核心观点：
　　1）半导体板块基本面最差的阶段已经过去；
　　2）按照历史规律，股价会对库存拐点和价格拐点反应；
　　3）看多消费芯片的库存拐点和国产半导体的国产化率拐点行情。
　　在我们的半导体研究框架中，短期看库存周期，中期看创新周期，长期看国产替代。
　　典型的库存周期可分为四个阶段：
　　①主动去库存（量价齐跌）：晶圆厂产能供过于求，全行业芯片库存达到高点，以手机和家电为代表的下游需求紧缩，于是降价以去库存，消费芯片呈现出量价齐跌状态。
　　②被动去库存（量跌价平/升）：随需求复苏，库存继续减少，价格保持，随后逐步涨至正常利润线水平。
　　③主动补库存（量价齐升）：需求增加的速度高于供给增长，库存持续下行，库存去完后供需平衡，厂商扩大供给，进入补库存阶段，量价齐升，处于盈利最佳状态。
　　④被动补库存（量升价平/跌）：需求相对平稳，而厂商为了应付未来可能的需求，继续增加产量，存在供给惯性，导致供给侧产能过剩。
　　从基本面看A股半导体板块，我们认为本轮消费类芯片库存周期符合以上四个阶段的演进过程，目前处于主动去库存阶段（22Q4~23Q2）。按照通常规律，股价会提前基本面半年反映。
　　历史情况复盘：①主动补库存（21Q1~21Q3）：经济刺激叠加线上经济崛起，带动电脑、电视、视频会议、游戏机等硬件需求大幅增长；同时美国经济刺激政策拉动部分需求，出现缺货涨价潮。②被动补库存（21Q4~22Q3）：全球芯片需求逐渐疲软，主要由于三大市场受不利影响——欧洲由于俄乌冲突，经济严重衰退；美国持续高通胀，导致市场需求低迷；中国受全球疫情不景气影响，下游市场需求承压。需求紧缩直接导致先进工艺和消费侧的价格开始趋于平稳。而该阶段各大晶圆厂加大先进工艺的资本支出，供给侧持续增加，晶圆厂产能供过于求，全行业芯片库存积压，Q3达到库存高点。③主动去库存（22Q4~23Q2）：晶圆厂产能过剩，消费芯片供过于求，于是开始降价以去库存，供给紧缩，行业整体表现出量价齐跌。
　　未来前景展望：①被动去库存（23Q3~23Q4）：预计随着全球经济回暖，手机、智能家电、智能汽车等下游消费电子市场需求复苏，芯片库存持续去化，价格趋于平稳。②主动补库存（24Q1~）：需求侧增长驱动供给侧产能逐步释放，供需错配或将催化价格上涨，预计2024年消费半导体将步入量价齐升的上行通道。
　　从行业拐点角度来看，我们认为消费芯片目前仍处于第一个拐点即库存周期拐点，预计2023Q2~Q3将迎来第二个拐点即价格周期拐点。
　　推荐：建议持续关注面板、手机芯片、封测、家电芯片、存储芯片等板块。
　　风险提示：中美贸易冲突加剧；终端需求疲软；晶圆厂扩产不及预期。

研究报告全文：证券研究报告如何判断本轮消费类芯片的库存周期拐点半导体周期跟踪报告行业评级看好2023年1月17日分析师陈杭研究助理安子超邮箱chenhangstockecomcn邮箱anzichaostockecomcn证书编号S1230522110004电话18611396466消费芯片库存周期传导图2资料来源浙商证券研究所投资要点核心观点1半导体板块基本面最差的阶段已经过去2按照历史规律股价会对库存拐点和价格拐点反应3看多消费芯片的库存拐点和国产半导体的国产化率拐点行情95在我们的半导体研究框架中短期看库存周期中期看创新周期长期看国产替代添加标题典型的库存周期可分为四个阶段主动去库存量价齐跌晶圆厂产能供过于求全行业芯片库存达到高点以手机和家电为代表的下游需求紧缩于是降价以去库存消费芯片呈现出量价齐跌状态被动去库存量跌价平升随需求复苏库存继续减少价格保持随后逐步涨至正常利润线水平主动补库存量价齐升需求增加的速度高于供给增长库存持续下行库存去完后供需平衡厂商扩大供给进入补库存阶段量价齐升处于盈利最佳状态被动补库存量升价平跌需求相对平稳而厂商为了应付未来可能的需求继续增加产量存在供给惯性导致供给侧产能过剩3投资要点从基本面看A股半导体板块我们认为本轮消费类芯片库存周期符合以上四个阶段的演进过程目前处于主动去库存阶段22Q423Q2按照通常规律股价会提前基本面半年反映历史情况复盘主动补库存21Q121Q3经济刺激叠加线上经济崛起带动电脑电视视频会议游戏机等硬件需求大幅增长同时美国经济刺激政策拉动部分需求出现缺货涨价潮被动补库存21Q422Q3全球芯片需求逐渐疲软主要由于三大市场受不利影响欧洲由于俄乌冲突经济严重衰退美国持续高通胀导致市场需求低迷中国受全球疫情不景气影响下游市场需求承压需求紧缩直接导致先进工艺和消费侧的价格开始趋于平稳而该阶段各大晶圆厂加大先进工艺的资本支出供给侧持续增加晶圆厂产能供过于求全行业芯片库存积压Q3达到库存高点主动去库存22Q423Q2晶圆厂产能过剩消费芯片供过于求于是开始降价以去库存供给紧缩行业整体表现出量价齐跌未来前景展望被动去库存23Q323Q4预计随着全球经济回暖手机智能家电智能汽车等下游消费电子市场需求复苏芯片库存持续去化价格趋于平稳主动补库存24Q1需求侧增长驱动供给侧产能逐步释放供需错配或将催化价格上涨预计2024年消费半导体将步入量价齐升的上行通道从行业拐点角度来看我们认为消费芯片目前仍处于第一个拐点即库存周期拐点预计2023Q2Q3将迎来第二个拐点即价格周期拐点推荐建议持续关注面板手机芯片封测家电芯片存储芯片等板块风险提示中美贸易冲突加剧终端需求疲软晶圆厂扩产不及预期4行业评级与免责声明行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上953看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下添加标题我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应标题点击此处添加标题点击此处添加标仅仅依靠投资评级来推断结论题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题5行业评级与免责声明法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利6联系方式浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码200127电话862180108518传真862180106010浙商证券研究所httpresearchstockecomcn7