我们以“一图看懂”的模式拆解了以基本面为核心的港股分析框架，并对当前的港股驱动力进行研判。
　　（1）中美经济基本面：考虑到经济发达直辖市上海2023年GDP官方预期增长5.5%以上，以及2022年我国GDP实际增速为3.0%（对于2023年经济增长具备低基数效应），且疫情政策优化后我国经济复苏预期强化，结合Wind计算的2023年我国GDP的分析师预测平均值为5.14%（截至2023年1月17日），我们认为2023年我国可能将GDP增速目标设定在5%-6%之间。而美国经济存在走弱趋势，2022年12月美联储预测2023年美国经济增速的中位数为0.5%（较9月预期的1.2%有较大下修）。此外，2022年12月美国ISM非制造业PMI从前值56.5跌落至49.6，而制造业PMI则在2022年11-12月连续两月在荣枯线以下。基本面方面，中美经济周期不同步将有利于海外资本流入港股市场。
　　（2）中美货币政策：2023年1月16日人民银行开展7790亿元MLF操作（平价加量续作），中标利率保持在2.75%；同时也开展1560亿元公开市场逆回购操作，中标利率均和前次持平。2022年12月国内经济数据恢复不强，且人民币近期升值后不再对我国宽货币形成掣肘，因此我们预计2023年1季度我国有降息或降准的可能。美国方面，2022年12月CPI同比值连续6个月出现下行，而核心CPI连续3个月出现下行，通胀逐步降温背景下，美国加息终点将在2023年上半年出现，根据CME数据，2023年2月美联储或加息25bps，加息进程或在3月份结束。2023年随着美联储加息退坡，未来中美利差或有机会结束倒挂。我国货币政策有助于经济恢复，而美国加息退坡有利于港股反弹。
　　（3）人民币汇率：自2022年11月初至2023年1月17日，人民币升值约7%，主要原因是中国经济随着防疫政策优化而逐步回暖，而美国经济受到此前持续加息的影响而逐步走弱的风险增大；美联储加息退坡、美元指数下行有利于人民币坚挺；春节前的“结汇潮”短期内拉动人民币升值。短期内，由于中美经济与政策因素已经提前反映，以及春节前“结汇潮“逐步消退，2023年上半年人民币汇率或呈现双向波动走势。长期来看，若中国经济逐渐走强，人民币仍有继续升值的动力，但这一逻辑或需等待我国经济复苏加快与美联储降息预期增强的合力，时间点更可能在2023年下半年。中短期人民币汇率对港股影响不甚明朗，人民币升值过程短期一旦结束不利于港股走强，但不是唯一影响因素。
　　（4）美股和A股对港股的影响：由于2022年美联储进行了大幅加息，加息对美股盈利带来的滞后影响或仍未完全显现，美股未来或仍受美国衰退风险影响，故资金可能流向美国以外的权益市场，也包括港股，但也可能流向其他大类资产；另一个影响是港股美股波动的关联性，但港股基本面更取决于国内经济复苏，而非美国，所以美联储加息退坡后盈利问题若造成美股动荡，其对港股的负面影响未必是港股走势的主导因素，港股走势更要看国内经济复苏情况。A股方面，随着我国调整防疫政策和地产政策支持经济复苏，国内经济有望企稳回升，A股春季躁动行情大概率持续，对港股有正面作用（或者换句话说，A股港股共同受益于国内经济修复），A股目前尚无拖累港股的逻辑。
　　（5）短期港股观点：尽管港股点位已逐步升至趋近于2022年2季度时的高点且人民币短期能否持续升值不甚明朗，但海外流动性方面美联储加息退坡持续，我们预计在2022年2月1日（当地时间）以小幅加息25bps落地，而且国内多地疫情过峰、春节出行旺盛以及两会政策预期等因素有利于强化投资者经济信心，同时春节前落袋为安、长假避险的资金也可能在2023年2月进入港股，我们预计港股春季行情或仍将在2月继续，至于3月的港股走势要看2月的港股波动幅度以及3月初的两会政策，我们认为2月上涨的可能性较大。
　　风险提示：我国疫情对经济扰动的持续性超预期；海外经济衰退风险超预期；全球货币政策变化超预期；国际地缘政治变化超预期；货币汇率波动超预期。
　　
　　

研究报告全文：2023年01月18日专题研究港股与海外策略研究研究所TableTitle证券分析师党崇钰S03505220600012023年港股展望四港股分析框架图解与dangcyghzqcomcn联系人詹广鹏S0350122070040驱动力研判zhangp03ghzqcomcn最近一年走势我们以一图看懂的模式拆解了以基本面为核心的港股分析框架并对当前的港股驱动力进行研判恒生指数26000240001中美经济基本面考虑到经济发达直辖市上海2023年GDP官方22000预期增长55以上以及2022年我国GDP实际增速为30对于20000180002023年经济增长具备低基数效应且疫情政策优化后我国经济复苏预16000期强化结合Wind计算的2023年我国GDP的分析师预测平均值为14000514截至2023年1月17日我们认为2023年我国可能将GDP增速目标设定在5-6之间而美国经济存在走弱趋势2022年12月美联储预测2023年美国经济增速的中位数为05较9月预期的12有较大下修此外2022年12月美国ISM非制造业PMI从前值565跌落至496而制造业PMI则在2022年11-12月连续两月在荣枯线以下基本面方面中美经济周期不同步将有利于海外资本流入港股市场相关报告2023年港股展望三日历效应行业景气度2中美货币政策2023年1月16日人民银行开展7790亿元MLF操与行业配置2023-1-11作平价加量续作中标利率保持在275同时也开展1560亿元公2023年港股展望二港股可能存在三大预期开市场逆回购操作中标利率均和前次持平2022年12月国内经济数差党崇钰2022-12-26据恢复不强且人民币近期升值后不再对我国宽货币形成掣肘因此我们美联储态度偏鹰投资者应持续关注衰退风险预计2023年1季度我国有降息或降准的可能美国方面2022年12月2022-12-17CPI同比值连续6个月出现下行而核心CPI连续3个月出现下行通2023年港股展望充满希望的N或M型党崇胀逐步降温背景下美国加息终点将在2023年上半年出现根据CME钰2022-12-08数据年月美联储或加息加息进程或在月份结束2023225bps32023年随着美联储加息退坡未来中美利差或有机会结束倒挂我国货币政策有助于经济恢复而美国加息退坡有利于港股反弹3人民币汇率自2022年11月初至2023年1月17日人民币升值约7主要原因是中国经济随着防疫政策优化而逐步回暖而美国经济受到此前持续加息的影响而逐步走弱的风险增大美联储加息退坡美元指数下行有利于人民币坚挺春节前的结汇潮短期内拉动人民币升值短期内由于中美经济与政策因素已经提前反映以及春节前结汇潮逐步消退2023年上半年人民币汇率或呈现双向波动走势长期来看若中国经济逐渐走强人民币仍有继续升值的动力但这一逻辑或需等待我国经济复苏加快与美联储降息预期增强的合力时间点更可能在2023年下半年中短期人民币汇率对港股影响不甚明朗人民币升值过程短期一旦结束不利于港股走强但不是唯一影响因素国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告4美股和A股对港股的影响由于2022年美联储进行了大幅加息加息对美股盈利带来的滞后影响或仍未完全显现美股未来或仍受美国衰退风险影响故资金可能流向美国以外的权益市场也包括港股但也可能流向其他大类资产另一个影响是港股美股波动的关联性但港股基本面更取决于国内经济复苏而非美国所以美联储加息退坡后盈利问题若造成美股动荡其对港股的负面影响未必是港股走势的主导因素港股走势更要看国内经济复苏情况A股方面随着我国调整防疫政策和地产政策支持经济复苏国内经济有望企稳回升A股春季躁动行情大概率持续对港股有正面作用或者换句话说A股港股共同受益于国内经济修复A股目前尚无拖累港股的逻辑5短期港股观点尽管港股点位已逐步升至趋近于2022年2季度时的高点且人民币短期能否持续升值不甚明朗但海外流动性方面美联储加息退坡持续我们预计在2022年2月1日当地时间以小幅加息25bps落地而且国内多地疫情过峰春节出行旺盛以及两会政策预期等因素有利于强化投资者经济信心同时春节前落袋为安长假避险的资金也可能在2023年2月进入港股我们预计港股春季行情或仍将在2月继续至于3月的港股走势要看2月的港股波动幅度以及3月初的两会政策我们认为2月上涨的可能性较大风险提示我国疫情对经济扰动的持续性超预期海外经济衰退风险超预期全球货币政策变化超预期国际地缘政治变化超预期货币汇率波动超预期请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告1一图看懂港股分析框架我们以一图看懂的模式拆解了以基本面为核心的港股分析框架并对当前的港股驱动力进行研判图1港股研究框架资料来源国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司海外策略小组介绍党崇钰海外策略首席分析师毕业于加拿大西安大略大学获得金融学博士学位研究成果发表于JournalofCorporateFinanceJournalofBankingandFinance等国际知名金融学期刊主要研究港美股等全球股市全球宏观与全球产业詹广鹏国海证券海外策略组成员伦敦大学学院UCL硕士侧重研究港美股等全球股市全球宏观与全球产业分析师承诺党崇钰本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分