12月社零同比-1.8%，好于预期的-6.5%，但线下服务业受到阶段性冲击加剧，餐饮收入降幅环比扩大5.7pcts至-14.1%。国内疫情影响时间和恢复周期明显短于预期，消费回暖趋势已基本明确。我们看好年内消费复苏的总体表现，判断演进节奏大体为从短期的快速修复到渐进回升再到冲高表现，建议动态增配。
　　▍12月社零好于预期，但服务业受到阶段性冲击加剧。2022年12月社零总额40,542亿元/-1.8%，增速环比+4.1pcts，同比表现好于市场预期的-6.5%。12月限额以上商品零售总额16,189亿元/-0.2%，增速环比+5.5pcts；剔除汽车、石油类限额以上零售额增速-2.1%/环比+5.0pcts。分区域看，城镇消费品零售额同比-1.8%/环比+4.2pcts，乡村消费品零售额同比-1.3%/环比+3.9pcts。分品类看，商品零售同比-0.1%/环比+5.5pcts，限上品类中仅中西药品增速同比+30.4pcts，其他类别增速均不同程度下滑。相比之前的封控影响下的预期，12月消费表现总体好于预期。而12月7日防疫政策放松后，疫情过峰过程中，服务业供需两端均受到限制，阶段性冲击加剧。12月餐饮收入降幅扩大，同比-14.1%/环比-5.7pcts。目前来看，疫情过峰、线下场景回归快于预期，预计服务业收入端弹性将随客流恢复持续释放。
　　▍汽车零售修复好于批发。汽车限上零售额12月同比+4.6%，增速环比+8.8pcts、同比+12.0pcts。根据中国汽车工业协会数据，12月汽车总销量同比-8.4%，环比+9.7%。12月销量环比实现正增长，系防疫政策转向带来出行限制减少、消费刺激政策影响，销量较11月有所修复。12月乘用车销量同比6.7%、环比+9%；商用车销量同比-20.2%，环比+15.2%。新能源车销量同比增长51.8%。
　　▍必选类别，粮油食品坚挺，日用品仍疲软。12月日用品限上零售额同比9.2%，增速环比-0.1pct，同比-28.0pcts。粮油/食品限上零售额同增10.5%，增速环比+6.6pcts，同比-0.8pct。全年实物网上零售额11.96万亿元，同比增长6.2%，其中吃/穿/用类网上商品零售额同比分别+16.1%/+3.5%/+5.7%。
　　▍可选增速环比下滑，地产产业链呈现好转。12月化妆品限上零售额同比19.3%，增速环比-14.7pcts、同比-21.8pcts。金银珠宝限上零售额同比18.4%，增速环比-11.4pcts、同比-18.2pcts。鞋服针织限上零售额同比12.5%，环比+3.1pcts、同比-10.2pcts。地产产业链中，12月家电/音像限上零售额同比-13.1%，增速环比+4.2pcts、同比-7.1pcts；家具同比-5.8%，增速环比-1.8pcts、同比-2.7pcts；建筑与装潢同比-8.9%，增速环比+1.1pcts、同比16.4pcts。
　　▍风险因素：全球疫情的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。
　　▍投资策略：国内疫情影响时间和恢复周期明显短于预期，消费回暖趋势已基本明确。我们一直强调，国内消费的增长趋势，一方面取决于国内疫情及管控政策的走向，另一方面依赖于国内宏观经济环境的整体影响。疫情管控的影响随政策调整及新冠感染过峰已基本明确消除，即使有疫情的波动也不会改变大的趋势。而近期“扩内需、促消费”的政策呼声，明显将开启宏观层面的边际预期改善。双要素均在好转，“消费复苏”是2023年的明确方向。结合新冠疫情发展和考虑低基数效应，消费总体有望在2季度步入更加明显的改善通道。临近的春节假期作为第一个重要的观察窗口，目前来看我们判断将交出令人满意的表现。我们看好年内消费复苏的总体表现，判断演进节奏大体为从短期的快速修复到渐进回升再到冲高表现，结构上，预计呈现从本地活跃到跨省出行，从商品到服务，先必需后可选的复苏路径，而服务及可选的修复弹性后期更大。配置思路上，我们认为当前主要围绕“餐饮产业链”复苏关注酒类、食品、餐饮等板块机会；四月进入出行小高峰后增配疫后修复弹性最为明显的出行链板块；同时动态增加消费互联网、运动、美妆等景气代表性强势能赛道。此外，关注粮食安全、地产产业链复苏主题下种业、家居等板块阶段性机会；以及自下而上优选疫情下景气度相对较好、业绩兑现能力强的个股机会，主要集中于供应链生产型企业、休闲食品企业等。
　　▍2023年推荐组合维持：大北农、登海种业、贵州茅台、华润啤酒、绝味食品、安井食品、美团-W、九毛九、华住、中国中免、携程、周大福、华熙生物、鲁商发展、盛泰集团、伟星股份、拼多多、金沙中国、新巨丰、仙鹤股份。

研究报告全文：12月社零好于预期消费复苏预期持续强化消费产业2022年12月社零数据点评2023118中信证券研究部核心观点12月社零同比-18好于预期的-65但线下服务业受到阶段性冲击加剧餐饮收入降幅环比扩大57pcts至-141国内疫情影响时间和恢复周期明显短于预期消费回暖趋势已基本明确我们看好年内消费复苏的总体表现判姜娅断演进节奏大体为从短期的快速修复到渐进回升再到冲高表现建议动态增首席消费产业分析师配S101051012005612月社零好于预期但服务业受到阶段性冲击加剧2022年12月社零总额40542亿元-18增速环比41pcts同比表现好于市场预期的-6512月限额以上商品零售总额16189亿元-02增速环比55pcts剔除汽车石油类限额以上零售额增速-21环比50pcts分区域看城镇消费品零售李鑫额同比环比乡村消费品零售额同比环比分品首席必选消费产业-1842pcts-1339pcts分析师类看商品零售同比-01环比55pcts限上品类中仅中西药品增速同比S1010510120016304pcts其他类别增速均不同程度下滑相比之前的封控影响下的预期12月消费表现总体好于预期而12月7日防疫政策放松后疫情过峰过程中服务业供需两端均受到限制阶段性冲击加剧12月餐饮收入降幅扩大同比-141环比-57pcts目前来看疫情过峰线下场景回归快于预期预计服薛缘务业收入端弹性将随客流恢复持续释放首席食品饮料分析师汽车零售修复好于批发汽车限上零售额12月同比46增速环比S101051408000788pcts同比120pcts根据中国汽车工业协会数据12月汽车总销量同比-84环比9712月销量环比实现正增长系防疫政策转向带来出行限制减少消费刺激政策影响销量较11月有所修复12月乘用车销量同比-67环比9商用车销量同比-202环比152新能源车销量同比盛夏增长518首席农林牧渔分析师S1010516110001必选类别粮油食品坚挺日用品仍疲软12月日用品限上零售额同比-92增速环比-01pct同比-280pcts粮油食品限上零售额同增105增速环比66pcts同比-08pct全年实物网上零售额1196万亿元同比增长62其中吃穿用类网上商品零售额同比分别1613557徐晓芳可选增速环比下滑地产产业链呈现好转12月化妆品限上零售额同比-首席美妆及商业分析师193增速环比-147pcts同比-218pcts金银珠宝限上零售额同比-S1010515010003184增速环比-114pcts同比-182pcts鞋服针织限上零售额同比-125环比31pcts同比-102pcts地产产业链中12月家电音像限上零售额同比-131增速环比42pcts同比-71pcts家具同比-58增速环比-18pcts同比-27pcts建筑与装潢同比-89增速环比11pcts同比-冯重光164pcts首席纺织服装分析师风险因素全球疫情的不确定性经济增速下行超预期对应消费需求下降超S1010519040006预期各行业政策风险通胀超预期提价能力不足影响盈利能力的风险等投资策略国内疫情影响时间和恢复周期明显短于预期消费回暖趋势已基本明确我们一直强调国内消费的增长趋势一方面取决于国内疫情及管控政杨清朴策的走向另一方面依赖于国内宏观经济环境的整体影响疫情管控的影响随首席新零售分析师政策调整及新冠感染过峰已基本明确消除即使有疫情的波动也不会改变大的S1010518070001趋势而近期扩内需促消费的政策呼声明显将开启宏观层面的边际预期改善双要素均在好转消费复苏是2023年的明确方向结合新冠疫情发展和考虑低基数效应消费总体有望在2季度步入更加明显的改善通道临近的春节假期作为第一个重要的观察窗口目前来看我们判断将交出令人满意的表现我们看好年内消费复苏的总体表现判断演进节奏大体为从短期的证券研究报告请务必阅读正文之后第6页起的免责条款和声明消费产业年月社零数据点评2022122023118快速修复到渐进回升再到冲高表现结构上预计呈现从本地活跃到跨省出行从商品到服务先必需后可选的复苏路径而服务及可选的修复弹性后期更大配置思路上我们认为当前主要围绕餐饮产业链复苏关注酒类食品餐饮等板块机会四月进入出行小高峰后增配疫后修复弹性最为明显的出行链板块同时动态增加消费互联网运动美妆等景气代表性强势能赛道此外关注粮食安全地产产业链复苏主题下种业家居等板块阶段性机会以及自下而上优选疫情下景气度相对较好业绩兑现能力强的个股机会主要集中于供应链生产型企业休闲食品企业等2023年推荐组合维持大北农登海种业贵州茅台华润啤酒绝味食品安井食品美团-W九毛九华住中国中免携程周大福华熙生物鲁商发展盛泰集团伟星股份拼多多金沙中国新巨丰仙鹤股份推荐个股具体业绩预测和评级请见正文表3请务必阅读正文之后的免责条款和声明2消费产业年月社零数据点评2022122023118图1月度社零总额名义及实际同比增速图2月度限额以上企业商品零售总额同比增速40名义当月同比实际当月同比当月同比剔除汽车石油当月同比30504020301321020010-18-02-370-10-10-21-20-20-30-302012-062012-112013-052013-102014-042014-092015-032015-082016-072016-122017-062017-112018-052018-102019-042019-092020-032020-082021-072021-122022-062022-1120161-220211-2资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图3月度化妆品类零售额同比增速图4月度汽车类零售额同比增速5010040803060204010200046-10-20-20-193-40-30-60资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图5月度粮油食品类零售额同比增速图6限额以上各品类2022年12月与2021年12月增速对比2550年月两年年月202112CAGR20223981240203020151051046101050-03-29-10-58-45-92-895-20-125-131-193-184-300家具石油汽车日用品化妆品金银珠宝服装针织粮油食品通讯器材中西药品文化办公家电音像建筑及装潢资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3消费产业年月社零数据点评2022122023118表1剔除石油汽车12月限额以上商品零售额当月同比-21同比2022202212202112202211202210202292022820227pcts全年社会消费品40542412694397333861540271377453625835870零售总额yoy-1817-35-02-59-05255427限额以上企业商品零售总16189157181602531471813313142531305012778额yoy-0217-1919-5733669175汽车510546514577237883695421339753824yoy46-7412007-428814215997石油199920362299819292049205520002030yoy-29166-19597-1622102171142剔除汽车石油限额以上908590319148390017569798570756924企业商品零售总额yoy-2140-6127-4611223745资料来源国家统计局中信证券研究部注绝对值单位为亿元表2限额以上分品类零售额增速一览2022年分品类亿元12月同比pcts全年11月10月9月8月7月粮油食品18941866816591587167714371366yoy105-08873983858162必选日用品7207511730588632604572yoy-92-280-07-91-22563607化妆品2903936562309317288253yoy-193-218-45-46-37-31-6407金银珠宝2453014256246266268247可选yoy-184-182-11-70-271972221服鞋针织132113003127611551072963964yoy-125-102-65-156-75-055108家电音像7948890938646710724808yoy-131-71-39-173-141-613471家具1741635169144144131134地产相关yoy-58-27-75-40-66-73-81-63建筑与装潢2071911188170168155152yoy-89-164-62-100-87-81-91-78通讯器材5566284697595553412425yoy-45-48-34-176-8958-4649文化办公用品4334439500328443383351其它yoy-03-7744-17-218762115中西药品8586708605538569519504yoy3983041248389939178资料来源国家统计局中信证券研究部注绝对值单位为亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明4消费产业年月社零数据点评2022122023118表3中信证券消费产业重点推荐公司盈利预测估值及投资评级股价EPS元PE简称评级元21A22E23E24E21A22E23E24E大北农89-011001041045NA6379156142买入登海种业20102604005707077503529买入贵州茅台19080417649875784662946383329买入华润啤酒59914112916920637403125买入绝味食品54316109916820534553226买入安井食品168423335543550972473933买入美团-W1648-390-060339663NANA4222买入九毛九207023016044063781134129买入华住集团-S371-008-009072104NANA4531买入中国中免231049432368590147723426买入携程网37521110262911341212494022买入周大福16706006706608128252521买入华熙生物133716321227936082634837买入鲁商发展10903604406408330251713买入盛泰集团1060520740931162014119买入伟星股份10804305506507825201714买入拼多多97096825933215400568252016买入金沙中国280-013-015002015NANA17824增持新巨丰16503705007509744332217买入仙鹤股份31714412618822422251714买入资料来源Wind中信证券研究部预测备注股价为2023年1月17日收盘价A股股价及EPS单位为CNY港股股价单位为HKDEPS单位为CNY周大福金沙中国为HKD美股股价单位为USDEPS单位为CNY港币汇率087美元汇率678请务必阅读正文之后的免责条款和声明5分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12股票评级个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上港市场以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间克综合指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上6特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利7