度榜单Top30梳理网易音乐人占比超过4013表3网易音乐人扶持计划梳理14表4腾讯音乐人扶持计划梳理15表52021年动感101首金曲在QQ音乐和网易云音乐的版权分布17表62021年动感101首金曲在QQ音乐和网易云音乐的版权状况以及收费状况17表72021年动感101首金曲在QQ音乐和网易云音乐都有版权的歌曲评论数量分布对比18表82021年8月以来网易云音乐和唱片公司的续约版权回归梳理19表9网易云音乐董事会成员及高级管理层24表10QQ音乐Top50热歌收费情况39首需购买会员9首免费2首限时免费31表11网易云音乐Top50热歌收费情况3首需购买会员47首免费33表12网易云音乐和QQ音乐会员权益和定价对比34表1388VIP权益类型和会员定价35表14分业务收入预测2018-2024E43表15成本和利润预测2018-2024E44表16可比公司估值45表17可比互联网产品单用户市值45表18云音乐合理价值计算46识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明549TablePageText云音乐公司深度研究一产品差异化营运的音乐社区一产品特性分析算法推荐和乐评是生态核心网易云音乐是一款有较强社区属性的音乐流媒体在内容端体现为差异化的独立音乐人内容在用户端体现为相对垂直的用户群体和较强的社区交互性网易云音乐的产品和数据和同类音乐流媒体有较明显的差异化特征在内容供给端22H1独立音乐人曲库在平台有较高的播放量占比近一半网易云音乐为独立音乐人注册达529万提供了成长的土壤为音乐人和用户搭建交互社区在用户端22H1有182亿的活跃用户画像来看公司2021年上市招股书披露平台超90月活用户为90后1-2线城市月活用户占比超过58产品的交互特性较多2021年年报披露27的月活用户会参与生产内容截止22H1平台上有34亿条用户生成的内容歌单图1云音乐核心运营数据一览8061823812351062334529000数据来源云音乐招股书财务报告广发证券发展研究中心注运营数据参考招股书披露按2022年H1披露进行更新截止到1H22网易云音乐MAU达到182亿单日时长为806分钟运营数据平稳MAU在2018年从105亿达到2020年后的18亿水平近2年呈现比较稳定的趋势用户单日时长从21年H1的77分钟22H1小幅提升至81分钟水平我们认为云音乐的产品运营策略仍是以稳扎稳打满足现有用户群体为主不追求在用户数上的快速扩张网易云音乐用户时长表现较为优异单日80分钟的时长侧面印证其通过较强的交互体验提升了用户粘性云音乐作为一款音乐流媒体其用户时长甚至可以达到接近视频平台水平以哔哩哔哩为例在没有做Storymode之前21年4个季度的用户平均时长为83分钟识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明649TablePageText云音乐公司深度研究图2云音乐MAU百万推移图3云音乐用户单日时长分钟推移9082200183183185811811821827877771801738016014770140601201055010040803060402020100020182019202020211H201Q212Q211Q222Q2220211H201Q212Q211Q222Q22数据来源云音乐招股书公司财报广发证券发展研究中心数据来源云音乐招股书公司财报广发证券发展研究中心网易云音乐在产品端注重算法推荐推荐歌曲播放量占近13和内容运营乐评话题我们从网易云音乐的UI呈现来看听歌推荐是最重要的功能云音乐比较注重算法推荐歌曲的功能以每日推荐私人FM等为代表的算法推荐入口占据了首页最显眼的位置下方仍会根据用户偏好进行相关曲目的推荐根据公司财报披露目前有13的歌曲播放量来自算法推荐在歌曲推荐下方网易云有较多的内容运营板块包括精彩乐评云村星评馆歌词荐曲热门话题等入口为用户提供了基于音乐内容社区圈层用户的社交功能图4网易云音乐APP界面一览听歌推荐云村星评馆热门话题数据来源网易云音乐APP广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明749TablePageText云音乐公司深度研究图5网易云音乐平台推荐歌曲播放量占比推移图648的用户听歌时都会浏览评论区点赞量999的优质评论数已累计数百万3335323131302828252048151050202020211H201Q212Q211Q222Q22浏览评论区的用户占比数据来源云音乐招股书公司财报广发证券发展研究中心数据来源云音乐招股书网易云音乐乐评报告2022广发证券发展研究中心乐评是网易云社区生态的重要组成部分48的云音乐用户会在听歌时浏览乐评在听歌界面中设置评论区是网易云音乐的重要特色该入口沉淀的用户生成的评论已经成为生态内容的一环乐评是云村用户情绪的载体有48的云音乐用户会在听歌时打开评论区优质乐评的积累让网易云音乐成为承载当代年轻人情绪社交的独特平台在评论区不仅是用户与用户的交互界面也承接了音乐人和用户之间的交流功能用户在听歌界面可以进入歌手主页加入歌手云圈和喜欢该歌手的用户及歌手自身进行互动图7网易云音乐APP听歌及歌手界面一览听歌界面评论区歌手主页云圈性格泡泡数据来源网易云音乐APP广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明849TablePageText云音乐公司深度研究平台沉淀了大量乐评点赞999的评论累计达百万条根据网易云音乐乐评报告2022的信息披露2022H1网易云音乐月活跃用户182亿近12用户听歌同时浏览乐评点赞量在999以上的优质评论数已达到数百万量级用户在云村参与热评生产评论区成为音乐内容的延伸网易云音乐乐评报告2022认为乐评是音乐衍生物也是用户的情绪产品乐评内容映射了用户主流情绪过去5年开心期待未来等正向情绪色彩的乐评比例呈现上升趋势表达emo的相关乐评占比下降8网易云音乐拉取了2017-2022年点赞量top1万的乐评进行分析当下年轻人的情绪表达也在发生变迁表达扎心遗憾爱而不得emo类乐评占比下降8而含有开心希望释然期待未来表达民族自豪感字眼的乐评占比正在提升2022年用户流行在网易云乐评中许愿2022年top1万的乐评中许愿内容较2017年提升了52022年9月歌曲好运来评论数量超过100万成为历年累计评论数量top10的歌曲1年内新增了40万条评论成为用户在大型考试期间的许愿神曲同时点赞量前1万的评论中每100条就有12条是还愿内容作为情绪产品乐评有回应是生态持续的重要因素云村回复数100的评论近30万条截至2022H1回复数超过100的评论有近30万条云村用户的每一种情绪都能接收到回声评论区的用户画像以学生群和白领为主力根据网易云音乐乐评报告2022网易云全站90后及00后占比超过9成学生党浏览乐评寻求真实鲜活像在奶茶店浏览小纸条白领族看乐评像是清吧小酌乐评内容有35围绕音乐本身说唱是网易云第二大曲风玩梗易出圈2022年点赞量在前1万的评论有35围绕音乐本身进行科普歌词旋律或是与主创互动说唱歌曲是仅次于流行乐在网易云排第二的曲风类型说唱歌曲的评论区最容易出梗和造梗图8乐评年度总结点赞999的评论累计达百万条回复数100的评论近30万条数据来源网易云音乐乐评报告2022广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明949TablePageText云音乐公司深度研究二内容UGC歌单和独立音乐人曲库为差异化策略1用户在平台上自创了大量的UGC内容歌单27的活跃用户创造了34亿条内容歌单根据公司招股书披露27的平台用户也是内容生产者截止22H1平台累计生产歌单数量为34亿条用户根据自身喜好对歌曲进行汇总创设了相关主题的歌单在平台与其他用户进行共享歌单入口在首页仅次于歌曲推荐的位置从产品运营层面歌单是用户通过自身喜好进行内容推荐一种形式而社区用户较容易形成喜好的共鸣图9歌单界面示例数据来源网易云音乐APP广发证券发展研究中心图10网易云音乐平台上创造内容的用户占比图11网易云音乐平台上用户生成的歌单数量十亿4030273425353325313028202515201510105050002020202120212Q211Q222Q22数据来源云音乐招股书公司财报广发证券发展研究中心数据来源云音乐招股书公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1049TablePageText云音乐公司深度研究2独立音乐人曲库占歌曲播放量的近12嘻哈和民谣品类形成优势网易音乐人以颜人中房东的猫等为典型代表我们发现云音乐平台的独立音乐人以流行嘻哈和民谣为主要曲风类型孵化出了一批在年轻群体中有影响力的音乐人以颜人中JonyJ房东的猫等为代表表1网易音乐人数据一览姓名粉丝数万专辑数张云圈人数万热门歌曲Fox胡天渝135142595庆功酒CMJ73657531所念皆星河刘思鉴104759416读自徐秉龙24195466像雾JonyJ348422754Lost颜人中3895471564陪我寂寞房东的猫386567846云烟成雨落日飞车138820406我是一只鱼数据来源网易云音乐APP2022年12月23日数据广发证券发展研究中心图12主要网易音乐人资料数据来源网易音乐人官网广发证券发展研究中心22H1网易音乐人注册数量已经达到529万独立音乐人上传曲库数量在230万网易云音乐为注册的独立音乐人提供一站式音乐发行服务包含音乐的自主发行数据管理宣发推广便捷结算签约合作和版权保护等方面的配套服务云村的社交互动属性和产品如云圈Mlog直播等也为音乐人提供了粉丝沉淀的机制虽然独立音乐人曲库占整体曲库的比例仍较低但对播放量的贡献已经近半根据公司财报披露22H1云音乐总曲库达到106亿其中独立音乐人的歌曲量为230万占比较低但从对播放量的贡献来看这部分歌曲占比近半说明独立音乐人的作品受到平台用户广泛欢迎识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1149TablePageText云音乐公司深度研究图13网易云音乐平台注册独立音乐人数量推移图14独立音乐人曲库数量百万2560000023529000250000019450000204000004000001514300000300000102000000510000000020212Q211Q222Q2220212Q211Q222Q22数据来源云音乐招股书公司财报广发证券发展研究中心数据来源云音乐招股书公司财报广发证券发展研究中心图15网易云音乐总曲库数量百万图16独立音乐人曲库播放量占比12010610090808060604020020212Q211Q222Q22注册独立音乐人曲库播放量占比数据来源云音乐招股书公司财报广发证券发展研究中心数据来源云音乐招股书广发证券发展研究中心网易音乐人是平台热门歌手的重要构成我们根据网易云音乐的歌手热度榜单前30的歌手中有40为网易音乐人其余为大版权歌手大版权歌手最受欢迎的为薛之谦林俊杰和陈奕迅等独立音乐人最受欢迎的以隔壁老樊沈以诚颜人中花粥等为代表网易较为看中优质的独立作品未来也计划通过和独立音乐人合作创造自制版权歌曲网易和独立音乐人的合作模式并非独家授权音乐人可以在其他平台发布内容相较于签约音乐人网易更看重和有持续优质内容产出的音乐人合作一方面网易为音乐人提供了孵化和成长的土壤另一方面网易也计划在自制版权上发力未来通过和独立音乐人合作出品属于网易云自身的自制版权曲目识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1249TablePageText云音乐公司深度研究表2网易云音乐歌手热度榜单Top30梳理网易音乐人占比超过40是否为网易热度排名歌手名称网易云粉丝量万加入云圈粉丝量万云圈人数粉丝数音乐人1薛之谦JokerXue否15274345282林俊杰JJLin否905113513隔壁老樊是8391189234陈奕迅EasonChan否827715625李荣浩RonghaoLi否73591856256华晨宇花花否65462914457毛不易否82712316288沈以诚是3499104309许嵩Vae否684316452410GEM郊紫棋GEM否80116612111颜人中是389215644012花粥是598662410TaylorSwift泰勒斯威夫13特否647117282714房东的猫是386584622JustinBieber贾斯汀比15伯否491913882816AlanWalker艾兰沃克否46857221517王嘉尔Jackson否27299073318任然是25399653819徐秉龙是2419662720要不要买菜是20388544221米津玄師米津玄师否5475111222张杰JasonZhang否31738372623汪苏泷SilenceWang否30639053024陈粒是51157871525林宥嘉YogaLin否2494421726王巨星是1616664127NINEONE越馨玥乃万是250610814328一支榴莲是127787669TheChainsmokers烟鬼组29合否23383311430周深是391199251数据来源网易云音乐app广发证券发展研究中心数据取自2022年12月19日独立音乐人作为内容差异化的一环TME也有所布局从数量来看网易音乐人保持了一定的优势根据网易音乐人和腾讯音乐人报告历年的披露2021年腾讯音乐人为30万网易达到40万22H1来看网易音乐人仍保持高速增长达到529万独立音乐人曲库TME没有持续披露2021年的情况2020年该曲库量为110万云识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1349TablePageText云音乐公司深度研究音乐2021年独立音乐人曲库达到190万22H1进一步提升至230万图17网易音乐人和腾讯音乐人的数量万对比2019-图18网易音乐人和腾讯音乐人的创作曲库数量万22H1对比2019-22H16025052923050200190404015030301101851002050850100020192020202122H120192020202122H1TME云音乐TME云音乐数据来源腾讯音乐人官网云音乐财报广发证券发展研究数据来源腾讯音乐人官网云音乐财报广发证券发展研究中心中心网易通过推出多个扶持计划培养音乐人包含收益分成等多渠道变现体系2017年云音乐就推出了石头计划每年都有所更新以及后续的星辰集词曲创作大赛和云梯计划以云梯计划为例云音乐为独立音乐人提供歌曲播放量为计价的点播分成会员包收益用户赞赏收入直播打赏广告收入分成等多渠道变现体系提升创作人的商业化能力提高作品的曝光量和知名度表3网易音乐人扶持计划梳理扶持计划启动时间计划详情计划成果石头计划石头计划2017年由网易云音乐发起的在2000余首投稿中选出49首作品按主题发布了10张合辑第一季原创音乐人扶持计石头计划从6000余首投稿中选出250余首作品为90余位音乐人打造了专2018年划旨在为原创音乐第二季属EP专辑人提供全方位创新引入乐评人音乐媒体资深音乐用户组成评审团与听众一起选出石头计划性和系统性扶持挖2019年了摇滚季Top15并选择有代表性的乐队作品完成石头计划3摇滚季第三季掘打造下个音乐时合辑代的音乐新星推砳石头计划动中国原创音乐最好以地域为划分联手郭采洁JonyJ荒井十一和房东的猫以及142021年第四季时代的到来位专业评审和25位媒体观察员上线第四季合辑企划未定义边界网易云音乐推出的大星辰集第一季合辑共收录10首原创作品其中陈志杰的第一首星辰集词星辰集词型词曲创作评选活词曲作品晚安经颜人中演绎后总播放量62亿收获18万评曲创作大曲创作大2018年动旨在发掘打动人论成为2019现象级人气单曲在歌曲收益上除了2万元的奖金激赛赛第一季心的优质词曲作品励陈志杰目前平均每月还可获得15万元左右的版税分成识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1449TablePageText云音乐公司深度研究星辰集词并交由金牌制作团队获奖作品将享受明星合作持续分成全面曝光长期签约等丰富的曲创作大2019年编曲制作曝光资源和音乐收益赛第二季星辰集创邀请陈耀川王雅君陈伟伦老师作为词曲编导师传授音乐创2022年作营第三作独立流行乐团Fine乐团作为惊喜嘉宾空降交流启发学员创作灵年初季感星辰集创2022年优秀作品将会获得由网易云音乐提供的现金奖励合辑推广流量扶作营第四12月持签约机会等丰厚权益季针对音乐人的多元化扶持计划旨在为音2020年前10个月参加云梯计划的音乐人获得线上收入已超1亿云梯计划2018年乐人提供更好的原创元单音乐人累计线上收入最高者已超千万元环境数据来源网易云音乐官网广发证券发展研究中心腾讯音乐人也推出了扶持计划不过整体启动时间晚于云音乐相对而言腾讯音乐的大版权曲库更为丰富对独立音乐人的布局晚于网易云腾讯在2020年1月推出了亿元激励计划2020年12月推出伯乐计划均为提升对独立音乐人的吸引力表4腾讯音乐人扶持计划梳理启动扶持计划计划详情计划成果时间在所有享有独家激励收益的音乐人音乐人签约授权独家的歌曲从2020年1月1日开始中超过80的音乐人因为增加了会有激励金发放激励金低于10万音乐人原收入可2020独家激励收入总收入增长了50亿元激励计以分50激励金还会再分50相当于100都返回年1以上超过40的音乐人总收入增划10音乐人激励金高于10万超出部分激励金仍可以分月长100以上实现了收入翻番展10相当于累计可以分60也比以前多全年激现了亿元激励计划带给音乐人的强励上不封顶大激励力度签约独家单曲年收入20万元以内100收入分成2020亿元激励计20万元以上超出部分音乐人分成60签约独家音亿元激励年7超60音乐人收入翻倍划20乐人年收入100万元以内100分成新增播放量激月励包优质作品将获得独家推广播放量2021词曲作者个人专属主页提升歌曲收益分成获得词曲亿元激励计年1demo售卖资格表现优异的作品进入QQ音乐酷狗音音乐人平均收入增长78划30月乐酷我音乐顶级宣推计划获得千亿曝光收入丰厚的全新签约模式签约自制唱片合作模式的2021亿元激励计歌曲自签约之日起12个月内收入100分成无上年9划40限全面覆盖的流量激励机制优质作品可获得千亿曝月光发掘真实有温度的优秀词曲作品和有才华的词曲创作伯乐计划词2020伯乐计划人并邀请知名音乐人参与其中打造出这个时代最动曲创作大赛年人的音乐作品识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1549TablePageText云音乐公司深度研究12月由一线行业前辈担任讲师分享行业干货面对面分组指导还将抽取作品进行1v1指导和反馈还有专项定2021伯乐计划词制化音乐课程让新人了解词曲混编录的音乐制作全过年4曲创作营程外加版权知识科普优质音乐人经验交流作品推月广实战等干货分享设置让创作者获得更多宝贵的学习与成长数据来源腾讯音乐人官网广发证券发展研究中心3大版权曲库仍在争取更多头部内容回归中腰部版权优选筛选契合平台调性的曲风我们选取了上海人民广播电台2021年动感101首金曲在TME和云音乐的版权情况作为样本调查来看头部歌曲的覆盖度图192021年动感101首金曲部分歌单示例数据来源动感101官网微信广发证券发展研究中心101首金曲QQ音乐的整体覆盖度高于云音乐以我们调研的101首金曲的版权状况QQ音乐和云音乐同时拥有版权的占65另外27为仅QQ音乐获得版权而7为仅云音乐1两个平台均无正版版权网易云独有的歌曲为歌手NINEONE识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1649TablePageText云音乐公司深度研究张杰和房东的猫金玟岐李斯丹妮黄龄的曲目QQ音乐拥有云音乐尚未获取的曲目为歌手赵英俊刘惜君金志文五月天等的曲目表52021年动感101首金曲在QQ音乐和网易云音乐的版权分布数量占比QQ音乐和网易云音乐同时拥有版权6665仅QQ音乐拥有版权2727仅网易云音乐拥有版权77QQ音乐和网易云音乐均无版权11总计101100数据来源网易云音乐APPQQ音乐APP广发证券发展研究中心注数据取自2022年12月19日的状况头部歌曲的收费听状况是比较一致的但占比来看QQ音乐的歌曲付费墙比例更高我们也针对这101首歌曲是否收费听的状况进行了对比整体来看如果一首版权歌曲在A平台是会员才能听那么在其他平台也会是会员收费听的状态收费情况是多平台一致的我们看101首金曲在QQ音乐和云音乐的购买会员听的比例QQ音乐购买会员听的占比达到50云音乐占比为31整体来看云音乐的收费歌曲版权获取数量低于QQ音乐整体的歌曲付费墙比例也低于QQ音乐表62021年动感101首金曲在QQ音乐和网易云音乐的版权状况以及收费状况数量占比QQ音乐网易云音乐QQ音乐网易云音乐有原版版权93739272购买会员50315031免费42424242限时免费1010无原版版权828828总计101101100100数据来源网易云音乐APPQQ音乐APP广发证券发展研究中心注数据取自2022年12月19日的状况101首歌曲的评论数来看云音乐的互动量高于QQ音乐我们对这部分可比歌曲在不同平台的评论数进行对比发现网易云音乐高评论数的歌曲占比明显高于QQ音乐也说明云音乐的用户交互和留下评论互动的特性较为明显识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1749TablePageText云音乐公司深度研究表72021年动感101首金曲在QQ音乐和网易云音乐都有版权的歌曲评论数量分布对比数量占比QQ音乐网易云音乐QQ音乐网易云音乐评论数100018927141000评论数5000212032305000评论数100006991410000评论数500001115172350000评论数1000005486评论数10000059814总计6666100100数据来源网易云音乐APPQQ音乐APP广发证券发展研究中心注数据取自2022年12月19日的状况三大唱片公司环球音乐华纳音乐和索尼音乐与中国音乐流媒体平台的战略投资关系来看TME绑定更深1腾讯音乐娱乐方面TME和腾讯均对华纳音乐环球音乐进行了投资而华纳音乐和索尼也对TME进行过战略入股此外TME和Spotify同为音乐流媒体平台通过股份护持以达成战略协同2网易云音乐方面根据招股书显示索尼音乐作为基石投资人2021年11月认购了1亿美元的公开发行股票约占18的股份图20腾讯音乐娱乐网易云音乐与三大唱片公司的股权投资情况腾讯持有341万A类股占A类股的25总股数的2022年2月披露07TME持有335万A类股占A类股的24总股数的07华纳音乐华纳和索尼共持有TME6813万普通股华纳招股书披露其持有TME3716万股1亿美元2018年10月发行现金对价约2亿美元作为基石投资者认购1亿美元占18索尼音乐2021年11月2018年12月赴美上市2022年9月香港二次上市无新股发行两次共占20牵头2021年12月香港上市财团2020年3月收购10环球音乐2021年1月行权10TME持有282亿股占83无投票权腾讯系持1663万股其中TME持有427万股占87无投票权2018年4月纽约上市2017年12月交换持股数据来源云音乐招股书Spotify2021年年报TME招股书华纳音乐招股书和公告TME取消版权独家合作以来大部分唱片版权均已回归云音乐平台由于历史原因产生的独家版权授权模式已经不再持续2021年-2022年网易云音乐IPO前后版权识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1849TablePageText云音乐公司深度研究合作频率上升重要版权方回归共与18家国内外主要唱片公司签署版权合作协议其中国语版权方6家港台版权方2家日韩版权方4家除此之外根据网易云音乐官方微博网易云音乐还与龚琳娜黄子韬龙韬娱乐曹方NOVA音乐艾福杰尼福气世纪等歌手或小型唱片公司进行版权合作2023年云音乐会重点争取台湾地区剩余2家头部歌手的版权回归如周杰伦和五月天目前周杰伦歌曲版权所属杰威尔和五月天2006年以后歌曲版权所属的相信音乐仍未和网易达成授权合作这也是2023年公司会重点争取的头部版权库而在中腰部曲库方面云音乐会更注重内容ROI和品类与平台的契合度例如民谣嘻哈等曲风更符合平台调性的中腰部版权仍会进行投入图212018年-2022年网易云音乐和主要唱片公司版权合作情况3月Merlin独立音乐人6月SM韩语EXO东方神起5月索尼音乐港台等103月滚石唱片SMBMG等阿里音乐互授月时代峰峻国语时代少年团10月摩登天空国语新裤子等6TFBOYS5月BigHit娱乐韩语防弹少年团911月英皇娱乐港台李克勤古巨基7月YG韩语BigBangBlackPink等8月国王唱片日语水树奈奈等11等月中国唱片集团国语梅兰芳等10月Avex日语滨崎步等88月UMAA日语二次元电子11月风华秋实国语黑豹乐队鹿晗等11月KAOINC颜社台湾说唱类12月乐华娱乐国语王一博韩庚等9月日本NBC环球娱乐日语fripSide等12月PonyCanyon日语动漫类710月Loen娱乐韩语IUApink等76665544月日本哥伦比亚日语39月CUBE娱乐韩语GI-DLE等2210201820192020202120223月吉卜力日语动画类5月少城时代国语王铮亮等8月环球音乐8月BPMT日语说唱9月BMG英文艾薇儿等数据来源云音乐投资者关系官网广发证券发展研究中心表82021年8月以来网易云音乐和唱片公司的续约版权回归梳理宣布合作日期唱片公司公司属地代表艺人或作品合作领域2022年12月智慧大狗娱乐中国大陆影视OST香蜜沉沉烬如霜司藤等影音乐版权视剧原声带2022年12月PONY日本Official髭男dismGARNiDELiA花澤香菜内音乐版权CANYON波田真礼aikoluz等丽佳音2022年11月Avex爱贝克日本滨崎步小事乐团EveryLittleThing幸田来未音乐版权作品宣传思续约大冢爱AAA和乐器乐团等2022年11月颜社中国台湾国蛋Leo王春艳李权哲等音乐版权识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1949TablePageText云音乐公司深度研究2022年8月龙韬娱乐中国大陆黄子韬徐艺洋石玺彤Doggie等音乐版权艺人宣推2022年7月YG娱乐韩国BIGBANGBLACKPINKWINNERiKON等音乐版权艺人宣推2022年6月时代峰峻中国大陆TFBOYS时代少年团TF家族等音乐版权艺人宣推2022年6月SM娱乐韩国安七炫BoA东方神起SUPERJUNIOR少音乐版权艺人宣推女时代SHINeeEXORedVelvetNCTaespa等2022年4月福茂唱片中国台湾庾澄庆范玮琪那英张韶涵韦礼安等音乐版权艺人宣推2021年12月乐华娱乐中国大陆王一博韩庚王晰李汶翰程潇安又琪等音乐版权音乐演出艺人宣推2021年11月风华秋实中国大陆黑豹乐队HuluBoyz郝云鹿晗魏大勋许音乐版权音乐演出明明杨沁松等2021年11月中国唱片集团中国大陆梅兰芳韩世昌李谷一等音乐版权2021年11月英皇娱乐中国香港谢霆锋容祖儿古巨基李克勤王杰等音乐版权音乐演出2021年10月摩登天空中国大陆新裤子痛仰重塑雕像的权利达达乐队五条音乐版权音乐演出人海龟先生马頔尧十三TizzyT满舒克等数据来源新浪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