1、2022年A股投资难度加大，内外部冲击下A股迎来大幅度调整，但整体呈现一波三折，年中和年末均有不错的阶段性机会，从风格、行业、偏股基金收益情况来看，2022年要好于同样是熊市的2018年以及2011年。
　　 2、市场特征：一波三折。2022年在内外部冲击下，宏观经济波动加剧，市场系统性估值调整，全A年线“三连阳”终结。伴随风险偏好的回落，2022年在存量博弈环境中风格轮动加速，通胀与防疫放开是市场交易的两条主线。
　　 3、大势：全年呈“W”走势。2022年的A股行情大致可划分为4个阶段，整体呈现“W”型走势，两次探底、两次反弹，年内上证指数两次跌破3000点。
　　 4、风格：2022年大小盘风格大致持平，总共经历了6次大小盘切换，“大切小”和“小切大”各3次。从行业风格来看，2022年“金融>周期>消费>成长”，金融抗跌，成长领跌，消费和周期基本相当。
　　 5、行业：分化收窄、轮动加快。估值、业绩双承压以及普跌是2022年多数行业的主要特征，全年缺乏戴维斯双击行业，仅煤炭取得正收益，TMT相关行业显著跑输，社会服务等疫情受损行业全年相对抗跌。
　　风险提示：全球疫情反复、海外通胀超预期、美联储继续鹰派、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、比较研究的局限性、历史数据仅供参考、重点关注公司业绩不达预期风险等。

研究报告全文：2023年01月15日专题研究策略研究研究所TableTitle证券分析师胡国鹏S0350521080003一波三折hugpghzqcomcn证券分析师袁稻雨S0350521080002yuandyghzqcomcn2022年A股深度复盘最近一年走势投资要点沪深3000011812022年A股投资难度加大内外部冲击下A股迎来大幅度调整-00434但整体呈现一波三折年中和年末均有不错的阶段性机会从风格-00985行业偏股基金收益情况来看2022年要好于同样是熊市的2018年-01537以及2011年-02088-026402市场特征一波三折2022年在内外部冲击下宏观经济波动加22122222322422522622722822922112212231剧市场系统性估值调整全A年线三连阳终结伴随风险偏好的回落2022年在存量博弈环境中风格轮动加速通胀与防疫放开是市场交易的两条主线3大势全年呈W走势2022年的A股行情大致可划分为4个相关报告阶段整体呈现W型走势两次探底两次反弹年内上证指数策略专题研究报告从六因子看汇率与两次跌破3000点股市的关系胡国鹏2023-01-11策略专题研究报告PMI触底回升阶段应如4风格2022年大小盘风格大致持平总共经历了6次大小盘切何布局胡国鹏袁稻雨2023-01-08换大切小和小切大各3次从行业风格来看2022年金策略专题研究报告2023年十大关键词胡融周期消费成长金融抗跌成长领跌消费和周期基本相当国鹏袁稻雨2023-01-01策略专题研究报告年末年初市场风格如何5行业分化收窄轮动加快估值业绩双承压以及普跌是2022演绎胡国鹏袁稻雨2022-12-25年多数行业的主要特征全年缺乏戴维斯双击行业仅煤炭取得正收国内政策与海外之声第21期国内政策重益TMT相关行业显著跑输社会服务等疫情受损行业全年相对抗在提信心美联储紧缩进入下半场胡国鹏跌2022-12-22摘要1市场特征一波三折2022年内忧与外患频发宏观经济波动加剧市场系统性估值调整上证指数重返3000点A股三连阳终结伴随风险偏好的回落2022年在存量博弈环境中风格轮动加速通胀与防疫放开是市场交易的两条主线煤炭行业全年一枝独秀社会服务等疫情受损行业全年相对抗跌2022年在宏观经济波动加剧的背景下A股市场走熊上证指数重返3000点全年下跌151三连阳终结从市场驱动力来看2022年估值调整是引发市场下跌的主要因素受全球流动性紧缩与风险事件冲击影响创业板指全年估值收缩385全A估值回调至2019年水平此外伴随市场风险偏好的回落2022年增量资金明显减少存量资金的博弈加快了A股市场风格的轮动大小盘风格全年处于拉锯状态价国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告值与成长风格全年多次切换通胀与防疫放开是市场交易的两条主线受俄乌冲突影响2022年全球能源价格飙升在内滞外胀的形势之下通胀成为全年最优配置方向煤炭行业领涨市场与此同时伴随国内防疫措施的不断优化市场对于疫后修复逻辑的左侧交易持续进行社会服务美容护理商贸零售等疫情受损行业全年相对抗跌2大势研判全年呈W走势2022年的A股行情大致可划分为4个阶段整体呈现W型走势A股的走势来看全年可划分为4个阶段两次探底两次反弹行情特征显著整体呈现W型走势年内上证指数两次跌破3000点1月4日至4月26日为第一阶段本阶段A股市场的主要矛盾先后为美联储超预期收紧地缘政治扰动及国内疫情反复冲击市场整体呈现三段式下跌4月27日至7月4日为第二阶段随着国内疫情形势改善复工复产有序推进叠加本阶段稳增长政策再度发力经济数据明显改善市场迎来中期反弹行情7月5日至10月10日为第三阶段全球经济衰退预期升温国内房地产断贷事件发酵国内经济修复进程受阻8月佩洛西窜访中国台湾中美关系再起波澜风险偏好再度回落下市场震荡下跌10月11日至年末为第四阶段10月二十大催生安全主线市场走势分化11月疫情防控措施实质性优化落地经济修复预期支撑市场震荡回升3风格复盘从大小盘风格来看全年大小盘风格大致持平总共经历了6次风格切换大切小和小切大各3次从行业风格来看2022年金融周期消费成长一方面大小盘风格总计切换6次切换的核心原因是市场风险偏好的变化和地产消费预期的变化第一对于风险偏好4月29日政治局会议对稳增长的强调10月16日二十大会议强调实现高水平科技自立自强等事件促进风险偏好改善利好小盘而3月美联储加息上海疫情爆发等事件导致风险偏好下降市场拥抱大盘避险第二地产和消费预期改善利好大盘比如11-12月防疫政策的优化和金融16条等政策发布导致地产和消费预期边际改善有利于大盘走强另一方面行业风格为金融周期消费成长第一金融受益于风险偏好下降和金融16条等政策支持第二成长在5-7月受益于汽车购置税下调等政策的推动新能源汽车销量快速恢复10月则是受益于二十大对国家安全和科技创新的强调第三周期内部分化严重煤炭等热值相关板块受益于原油供应偏紧带来的油价上涨而钢铁有色等板块则在下游地产需求走弱的环境下受到拖累第四消费在3-4月和9月风险偏好下降时必选消费发挥避险作用导致消费抗跌6月和11-12月则是在疫情被有效控制或防疫政策优化的催化下可选消费快速修复带动消费走牛4行业复盘分化收窄轮动加快估值业绩双承压以及普跌是2022年多数行业的主要特征全年缺乏戴维斯双击行业仅煤炭取得正收益成长板块显著跑输但基于行业轮动速度的提高行业平请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告均振幅以及分化程度的减弱2022年的市场赚钱效应高于以往的普跌年份从申万一级行业来看30个行业中有14个行业跑赢万得全A但仅有煤炭全年以1095涨幅取得绝对收益拆分全年A股行业估值与业绩的表现来看2022年A股多数行业缺乏估值的提振且业绩也出现明显的回落仅有10个行业的PE-TTM在2022年有所提升EPSTTM有所提升的行业也仅有10个且有10个行业出现双杀具体来看估值扩张最显著的行业为农林牧渔业绩表现相对较好的行业集中在受益于通胀上行的上游板块2022年市场的普跌较2011年和2018年更温柔主要原因在于2022年的行业轮动速度相比普跌年份如2011和2018年更快且行业平均振幅较低因此大部分行业都在2022年存在短期做多的机会选错行业的代价并没有典型普跌年份年大风险提示全球疫情反复海外通胀超预期美联储继续鹰派地缘政治扰动加剧产业政策推进速度不及预期比较研究的局限性历史数据仅供参考重点关注公司业绩不达预期风险等请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告内容目录12022年市场特征一波三折711内忧与外患A股三连阳终结712系统性估值调整813存量资金博弈风格轮动加速914通胀与防疫放开是全年交易的主线112大势复盘全年呈W走势指数两次探底1321内外困境交织市场出现三波主跌浪1422经济政策共舞市场迎来中期反弹1723复苏进程受阻大国关系再起波澜1824疫情防控措施优化落地市场再迎反攻193风格涨跌幅排名消费成长金融周期2131大小风格复盘2132行业风格复盘253212022年风格涨跌幅排名金融周期消费成长25322金融为什么在2022年领涨26323成长最弱年中走强27324周期和消费略微跑赢万得全A284行业复盘分化收窄轮动加快3141普跌中仍然有主线行业和轮动中的机会3142金融抗跌银行避险地产进攻3443周期分化煤炭一枝独秀3444消费震荡疫后复苏的反复博弈3545成长回调先新能源后TMT375风险提示38请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图表目录图12022年在内忧外患的形势下A股市场走熊万得全A指数大幅收跌终结三连阳8图22022年在熊市行情中权重股的优势进一步消散市场赚钱效应在2010年后排名倒数第三8图32022年估值调整是导致市场下跌的主要因素2009年以来A股共经历了3次系统性估值调整9图4A股估值波动幅度正逐步缩窄2021年初以来的估值调整或已经接近尾声9图52022年大小盘风格处于拉锯状态下跌阶段大盘抗跌反弹阶段小盘弹性占优10图62022年价值与成长风格多次切换价值相对占优10图72022年A股量能呈缩减态势11图82022年新成立基金份额显著减少11图92022年陆股通净流入金额大幅缩减11图102022年煤炭行业一枝独秀12图112021年Q4至2022年Q2上游板块盈利优势显著12图122022年3月11月两轮疫情的阶段性爆发均对国内经济造成明显冲击13图132022年的A股行情大致可划分为4个阶段整体呈现W型走势14图142022年1月10年期美债收益率快速抬升15图152月末俄乌冲突爆发导致能源大宗商品价格飙升15图163月以来全国新增新冠确诊人数快速攀升15图172022年4月高频经济活动指数明显回落15图182022年1月金融数据实现开门红16图192022年3月16日金稳委会议回应市场热点问题16图202022年1月至4月A股市场经历三波主跌浪16图212022年1月至4月杀估值行情明显创业板指估值下杀幅度超过3516图222022年二季度出口消费数据回暖17图23政策发力下6月商品房销售数据回升17图242022年以来中美货币政策周期正式确认背离18图252022年中美经济周期所处位置不同18图26本轮反弹期间中小创指数涨幅居前18图27本阶段光伏新能源汽车等赛道涨幅明显18图287月断贷事件持续发酵19图29全球经济衰退预期下7月原油价格大幅回落19图30本阶段前期成长价值板块表现分化中小创指数明显占优8月下旬后市场整体进入下行区间19图31疫情防控解除经济企稳后的风格切换是市场的核心特征21图322022年大小盘经历了6次风格切换23图332022年3-12月美联储7次加息我国央行2次降息24图342022年美国呈现高通胀低失业24图352022年央行在4月和12月两次降准24图362022年3-4月上海疫情持续爆发24图372022年房地产投资持续走弱25图382022年我国制造业PMI低迷25图392022年行业风格金融周期消费成长25图402022年金融风格在1-4月8-9月和11-12月占优26图41朱格拉周期的轮回2022年与2012年投资端比较相似27图422022年成长仅在5-7月10月具有超额收益28图432022年5-7月新能源汽车销量快速恢复28图442022年1-4月和5-6月周期板块超额收益显著29请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告图45周期板块内部分化严重29图462022年煤炭能化等上游热值板块受益于原油价格的上涨29图472022年2-11月我国房地产销售面积和新开工面积快速下滑30图482022年3-4月6月9月和11-12月消费板块超额收益显著30图49消费的防御属性体现在必选消费进攻属性体现在可选消费31图502022年4月后我国消费者信心持续低迷31图512022年A股行业整体下跌仅煤炭有正收益32图522022年A股行业风格在下跌中迎来再平衡33图532022年行业轮动速度持续提高33图542022年缺乏戴维斯双击行业33图552022年银行房地产具备相对收益34图562022年煤炭在周期风格中一枝独秀35图57有色金属基础化工机械设备建筑材料钢铁等行业在2022年中呈W走势总体跑输大盘35图58疫情受损链条在2022年的两次反弹中表现亮眼36图592022年出口链条表现相对抗跌汽车在的第一轮反弹中表现较好36图60医药生物在三季报披露期领先其他消费板块反弹36图61电力设备是2022年4-7月反弹主线37图622022年12月计算机与传媒出现结构性机会38请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告12022年市场特征一波三折2022年在宏观经济波动加剧的背景下A股市场走熊上证指数重返3000点全年下跌151三连阳终结从市场驱动力来看2022年估值调整是引发市场下跌的主要因素受全球流动性紧缩与风险事件冲击影响创业板指全年估值收缩385全A估值回调至2019年水平此外伴随市场风险偏好的回落2022年增量资金明显减少存量资金的博弈加快了A股市场风格的轮动大小盘风格全年处于拉锯状态价值与成长风格全年多次切换通胀与防疫放开是市场交易的两条主线受俄乌冲突影响2022年全球能源价格飙升在内滞外胀的形势之下通胀成为全年最优配置方向煤炭行业领涨市场与此同时伴随国内防疫措施的不断优化市场对于疫后修复逻辑的左侧交易持续进行社会服务美容护理商贸零售等疫情受损行业全年相对抗跌11内忧与外患A股三连阳终结2022年内忧与外患频发A股市场走熊万得全A指数大幅收跌三连阳终结2022年是全球政治与经济局势动荡的一年俄乌冲突美联储超预期加息以及国内疫情大规模反复等黑天鹅与灰犀牛事件轮番上演叠加国内房地产市场的深度回落我国经济在需求收缩供给冲击预期转弱的三重压力之下增长乏力面对内忧外患的形势2022年A股市场自开年之后便快速走熊从全年表现来看2022年万得全A指数于4月和10月两度探底全年下跌1866三连阳终结上证指数全年下跌1513重返3000点创业板指全年下跌2937下跌幅度仅次于2011年-35882022年权重股的优势进一步消散市场赚钱效应在2010年后排名倒数第三2021年万得全A指数和全部A股收益中位数的差距相较于2019-2020年已明显收敛主要原因是2021年一季度核心资产泡沫破灭带来的市场大小盘风格切换2022年万得全A指数涨跌幅为-1866全部A股涨跌幅中位数为-1865两者基本持平表明在2022年的熊市行情中权重股的优势进一步消散其原因主要为全球经济预期恶化的影响下新能源半导体等景气赛道抱团的瓦解从市场涨跌家数比来看2022年全A上涨家数占比为24市场赚钱效应在2010年后排名倒数第三仅强于2011年和2018年请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告图12022年在内忧外患的形势下A股市场走熊万得全A指数大幅收跌终结三连阳资料来源Wind国海证券研究所单位图22022年在熊市行情中权重股的优势进一步消散市场赚钱效应在2010年后排名倒数第三资料来源Wind国海证券研究所单位12系统性估值调整2022年估值调整是引发市场下跌的主要因素受全球流动性紧缩与风险事件冲击影响2022年底全A估值已回调至2019年水平从市场驱动力来看2022年前三季度全A扣非归母净利润增速为28全年增速预计为-05全A指数2022年全年估值收缩168其中创业板指估值回调385估值调整是导致市场下跌的主要因素2009年至今A股共出现过三轮系统性估值调整第一轮为2009年底至2012年底由宏观政策收紧引起第二轮为2015年年中至2018年底由去杠杆挤泡沫以及中美贸易摩擦所致第三轮为2021年年初至今由经济预期转弱美联储超预期激进加息以及海外地缘政治风险导致总的来看宏观政策的收紧与风险事件的扰动是压制A股估值的主要因素但对比三轮系统性估值调整阶段可以发现随着市场逐步走向成熟A股估值波动幅度正逐步缩窄2022年底全A估值已回吐2020年全球大放水时期涨幅回调至2019年水平本轮自2021年初以来的估值调整或已经接近尾声请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告图32022年估值调整是导致市场下跌的主要因素2009年以来A股共经历了3次系统性估值调整资料来源Wind国海证券研究所注2022年全A利润增速为预测值图4A股估值波动幅度正逐步缩窄2021年初以来的估值调整或已经接近尾声资料来源Wind国海证券研究所单位倍13存量资金博弈风格轮动加速2022年A股市场风格轮动加速大小盘风格全年处于拉锯状态价值与成长风格全年多次切换市值风格方面2022年申万小盘指数和大盘指数全年涨跌幅分别为-210和-215大盘风格在市场下跌时相对抗跌小盘风格在市场反弹时更具弹性大小盘风格全年处于拉锯状态行业风格方面围绕稳地产政策疫情防控形势以及美联储加息三大主题2022年A股价值与成长风格全年多次再平衡在宏观经济形势不确定性加剧的背景下稳定性较强的价值风格全年表现相对占优2022年市场风格快速轮动的主要原因为存量资金博弈市场风险偏好的变化对风格影响显著纵观全年伴随宏观经济景气的下行2022年A股市场量能缩减成交额震荡回落偏股型新成立基金发行份额以及北上资金净流入金额均大幅下滑在缺乏新增资金的环境下市场单一风格涨幅受限存量资金对于预期请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告的博弈进一步加快了市场风格的轮动值得注意的是2022年市场风险偏好的变化对于市场风格影响显著由于预期转弱当风险偏好出现明显变化时市场倾向于寻找前期滞涨或下跌的板块避免追高或补跌风险例如4月底伴随上海疫情形势好转市场风格由价值转向成长8月受断贷风波佩罗西窜访台湾等事件影响市场风格回归价值10月随着二十大的召开以及美联储加息退坡预期的升温成长风格再度占优11月至12月随着地产三支箭以及疫情防控二十条新十条的出台价值风格持续修复图52022年大小盘风格处于拉锯状态下跌阶段大盘抗跌反弹阶段小盘弹性占优资料来源Wind国海证券研究所图62022年价值与成长风格多次切换价值相对占优资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告图72022年A股量能呈缩减态势资料来源Wind国海证券研究所图82022年新成立基金份额显著减少图92022年陆股通净流入金额大幅缩减资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所14通胀与防疫放开是全年交易的主线2022年的核心特征是海外高通胀在全球能源价格抬升国内经济增长动能走弱的环境下上游资源品行业盈利明显占优煤炭行业全年超额收益显著2022年俄乌冲突的爆发无疑是最大的黑天鹅事件由此引发的能源供应危机导致全球能源价格在上半年飙升布伦特原油价格在3至7月持续位于100美元桶以上美国欧盟等海外发达经济体通胀水平均创近30年新高在滞胀的阴霾之下通胀成为了2022年最优的配置主线一方面由于海外央行纷纷采取加息政策以应对通胀流动性环境的恶化导致成长股估值回调低估值股相对占优另一方面由于国内有效需求不足中下游行业景气度持续下滑受益于通胀上行的上游资源品行业盈利优势显著从市场表现来看2022年煤炭行业一枝独秀全年上涨1095获得超额收益2960是全年最优的配置方向2022年市场交易的另一条主线为疫情防控放开伴随国内防疫措施的不断优化社会服务美容护理商贸零售等疫情受损行业全年相对抗跌2022年国内疫情形势是悬在市场头顶的达摩克利斯之剑3月11月两轮疫情的阶段性爆发均请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告对经济增长以及市场情绪造成明显冲击但在此期间国内防疫措施不断优化的趋势亦较为清晰2022年6月入境隔离政策松绑由147调整为737月通信行程卡查询覆盖时间由14天调整为7天11月优化疫情防控二十条措施推出12月新十条发布国内疫情防控逐步放开在此背景下2022年市场对于疫后修复逻辑的左侧交易持续进行疫情受损行业在资金博弈之下跌幅反而较少从全年来看2022年社会服务美容护理商贸零售行业分别下跌223674和708均明显跑赢大盘图102022年煤炭行业一枝独秀资料来源Wind国海证券研究所图112021年Q4至2022年Q2上游板块盈利优势显著资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告图122022年3月11月两轮疫情的阶段性爆发均对国内经济造成明显冲击资料来源Wind国海证券研究所2大势复盘全年呈W走势指数两次探底2022年的A股行情大致可划分为4个阶段整体呈现W型走势A股的走势来看全年可划分为4个阶段两次探底两次反弹行情特征显著整体呈现W型走势年内上证指数两次跌破3000点阶段14-426内外困境交织市场出现三波主跌浪本阶段A股市场的主要矛盾先后为美联储超预期收紧地缘政治扰动及国内疫情反复冲击市场整体呈现三段式下跌期间受稳增长发力预期升温2月春节前后金稳委会议确立政策底316日前后提振市场阶段性企稳阶段427-74基本面与政策面共振市场迎来中期反弹随着国内疫情形势改善复工复产有序推进叠加本阶段稳增长政策再度发力经济数据明显改善市场迎来中期反弹行情阶段75-1010复苏进程受阻大国关系再起波澜全球经济衰退预期升温国内房地产断贷事件发酵国内经济修复进程受阻8月佩洛西窜访中国台湾中美关系再起波澜风险偏好再度回落下市场震荡下跌阶段1011-1231疫情防控措施优化落地市场实现二度反攻10月二十大催生安全主线市场走势分化11月疫情防控措施实质性优化落地经济修复预期支撑市场震荡回升请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告图132022年的A股行情大致可划分为4个阶段整体呈现W型走势资料来源光明网第一财经观察者网中国经济网中国新闻网环球网新浪财经新华社澎湃新闻国海证券研究所21内外困境交织市场出现三波主跌浪2022年1月至4月市场的主要矛盾先后表现为美联储超预期收紧冲击流动性地缘局势扰动降低风险偏好国内疫情反复拖累经济下行其一2022年年初美联储公布的FOMC会议纪要提及可能有必要提前或以更快的速度提高联邦基金利率美联储超预期转鹰之下10年期美债收益率由2021年年末的152快速抬升至1月中旬的187创下2020年以来的新高其二2月下旬俄乌冲突爆发导致能源大宗商品价格飙升再度推升全球通胀压力而地缘政治扰动对市场风险偏好形成下拉引发资产价格调整其三3月以来全国疫情多地散发深圳上海等一线城市疫情形势较为严峻4月中旬上海当日新增确诊人数破千此轮疫情成为2020年下半年以来历次疫情扰动中最为严重的一次对国内经济造成明显冲击中国高频经济活动指数出现明显回落稳增长措施初见成效及政策力度再加码是2月及3月中下旬市场阶段性企稳的主要原因2022年年初在国内经济三重压力加大下1月央行降息10BP同期财政政策加力稳投资2月10日央行公布1月金融数据社会融资规模增量达到617万亿元较上年同期多增9842亿元宽信用初见成效经济企稳预期升温随后3月16日国务院金融稳定发展委员会召开专题会议研究当前经济形势并对当前市场热点问题释放积极信号政策底信号显现本阶段A股杀估值为主基调创业板指整体跌幅超过沪深300宁组合等前期强势板块回调幅度明显从市场走势来看2022年1月4日至4月26日市场震荡下行期间万得全A跌幅达到27上证指数于4月26日跌破3000点创业板指及沪深300跌幅分别达到353234市场特征来看其一三轮主跌浪中1月4日至28日3月1日至15日4月6日至26日稳增长预期及上游资源品涨价支撑价值板块相对抗跌而在流动性及风险偏好压制经济二请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告次探底冲击下创业板指回调幅度均超过10其二本阶段创业板指估值回调幅度超过35创业板指市盈率TTM由2021年年底的63倍回调至40倍10年估值分位数回落至19而在2021年崛起的宁组合估值下杀幅度达到41图142022年1月10年期美债收益率快速抬升图152月末俄乌冲突爆发导致能源大宗商品价格飙升资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图163月以来全国新增新冠确诊人数快速攀升图172022年4月高频经济活动指数明显回落资料来源wind国海证券研究所资料来源CEIC国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告图182022年1月金融数据实现开门红图192022年3月16日金稳委会议回应市场热点问题资料来源wind国海证券研究所资料来源中国政府网国海证券研究所图202022年1月至4月A股市场经历三波主跌浪资料来源Wind国海证券研究所图212022年1月至4月杀估值行情明显创业板指估值下杀幅度超过35资料来源Wind国海证券研究所数据区间20211231-2022426请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告22经济政策共舞市场迎来中期反弹2022年4月末至6月国内疫情形势趋于好转复工复产有序推进稳增长再定调夯实政策底政策面和基本面实现共振2022年4月下旬全国当日新增新冠确诊人数达峰同期上海等省市开始分批有序推进工业企业复工复产从经济指标复苏情况来看一是受前期挤压订单集中释放影响5月6月出口数据超预期上行出口金额同比增速回至15以上二是炼油厂开工率等部分高频工业数据明显回暖三是地方地产调控政策频出地产销售数据于6月出现明显回升本段稳增长举措持发力先是4月29日政治局会议重申稳增长夯实政策底5月26日国常会部署6个方面33项稳增长举措流动性维持充裕状态形成基本面和政策面的共振向上中美股市背离成为本阶段市场重要特征经济周期错位及市场所处位置不同助推A股走出独立行情一方面2022年以来中美货币政策周期确认背离美国在通胀高企的背景下货币政策全面收紧滞胀紧缩组合引发市场对美国经济衰退担忧而国内经济自2021下半年起已进入下行周期2022年二季度以来国内流动性持续充裕稳增长政策力度再加码经济复苏趋势明确另一方面2022年4月底A股市场整体估值水平已回落至近10年31的分位数水平估值性价比凸显本阶段市场整体触底反弹反弹期间中小创指数修复弹性更足光伏新能源汽车等赛道强势归来2022年4月17日至7月4日市场进入反弹区间万得全A上涨247前期跌幅更大的中小创指数修复弹性更足具体来看本阶段市场反弹沿着复工复产逻辑展开汽车电力设备等率先重启的部门行业主要集中在中小创板块同时由于前期估值已下杀至低位中证1000创业板指于本阶段的涨幅达到344318而在地产下行压力仍然较大消费修复滞后等影响沪深300上证50上涨188138从热门赛道表现来看本阶段光伏新能源汽车等赛道强势归来反弹期间光伏指数涨幅达到639新能源汽车指数涨幅达到60图222022年二季度出口消费数据回暖图23政策发力下6月商品房销售数据回升资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告图242022年以来中美货币政策周期正式确认背离图252022年中美经济周期所处位置不同资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图26本轮反弹期间中小创指数涨幅居前图27本阶段光伏新能源汽车等赛道涨幅明显资料来源Wind国海证券研究所数据区间资料来源Wind国海证券研究所2022427-20227423复苏进程受阻大国关系再起波澜7月全球经济衰退预期升温地产断贷事件打断国内经济修复进程8月中美大国关系再起波澜冲击风险偏好2022年7月5日至10月10日基本面风险偏好先后出现扰动一是6月下旬美联储释放坚定抑制通胀信号全球衰退预期持续升温下能源大宗商品价格显著回落7月上旬布伦特原油价格跌破100美元桶随后国内房地产停贷事件持续发酵截至7月中旬波及河南山西江苏陕西等数十个省份在此影响下地产基本面修复被明显打断30大中城市商品房成交面积当周值由7月3日当周505万平方米水平大幅回落至7月24日当周289万平方米水平地产再度转弱对经济修复形成拖累二是8月2日晚美国众议院议长佩洛西窜访中国台湾地区8月8日中国外交部宣布反制措施中美关系再起波澜压制市场风险偏好本阶段市场整体震荡下行前期成长价值板块表现分化中小创指数明显占优8月下旬后市场整体进入下行区间2022年7月至10月上旬万得全A下跌请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告15沪深300和创业板指分别下跌172211从市场走势来看本轮市场下行可分为两个阶段一是7月5日至8月23日价值成长板块走势明显分化受经济修复受阻影响沪深300接连下探最终跌幅为75同期中证1000指数则上涨325二是经过前期4个月的反弹部分赛道估值已修复至高位而在经济风险偏好及流动性均出现负面因素冲击的背景下市场情绪较为脆弱8月下旬市场整体进入下行空间8月24日至10月10日沪深300创业板指分别下跌106196图287月断贷事件持续发酵图29全球经济衰退预期下7月原油价格大幅回落资料来源易居研究院智库中心国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图30本阶段前期成长价值板块表现分化中小创指数明显占优8月下旬后市场整体进入下行区间资料来源Wind国海证券研究所24疫情防控措施优化落地市场再迎反攻进入10月党的二十大召开背景下市场维稳预期升温11月以来疫情防控措施实质性优化落地中央经济工作会议定调积极经济修复预期强化10月市场止跌的核心因素在于二十大召开在即中央政策的战略指引对情绪面的边际修复二十大报告明确了推进中国式现代化的清晰目标新增科教人才与国家安全两个章节将安全发展上升至国家战略层面11月国内疫情防控措施出现实质性改善国务院接连发布疫情防控政策二十条疫情防控新十条请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告各地区同步对核酸检测进出省市措施等进行优化疫情防控重点正式转向防重症保健康疫情防控措施实质性优化的落地意味着后续工作重点将全面转向经济建设风险偏好方面11月大国外交场景增多德国总理访华G20APEC会议中阿峰会等密集的双边访谈和多边会议对风险偏好有所修复从市场表现看10月A股震荡筑底于11月初正式企稳回升经济回暖预期下市场风格发生切换10月11日至10月31日A股震荡筑底期间万得全A跌幅049沪深300跌幅达57而创业板指上涨13核心原因在于二十大报告将安全发展摆在突出位置自主可控概念下的安全资产得到强化中小创板块领涨其中中证1000中证500涨幅分别达52311月初市场正式企稳回升疫情防控措施优化下出行娱乐等消费需求修复下市场风格再次切换价值板块整体占优期间沪深300创业板指分别上涨10336而受防控措施调整后首轮感染潮影响12月初市场整体小幅回调表111月后中央出台疫情防控措施总体要求时间部门文件主要内容将风险区由高中低三类调整为高低两进一步优化疫情防11月11日国务院类不再判定密接的密接一般不按行政区域开展全员控的二十条措施核酸检测取消入境航班熔断机制科学精准划分风险区域不得采取各种形式的临时封进一步优化落实新控优化调整隔离方式具备居家隔离条件的无症状感12月7日国务院冠肺炎疫情防控措染者和轻型病例一般采取居家隔离也可自愿选择集中施隔离收治落实高风险区快封快解加强流量管理景区要科学合理设置游客接待上限严格落实门票预约制度落实实名登记应实行实名制购票做到可查询可追踪加强入口管理对进入景区的旅游景区疫情防控人员进行测温按照属地疫情防控要求和疫情形势变化12月9日文旅部措施指南修订采取其他必要防控措施加强游客防护鼓励景区采取版互联网售票二维码验票扫码支付等方式有效减少人员接触防止人员聚集应采取分时段间隔性办法安排游客入园将新型冠状病毒感染从乙类甲管调整为乙类乙管保健康防重症具体措施包括进一步提新型冠状病毒感染高老年人新冠病毒疫苗接种率完善新型冠状病毒感染12月27日国务院乙类乙管总体方治疗相关药品和检测试剂准备加大医疗资源建设投案入调整人群检测策略社区居民根据需要愿检尽检不再开展全员核酸筛查分级分类救治患者资料来源国务院中国政府网文旅部国海证券研究所表211月后中央及地方相继优化疫情防控措施时间部门及地区主要内容将风险区由高中低三类调整为高低两类不再判定密接11月11日国务院的密接一般不按行政区域开展全员核酸检测取消入境航班熔断机制请务必阅读正文后免责条款部分20