事件
　　网易云音乐12月更新的iOS 8.9.0版本上线免费听歌模式，非会员用户通过观看约5-10秒的广告将能够获得30分钟特定付费曲库的播放时长，时长能够多次累加。目前该功能处在测试阶段，仅对部分非畅听会员、黑胶VIP会员、SVIP会员、音乐包用户开放。
　　简评
　　推出“免费听歌模式”，观看一定时长广告可免费收听特定曲库的付费音乐。网易云音乐iOS 8.9.0版本首页新设“免”标识，用户点击即可进入免费听歌模式，在该界面，用户完成规定的看广告、看视频等任务（时长约为5-10秒），即可获得30分钟的会员曲库免费听服务，用完后能够再次观看广告累加时长。据观察，本功能目前仅对非会员开放，畅听会员、黑胶VIP会员、SVIP会员、网易云音乐音乐包用户无法参与本次活动。看广告免费听曲库为特定曲库，不包含数字专辑、付费有声书等内容。
　　针对基数庞大的轻度用户，提高平台整体货币化率。根据官方公布最新数据，截至2022年二季度，云音乐MAU为1.81亿，同比减少1%；月度付费人数3761.3万，同比增长44%，付费率达到20.7%。付费用户高速增长的同时，非付费用户仍有巨大的基数，以79.3%计算，平台月均非付费活跃用户高达1.44亿。通过浏览留言评论，我们发现有听歌需求但付费意愿不足的用户对新模式的接受度较高，尤其是有碎片化听歌需求的用户，如每晚需要播放几十分钟童歌的宝妈群体，新模式将培养用户收看数十秒广告获得免费时长的习惯。假设用户每日观看10秒广告，5%-10%的非付费用户尝试了新功能，新功能将带来单月2-4万小时的广告浏览时长。
　　新模式有望为在线数字音乐平台带来可观的广告收入增量。公司2022H1广告服务收入3.2亿元，受到宏观经济及广告行业整体需求量下降的拖累，同比下降44%。而新增的免费听功能有望随着广告市场需求复苏，推动广告业务加速恢复。免费模式为用户提供多种广告观看选项，不受广告位和加载率的限制，用户点击进入全屏广告，广告附带多种交互选项，有望改善平台广告业务结构、带来更高质量的广告收入增长。2021年10月21日，QQ音乐在其新版本中测试免费听歌功能，对部分受邀用户推出观看15秒广告免费听歌30分钟的活动，免费听歌有效期间可以畅听特定会员歌曲的完整版，多元化变现和拓展广告业务是行业大势所趋。
　　盈利预测：因疫情反复带来的影响略超预期，我们预计营收端2022年公司实现营收93.88亿元，同比增长34%；利润端，预计公司今年亏损11.65亿元。首次盈利有望在2024年实现。继续给予公司“增持”评级，基于SOTP估值方法给予目标价102港元。
　　风险提示：
　　版权开放带来用户流失，广告市场恢复不及预期，广告主投放数量及出价水平下降；新的商业模式增加研发支出，回报存在不确定性；用户反馈不佳，获客不及预期；新模式受到付费用户抵制，免费+广告模式可能影响平台原有生态；新模式覆盖曲库较少，无法满足免费用户需求；市场竞争加剧；互联网娱乐业务受到政策来带的不确定性；股东减持风险；美联储鹰派超预期；数字内容创作进度不及预期；宏观经济及消费复苏不及预期导致整体需求不及预期。

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评影视娱乐HS云音乐9899HK新版本上线看广告免费听歌模式维持增持面向轻度用户探索多元变现孙晓磊sunxiaoleicsccomcn18811432273SAC执证编号S1440519080005SFC中央编号BOS358刘京昭liujingzhaocsccomcn18801173793SAC执证编号S1440522010001发布日期2022年12月22日当前股价702港元目标价格6个月102港元主要数据股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月-5224-372-7195-426-134-10855212月最高最低价港元2058541总股本万股2077569流通H股万股2077569总市值亿港元11946流通市值亿港元11946近3月日均成交量万股145主要股东NetEaseInc6132股价表现本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明事件网易云音乐12月更新的iOS890版本上线免费听歌模式非会员用户通过观看约5-10秒的广告将能够获得30分钟特定付费曲库的播放时长时长能够多次累加目前该功能处在测试阶段仅对部分非畅听会员黑胶VIP会员SVIP会员音乐包用户开放简评推出免费听歌模式观看一定时长广告可免费收听特定曲库的付费音乐网易云音乐iOS890版本首页新设免标识用户点击即可进入免费听歌模式在该界面用户完成规定的看广告看视频等任务时长约为5-10秒即可获得30分钟的会员曲库免费听服务用完后能够再次观看广告累加时长据观察本功能目前仅对非会员开放畅听会员黑胶VIP会员SVIP会员网易云音乐音乐包用户无法参与本次活动看广告免费听曲库为特定曲库不包含数字专辑付费有声书等内容针对基数庞大的轻度用户提高平台整体货币化率根据官方公布最新数据截至2022年二季度云音乐MAU为181亿同比减少1月度付费人数37613万同比增长44付费率达到207付费用户高速增长的同时非付费用户仍有巨大的基数以793计算平台月均非付费活跃用户高达144亿通过浏览留言评论我们发现有听歌需求但付费意愿不足的用户对新模式的接受度较高尤其是有碎片化听歌需求的用户如每晚需要播放几十分钟童歌的宝妈群体新模式将培养用户收看数十秒广告获得免费时长的习惯假设用户每日观看10秒广告5-10的非付费用户尝试了新功能新功能将带来单月2-4万小时的广告浏览时长新模式有望为在线数字音乐平台带来可观的广告收入增量公司2022H1广告服务收入32亿元受到宏观经济及广告行业整体需求量下降的拖累同比下降44而新增的免费听功能有望随着广告市场需求复苏推动广告业务加速恢复免费模式为用户提供多种广告观看选项不受广告位和加载率的限制用户点击进入全屏广告广告附带多种交互选项有望改善平台广告业务结构带来更高质量的广告收入增长2021年10月21日QQ音乐在其新版本中测试免费听歌功能对部分受邀用户推出观看15秒广告免费听歌30分钟的活动免费听歌有效期间可以畅听特定会员歌曲的完整版多元化变现和拓展广告业务是行业大势所趋盈利预测因疫情反复带来的影响略超预期我们预计营收端2022年公司实现营收9388亿元同比增长34利润端预计公司今年亏损1165亿元首次盈利有望在2024年实现继续给予公司增持评级基于SOTP估值方法给予目标价102港元本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明云音乐港股公司简评报告风险提示版权开放带来用户流失广告市场恢复不及预期广告主投放数量及出价水平下降新的商业模式增加研发支出回报存在不确定性用户反馈不佳获客不及预期新模式受到付费用户抵制免费广告模式可能影响平台原有生态新模式覆盖曲库较少无法满足免费用户需求市场竞争加剧互联网娱乐业务受到政策来带的不确定性股东减持风险美联储鹰派超预期数字内容创作进度不及预期宏观经济及消费复苏不及预期导致整体需求不及预期请1参阅最后一页的重要声明云音乐港股公司简评报告孙晓磊海外研究首席分析师北京航空航天大学硕士游戏产业和金融业年复合分析师介绍6从业经历专注于互联网研究对腾讯网易阿里美团阅文等互联网巨头有较为深入的理解2019年新财富港股及海外最佳研究团队入围2020年2021年新财富港股及海外最佳研究团队第五名刘京昭北京邮电大学信息与通信工程专业硕士2018年加入中信建投专注于互联网科技数字内容等领域2018年Wind金牌分析师传播与文化行业第三名2019年Wind金牌分析师传播与文化行业第一名2021年新财富港股及海外最佳研究团队第五名请2参阅最后一页的重要声明云音乐港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报买入相对涨幅15以上告发布日后6个月内的相对市场表现增持相对涨幅515也即报告发布日后的6个月内公司股股票评级中性相对涨幅-55之间价或行业指数相对同期相关证券市减持相对跌幅515场代表性指数的涨跌幅作为基准A股卖出相对跌幅15以上市场以沪深300指数作为基准新三强于大市相对涨幅10以上板市场以三板成指为基准香港市场以中性相对涨幅之间行业评级-10-10恒生指数作为基准美国市场以标普弱于大市相对跌幅10以上500指数为基准分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室务中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600请3参阅最后一页的重要声明云音乐港股公司简评报告联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihkwengqifancsccomcn请4参阅最后一页的重要声明