核心要点：
　　1、复盘2019年A股获得3个核心启示：第一，2019年A股在内需和流动性改善下走牛。第二，内外资抱团是消费核心资产走牛的主线；第三，2019年为后续新能源的走牛埋下种子。
　　2、2019年市场特征：我国经济处于“外需疲弱，内需发力”的状态，美联储从暂停加息到3次降息，我国央行维持相对宽松的货币政策，信用端边际改善。外资加速入场、国产替代成为市场主线。
　　3、2019年A股大势演绎“弱复苏+流动性宽松”的再平衡，分为宽信用下的上涨（1.1-4.19）、贸易摩擦再升级（4.20-8.7）、中美共振宽松下的上涨（8.7-9.12）、海外经济衰退下的调整（9.13-11.29）、中美关系缓和下的上涨（11.30-12.31）。
　　4、2019年大小盘风格涨跌幅：总共5次风格切换，3次大盘切换至小盘，2次小盘切换至大盘。2019年行业风格：消费>成长>金融>周期，低估值、外资、业绩、美联储宽松支撑消费领涨，成长和金融此消彼长，周期全年疲弱但年终逆袭。
　　5、2019年行业：总体上涨由估值驱动，电子、食品饮料、家电、建材等8个行业跑赢万得全A，电子、食品饮料等10个行业实现戴维斯双击。
　　摘要
　　1、复盘2019年A股获得3个核心启示：第一，2019年A股在内需和流动性改善下走牛。从分子端来看，2019年我国内需迎来筑底修复，地产投资、消费迎来边际修复。从分母端来看，2019年1-11月美联储从暂停加息到3次降息，我国央行在1月和9月2次降准，11月1次降息，我国货币和信用持续改善。
　　第二，2019年茅指数走牛的核心是内外资的抱团。对于外资，2019年3月1日MSCI宣布分三阶段将A股纳入因子提升至20%，5月25日部分A股“入富”，2019年北上资金净流入较2018年大幅提升，2019年新增北上资金持仓配置消费的比重为31.44%。对于内资，2019年底公募基金在消费板块持仓为37.43%，而2019年新发行股票型基金和偏股混合型基金份额增多，基金消费持仓持续增加。另一方面，消费低估值、地产投资边际改善、消费信心较强和消费政策刺激等原因，在一定程度上刺激消费核心资产走牛。
　　第三，2019年为后续新能源的走牛埋下种子。第一，2019年12月3日，工信部发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》（征求意见稿），计划2025年新能源汽车销量占比达到25%，将纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0千瓦时/百公里，插电式混合动力乘用车新车平均油耗降至2.0升/百公里。第二，从市场空间来看2019年新能源汽车增长空间广阔，2019年我国12个月平均值新能源汽车销量仅为10万辆，而乘用车销量接近180万辆，新能源汽车市场增量空间巨大。
　　 2、2019年A股大势演绎“弱复苏+流动性宽松”的再平衡。其中，1月1日-4月19日上涨的核心驱动力先后为央行超预期降准100BP、美联储暂停加息、金融供给侧改革、MSCI宣布分三阶段将A股纳入因子提升至20%等。4月20日-8月7日下跌的主导因素是4月19日政治局会议强调“把好货币供应总闸门”和中美贸易摩擦的再升级。8月7日-9月12日上涨的主导因素是美联储降息、央行先后进行LPR改革和降准50BP。9月13日-11月29日，市场调整的主导因素是海外经济的衰退。11月30日-12月31日，市场上涨的主导因素是中美第一阶段贸易协议的达成。
　　 3、2019年大小盘风格总共5次风格切换，3次大盘切换至小盘，2次小盘切换至大盘，前者的主要原因是风险偏好的改善，后者则是风险偏好的下降。一方面，2月1日、8月14日和11月27日，风格从大盘切换小盘。商誉暴雷的出清、芯片和半导体的国产替代、美联储和国内流动性宽松、万亿地方债额度首次提前下达、《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》（征求意见稿）的提出等事件，体现风险偏好的改善，支撑小盘走强。另一方面，3月25日和9月24日，风格从小盘切换至大盘。政治局会议强调“货币供应总闸门”、中美关系恶化、海外经济衰退等因素或事件导致风险偏好下降，避险情绪升温支撑大盘走强。
　　 4、2019年行业风格涨跌幅：消费>成长>金融>周期。第一，低估值、外资、业绩、美联储宽松支撑消费领涨。2019年初消费风格指数PE处于过去10年来最低水平，后续MSCI上调A股纳入因子和A股大盘核心资产纳入富时全球股票指数（简称“入富”，后文同）等因素促进外资增持消费，消费者收入就业预期高景气和消费刺激政策促进消费业绩改善，美联储宽松支持消费无风险利率下降。第二，成长和金融此消彼长。成长和金融风格切换体现在以下3个方面：风险偏好上升成长强，反之则金融强；宽信用金融强，宽货币成长强；地产强则金融强，地产弱则成长强。第三，周期全年疲弱但年终逆袭。1-10月周期因PPI同比下降和海外经济衰退跑输万得全A，11-12月在财政部首次下达万亿专项债额度的驱动下迎来逆袭。
　　5、行业复盘：2019年A股总体上涨由估值驱动，电子、食品饮料、家电等8个行业跑赢万得全A，电子、食品饮料等10个行业实现戴维斯双击。食品饮料受益于白酒板块的“量价双增”，家电受益于房地产投资的企稳和家电消

研究报告全文：2023年01月20日专题研究策略研究研究所TableTitle证券分析师胡国鹏S03505210800032019年A股深度复盘hugpghzqcomcn证券分析师袁稻雨S0350521080002yuandyghzqcomcn市场深度复盘系列报告三最近一年走势投资要点沪深30000000核心要点-00545-010901复盘2019年A股获得3个核心启示第一2019年A股在内需-01635和流动性改善下走牛第二内外资抱团是消费核心资产走牛的主-02181线第三2019年为后续新能源的走牛埋下种子-0272622122222322422622722822922102211221223122019年市场特征我国经济处于外需疲弱内需发力的状态美联储从暂停加息到3次降息我国央行维持相对宽松的货币政策信用端边际改善外资加速入场国产替代成为市场主线相关报告32019年A股大势演绎弱复苏流动性宽松的再平衡分为宽2022年A股深度复盘一波三折胡国鹏信用下的上涨11-419贸易摩擦再升级420-87中美共振袁稻雨2023-01-15宽松下的上涨87-912海外经济衰退下的调整913-1129策略专题研究报告从六因子看汇率与中美关系缓和下的上涨1130-1231股市的关系胡国鹏2023-01-11策略专题研究报告PMI触底回升阶段应如42019年大小盘风格涨跌幅总共5次风格切换3次大盘切换至何布局胡国鹏袁稻雨2023-01-08小盘2次小盘切换至大盘2019年行业风格消费成长金融周策略专题研究报告2023年十大关键词胡期低估值外资业绩美联储宽松支撑消费领涨成长和金融此国鹏袁稻雨2023-01-01消彼长周期全年疲弱但年终逆袭策略专题研究报告年末年初市场风格如何演绎胡国鹏袁稻雨2022-12-2552019年行业总体上涨由估值驱动电子食品饮料家电建材等8个行业跑赢万得全A电子食品饮料等10个行业实现戴维斯双击摘要1复盘2019年A股获得3个核心启示第一2019年A股在内需和流动性改善下走牛从分子端来看2019年我国内需迎来筑底修复地产投资消费迎来边际修复从分母端来看2019年1-11月美联储从暂停加息到3次降息我国央行在1月和9月2次降准11月1次降息我国货币和信用持续改善第二2019年茅指数走牛的核心是内外资的抱团对于外资2019年3月1日MSCI宣布分三阶段将A股纳入因子提升至205月25日部分A股入富2019年北上资金净流入较2018年大幅提升国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告2019年新增北上资金持仓配置消费的比重为3144对于内资2019年底公募基金在消费板块持仓为3743而2019年新发行股票型基金和偏股混合型基金份额增多基金消费持仓持续增加另一方面消费低估值地产投资边际改善消费信心较强和消费政策刺激等原因在一定程度上刺激消费核心资产走牛第三2019年为后续新能源的走牛埋下种子第一2019年12月3日工信部发布新能源汽车产业发展规划2021-2035年征求意见稿计划2025年新能源汽车销量占比达到25将纯电动乘用车新车平均电耗降至120千瓦时百公里插电式混合动力乘用车新车平均油耗降至20升百公里第二从市场空间来看2019年新能源汽车增长空间广阔2019年我国12个月平均值新能源汽车销量仅为10万辆而乘用车销量接近180万辆新能源汽车市场增量空间巨大22019年A股大势演绎弱复苏流动性宽松的再平衡其中1月1日-4月19日上涨的核心驱动力先后为央行超预期降准100BP美联储暂停加息金融供给侧改革MSCI宣布分三阶段将A股纳入因子提升至20等4月20日-8月7日下跌的主导因素是4月19日政治局会议强调把好货币供应总闸门和中美贸易摩擦的再升级8月7日-9月12日上涨的主导因素是美联储降息央行先后进行LPR改革和降准50BP9月13日-11月29日市场调整的主导因素是海外经济的衰退11月30日-12月31日市场上涨的主导因素是中美第一阶段贸易协议的达成32019年大小盘风格总共5次风格切换3次大盘切换至小盘2次小盘切换至大盘前者的主要原因是风险偏好的改善后者则是风险偏好的下降一方面2月1日8月14日和11月27日风格从大盘切换小盘商誉暴雷的出清芯片和半导体的国产替代美联储和国内流动性宽松万亿地方债额度首次提前下达新能源汽车产业发展规划2021-2035年征求意见稿的提出等事件体现风险偏好的改善支撑小盘走强另一方面3月25日和9月24日风格从小盘切换至大盘政治局会议强调货币供应总闸门中美关系恶化海外经济衰退等因素或事件导致风险偏好下降避险情绪升温支撑大盘走强42019年行业风格涨跌幅消费成长金融周期第一低估值外资业绩美联储宽松支撑消费领涨2019年初消费风格指数PE处于过去10年来最低水平后续MSCI上调A股纳入因子和A股大盘核心资产纳入富时全球股票指数简称入富后文同等因素促进外资增持消费消费者收入就业预期高景气和消费刺激政策促进消费业绩改善美联储宽松支持消费无风险利率下降第二成长和金融此消彼长成长和金融风格切换体现在以下3个方面风险偏好上升成长强反之则金融强宽信用金融强宽货币成长强地产强则金融强地产弱则成长强第三周期全年疲弱但年终逆袭1-10月周期因PPI同比下降和海外经济衰退跑输万得全A11-12月在请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告财政部首次下达万亿专项债额度的驱动下迎来逆袭5行业复盘2019年A股总体上涨由估值驱动电子食品饮料家电等8个行业跑赢万得全A电子食品饮料等10个行业实现戴维斯双击食品饮料受益于白酒板块的量价双增家电受益于房地产投资的企稳和家电消费刺激政策农林牧渔受益于猪周期的上行电子和计算机受益于国产替代无线耳机爆款和5G商业应用推广非银金融受益于金融供改和内外资加速入场建材受益于地产精装和基建的集采以及水泥价格的大幅上涨医药生物受益于2019年5月23日发布的深化医药卫生体制改革2019年重点工作任务对抗癌药审批的支持医疗物资统一集中采购对中标药品加强质量监管风险提示海外通胀超预期地缘政治风险产业政策推进不及预期等市场可能不会简单重复历史历史复盘数据仅供参考请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告内容目录12019年启示录7112019年大势研判内需和流动性双改善712内外资抱团是消费核心资产走牛的主线8132019年为后续新能源的走牛埋下种子92大势复盘弱复苏流动性宽松的再平衡1021宽信用下的上涨11-4191122中美贸易摩擦再升级的下跌420-871423中美货币共振宽松下的上涨87-9121624海外经济衰退下的市场调整913-11291725中美关系缓和下的上涨1130-1231193风格涨跌幅排序消费成长金融周期2031大小风格复盘2032行业风格复盘243212019年行业风格涨跌幅排序消费成长金融周期24322为什么2019年是消费大年25323成长与金融的此消彼长29324周期全年疲弱年终逆袭314行业复盘电子食品饮料家电涨幅居前33412019年8个行业跑赢万得全A3342食品饮料家电医药生物涨幅靠前3443电子计算机超额收益显著3744农林牧渔受益于猪周期上行3945非银金融受益于金融供改和外资加速入场3946建材受益于集采和水泥涨价415风险提示42请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图表目录图1大势研判六因子框架7图22019年1-4月我国地产投资消费复苏7图32019年外需疲弱内需发力8图42019年中国制造业PMI筑底美国制造业PMI下行8图52019年我国流动性维持宽松8图62019年美国呈现低失业合理通胀8图72019年外资加速流入对茅指数重新定价9图82022Q3消费公募基金持仓已经小于2019年9图92019年新增北上资金持仓配置消费的比重为31449图102019年12月新能源汽车政策的支持为后续新能源汽车销量高速增长奠定基础10图112019年拉开了宁组合走牛的序幕10图122019年A股行情可划分为5个阶段11图132019年1月央行超预期降准100BP12图142019年3月制造业PMI向上突破5012图152019年1-4月我国社融迎来开门红12图162019年1月美联储暂停加息12图172019年1-4月我国消费和投资同比上升13图182019年1月1日-4月19日消费成长涨幅居前13图192019年4-8月我国地产出口疲弱14图202019年5-8月我国制造业PMI维持在50以下14图212019年4-8月我国房地产投资累计同比持续下行内需疲弱15图222019年4月20日-8月7日金融消费相对抗跌15图232019年7-9月美联储连续2次降息16图242019年9月6日央行降准50BP16图252019年央行对LPR利率进行改革视为货币政策宽松16图262019年8月美国制造业PMI跌破50中国和欧盟持续维持在50以下17图272019年8月17日-9月13日成长风格领跑市场17图282019年9-11月海外经济下行压力增大18图292019年9-10月我国经济内需外需均疲弱18图302019年9-10月我国内需持续疲弱18图312019年9-10月海外经济面临较大下行压力18图322019年9月13日-11月29日消费抗跌银行领涨19图332019年11-12月我国制造业PMI向上突破50而海外经济仍旧处于衰退状态19图342019年11-12月我国经济面临内需外需双改善20图352019年11月30日-12月31日周期成长齐头并进20图362019年我国地产基建累计同比较2018年中枢上移21图372019年北上资金加速入场茅指数持续上涨21图382019年大小盘经历了5次风格切换23图392018年年报创业板商誉减值准备大幅攀升23图402019年9-12月外资加速入场宁组合大幅上涨24图412019年11月美联储和央行双边降息24图422019年行业风格消费成长金融周期25图432019年消费风格在大多数时间占优25图442019年初消费估值整体处于极度低估状态26请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告图452019年公募基金发行加速26图462019年公募基金消费持仓占比最高26图472019年北上资金流入推动消费走强27图482019年北上资金配置消费的比重最高27图492019年社会消费者预期收入和就业均迎来改善28图502019年消费业绩改善大幅改善28图512019年美联储货币政策宽松对消费形成支撑29图522019年成长和金融此消彼长30图532019年成长股走强的3个阶段伴随着流动性的宽松30图542019年2月房地产投资走强2019年10-12月房地产投资累计同比下行31图552019年1-10月我国PPI持续下行导致周期股跑输万得全A32图562019年周期和南华工业品指数高度相关32图572019年周期全年跑输大盘年末终逆袭32图582019年绝大部分行业收益为正电子食品饮料家用电器建筑材料计算机涨幅位居前五33图592019年电子食品饮料家电建材等10个行业实现戴维斯双击34图602019年高端和中低端白酒大幅涨价35图612019年茅台销量持续增长35图622019年处于地产周期较2018年边际修复家电销量同比由负转正汽车消费持续低迷35图632019年6-11月医药生物超额收益显著36图642019Q2-Q3生物制品业绩持续改善36图652019年Q2-Q3原料药业绩加速增长36图662019年我国半导体销售额企稳回升37图672019年电子和计算机收益可观38图682019年全球TWS耳机销量同比增长956538图692019年AirPods销量同比增长714338图702019年猪周期上行农林牧渔超额收益显著39图712019年生猪供应偏紧39图722019年非银金融在1-2月和5-6月超额收益显著40图732019年银行和地产远远弱于非银金融40图742019年4月后银行和地产低迷的核心原因是地产需求端的走弱41图75有色建筑建材等受益于海外经济复苏以及稳增长政策利好的周期行业2012年表现占优41图762019年周期疲弱的核心原因是土地购置面积和新开工面积共同走弱42图772019年8-12月水泥价格受益于错峰限产大幅上涨42表12018年12月-2019年4月中美贸易双方阶段性休战13表220194-20198中美贸易摩擦的再升级15请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告12019年启示录112019年大势研判内需和流动性双改善我们认为股票大势受到以下6大因子的影响其中内需外需和中美周期属于分子端海外流动性国内流动性和风险偏好属于分母端对于分子端来说内需外需和中国经济强于美国有利于A股上涨反之则反对于分母端来说美联储货币政策收紧国内货币或信用收缩风险偏好的下降等因素均会导致股市贴现率的上升分母扩大A股下跌反之则反从分子端来看2019年我国股市上涨的主导因素是内需的筑底回升第一2019年消费的上行体现在低端消费和高端消费的共振上行消费者就业预期和收入预期处于120以上的高景气水平消费在需求端信心较强第二2019年我国房地产投资累计同比维持在99-119的高增长地产端的持续恢复为股市上涨奠定基础第三2019年中美经济周期呈现中国制造业PMI筑底美国制造业PMI下行说明中国经济预期改善的动能强于美国图1大势研判六因子框架资料来源国海证券研究所图22019年1-4月我国地产投资消费复苏资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告图32019年外需疲弱内需发力图42019年中国制造业PMI筑底美国制造业PMI下行资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所从分母端的角度看2019年A股受益于国内外流动性的宽松第一美联储货币政策持续宽松2019年美联储从1月的暂停加息到3次降息主要原因是对贸易摩擦下全球经济下行的担忧第二2019年国内流动性持续宽松2019年分别在1月和9月2次降准11月降息1次社会融资存量同比中枢回升图52019年我国流动性维持宽松图62019年美国呈现低失业合理通胀资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所12内外资抱团是消费核心资产走牛的主线我们认为影响消费风格的定价因素主要有以下5类分别为估值美联储业绩地产投资和资金5个维度内外资抱团为2019年茅指数走牛的主导因素第一2019年初消费风格指数PE为近10年新低第二2019年美联储很快从暂停加息过度到降息外资的无风险收益率下降促进茅指数等核心资产走牛第三2019年消费者预期收入指数和就业指数的平均值分别为12495和13125消费在需求端具备走牛的基础第四2019年地产投资维持正增长再加上2019年消费政策促进家电的更新换代消费升级促进消费板块走牛请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告第五2019年内外资抱团是茅指数走牛的核心驱动力对于外资2019年3月1日MSCI宣布计划分别在5月8月和11月将A股纳入因子提升至510和205月25日部分A股入富2019年北上资金净流入较2018年大幅提升2019年新增北上资金持仓配置消费的比重为3144对于内资截至2019年年末公募基金在消费板块持仓为3743而2019年新发行股票型基金和偏股混合型基金的增多基金消费持仓持续增加图72019年外资加速流入对茅指数重新定价资料来源Wind国海证券研究所图82022Q3消费公募基金持仓已经小于2019年图92019年新增北上资金持仓配置消费的比重为3144资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所132019年为后续新能源的走牛埋下种子2019年12月埋下了新能源走牛的种子第一2019年12月新能源汽车发展获得的政策支持力度较大2019年12月3日工信部发布新能源汽车产业发展规划2021-2035年征求意见稿计划2025年新能源汽车销量占比达到25将纯电动乘用车新车平均电耗降至120千瓦时百公里插电式混合动力乘用车新车平均油耗降至20升百公里第二从市场空间来看2019年新请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告能源汽车增长空间广阔2019年12个月我国平均值新能源汽车销量仅为10万辆而乘用车销量接近180万辆新能源汽车市场增量空间巨大图102019年12月新能源汽车政策的支持为后续新能图112019年拉开了宁组合走牛的序幕源汽车销量高速增长奠定基础资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所2大势复盘弱复苏流动性宽松的再平衡2019年的A股行情大致可划分为5个阶段演绎弱复苏流动性宽松的再平衡2019年A股演绎弱复苏流动性宽松的再平衡政府刺激政策和中美关系对行情起主导作用万得全A全年整体上涨3429最大回撤达1592呈现震荡上行趋势把握宏观基本面的复苏拐点是2019年致胜的关键阶段1宽信用和稳增长式上涨11-419在中美贸易摩擦相对缓和的背景下货币政策持续宽松1月4日央行超预期降准100BP在我国经济预期触底企稳的基础上对A股形成重大利好股市各板块迎来普涨金融消费周期和成长涨幅均超过35其中消费成长涨幅超过40阶段2中美贸易摩擦再升级的下跌420-87该阶段A股调整2个方面一方面2019年4月19日中央政治局会议没有强调六稳六保另一方面中美贸易摩擦再次复燃并升级导致我国出口承压经济预期走弱阶段3全球货币宽松88-912伴随着美联储降息和我国央行LPR改革9月初央行降准50BP全球流动性宽松以对冲经济下行的压力流动性和经济基本面短期对A股形成双重利好A股迎来短暂上涨成长股领涨阶段4复苏疲弱的股市调整913-1129国内经济复苏力度不足我国PMI在9-10月PMI低于50同时海外经济衰退风险增加欧美日制造业PMI处于50以下内需复苏动力不足和外需持续走弱导致A股出现短期回调在此期间银行板块不跌反涨请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告阶段5经济预期改善中美关系缓和1130-123111月我国制造业PMI向上突破50随着12月中旬中美第一阶段贸易协定的达成中美贸易摩擦暂告一段落股市在基本面和情绪面中美关系上迎来双重利好图122019年A股行情可划分为5个阶段资料来源Wind国海证券研究所21宽信用下的上涨11-4192019年1-4月内部宽信用超预期外部美联储货币紧缩节奏放缓A股在基本面和流动性上迎来双击2019年1月1日-4月19日A股大幅走牛本质上是国内宽信用超预期和美联储货币政策的边际宽松再加上2月底的金融供给侧改革和3月初MSCI宣布分三阶段将A股纳入因子提升至203月我国制造业PMI向上突破50以及中美贸易摩擦在2019年1-4月处于休战期在各种利好下万得全A上涨3992市场迎来普涨其中消费上涨4641领跑市场成长上涨4245金融上涨3831周期上涨371211月1日-2月1日宽信用催化股市上涨2019年1月股市走强的原因体现在国内降准和美联储加息节奏预期放缓一方面国内宽信用超预期2019年1月4日李克强总理调研考察四大行并在银保监会主持召开座谈会强调运用好全面定向降准工具另一方面美联储货币紧缩节奏预期放缓随后我国央行宣布降准100BP1月15日和1月25日各下调50BP同日美联储主席鲍威尔表达了对中国和欧盟经济衰退风险的担忧预期美联储可能在1月FOMC会议上暂缓加息更大可能是维持缩表为后续1月30日美联储暂缓加息做铺垫22月1日-2月28日美联储暂停加息与金融供给侧改革2019年2月A股加速上涨的核心原因美联储暂停加息信号释放宽信用被证实和金融供给侧改革第一美联储暂停加息1月30日美联储议息会议将联邦基金目标利率维持在225-25与12月FOMC会议的范围相同去请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告除进一步加息指引美联储官员在缩表上保持一致说明美联储已经放缓加息节奏对2月上旬A股的利好作用显著第二宽信用在天量社融上得到验证社融在2月得到验证2月15日公布1月社融存量同比由2018年12月的1026快速上升至1085宽信用超预期被证实第三金融供给侧改革和六稳支撑A股上涨2月22日习近平主席首次提出金融供给侧改革强调金融体系结构调整优化的同时提出了强化金融服务功能和精准金融服务的双向目标对金融板块利多作用显著同日在政治局会议上强调六稳对消费板块形成支撑作用33月1日-4月19日A股迎来双重利好2019年3月1日-4月19日A股对外开放加速和经济企稳双重利好下A股迎来上涨一方面A股加速开放迎来利好2019年3月1日MSCI宣布分三阶段将A股纳入因子提升至20分5月8月和11月三步落实对以茅指数为代表的核心资产形成利多另一方面经济企稳对股市形成支撑3月31日我国制造业PMI向上突破50说明以降准为代表的宽信用政策对经济支撑的效果已经显现市场信心进一步修复图132019年1月央行超预期降准100BP图142019年3月制造业PMI向上突破50资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图152019年1-4月我国社融迎来开门红图162019年1月美联储暂停加息资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告图172019年1-4月我国消费和投资同比上升资料来源Wind国海证券研究所表12018年12月-2019年4月中美贸易双方阶段性休战时间中美贸易摩擦阶段性缓和事件2018年12月1日中美在G20峰会上宣布宣布双方暂停停止采取新的贸易措施为期3个月国务院发布公告从2019年1月1日起对原产于美国的汽车及零部件暂停加征2018年12月14日关税3个月涉及211个税目中美双方举行副部级通话确认美国副贸易代表格里什于1月7日至8日率领美2019年1月4日方工作组访华2019年1月29日刘鹤率领中方代表团抵达美国首都华盛顿进行中美第五轮经贸磋商美国贸易代表莱特希泽财政部长姆努钦抵达北京展开为期两日的第六轮中美2019年2月14日经贸高级别磋商美国贸易代表办公室宣布对2018年9月起加征关税的自华进口商品不提高加2019年3月2日征关税税率继续保持10中美双方在北京举行第八轮经贸高级别磋商双方就中美贸易协议有关文本进行2019年3月28日了谈判2019年4月3日中美双方在华盛顿举行第九轮经贸高级别磋商资料来源中国政府网外交部新华网凤凰网新浪财经和讯网国海证券研究所图182019年1月1日-4月19日消费成长涨幅居前资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告22中美贸易摩擦再升级的下跌420-874月20日-8月7日政治局会议将经济刺激政策从稳增长转向调结构我国经济持续走弱和中美贸易摩擦再升级导致A股在大幅回调4月20日-8月7日从最初的宽信用收缩到中美贸易摩擦的再升级再到我国经济的走弱万得全A整体下跌1518市场拥抱大盘价值和金融等避险权益资产导致金融和消费分别下跌1093和1048而成长和周期分别下跌1753和2012第一宽信用政策的退出对A股形成利空2019年4月19日中央政治局会议并没有强调六稳主要强调坚持结构性金融去杠杆说明国家宏观调控政策从稳增长改变为调结构在政策面对A股形成利空第二中美贸易摩擦持续升级引发市场风险偏好下降2019年5月5日特朗普宣布将2000亿美元中国商品关税从10上调至255月16日美国商务部将华为等70家中国公司纳入实体清单贸易摩擦升级成科技战8月1日对3000亿美元中国商品额外征收10的关税8月6日更是将我国列为汇率操纵国美元兑人民币迅速破7第三从经济基本面来看我国内需外需双弱导致A股承压2019年4-8月我国经济面临内需外需双弱的困境我国出口同比维持在0左右震荡外需在海外经济衰退的背景下持续疲弱另外中国制造业PMI在5月跌破506-7月持续处于50以下而国内商品房销售面积累计同比持续维持负增长房地产投资累计同比从119下降至105说明我国宽信用退出后经济并没有企稳图192019年4-8月我国地产出口疲弱图202019年5-8月我国制造业PMI维持在50以下资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告图212019年4-8月我国房地产投资累计同比持续下行内需疲弱资料来源Wind国海证券研究所表220194-20198中美贸易摩擦的再升级发生时间事件内容2019年5月5日特朗普宣布将2000亿美元的中国商品关税从10上调到252019年5月16日美国商务部将华为等70家中国公司纳入实体清单2019年6月29日中美两国元首在G20大阪峰会会晤美方表态不再扩大征关税的范围美国将从9月1日开始对剩下的3000亿美元中国进口到美国的商品2019年8月1日加征10的额外关税2019年8月6日美国财政部将中国列为汇率操纵国2019年8月7日白宫宣布禁止美国政府部门购买华为的设备和服务资料来源中国政府网商务部中国贸易促进委员会东方网21财经先驱网国海证券研究所图222019年4月20日-8月7日金融消费相对抗跌资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告23中美货币共振宽松下的上涨87-912美联储降息和国内LPR改革央行降准引发中美货币政策共振宽松A股迎来上涨在海外和国内流动性宽松的作用下2019年8月7日-9月12日万得全A累计上涨1141其中成长上涨1734周期上涨1056消费上涨1032金融上涨852一方面美联储降息对A股迎来上涨美联储在2019年7-9月2次降息25BP首先7月31日议息会议上大多数美联储官员支持降息并强调对美国经济下行压力的担忧导致美联储2019年首次降息25BP接着由于2019年7月和8月美国制造业PMI从512下降至491美国经济持续疲弱导致美联储逐步打开降息的步伐另一方面LPR改革和央行降准50BP对A股上涨形成支撑国内货币政策也在全球经济衰退的风险下逐步宽松8月20日央行对住房贷款LPR进行改革变相提供相对宽松的货币政策9月6日央行全面降准50BP同时额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率100BP以上说明央行通过货币政策宽松的方式对冲海外经济衰退的风险图232019年7-9月美联储连续2次降息图242019年9月6日央行降准50BP资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图252019年央行对LPR利率进行改革视为货币政策宽松资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告图262019年8月美国制造业PMI跌破50中国和欧盟持续维持在50以下资料来源Wind国海证券研究所图272019年8月17日-9月13日成长风格领跑市场资料来源Wind国海证券研究所24海外经济衰退下的市场调整913-11292019年9月13日-11月29日股市下跌的原因主要是国内经济疲弱海外经济下行压力增大内需方面2019年9-10月我国制造业PMI从498下降至493仍然维持在50以下外需方面在美欧日等海外发达国家制造业PMI持续低于50的背景下我国出口同比持续负增长说明我国经济内需和外需持续疲弱全球流动性宽松对A股的支撑作用被削弱市场小幅回调消费抗跌银行和建材不跌反涨2019年9月13日-11月29日万得全A小幅下跌555其中银行和建材分别上涨215和211消费小幅微跌23金融下跌431周期下跌661成长则是下跌814请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告图282019年9-11月海外经济下行压力增大图292019年9-10月我国经济内需外需均疲弱资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图302019年9-10月我国内需持续疲弱资料来源Wind国海证券研究所图312019年9-10月海外经济面临较大下行压力资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告图322019年9月13日-11月29日消费抗跌银行领涨资料来源Wind国海证券研究所25中美关系缓和下的上涨1130-12312019年12月股市在中美关系缓和国内经济企稳复苏和财政政策积极三重利好下上涨在中美第一阶段贸易协议达成国内经济企稳复苏和财政政策积极三重利好的驱动下万得全A在11月30日-12月31日上涨755其中成长和周期齐头并进分别上涨912和884金融上涨758消费则是上涨553一方面中美贸易摩擦阶段性缓和2019年12月13日中美双方达成第一阶段经贸协议文本达成一致我国就原产于美国的部分进口商品暂不征收105关税对原产于美国的汽车及零部件继续暂停加征关税中方承诺扩大对美国产品的进口美方承诺不再加征新的关税另一方面我国内需外需企稳财政政策开始发力2019年11月我国制造业PMI向上突破50达到502出口同比也在12月份由负转正上升至805说明我国经济已经初具复苏苗头从政策的角度看2019年11月27日财政部首次提前下达万亿新增专项债额度实施相对积极的财政政策市场预期国内经济将进一步改善图332019年11-12月我国制造业PMI向上突破50而海外经济仍旧处于衰退状态资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告图342019年11-12月我国经济面临内需外需双改善资料来源Wind国海证券研究所图352019年11月30日-12月31日周期成长齐头并进资料来源Wind国海证券研究所3风格涨跌幅排序消费成长金融周期31大小风格复盘12019年全局大盘优于小盘2019年整体大盘优于小盘主要原因是地产基建周期上行和外资加速流入A股纵观2019年全局大盘指数上涨4004小盘指数上涨2482万得全A上涨3429大盘指数超额收益较高大小盘风格分化显著一方面国内地产周期上行推动大盘跑赢小盘2019年房地产投资累计同比99略高于2018年的95较2018年实现中枢上移并且维持在9以上保持相对韧性地产投资同比的中枢上移带动相关消费板块的走强而大盘价值中较多是请务必阅读正文后免责条款部分20