新型电力系统成本正向下游疏导，推动用户侧电价步入上涨周期；光伏产业链上中游降价正从预期走向现实，集中式光伏有望引领2023年光伏装机高增，绿电高增长+项目回报预期持续改善可期；新旧转换期间需要传统化石电源及绿电协同发展，电源建设提速可期，预计2023年国内电源建设投资超8,000亿元；数字化和新型电力系统融合日益加深，正催生功率预测及虚拟电厂等新需求及新模式。推荐三峡能源、龙源电力（A&H）、国电电力、华能国际（A&H）、国投电力、南网储能、信义能源、国网信通、中国电力等。
　　▍经济疲弱制约火电上浮区间，但用户侧涨价趋势已定。发电侧方面，预计火电行业盈利仍难修复到合理水平，但预计实体经济压力较大使得2023年火电电价浮动区间进一步放开概率较低。用户侧方面，新型电力系统综合成本达峰可能需要较长时间周期，用户侧方面正面临成本上涨压力引发的电价上涨，即分时电价、辅助服务向下游疏导、现货市场建设等正在推动用户侧电价步入价格上涨周期。
　　▍光伏即将度过成本压力高峰，绿电高质高速成长可期。硅料上游产能大规模投产周期来临以及海外需求拉动力度的边际减弱，光伏产业链上游及中游价格已经开始全线松动，光伏组件降价正在从预期走向现实。在组件价格正步入降价周期、各地十四五规划陆续发布、大基地建设持续推进等因素刺激下，我们预计2023年光伏装机有望增至120GW，其中集中式光伏是装机增长核心驱动力。组件降价将有效刺激绿电项目经济性，国内绿电运营商再次回归装机高成长带动的业绩高速成长以及绿电新项目投资回报预期不断改善的良好环境。
　　▍行业投资提速，预计2023年电源投资超8000亿元。限电等电力系统安全性问题逐步暴露，传统电源压舱石地位重新得到再认识，电力系统新旧转换期间需要传统电源和绿电互补协同发展，煤电投资重新提速，项目审批及建设节奏明显加快。在火电新增装机发展提速、风光新能源驶入高速发展车道、核电发展提速以及配套风光消纳的火电灵活性改造及抽蓄项目密集建设等一系列因素的共同推动下，预计2023年国内电源建设投资将增加至8200亿元，同比增长超过30%。
　　▍数字化及新型电力系统结合，催生新场景及新模式。中电联统计2021年国内电力信息化领域投资已近300亿元，数字化正全面贯穿新型电力系统，传统电力结构、技术特征、运行机制、发展模式均将迎来重大变化。电力体系新应用场景和新商业模式正在不断涌出，发电侧的新能源功率预测技术与用户侧的虚拟电厂技术在提升电网安全性、提升需求侧相应能力、辅助客户参与电力市场交易等方面表现优秀，有望伴随电网数字化加速与电力市场逐步完善实现快速成长。
　　▍风险因素：用电需求增速大幅下滑；售电价格大幅下降；燃料成本大幅上升；新能源装机增长不及预期；风光造价大幅上行；电力数字化投资不及预期。
　　▍投资策略。投资选择四条主线，具有估值安全边际且风光成长潜力充沛的火电转型标的以及龙头绿电运营商；受益国内新一轮大型水电装机进入投产释放周期的优质水电；配套绿电大规模发展的发电及电网侧储能标的公司；以及受益数字和和新兴电力系统相互融合的功率预测、虚拟电厂等标的。推荐三峡能源、龙源电力（A&H）、国电电力、华能国际（A&H）、国投电力、南网储能、信义能源、国网信通、中国电力等，建议关注华润电力、广宇发展、大唐新能源等。

研究报告全文：电力系统新旧转换期待协同迎接投资提速公用环保行业年投资策略20232023118中信证券研究部核心观点新型电力系统成本正向下游疏导推动用户侧电价步入上涨周期光伏产业链上中游降价正从预期走向现实集中式光伏有望引领2023年光伏装机高增绿电高增长项目回报预期持续改善可期新旧转换期间需要传统化石电源及绿电协同发展电源建设提速可期预计2023年国内电源建设投资超8000亿元数字化和新型电力系统融合日益加深正催生功率预测及虚拟电厂等新需求及新模式推荐三峡能源龙源电力AH国电电力华能国际AH李想国投电力南网储能信义能源国网信通中国电力等公用环保行业首席分析师经济疲弱制约火电上浮区间但用户侧涨价趋势已定发电侧方面预计火电行业盈利仍难修复到合理水平但预计实体经济压力较大使得2023年火电电价S1010515080002浮动区间进一步放开概率较低用户侧方面新型电力系统综合成本达峰可能需要较长时间周期用户侧方面正面临成本上涨压力引发的电价上涨即分时电价辅助服务向下游疏导现货市场建设等正在推动用户侧电价步入价格上涨周期光伏即将度过成本压力高峰绿电高质高速成长可期硅料上游产能大规模投产周期来临以及海外需求拉动力度的边际减弱光伏产业链上游及中游价格已经开始全线松动光伏组件降价正在从预期走向现实在组件价格正步入降价周期各地十四五规划陆续发布大基地建设持续推进等因素刺激下我们预计2023年光伏装机有望增至120GW其中集中式光伏是装机增长核心驱动力组件降价将有效刺激绿电项目经济性国内绿电运营商再次回归装机高成长带动的业绩高速成长以及绿电新项目投资回报预期不断改善的良好环境行业投资提速预计2023年电源投资超8000亿元限电等电力系统安全性问题逐步暴露传统电源压舱石地位重新得到再认识电力系统新旧转换期间需要传统电源和绿电互补协同发展煤电投资重新提速项目审批及建设节奏明显加快在火电新增装机发展提速风光新能源驶入高速发展车道核电发展提速以及配套风光消纳的火电灵活性改造及抽蓄项目密集建设等一系列因素的共同推动下预计2023年国内电源建设投资将增加至8200亿元同比增长超过30数字化及新型电力系统结合催生新场景及新模式中电联统计2021年国内电力信息化领域投资已近300亿元数字化正全面贯穿新型电力系统传统电力结构技术特征运行机制发展模式均将迎来重大变化电力体系新应用场景和新商业模式正在不断涌出发电侧的新能源功率预测技术与用户侧的虚拟电厂技术在提升电网安全性提升需求侧相应能力辅助客户参与电力市场交易等方公用环保行业面表现优秀有望伴随电网数字化加速与电力市场逐步完善实现快速成长评级强于大市维持风险因素用电需求增速大幅下滑售电价格大幅下降燃料成本大幅上升新能源装机增长不及预期风光造价大幅上行电力数字化投资不及预期投资策略投资选择四条主线具有估值安全边际且风光成长潜力充沛的火电转型标的以及龙头绿电运营商受益国内新一轮大型水电装机进入投产释放周期的优质水电配套绿电大规模发展的发电及电网侧储能标的公司以及受益数字和和新兴电力系统相互融合的功率预测虚拟电厂等标的推荐三峡能源龙源电力AH国电电力华能国际AH国投电力南网储能信义能源国网信通中国电力等建议关注华润电力广宇发展大唐新能源等证券研究报告请务必阅读正文之后第24页起的免责条款和声明公用环保行业年投资策略20232023118重点公司盈利预测估值及投资评级收盘价EPS元PE简称代码评级元22E23E24E22E23E24E三峡能源600905SH580029037047201612买入龙源电力H0916HK108009211012912108买入国投电力600886SH1084058093107191210买入国电电力600795SH4070350430491298买入华能国际600011SH698-018028057-392512买入国网信通600131SH1647067078092252118买入华润燃气1193HK33202803153541098买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月17日收盘价港股公司股价货币单位均为港元华润燃气财务数据货币单位为港元请务必阅读正文之后的免责条款和声明2公用环保行业年投资策略20232023118目录预计2023年用电增速为46清洁持续挤压火电5预计20222024年全国用电增速为3946455经济疲弱制约火电上浮区间但用户侧涨价趋势已定6火电盈利自底部进一步修复经济疲弱制约电价区间进一步放开6推进分时电价和辅助服务成本疏导终端用户电价上涨趋势明确8光伏即将度过成本压力高峰绿电高质高速成长可期10海外拉动力度减弱叠加上游供给释放绿电供需环境正变得有利10光伏上中游产业链价格已全线松动降价正从预期走向现实12回报及成长即将重新可以兼得集中式光伏高速成长可期13行业投资提速预计2023年电源投资超8000亿元15预计20232025年火电新增装机将达到808075GW15强化电力体系灵活性电带动抽蓄发展16预计2023年国内电源建设投资将增加至8200亿元16数字化及新型电力系统结合催生新场景及新模式17数字化全面贯彻新型电力系统电力信息化投资近300亿元17新能源功率预测应用场景不断打开18虚拟电厂方兴未艾市场空间近千亿元20风险因素21投资策略22请务必阅读正文之后的免责条款和声明3公用环保行业年投资策略20232023118插图目录图120172022年全国单月发用电量增速情况5图220162022年单月用电量情况及模拟亿KWh5图320182022M10各类地区单月用电增速5图42018年以来CECI5500大卡沿海电煤成交价及综合价走势7图520102022年A股火电板块净资产收益率变动趋势8图62001-2020美国与加州全部门电价对比美分千瓦时9图7美国与加州居民及工业终端电价对比美分千瓦时9图8美国历年非水可再生能源发电量占比百万兆瓦9图9加州历年非水可再生能源发电量占比百万兆瓦9图102005-2020年德国可再生能源发电量及占比情况10图11德国2015-2020年月度基荷上网电价10图1220122022年国内太阳能电池出口金额及其变动趋势11图13国内太阳能电池月度出口金额及其同比变化11图14国内多晶硅产量及进口量变动趋势万吨月12图15部分硅料公司产能扩张计划统计12图16国内单晶硅片现货均价元片12图17国内多晶硅单晶用料价格元千克12图182021年5月以来国内单晶光伏组件月度价格趋势元瓦13图19国内单晶PERC182mm组件周度现货均价元瓦13图202016年以来国内新增光伏装机类型及分布式光伏在当前新增光伏装机中占比万千瓦14图2120162025年国内火电当年新增装机规模15图222020年末各国灵活调节电源与风光装机规模占比情况16图2320132025年国内电源建设投资完成额及其增速17图242021年国内重点电力企业信息化领域投入情况18图2520192025年国内新能源发电功率预测产品市场规模及预测亿元19图26虚拟电厂运行模式示意图20表格目录表120062024年国内用电量需求预测6表2采用下水煤的电厂燃料采购成本测算元吨7表32023年下水煤发电企业度电利润测7表4模拟光伏项目关键参数假设13表5模拟光伏项目回报对项目投资成本及利用小时的敏感性分析测算14表62022年沿海省份出台十四五能源规划中涉及煤电部分内容15表7我国不同区域双细则的主要考核指标和具体要求18表8近年来虚拟电厂相关政策21表9重点公用事业公司盈利预测及估值23请务必阅读正文之后的免责条款和声明4公用环保行业年投资策略20232023118预计2023年用电增速为46清洁持续挤压火电预计20222024年全国用电增速为3946452022年M1-M10全社会用电量71760亿kWh同比增长3810月国内用电同比增速下降使得110月累计增速较19月增速小幅回落02个百分点10月单月用电量6834亿kWh同比上升22增速较单9月用电增速09提升13个百分点天气逐渐转冷带动居民用电需求提升使得用电需求增速出现小幅回升月度环比来看2022年10月用电量环比9月下降36且降幅较20052022年-28的环比波动中值拉大08个百分点图120172022年全国单月发用电量增速情况图220162022年单月用电量情况及模拟亿KWh全社会用电量全国发电量实际模拟差值右轴9000火电发电量80002003070000256000205000-20015400010-4005300002000-600-518M721M617M317M617M918M419M519M820M420M721M321M922M522M816M917M518M819M420M721M322M618M1019M1120M10-1017M1217M1219M1121M1019M1-222M1-2-1516M1-2资料来源中电联中信证券研究部2022年截至10月资料来源中电联中信证券研究部2022年截至10月高耗能地区2022年110月用电增速4710月单月增速40较上月增速下降10个百分点沿海地区2022年110月用电增速2310月单月增速37较上月增速提升29个百分点增速高于全国整体增速其他地区2022年110月用电增速5210月单月增速-15较上月增速提升02个百分点图320182022M10各类地区单月用电增速35高耗能沿海其他302520151050-518M719M620M521M421M922M322M818M1219M1120M10-1018M1-2-15-20资料来源中电联中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5公用环保行业年投资策略20232023118结合110月国内用电数据我们采用宏观弹性预测法预计20222024年全国用电量增速分别为394645表120062024年国内用电量需求预测时间人口消费权数04GDP弹性权数04FAI弹性权数02加权平均值增速人口数人均消费电力需求GDP增速需求电力需求FAI增速FAI电力需求亿人kWh人亿kWh弹性亿kWh弹性亿kWh亿kWh2010A13413132419991031484199923806441999419991532011A1347349147026921304702623805047026470261202012A135336654959178070495912060264959149591552013A136139115322377095532231960375322353223732014A136840385523374051552331570245523355233382015A137540365550069007555001000055550055500052016A13834281591986707559198810625919859198502017A13904538630776909563077720916307763077662018A13954905684496612968449591446844968449852019A14105124722556107472255540837225572255452020A14125319751102313575110291077511075110312021A141358838312881127831284921083128831281032022E14216083864213509585892550908724386374392023E14286343906055010090187400809003590324462024E1436660394832501009469640080929169439445资料来源中电联国家统计局中信证券研究部预测经济疲弱制约火电上浮区间但用户侧涨价趋势已定火电盈利自底部进一步修复经济疲弱制约电价区间进一步放开预计2023年动力煤现货价格和长协价格走势高度分化仍将延续从中电联编制的5500大卡CECI沿海电煤采购价格指数走势可以看出侧重反映当期市场真实成交的成交价指数和和侧重反映综合加权价格的综合价指数两者仍处于高度分化状态目前实际成交价居高不下且最新成交价较综合价高出约600元价格差异巨大反映煤炭企业的长协签约意愿和长协履约率意愿仍然较低展望2023年考虑全球能源供应危机仍未解除在不出现经济大幅衰退情况下我们预计现货煤价仍将高企即CECI成交价指数和综合价指数仍将呈现较大的分化请务必阅读正文之后的免责条款和声明6公用环保行业年投资策略20232023118图42018年以来CECI5500大卡沿海电煤成交价及综合价走势CECI沿海指数5500K综合价CECI沿海指数5500K成交价1800160014001200100080060040020002018-012021-112018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092018-03资料来源Wind中电联中信证券研究部我们假设2023年下水煤电厂的长协比例均值提升至60对应5500大卡动力煤的含税综合采购成本约为930元吨我们估计目前以下水煤为原料的电企中严格执行长协价格的长协比例大概在3060区间内其中央企普遍位于该区间上沿地方国企普遍位于该区间下沿在政府推进长协煤执行力度相关措施不断加严动力煤市场新增供给逐步释放等因素的助推下我们假设2023年以下水煤为主的电企严格执行长协价格的长协煤比例均值提升至60此外跟随现货的长协煤比例约20其余部分为现货价格采购按照此比例测算我们5500大卡动力煤的含税综合采购成本约为930元吨预计2023年以下水煤为原料的沿海电厂能够实现整体盈利沿海地区火电标杆电价均值为040元千瓦时假设市场交易电价在基准基础上浮20对应扣税后销售电价为042元千瓦时按照上述930元吨的综合采购煤价我们测算对应火电度电利润001元kWh即沿海电厂基本能够实现整体盈利对于能够签订更高长协比例或者电价更高的电厂而言其盈利有望进一步抬升表2采用下水煤的电厂燃料采购成本测算元吨采用下水煤的电厂燃料采购成本测算长协煤采购价格元吨720跟随现货长协价格元吨1000现货煤采购价格元吨1500控价长协煤比例60跟随现货长协比例20现货占比20综合加权采购价格5500大卡元吨932资料来源中信证券研究部测算表32023年下水煤发电企业度电利润测算2023年下水煤电厂盈亏测算5500大卡煤炭采购均价元吨930燃料元千瓦时0314折算标煤价格元吨1047折旧元千瓦时0045单位供电煤耗克标煤千瓦时300人工元千瓦时0015度电期间费用元千瓦时003维修元千瓦时0010含税标杆电价元千瓦时040其他元千瓦时00102023年电价在基准基础涨幅元千瓦时200直接生产成本元千瓦时0394请务必阅读正文之后的免责条款和声明7公用环保行业年投资策略202320231182023年下水煤电厂盈亏测算2023年扣税后上网电价元千瓦时0425全成本元千瓦时0424度电利润元千瓦时0001资料来源中电联中信证券研究部预测火电企业盈利仍在底部徘徊但考虑到实体经济压力相对较大且火电已经度过成本压力峰值预计2023年火电市场交易电价浮动区间进一步放开概率较低从盈利情况看A股火电板块2022Q13的ROE为14我们预计2022年全年ROE约为18相比2021年虽然回正但仍处于历史底部结合我们上述下水煤电厂盈利能力的分析测算预计2023年火电企业的盈利能力虽有一定修复但修复后的A股火电板块ROE仍处在较低水平在发改委于2021年下半年将火电市场交易电价浮动区间上限放宽至基准价格的12倍之后2022年的火电企业盈利能力仍在底部徘徊这意味着火电市场交易电价的浮动区间需要进一步放开以修复火电企业盈利能力但考虑到火电企业已经普遍度过成本压力峰值时刻同时下游实体经济普遍压力较大因此2023年的火电市场交易电价进一步放开概率较低图520102022年A股火电板块净资产收益率变动趋势A股火电板块净资产收益率103103120931007180594842603435352540142000-20-40-60-402017201020112012201320142015201620182019202020212022Q3资料来源Wind中信证券研究部推进分时电价和辅助服务成本疏导终端用户电价上涨趋势明确新能源发电具有间歇波动反调峰等特点因此增加了系统的负荷峰谷差与不稳定性对电力系统的调峰消纳能力提出了更高的要求这意味着系统内不仅需要接入更多当前尚未完全实现平价的新能源还需要在电网侧投入更多资本开支以应对电力系统冲击在欧美国家由于发电侧与电网侧的电价机制均鼓励投资主体收回合理收益额外的投资通常意味着电价提升近年来加州地区电价增幅明显而美国全国平均电价仅为稳中略升2001-2020年美国全部门电价基本保持稳定从2001年的729美分千瓦增长到2020年1026美分千瓦时累计增长4074相比之下加州全部门电价从2011年1122美分千瓦增长到2020年1815美分千瓦时累计增长16176具体到居民及工业部门的电价也呈现出类似的现象加州地区的居民和工业用电增幅明显而美国居民和工业用电增幅不明显请务必阅读正文之后的免责条款和声明8公用环保行业年投资策略20232023118图62001-2020美国与加州全部门电价对比美分千瓦时图7美国与加州居民及工业终端电价对比美分千瓦时美国全部门加州全部门加州居民加州工业美国居民美国工业2018251614201210158106452201620192002200320042005200620072008200920102011201220132014201520172018202020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020020010资料来源USEIA中信证券研究部资料来源USEIA中信证券研究部加州地区非水可再生能源发电量占比显著高于全国水平与当地电价上行呈现强相关2001-2020年间美国总发电量基本保持在35至40亿兆瓦之间非水可再生能源发电量持续走高从2001年的2到2020年的10而加州的地区可再生能源占比更高从2001年的11到2020年的26可再生能源比例逐步提升因此可以得出加州地区电价的逐步攀升与当地不断提高的可再生能源发电占比具备较强的相关性图8美国历年非水可再生能源发电量占比百万兆瓦图9加州历年非水可再生能源发电量占比百万兆瓦美国非水可再生能源发电量加州非水可再生能源发电量美国总发电量加州总发电量占比占比500014250354000122003010253000815020200061001541010002505-0-020012003200520072009201120132015201720192001200320052007200920112013201520172019资料来源USEIA中信证券研究部资料来源USEIA中信证券研究部德国可再生能源发电量大幅提升德国电价也出现明显涨幅德国是全球主要发达国家中电价最高的国家之一根据德国能源和水业协会BDEW的数据德国居民电价中包括电力供应成本电网费由联邦网络局规定使用的使用费用709欧分千瓦时占比约25可再生能源附加费向生产者支付可再生能源的国家保证价格641欧分千瓦时占比高达约20销售增值税电力税等费用其中电网费与可再生能源附加费合计占比接近终端电价的一半是德国电价水平在全球偏高的主要原因由于碳价走高加速淘汰煤电与核电德国不仅需要加快建设可再生能源以弥补电力供给也需要对电网进行相应扩建与加州类似这导致了近年来德国电价整体显著上行请务必阅读正文之后的免责条款和声明9公用环保行业年投资策略202320231182015年至2020年德国仅发电侧基荷上网电价就上行了约60图102005-2020年德国可再生能源发电量及占比情况图11德国2015-2020年月度基荷上网电价德国可再生能源发电量GWh占比基荷上网电价欧元MWh30000050456025000040502000003540303015000025202010000015101002016-122014-122015-042015-082015-122016-042016-082017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-04500002014-085-02019200520062007200820092010201120122013201420152016201720182020资料来源德国联邦经济与能源部中信证券研究部资料来源Bloomberg中信证券研究部尽管风电光伏的降本曲线显著已经初步显现出平价状态但对于电力系统整体而言风光的冲击性带来的额外电网投资需求通常完全抵消了风光自身在发电侧的降本效果导致系统整体供电成本大幅上行只有在电网为匹配以新能源为主体的新电力系统所开启的资本开支周期告一段落后风光的后续降本方可真正带来电力系统整体成本的下行我国在碳达峰碳中和推动下目前国内正处于风光装机快速增长的起步阶段且国内装机高速成长将持续较长时间周期而从德国及美国加州的经验看在新能源装机大幅上升后电力系统综合成本的达峰可能需要较长时间周期这意味着对于国内终端用户而言从中长期看面临新能源装机提升后的系统成本上升带来的电价上行压力即通过分时电价完善现货市场将辅助服务成本向下游疏导等方式将建设新型电力系统增加的成本逐步向下游转移光伏即将度过成本压力高峰绿电高质高速成长可期海外拉动力度减弱叠加上游供给释放绿电供需环境正变得有利月度数据显示光伏组件出口增速近期已有明显放缓出口拉动作用正在减弱2022年年初迄今俄乌冲突使得欧洲的能源向清洁化转型及能源保供的需求迫切来自欧洲的光伏产品需求爆发式增长带动国内整体光伏出口数据量价齐升2022年110月国内光伏组件出口规模达到132GW同比增长612022年111月国内太阳能电池出口金额高达433亿美元同比增长70全年出口金额及其增速均有望创下自2012年有数据统计以来的新高从2022年111月的月度出口金额数据看在经历前期接近100的爆发式增长后国内光伏出口增速在7月达到峰值并自9月以来已经明显下降其中11月出口金额同比增速已经回落至23劳动力短缺使得安装人员无法满足过快增长的订单量同时前期大量进口使得欧洲累计了一定的库存量相应导致海外需求强度对国内光伏出口的拉动力度明显减弱请务必阅读正文之后的免责条款和声明10公用环保行业年投资策略20232023118我们预计2023年国内光伏组件出口将延续高增但增速或将降至40附近展望全年我们预计2022年国内光伏组件出口规模约155GW同比增长约602023年的海外需求将受制于高基数及欧洲安装人员短缺等制约因素预计2023年国内光伏组件出口规模约为220GW同比增长约40图1220122022年国内太阳能电池出口金额及其变动趋势图13国内太阳能电池月度出口金额及其同比变化太阳能电池出口金额亿美元增长右轴太阳能电池月度出口金额亿美元增长500433805001404504501206040040010035040350802853006030020250402501921982002020001281231291361500150102113113-20100-2010050-40-405000-600-60201220132014201520162017201820192020202120222017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09资料来源海关总署Wind中信证券研究部注释2022年数据资料来源海关总署Wind中信证券研究部为111月出口数据在持续上涨的高硅料价格刺激下多晶硅企业纷纷扩产2022年上半年大全能源合盛硅业东方希望四川永祥上机数控特变电工等硅料厂商共计发布约200万吨的硅料扩产计划按照硅料常见的12年投产周期按照各家企业投产计划估计预计2023年国内有约25万吨产能投放2024年约有80万吨产能投放我们按照国内各家企业的硅料计划投产产能推算远期国内硅料产能足以支撑每年新能1000G光伏装机的装机目标远超当前全球光伏约200GW的实际新增装机随着上游硅料产能的逐步释放硅料市场供需格局有望逐步从严重短缺走向市场平衡并迈入过剩阶段按照硅料产能投放进度结合近期的价格下行态势我们硅料价格新一轮下行周期已经到来硅料价格拐点出现有望带动组件价格重新回归下行通道提升终端光伏电站回报并有效刺激绿电运营商装机积极性请务必阅读正文之后的免责条款和声明11公用环保行业年投资策略20232023118图14国内多晶硅产量及进口量变动趋势万吨月图15部分硅料公司产能扩张计划统计多晶硅产量多晶硅进口量900800700硅料商单位2021A2022E2023E600通威股份万吨180230350500400大全能源万吨105105205300200协鑫科技万吨75305505100000新特能源万吨1002003002020M12020M32020M52020M72020M92021M12021M32021M52021M72021M92022M12022M32022M52022M72022M92020M112021M11资料来源硅业协会Wind海关总署中信证券研究部注多晶资料来源通威股份等公司公告含计划中信证券研究部硅进口量数据截至2022年9月光伏上中游产业链价格已全线松动降价正从预期走向现实近期光伏产业链上游及中游价格已经开始全线松动硅料方面单晶用料价格已经重新回归300元千克之下部分产品最新报价已经降至250元吨左右硅片价格呈现断崖式下跌2022年12月中旬的182mm及210mm单晶硅片已经跌至62元片及810元片相比10月份的近期价格高点已经下跌约20且价格进一步明显下跌的概率较高图16国内单晶硅片现货均价元片图17国内多晶硅单晶用料价格元千克现货价平均价单晶硅片210mm160m多晶硅单晶用料价格元千克现货价平均价单晶硅片182mm165m35012030010025080200601504010020500002022-072021-052022-102021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-112022-12资料来源Wind中信证券研究部资料来源CEIC中信证券研究部2022年年初以来硅料价格上涨带来的成本压力以及海外组件出口需求强劲增长刺激推动组件价格持续上涨推动光伏电站的组件招标价格上涨至约2元瓦的水平但是从周度高频数据看随着上游产能大规模投产预期的不断强化以及需求拉动力度的边际减弱国内组件价格已经掉头向下12月中的组件价格已经回落至190元瓦的水平相比近期价格高点已经回落了5左右请务必阅读正文之后的免责条款和声明12公用环保行业年投资策略20232023118图182021年5月以来国内单晶光伏组件月度价格趋势元瓦图19国内单晶PERC182mm组件周度现货均价元瓦光伏组件210单晶组件元瓦现货平均价单面单晶PERC组件182mm元瓦2050222000211950190020185019180017501817001716501600160820210920210520210620210720211020211120211220210120220220220320220420220520220620220720220820220920221020221120222021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源CEIC中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部回报及成长即将重新可以兼得集中式光伏高速成长可期2022年年初以来对组件价格接受能力更强的欧洲需求大幅爆发将组件价格接受能力弱于欧洲的国内绿电运营企业推向不利地位高组件环境将国内绿电运营企业陷入保成长还是保股东回报的两难境地大量集中式光伏项目在组件价格上涨环境下已经不能满足企业的收益率标准要求我们模拟假设了一个光伏项目按照195元瓦的组件采购价格428元瓦的单位投资成本1400小时的利用小时假设以及035元千瓦时的含税上网电价等关键参数假设我们测算得到该项目的权益IRR为59从该项目的回报测算可以看出今年有大量光伏项目如项目所在地区标杆电价较低储能配置需求要求较高市场化相对激进等的投资回报不能满足企业的底线投资回报标准进而导致大量集中式光伏项目无法按照原定投资计划顺利投产表4模拟光伏项目关键参数假设项目运营数据假设项目财务数据假设装机容量MW150组件价格元W195利用小时h1400单位成本合计元W428标杆上网电价元千瓦时0350项目总投资万元64241电网辅助费用分摊元千瓦时0005资本金比例250首年衰减率250贷款比例750次年衰减率060财务费用率40折旧年限y20还款期限y15材料费元kw7等额本金偿还金额万元-4333其他费用元kw30增值税率13职工人数人10所得税率25人均薪酬万元年10维修费0210通胀率250年保险费资产原值025资料来源中信证券研究部假设请务必阅读正文之后的免责条款和声明13公用环保行业年投资策略20232023118从2022年111月并网数据看国内光伏装机增长迅速111月国内光伏发电新增装机容量高达6571万千瓦相比上年同期增加3088万千瓦在高组件对集中式电站投资意愿构成明显压制情况下光伏并网增长仍能迅速增长背后的原因是工商业及户用分布式光伏电站出现爆发式增长填补了集中式光伏电站增长乏力的缺口和集中式光伏电站对标项目所在省火电标杆电价不同分布式光伏项目对标电价为价格较高的终端用户电价随着新型电力系统建设的不断推进以及市场化改革的持续加深终端工商业用户电价上涨明显明显提振工商业企业投资分布式光伏电站的积极性2022年前三季度户用及工商业分布式光伏在光伏装机中的占比高达65分布式光伏在光伏新增装机中占比创下历史新高图202016年以来国内新增光伏装机类型及分布式光伏在当前新增光伏装机中占比万千瓦分布式新增集中式新增分布式占比6000807050006040005030004030200020100010002016201720182019202020213Q22资料来源国家能源局中信证券研究部注3Q22为2022年截至三季度末的累计数据仍以上述模拟光伏项目为例从敏感性分析测试结果看如果组件价格回落02元瓦在其他边界条件不变的情况下组件降价带动该模拟项目的权益回报提升至71如果组件降价回报04元千瓦时该项目的权益回报将进一步增加至85表5模拟光伏项目回报对项目投资成本及利用小时的敏感性分析测算利用小时12501300135014001450150015503686577891011141271403885263748597109121408405061718293105单位成本42830394959698090448203039485867774681221293847566548804122129384655资料来源中信证券研究部测算请务必阅读正文之后的免责条款和声明14公用环保行业年投资策略20232023118我们预计2022年国内光伏并网规模约为8500万千瓦相比2021年的5493万千瓦增长约3000万千瓦在组件价格步入降价周期各地十四五规划陆续发布大基地建设持续推进等因素刺激下我们预计2023年光伏装机有望增至120GW其中集中式光伏是装机增长核心驱动力行业投资提速预计2023年电源投资超8000亿元预计20232025年火电新增装机将达到808075GW随着局部性缺电频发等问题的暴露传统火电在电力系统的保供压舱石地位得到重新审视与此同时煤电在经过灵活性改造后通过较低出力参与电力系统调峰可以缓解我国新能源装机增长与灵活调节电源建设不同步的矛盾经济增速下行压力较大带动地方政稳增长压力地方政府现阶段也希望将火电作为重大基础设施项目建设投资以发挥其在稳增长中的积极作用在上述多种因素合力推动下从2022年沿海省份出台的十四五能源规划和后续的项目审批情况看广东浙江福建均将煤电新增或扩建作为能源规划重要构成并在2022年下半年明显加快煤电项目审批节奏表62022年沿海省份出台十四五能源规划中涉及煤电部分内容省份时间相关文件煤电规划相关内容广东省能源发展新增投产河源电厂二期江门新会双水热电联产扩建华润西江电厂华电丰盛汕头广东2022418十四五规划电厂清远国华电厂湛江京信东海电厂推进揭阳京信电厂等项目建设工作浙江省能源发展建设乐清电厂三期六横电厂二期舟山电厂三期和沿海优选场址等项目新增煤电浙江2022519十四五规划装机632万千瓦推动神华罗源湾电厂华电可门三期泉惠热电建设加快泉惠热电第二台机组古福建省十四五福建202261雷热电江阴热电前期工作争取开工建设并投产装机总量796万千瓦布局漳浦能源发展专项规划电厂及两座百万千瓦气电作为应急备用调峰电源争取十四五末开工资料来源各省发改委官网中信证券研究部2022年110月国内火电行业投资规模已经达到640亿元同比增长43已经明显超出同期19的电源整体建设投资增速综合考虑火电在保供保障新能源消纳拉动地方经济等方面的积极作用预计火电新增装机在2022年后将迎来较快发展具体而言我们预计20222025年火电新增装规模为4500800085007500万千瓦图2120162025年国内火电当年新增装机规模火电新增装机万千瓦850090008000750080007000533854626000521651614688450050003763400030002000100002016201720182019202020212022E2023E2024E2025E请务必阅读正文之后的免责条款和声明15公用环保行业年投资策略20232023118资料来源中电联中信证券研究部预测强化电力体系灵活性电带动抽蓄发展对比中国灵活性电源气电抽水蓄能在整体电源中的装机占比可以看出2020年末我国灵活调节电源占比仅为59远低于法国西班牙英国美国的140304383394灵活调节电源与风光装机比值仅为024低于法国065与西班牙067同期水平国内灵活调节资源明显不足考虑到抽水蓄能项目的建设通常需要510年在十四五期间难以大规模投产天然气资源不足叠加国家LNG价格暴涨下气电不能作为主力调峰电源新型储能尚不具备普遍商业化的条件十四五期间煤电灵活性改造有望成为补充灵活调节资源以保障新能源大规模接入的主要途径国家发改委能源局在2021年发布的关于开展全国煤电机组改造升级的通知中预计十四五期间我国将完成煤电灵活性改造20亿千瓦煤电灵活性制造15亿千瓦灵活性改造有望进一步强化煤电在我国电力系统中的地位加速推进容量电价机制与辅助服务分摊机制改善煤电盈利模式图222020年末各国灵活调节电源与风光装机规模占比情况灵活调节电源装机规模占比风光装机规模占比灵活调节电源风光装机50045635392394383304003042530024320217200151281401010059050000美国英国西班牙法国中国资料来源IRENAEIABNEFBEISIEA中电联国家统计局中信证券研究部预计2023年国内电源建设投资将增加至8200亿元电源建设投资提速明显我们预计2023年增加32至8200亿元在火电新增装机发展提速风光新能源驶入高速发展车道核电发展提速以及配套风光消纳的火电灵活性改造及抽蓄项目密集建设等一系列因素的共同推动下我们预计2023年国内电源建设投资将增加至8200亿元同比增长超过30并在2025年增至11万亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明16公用环保行业年投资策略20232023118图2320132025年国内电源建设投资完成额及其增速电源基本建设投资完成额亿元增长1200011000609700501000082004080003062005530206000524439364060103717368634084000270027210-102000-200-302013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源Wind中电联中信证券研究部预测数字化及新型电力系统结合催生新场景及新模式数字化全面贯彻新型电力系统电力信息化投资近300亿元在新型电力系统的构建过程中传统电力结构技术特征运行机制发展模式等将发生革命性的变化将催生大量新技术新模式新业态实现新型电力系统下源网荷储全环节的智能互动精准控制亟待运用数字技术具备融采集感知算力算法运行控制智慧运营于一体的能力加快推动电力企业数字化转型升级根据中电联统计2021年国内在电力信息化领域的投入规模为283亿元电网领域2021年信息化投入达154亿元其中国家电网南方电网内蒙古电力的投入分别为97533亿元电源领域2021年信息化投入达112亿元其中规模较大的有中国华能134亿元国家能源集团28亿元国家电投14亿元中国三峡集团14亿元电建领域2021年信息化投入16亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明17公用环保行业年投资策略20232023118图242021年国内重点电力企业信息化领域投入情况2021年重点电力企业信息化投入亿元12009771000800532600400280158147143134917872712004534241915070500京能集团国家电网南方电网中核集团国家电投三峡集团华能集团中国电建大唐集团中国能建华电集团广东能源浙能集团深圳能源申能股份中广核集团内蒙古电力国家能源集团资料来源中电联中信证券研究部随着新型电力系统数字化技术的应用实践持续推进数字化技术有望全面应用于新型电力系统中发电输电变电配电用电等各个环节提升电力系统的智能化自动化数字化程度推动传统电网加速向能源互联网升级其中发电侧的新能源功率预测技术与用户侧的虚拟电厂技术在提升电网安全性辅助客户参与电力市场交易方面表现优秀有望伴随电网数字化加速与电力市场逐步完善实现快速成长市场规模增长前景广阔新能源功率预测应用场景不断打开在新能源占比日益增多情况下强化新能源发电功率预测是电网端进行电力调控和电力管理的必要前提和自带调节能力的火电及水电等传统电源不同风光新能源出力具有间歇性波动性随机性等典型特征其大规模接入会提高电力系统的调峰调频压力加大频率稳定电压稳定等方面的潜在安全隐患为降低新能源大规模接入对电力系统的冲击电网端相应需求为可视化新能源发电曲线及时掌握新能源出力情况并据此做出及时合理的发电规划实现发电端和用电端的实时平衡维持电网稳定新能源功率预测需求相应诞生国家发改委及能源局等主管部门正持续加强对新能源功率预测的考核2018年以来国家能源局区域监管局纷纷更新所辖区域发电厂并网运行管理实施细则和并网发电厂辅助服务管理实施细则以下简称两个细则要求新能源电站对发电功率进行预测并对上传率准确率合格率等指标进行偏差考核推动发电功率预测类软硬件产品的市场需求显著提升随着电力辅助服务补偿机制的不断完善新能源发电功率预测考核以及并网智能控制考核等考核奖惩制度也相应明确且考核要求也更为严格新能源电站承担的功率预测考核成本也显著增加功率预测准确性成为影响电站盈利能力的重要因素催生了功率预测需求并带动功率预测产品出现表7我国不同区域双细则的主要考核指标和具体要求区域相关细则主要考核指标具体考核要求国家电网2019版西北上传率短期超短期功率预测曲线及其他满足运行的数据文件上传率应95上传率准确率西北区域两个细则准确率风电场提供的日短期功率预测曲线最大误差不超过25光伏电站最大误差不请务必阅读正文之后的免责条款和声明18公用环保行业年投资策略20232023118区域相关细则主要考核指标具体考核要求超过20风电场光伏电站的超短期预测曲线第2小时调和平均数准确率不小于75上报率中短期超短期功率预测上报率应达到100国家电网2019版华北上报率准确率准确率中短期功率预测的次日预测准确率应大于等于85超短期功率预测准确率应华北区域两个细则90上传率功率预测数据传送率应达到100国家电网2020版东北上传率准确率准确率月平均风电功率预测准确率75为合格月平均光伏预测准确率85东北区域两个细则合格率合格率月平均风电光伏功率预测合格率80为合格国家电网2019版华东上报率风电场和光伏电站短期超短期功率预测上报率应达到100上报率准确率华东区域两个细则准确率短期功率预测准确率应80超短期功率预测准确率应85准确率风电场次日024h日前短期功率预测准确率应80光伏电站次日024国家电网2020版华中准确率日前短期功率预测准确率应85风电场超短期功率预测第4小时的准确率应85华中区域两个细则光伏电站超短期功率预测第4小时的准确率应90上报率短期超短期上报率应达到1002020版南网南方电网上报率准确率准确率风电短期功率预测准确率应80超短期功率预测准确率应85光伏短期两个细则功率预测准确率应85超短期功率预测准确率应90资料来源国家能源局各区域监管局官网国家电网南方电网官网国能日新公司公告中信证券研究部新能源发电功率预测产品将在电源侧的运维管理与电网侧的电力调控方面发挥关键作用在风光装机规模快速提升现货市场加速推进等因素催化下预计十四五期间我国功率预测产品市场空间及持续扩大根据国能日新公司招股说明书披露的2019年公司市占率及收入情况我们推测当年全国风光功率预测产品市场规模约56亿元考虑到十四五新增投产装机推动下游需求增长以及现货市场建设推进带动功率预测产品渗透率提升我们预计到2025年国内新能源发电功率预测产品市场规模将达到195亿元对应十四五期间年均复合增速为200图2520192025年国内新能源发电功率预测产品市场规模及预测亿元风电光伏合计增速2550204015301313112010892206363524635306100020192020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源国能日新公司招股说明书中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明19公用环保行业年投资策略20232023118虚拟电厂方兴未艾市场空间近千亿元虚拟电厂是一种运用信息通信技术与软件系统统一协调控制分布式电源可控负荷电动汽车储能系统等分布式能源资源DistributedEnergyResource以下简称DER并整合形成特殊电厂基于新型需求侧响应技术参与电力市场与电网调度的协调管理系统在新型电力系统中虚拟电厂既能作为发电与售电企业参与电力中长期交易与现货交易又能作为辅助服务提供商进行调峰调频等辅助服务作为一种新型电力商业模式虚拟电厂可基于能源互联网的智能技术感知不同用户的用电需求弹性差异并据此优化调配电量参与者兼具发电与用电属性改变了传统电网单向逐级流动的模式虚拟电厂在电力系统中的价值主要体现在三个方面聚集资源虚拟电厂能够解决海量用户侧异构资源地理位置分散单体容量小调控难度大的特征将小型分布式电源整合并网运行结合储能系统可控负荷电动汽车等通过数字化手段降低新能源间歇性与波动性对电网的冲击削峰填谷聚合源网荷储后虚拟电厂可根据用户需求情况结合电力供需与综合电价来调度电力实现自适应去中心化能源调度大幅提升调度效率虚拟电厂可参与电力中长期与现货市场以及辅助服务市场发挥削峰填谷作用并平滑用电曲线在满足用电需求与用电安全的基础上实现用能成本最小化提高效率虚拟电厂在改变分布式电源并网方式的基础上对厂内源网荷储协调优化以数据赋能提升电网运行效率与电能利用效率初期以算法指导发电用电储能与电力交易后续通过持续积累数据进一步优化能源网络协调机制最大程度平抑新能源间歇性与波动性提高电能利用率并提高市场化交易收益图26虚拟电厂运行模式示意图请务必阅读正文之后的免责条款和声明20