核心观点
　　2022年11月起人民币大幅升值，近期北向资金大规模净买入推升我国股市行情，均得益于我国政策及基本面改善预期的催化。我们认为汇率对股债市场的影响核心看是否伴随大规模资本流动，若形成“资本流入→汇率升值→资本流入”的正反馈，将带来外生流动性宽松，利好资本市场。我们预计人民币汇率短期或有调整，但不改全年升值、最高有望升至6.6的判断，2023年，中美经济“比差逻辑”下中国明显占优，将推动人民币汇率升值与资本流入相互强化，为我国金融市场带来增量流动性。
　　近期人民币快速升值
　　2022年11月起，受我国央行边际收紧短端流动性（11月上中旬）、国内防疫政策优化、重大会议释放稳增长防风险信号及多项维稳政策力度加强、国内市场预期改善及美元走弱等因素综合影响，人民币汇率开启升值。2023年1月18日收于6.76，较2022年11月初的本轮底部7.32累计升幅7.6%。我们认为1月随着经济活力修复、人员流动性加大，高频数据推动预期改善，汇率走势不排除一定程度的“超调”，也因此我们预计汇率短期或有调整，走势可能重回震荡，但不改全年升值、最高有望升至6.6的判断，二季度起升值趋势将得到进一步确认。
　　1月外资大规模流入推升股市行情
　　1月截至18日，北向资金净买入累计达938.8亿元，仅当前数据已创单月历史新高，其中，1月13、16日当日净买入分别达133和158亿元。人民币汇率与资本流入容易形成“资本流入→汇率升值→资本流入”的正反馈，随着人民币汇率升值，国内人民币资产价值提高，外资配置人民币资产意愿增强，而外资流入则会提高市场对人民币的需求量，进一步推动汇率走高。
　　汇率对股债市场的影响核心看是否伴随大规模资本流动
　　人民币汇率波动对于股票市场既可能是利好也可能是利空，关键看是否出现资本大幅流动。人民币升值如果伴随着资本显著流入，就是资产价格重估逻辑，可能对股票估值形成正面影响，2005年7月21日汇改后的汇率、股市走势是较为典型的外资流入催化行情。贬值情形的案例有2015年“811”汇改后人民币快速贬值和股市下跌，但如果贬值不伴随着资本显著流出，从外贸角度而言，反而有利于改善出口型企业的基本面，对其股价表现将有利好。
　　预计2023年中美“比差逻辑”下中国占优，将吸引外资流入
　　中美经济对比存在“比差逻辑”和“比好逻辑”，2023年全年来看，全球主要经济体表观是衰退实质是滞胀，美国经济增速大概率降至潜在增速下方，我国也在疫后修复期，全球处于“比差逻辑”中，我们认为在此环境下我国经济独具韧性，将支撑人民币汇率升值，并与资本流入可形成相互强化，为我国金融市场带来增量流动性。
　　看好中长期资本流入与人民币汇率升值的正循环
　　中长期看，美元周期决定全球资本流动，国际资金长周期的流动与供给侧变量密切相关，资本总是会选择一个经济体的供给侧优势。新兴市场的供给侧优势在于人口、资源等，美国的供给侧优势在于资本和科技。
　　过往三轮美元周期均呈现了7年升值，10年贬值的规律特征，我们认为未来美元即将开启大周期下行。我们此前坚定看2021年下半年起的美元上行是在大的贬值周期中的一次大级别反弹，而非反转，即并非新的升值大周期的开启。也正因此，近期美元指数下行速度超出市场预期主要源自其中长期贬值预期叠加在短期集中释放，近期随着美联储紧缩预期及美国基本面形势预期变化，美元指数重新回到中长期贬值通道中。我们认为在美元走弱、资本流出美国的过程中，我国在发展中国家中的供给侧优势将成为吸引资本重新流入中国的支撑因素，进而形成资本流入与人民币汇率升值的正循环。
　　风险提示
　　欧债危机风险加大、国内基本面修复不及预期，使人民币汇率再度承压；海外地缘政治风险、联储紧缩幅度再超预期等因素导致外资流入我国资本市场受阻。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观深度报告中国宏观宏观深度报告报告日期2023年01月19日人民币汇率升值与外资流入夺回失去的牛市系列研究十核心观点分析师李超执业证书号S12305200300022022年11月起人民币大幅升值近期北向资金大规模净买入推升我国股市行情均lichao1stockecomcn得益于我国政策及基本面改善预期的催化我们认为汇率对股债市场的影响核心看是分析师孙欧否伴随大规模资本流动若形成资本流入汇率升值资本流入的正反馈将带来执业证书号S1230520070006sunoustockecomcn外生流动性宽松利好资本市场我们预计人民币汇率短期或有调整但不改全年升值最高有望升至66的判断2023年中美经济比差逻辑下中国明显占优将推相关报告动人民币汇率升值与资本流入相互强化为我国金融市场带来增量流动性1现任按兵不动继任未完待近期人民币快速升值续日本央行追踪系列研究2022年11月起受我国央行边际收紧短端流动性11月上中旬国内防疫政一20230118策优化重大会议释放稳增长防风险信号及多项维稳政策力度加强国内市场预212月经济数据疫情扰动期改善及美元走弱等因素综合影响人民币汇率开启升值2023年1月18日收下降数据好于预期于676较2022年11月初的本轮底部732累计升幅76我们认为1月随着20230117经济活力修复人员流动性加大高频数据推动预期改善汇率走势不排除一定程度的超调也因此我们预计汇率短期或有调整走势可能重回震荡但不3地方两会有哪些积极动作改全年升值最高有望升至66的判断二季度起升值趋势将得到进一步确认夺回失去的牛市系列研究之九月外资大规模流入推升股市行情2023011711月截至18日北向资金净买入累计达9388亿元仅当前数据已创单月历史新高其中1月1316日当日净买入分别达133和158亿元人民币汇率与资本流入容易形成资本流入汇率升值资本流入的正反馈随着人民币汇率升值国内人民币资产价值提高外资配置人民币资产意愿增强而外资流入则会提高市场对人民币的需求量进一步推动汇率走高汇率对股债市场的影响核心看是否伴随大规模资本流动人民币汇率波动对于股票市场既可能是利好也可能是利空关键看是否出现资本大幅流动人民币升值如果伴随着资本显著流入就是资产价格重估逻辑可能对股票估值形成正面影响2005年7月21日汇改后的汇率股市走势是较为典型的外资流入催化行情贬值情形的案例有2015年811汇改后人民币快速贬值和股市下跌但如果贬值不伴随着资本显著流出从外贸角度而言反而有利于改善出口型企业的基本面对其股价表现将有利好预计2023年中美比差逻辑下中国占优将吸引外资流入中美经济对比存在比差逻辑和比好逻辑2023年全年来看全球主要经济体表观是衰退实质是滞胀美国经济增速大概率降至潜在增速下方我国也在疫后修复期全球处于比差逻辑中我们认为在此环境下我国经济独具韧性将支撑人民币汇率升值并与资本流入可形成相互强化为我国金融市场带来增量流动性看好中长期资本流入与人民币汇率升值的正循环中长期看美元周期决定全球资本流动国际资金长周期的流动与供给侧变量密切相关资本总是会选择一个经济体的供给侧优势新兴市场的供给侧优势在于人口资源等美国的供给侧优势在于资本和科技过往三轮美元周期均呈现了7年升值10年贬值的规律特征我们认为未来美元即将开启大周期下行我们此前坚定看2021年下半年起的美元上行是在大的贬值周期中的一次大级别反弹而非反转即并非新的升值大周期的开启也正因此近期美元指数下行速度超出市场预期主要源自其中长期贬值预期叠加在短期集中释放近期随着美联储紧缩预期及美国基本面形势预期变化美元指数重新回到中长期贬值通道中我们认为在美元走弱资本流出美国的过程中我国httpwwwstockecomcn112请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告在发展中国家中的供给侧优势将成为吸引资本重新流入中国的支撑因素进而形成资本流入与人民币汇率升值的正循环风险提示欧债危机风险加大国内基本面修复不及预期使人民币汇率再度承压海外地缘政治风险联储紧缩幅度再超预期等因素导致外资流入我国资本市场受阻httpwwwstockecomcn212请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告正文目录1近期人民币快速升值外资流入511中美货币政策偏差收敛美元指数下行512我国政策积极变化及基本面预期改善613北向资金大幅净流入与人民币汇率升值共振614当前A股市场具有较高配置价值715预计人民币汇率短期或有调整但全年有望大幅升值82汇率对股债市场的影响核心看是否伴随大规模资本流动83预计2023年中美比差逻辑下中国占优将吸引外资流入94中长期看美元周期决定全球资本流动未来几年资本有望大量流入我国105总结116风险提示11httpwwwstockecomcn312请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告图表目录图1人民币汇率与美元指数5图22022年11月起中美利差向上回归6图32022年下旬起我国多地人员流动陆续恢复6图42022年1月北向资金大幅流入7图5资本流动与人民币汇率常形成正反馈7图6上证综合指数市盈率及分位数7图7道琼斯指数市盈率及分位数7图82005年人民币汇改后汇率升值A股开始走牛8图92005年外储大量增加与A股走势正相关8图102023年中美比差逻辑中国大概率占优10图11北向资金累计流入体量10图12美元周期波动资本流动性及供给侧要素11httpwwwstockecomcn412请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告1近期人民币快速升值外资流入2022年11月起受我国央行边际收紧短端流动性11月上中旬国内防疫政策优化重大会议释放稳增长防风险信号及多项维稳政策力度加强如地产金融政策央行降准等国内市场预期改善及美元走弱等因素综合影响人民币汇率开启升值12月5日升值破72023年1月18日收于676较2022年11月初的本轮底部732累计升幅76其中2022年1112月及2023年1月截至18日分别升值215267及2721月涨幅加快我们认为1月随着经济活力修复人员流动性加大高频数据进一步推动预期汇率走势不排除一定程度的超调11中美货币政策偏差收敛美元指数下行11月上中旬我国央行从金融稳定汇率及国际收支几个最终目标的角度考虑边际收紧短端流动性DR007中枢明显抬升而美国1011月CPI均有回落连续两个月低于市场预期市场对于联储后续加息节奏的预期有所降温叠加对2023较强的经济衰退预期11月起美元指数震荡下行12月议息会议美联储加息50BP整体政策基调未出现明显偏离美元指数继续回落虽然11月下旬起我国央行考虑疫情形势演进再次转向稳健略宽松以稳增长保就业但中美货币政策已发生预期变化中美利差向上回归截至2023年1月18日中美利差10年期国债收益率为-45BP较2022年10月末的-146BP回升101BP中美利差上行美元指数回落人民币汇率逐步升值图1人民币汇率与美元指数即期汇率美元兑人民币美元指数右轴7512073115711106910567100659563902021-09-182021-10-182021-11-182021-12-182022-01-182022-02-182022-03-182022-04-182022-05-182022-06-182022-07-182022-08-182022-09-182022-10-182022-11-182022-12-182023-01-182021-08-18资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn512请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告图22022年11月起中美利差向上回归中债国债到期收益率10年40美国国债收益率10年中债国债到期收益率10年-美国国债收益率10年30201000-10-202019-11-182021-07-182019-05-182019-07-182019-09-182020-01-182020-03-182020-05-182020-07-182020-09-182020-11-182021-01-182021-03-182021-05-182021-09-182021-11-182022-01-182022-03-182022-05-182022-07-182022-09-182022-11-182023-01-182019-03-18资料来源Wind浙商证券研究所12我国政策积极变化及基本面预期改善11月以来疫情政策地产政策及重大会议部署均较为积极我国基本面预期改善11月11日12月7日防疫二十条新十条相继落地各地防疫政策在此框架下也加速优化调整地产十六条从政策预期到11月23日官方发布市场情绪逐步改善12月政治局会议及中央经济工作会议释放稳经济及防风险信号强调要着力稳增长稳就业稳物价保持经济运行在合理区间1月以来多地经济活力逐步恢复人员流动工业生产有所修复市场对我国基本面预期逐步改善推升人民币汇率大幅升值图32022年下旬起我国多地人员流动陆续恢复200百度迁入指数北京市四川省上海市18016014012010080604020002022-06-132022-04-132022-05-132022-07-132022-08-132022-09-132022-10-132022-11-132022-12-132023-01-132022-03-13资料来源百度浙商证券研究所13北向资金大幅净流入与人民币汇率升值共振近期美元指数下行我国政策及基本面预期改善及人民币汇率升值共同驱动资本流入我国1月截至18日北向资金净买入累计达9388亿元仅当前数据已创单月历史新高其中1月1316日当日净买入分别达133和158亿元httpwwwstockecomcn612请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告人民币汇率与资本流入容易形成资本流入汇率升值资本流入的正反馈随着人民币汇率升值国内人民币资产价值提高外资配置人民币资产意愿增强而外资流入则会提高市场对人民币的需求量进一步推动汇率走高除北向资金的日度高频跟踪外银行代客涉外收付款差额资本与金融项目可用于月度观察资本流动情况其较国际收支平衡表数据更为高频该数据与人民币汇率历史负相关性较强2022年2月起受我国年初疫情影响数据大幅转负此后持续处于负值区间直至12月再度转正我们认为体现出年末外资情绪的边际变化图42022年1月北向资金大幅流入图5资本流动与人民币汇率常形成正反馈北向累计净买入亿元600境内银行代客涉外收付款差额资本与金融项75北向成交净买入MA7亿元右轴目当月值19000100400即期汇率美元兑人民币右轴8018000706020017000402016000065015000-20-20014000-40-606013000-80-40012000-100-600552021-04-162021-11-162022-09-162021-01-162021-02-162021-03-162021-05-162021-06-162021-07-162021-08-162021-09-162021-10-162021-12-162022-01-162022-02-162022-03-162022-04-162022-05-162022-06-162022-07-162022-08-162022-10-162022-11-162022-12-162023-01-16资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所14当前A股市场具有较高配置价值截至2023年1月18日上证综合指数市盈率TTM为129处于近10年历史走势的393分位数美国道琼斯工业指数印度SENSEX30指数市盈率TTM分别为215和2349处于近10年历史走势的6756和486分位数美元指数回落资本流出美国新兴经济体中我国与印度更具竞争力从当前权益市场估值位置看A股市场具有较高配置价值图6上证综合指数市盈率及分位数图7道琼斯指数市盈率及分位数市盈率TTM25120市盈率TTM分位点右轴分位点右轴3512023211003010019802580171560206013154011409201020750502014-03-212013-03-222013-09-202014-09-192015-03-202015-09-182016-03-182016-09-162017-03-172017-09-152018-03-162018-09-142019-03-152019-09-132020-03-132020-09-112021-03-122021-09-102022-03-112022-09-092013-08-022014-01-032014-06-062014-11-072015-04-102015-09-112016-02-192016-07-222016-12-302017-06-022017-11-102018-04-132018-09-142019-03-012019-08-022020-01-032020-06-122020-11-132021-04-162021-09-172022-02-252022-07-292023-01-062013-03-01资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn712请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告15预计人民币汇率短期或有调整但全年有望大幅升值展望后续人民币汇率我们认为短期或有调整走势可能重回震荡但二季度起人民币汇率升值趋势将得到进一步确认全年有望升值至662023年以来的汇率走势有一定预期推动的超调成分一旦市场期待的央行宽松力度疫情形势改善幅度春运客流量消费生产等高频数据等因素的演绎任一不及预期都可能影响汇率走势使其出现短期回调此外也需关注欧洲情况演变其仍是美元走势的关键影响因素进而影响人民币汇率冬季时段若欧央行加息缩表节奏加快欧债压力仍有进一步加剧风险一旦危机爆发美元可能在一季度再次上行使人民币汇率阶段性承压总体看预计短期人民币汇率可能重回震荡2汇率对股债市场的影响核心看是否伴随大规模资本流动人民币汇率波动对于股票市场既可能是利好也可能是利空关键看是否出现资本大幅流动人民币升值如果伴随着资本显著流入就是资产价格重估逻辑可能对股票估值形成正面影响2005年股市走势是较为典型的外资流入催化行情2005年7月21日人民币汇率形成机制改革汇改后人民币开始明显进入缓慢升值过程外资持续流入推升外汇储备外生流动性的宽松推升股市而反面案例有2015年811汇改后人民币快速贬值和股市下跌2015年末-2016年初美联储第一次加息前后汇率和股市双杀如果贬值不伴随着资本显著流出从外贸角度而言反而有利于改善出口型企业的基本面对其股价表现将有利好图82005年人民币汇改后汇率升值A股开始走牛图92005年外储大量增加与A股走势正相关官方储备资产外汇储备环比增加亿美元1500700070000上证综合指数即期汇率美元兑人民币右轴85上证综合指数点右轴8360000600010008150005000079500774000400007530003000007320002000071-5006910001000067-1000000652005-072006-102008-102005-012005-042005-102006-012006-042006-072007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072009-01资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所人民币汇率波动对债券市场的影响也是同理根据利率平价理论由于存在套利平价本币升值相当于为本币利率上行远期扩大了空间同时汇率升值往往伴随着经济基本面预期上修而经济基本面预期改善一般将推动债市利率上行但如果升值的同时伴随较大幅度的资本流入债券同样将面临资产价格重估的逻辑对债券价格形成利好httpwwwstockecomcn812请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告3预计2023年中美比差逻辑下中国占优将吸引外资流入我们在2022年10月31日发布的年度策略报告万里风云峰回路转中提出2023年我国权益市场有望迎来四个层面的转机我国疫情防控政策优化已经兑现房地产新发展模式有望出台俄乌战局预计逐步进入动态均衡阶段及美联储有望在2023年Q2给出更为明确的政策转向信号目前多项不确定因素均出现乐观变化外资情绪也得到调动我们认为2023年中美经济比差逻辑下中国明显占优将带动外资流入的持续性中美经济对比存在比差逻辑和比好逻辑2023年全年来看全球主要经济体表观是衰退实质是滞胀美国经济增速大概率降至潜在增速下方我国也在疫后修复期全球处于比差逻辑中而在此环境下我国经济独具韧性将支撑人民币汇率升值对于我国虽然全球经济回落也将冲击我国出口但我国统筹发展与安全在双循环驱动下内需企稳对冲外需转弱其中产业体系现代化国家安全将驱动制造业投资保持强韧性逐步替代基建地产成为经济主驱动力地产新发展模式有望推出从根本上为地产领域风险化解提供解决方案地产投资销售状况也将明显改善此外疫情防控政策优化有利于降低消费波动率综合看我国经济表现将显著强于全球主要经济体我们预测2023年我国GDP实际增速为51高于2022年水平但2023年的美国经济将受2022年的货币政策紧缩及2023年的财政回归中性而面临较大回落压力预计全年GDP增速为15低于其潜在增速也明显低于我国经济增速虽然受基数影响全年美国经济将是逐季向上的走势但财政中性货币紧缩将是核心掣肘我们预计2023年美国赤字率45回归疫前水平且低于2019年的47美国财政支出力度明显减弱虽然2023年货币政策可能转向降息但考虑通胀压力也较难回落至中性利率以下从经济结构看最大的压力来自投资预计美国去库周期可能延续至2023年Q3或Q4综上中美经济基本面比差逻辑下我国更具优势此外全年维度看我国货币政策宽松幅度或有收敛而美联储将转向宽松的货币政策差美元及美债收益率下行我们预计2023年人民币对美元汇率全年震荡升值年内有望升至66汇率升值与资本流入可形成相互强化为我国金融市场带来增量流动性外资流入孕育股市赚钱效应有助于吸引个人投资者入场进一步促发股市上涨我们在当信息杠杆遭遇居民存款搬家夺回失去的牛市系列研究八中重点提示了此过程中信息杠杆的放大器作用即随着智能手机和社交软件的快速发展和广泛渗透将使信息出现几何式快速传播在股市行情开启时对居民资金入市形成助推器作用进一步强化市场行情的持续性httpwwwstockecomcn912请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告图102023年中美比差逻辑中国大概率占优图11北向资金累计流入体量北向合计万亿元人民币沪股通深股通200中国GDP不变价当季同比20180美国GDP不变价折年数同比16014016120100801260400820002004406000801002022-10-182017-10-182018-01-182018-04-182018-07-182018-10-182019-01-182019-04-182019-07-182019-10-182020-01-182020-04-182020-07-182020-10-182021-01-182021-04-182021-07-182021-10-182022-01-182022-04-182022-07-182023-01-182018-122022-092017-122018-032018-062018-092019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062017-09资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所4中长期看美元周期决定全球资本流动未来几年资本有望大量流入我国我们认为美元的周期性波动不仅影响主要货币汇率走势更直接影响全球资本流动性和配置偏好这一方面是因为美元汇率的强弱是其货币政策的映射更重要的是得益于美元的特殊国际地位美国是对全球流动性进行吸收和再分配的核心过去的三轮美元周期都呈现了7年升值10年贬值的长周期特征贬值周期中资金长期流向新兴市场国家升值周期中资金回流美国我们认为国际资金长周期的流动与供给侧变量密切相关资本总是会选择一个经济体的供给侧优势新兴市场的供给侧优势在于人口资源等美国的供给侧优势在于资本和科技布雷顿森林体系崩溃后恰逢大宗商品价格快速走高丰富的资源品和初级产品是拉美经济增长和吸引外资的关键动力资本流入拉美经济体1985年至1995年间广场协议后美元趋弱资本回流东亚四小龙东南亚四小虎等国出口导向战略下充分利用自身劳动力优势利用劳动力的出口加工型经济占优是吸引外资的关键2001互联网泡沫破裂后资本回流金砖国家金砖国家在全球化进程中积极进行内部改革人口资源等大国禀赋成为吸引资本回流的关键而在美元进入上行期其供给侧的资本和科技的绝对优势是吸引资本回流的关键1978至1985年美国经济走向滞胀美联储加息应对资金快速流回美国美国资本K在各要素中占优1995年至2002年美国出现科技周期互联网广泛应用于生产生活之中科技A带动经济改善吸引资金回流美国2011年底至今的本轮周期美国凭借再工业化人工智能显示了科技周期幻觉资本再次选择了A和Khttpwwwstockecomcn1012请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告图12美元周期波动资本流动性及供给侧要素资料来源Wind浙商证券研究所我们仍坚持中长期美元即将开启大周期下行我们此前坚定看2021年下半年起的美元上行是在大的贬值周期中的一次大级别反弹而非反转即并非新的升值大周期的开启也正因此近期美元指数下行速度超出市场预期主要源自其中长期贬值预期叠加在短期集中释放近期随着美联储紧缩预期及美国基本面形势预期变化美元指数重新回到中长期贬值通道中从美国内部机制看其迫切需要通过贬值稀释债务而庞大的贸易逆差也迫切需要贬值逆转美元不会一直升值随着美元贬值资本仍会重新流入新兴市场如中国印度和越南印度和越南有显著的劳动力L优势但我们认为随着我国供给侧改革的深化我国科技创新层面会有持续突破并提升技术型劳动力水平增强人口质量红利即A和L此外通过对外开放促进改革有利于推动生产要素组织方式F的优化均成为吸引资本重新流入中国的支撑因素在此过程中形成资本流入与人民币汇率升值的正循环也将促进人民币风险资产价格重估5总结2022年11月起人民币汇率大幅升值近期北向资金大规模净买入推升我国股市行情均得益于我国政策及基本面改善预期的催化我们认为汇率对股债市场的影响核心看是否伴随大规模资本流动若形成资本流入汇率升值资本流入的正反馈将带来外生流动性宽松利好资本市场我们预计人民币汇率短期或有调整但不改全年升值最高有望升至66的判断2023年中美经济比差逻辑下中国明显占优将推动人民币汇率升值与资本流入相互强化为我国金融市场带来增量流动性6风险提示欧债危机风险加大国内基本面修复不及预期使人民币汇率再度承压海外地缘政治风险联储紧缩幅度再超预期等因素导致外资流入我国资本市场受阻httpwwwstockecomcn1112请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观深度报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1212请务必阅读正文之后的免责条款部分