事件：
　　央行公布2022年12月初步核算金融数据：12月末，社会融资规模存量为344.21万亿元，同比增长9.6%；当月新增1.31万亿元，比上年同期少1.06万亿元；M2余额266.43万亿元，同比增长11.8%；M1余额67.17万亿元，同比增长3.7%。
　　核心观点：
　　社融存量增速继续下滑，信用扩张速度放缓。12月，社融存量同增9.6%（前值10%）。当月新增1.31万亿元（前值1.99万亿元），同比少增1.06万亿元。社融反映了金融体系向实体经济提供的资金支持，四季度社融增速持续下滑，年末增速回落至10%以下，说明信用扩张速度放缓。
　　货币环境适度宽松。12月M2同比增长11.8%（前值12.4%），仍然保持较高增速，反映了货币资金供应充足。12月5日央行降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，中旬中央经济工作会议重申稳增长的重要性，大力提振市场信心，稳定市场利率预期，叠加下旬央行加大逆回购操作力度，短期资金面压力有所缓解。
　　宽货币向宽信用传导受阻。截至12月，社融增速已经连续9个月低于M2，当月剪刀差小幅收窄至2.2%，但仍处于高位，宽货币向宽信用传导受阻。
　　当月社融主要贡献项是人民币贷款和信托贷款，分别同比多增或少减4004和3789亿元。企业中长期贷款表现亮眼。12月，企（事）业单位人民币中长期贷款新增1.21万亿元，大幅同比多增8717亿元。企业中长期贷款自8月起连续5个月同比多增，说明各地各部门推进经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，有效发挥政策性开发性金融工具作用，带动企业中长期贷款持续高速增长。受低基数影响，信托贷款贡献较大。2021年末是资管新规过渡期结束时间点，同期信托贷款规模大幅压降，受低基数影响，本期信托贷款成为社融较强支撑。
　　主要拖累项是政府债券和企业债券，分别同比少增或多减8893和4876亿元。政府债券发行进度提前，导致本月社融增量中政府债券贡献不高。债券市场继续调整。本月，企业债券净融资额罕见转负，受债市调整及理财赎回潮等因素影响，仍有大量企业债券取消或推迟发行。同时，消费、地产仍然疲软。12月，住户部门人民币短期贷款减少113亿元，同比多减270亿元。受疫情冲击影响，居民消费保持低迷，短期贷款新增乏力。住户中长期贷款新增1865亿元，同比少增1693亿元。房地产销售持续疲软，住房贷款发放仍然不理想。
　　宽信用有望继续加码
　　宽货币向宽信用传导有三个主要环节。首先，央行利用货币政策工具向市场提供宽松的货币环境，引导市场宽松预期。其次，商业银行等中介机构向实体经济提供信用的意愿和能力提升。最后，实体经济的融资需求增加。为进一步提高实体经济融资需求，促进宽货币向宽信用传导，需求端政策或将进一步发力。
　　今年一季度社融或将逐步修复。中央经济工作会议提到积极的财政政策要加力提效，2023年地方债提前批额度已下达，且比上年下达的时间更早，预计今年一季度政府债券有望成为社融支撑项。年初传统高峰，信贷增量可期。同时，随着“新十条”等防疫政策优化调整，房地产供需两端政策发力，着力扩大内需等稳增长政策逐步落地，住户部门信贷有望好转。
　　风险提示
　　疫情不确定性；政府债券发行进度不及预期；经济恢复不及预期；国际地缘政治冲击。
　　

研究报告全文：2023年01月13日宏观研究研究所TableTitle证券分析师夏磊S0350521090004宽货币如何传导到宽信用xialghzqcomcn12月金融数据点评最近一年走势事件沪深30000003央行公布2022年12月初步核算金融数据12月末社会融资规模存量-00549为34421万亿元同比增长96当月新增131万亿元比上年同期-01101少106万亿元M2余额26643万亿元同比增长118M1余额6717-01653万亿元同比增长37-02205-02757核心观点221222223224225226227228221022112212231社融存量增速继续下滑信用扩张速度放缓12月社融存量同增96前值10当月新增131万亿元前值199万亿元同比少增106万亿元社融反映了金融体系向实体经济提供的资金支相关报告持四季度社融增速持续下滑年末增速回落至10以下说明信11月金融数据点评宽信用仍需政策助力夏磊用扩张速度放缓2022-12-1411月PMI数据点评供需继续回落夏磊货币环境适度宽松12月M2同比增长118前值124仍然2022-12-01保持较高增速反映了货币资金供应充足12月5日央行降低金融10月PMI数据点评疫情影响下供需再度走弱机构存款准备金率025个百分点中旬中央经济工作会议重申稳增夏磊2022-11-01长的重要性大力提振市场信心稳定市场利率预期叠加下旬央三季度经济数据点评经济基本面呈现恢复行加大逆回购操作力度短期资金面压力有所缓解态势夏磊2022-10-269月金融数据点评政策推动融资需求改善宽货币向宽信用传导受阻截至12月社融增速已经连续9个月低夏磊2022-10-13于M2当月剪刀差小幅收窄至22但仍处于高位宽货币向宽信用传导受阻当月社融主要贡献项是人民币贷款和信托贷款分别同比多增或少减4004和3789亿元企业中长期贷款表现亮眼12月企事业单位人民币中长期贷款新增121万亿元大幅同比多增8717亿元企业中长期贷款自8月起连续5个月同比多增说明各地各部门推进经济一揽子政策和接续措施全面落地见效有效发挥政策性开发性金融工具作用带动企业中长期贷款持续高速增长受低基数影响信托贷款贡献较大2021年末是资管新规过渡期结束时间点同期信托贷款规模大幅压降受低基数影响本期信托贷款成为社融较强支撑主要拖累项是政府债券和企业债券分别同比少增或多减8893和4876亿元政府债券发行进度提前导致本月社融增量中政府债券国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告贡献不高债券市场继续调整本月企业债券净融资额罕见转负受债市调整及理财赎回潮等因素影响仍有大量企业债券取消或推迟发行同时消费地产仍然疲软12月住户部门人民币短期贷款减少113亿元同比多减270亿元受疫情冲击影响居民消费保持低迷短期贷款新增乏力住户中长期贷款新增1865亿元同比少增1693亿元房地产销售持续疲软住房贷款发放仍然不理想宽信用有望继续加码宽货币向宽信用传导有三个主要环节首先央行利用货币政策工具向市场提供宽松的货币环境引导市场宽松预期其次商业银行等中介机构向实体经济提供信用的意愿和能力提升最后实体经济的融资需求增加为进一步提高实体经济融资需求促进宽货币向宽信用传导需求端政策或将进一步发力今年一季度社融或将逐步修复中央经济工作会议提到积极的财政政策要加力提效2023年地方债提前批额度已下达且比上年下达的时间更早预计今年一季度政府债券有望成为社融支撑项年初传统高峰信贷增量可期同时随着新十条等防疫政策优化调整房地产供需两端政策发力着力扩大内需等稳增长政策逐步落地住户部门信贷有望好转风险提示疫情不确定性政府债券发行进度不及预期经济恢复不及预期国际地缘政治冲击请务必阅读正文后免责条款部分2国海证券股份有限公司政策研究小组介绍夏磊国海证券首席经济学家首席政策地产分析师分析师承诺夏磊本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分