重点推荐：
　　1、固收，覃汉团队通过对“三支箭”政策进度梳理，当前推荐配置2年地方国企和1年左右优质民企地产债。
　　2、建筑，韩其成团队认为地产金融等支持政策继续升级优化，春节后旺季供需改善或将超预期。地产央国企推中国建筑、成长推志特新材、光伏BIPV推杭萧钢构、EPC运营推中国电建等。
　　3、陕西煤业，煤炭翟堃团队认为煤炭量价齐升&投资收益&收购集团资产，全年业绩大增；Q4或因成本提高和投资亏损拖累业绩；23年增量可期&高分红高股息彰显价值，维持“增持”评级。

研究报告全文：TableTitle日期TableMainInfo国泰君安晨报20230118晨会国泰君安证券股份有限公司研究所TableSummary重点推荐鲍雁辛1固收覃汉团队通过对三支箭政策进度梳理当前推荐配置2年地电话0755-23976830方国企和1年左右优质民企地产债邮箱baoyanxingtjascom资格证书S08805130700052建筑韩其成团队认为地产金融等支持政策继续升级优化春节后旺季供需改善或将超预期地产央国企推中国建筑成长推志特新材光伏BIPV推杭萧钢构EPC运营推中国电建等3陕西煤业煤炭翟堃团队认为煤炭量价齐升投资收益收购集团资产全年业绩大增Q4或因成本提高和投资亏损拖累业绩23年增量可期高分红高股息彰显价值维持增持评级今日重点推荐TableImportantInfo专题研究三支箭后对地产债的再思考2023-01-17王佳雯分析师021-38676715覃汉分析师010-839398082022年以来政策逐步加大支持力度特别是三支箭落地后部分房企得以上岸近期央行表态研究推出几项结构性工具重点支持房地产市场平稳运行以及改善优质房企资产负债表行动计划的起草市场对房企信用资质改善抱有较大期待地产三支箭政策进度跟踪第一支箭已有约188家房企提供授信总额度约55万亿关注授信向头部集中以及协议授信实际落地的问题第二支箭头部民营房企获中债增担保发行债券近200亿但房企债务融资情况好转但非公含量持续下滑第三支箭股权融资覆盖范围更广优质与出险房企均有参与偿债安全垫增厚但部分主体尚未有实质性进展梳理性价高的地产发债主体根据三支箭系统性重要连续三年出具标准无保留意见等条件筛选出主体及活跃债券成交投资者对民企主体依然谨慎活跃个券平均期限在1年左右央企地方国企混合制企业活跃个券平均期限在1520年左右民企地方国企混合制主体活跃个券估值收益率分布在56区间虽然困请务必阅读文章最后一页相关法律声明12920230118晨会纪要境反转后地产债到期收益率普遍下行但目前的收益率仍有较强吸引力现阶段地产债仍是以相对优质主体偏短期限配置为主地产政策底部探明之后房企主要发力点在改善现金流稳定债务杠杆对应的是隐含违约率的下降估值修复的逻辑但展期等手段只是以时间换空间并未改善主体信用资质偏弱的内核从驱动逻辑来看金融资源进一步向头部房企集中行业内兼并重组意味着集中度提升结构上地产主体将更加分化当前地产债建议配置地方国企和优质民企期限12年为宜风险提示行业景气度进一步下行弱资质主体暴露更大信用风险境外债违约的流动性风险向境内债传导银行授信债券或股权融资落地偏慢冲击市场对主体的信心行业日报周报双周报月报建筑工程业地产资产负债表方案超预期光伏BIPV2023年落地大年2023-01-15韩其成分析师021-38676162郭浩然研究助理010-83939793满静雅研究助理021-38038342地产金融等支持政策继续升级优化春节后旺季供需改善或将超预期13日国新办2金融新闻发布会央行表示有关部门起草了改善优质房企资产负债表计划行动方案1重点推进资产激活负债接续权益补充预期提升四个方面共21项工作任务改善优质房企现金流引导优质房企资产负债表回归安全区间2这些任务既包括抓好已经出台政策落实也包括设立全国性资产管理公司专项再贷款设立住房租赁贷款支持计划等一系列新举措方案设定了优质房企条件没有具体名单由金融机构自主把握3方案明确要完善针对30家试点房企的三线四档规则在保持规则整体框架不变的基础上完善部分参数设置中国建筑中国铁建等地产份额提升未被充分定价开工志特新材认知差大施竣工金螳螂鸿路钢构趋势加强12022年百强房企销售额降42TOP10房企销售降33拿地额降-5622022年中国建筑中海地产权益销售额降19从第6上升至第4权益拿地额降31从全国第4上升至第2中国铁建地产权益销售额降9从全国第24上升至第14权益拿地额降40从全国第9上升至第8中国中铁地产权益销售额增5从全国第48上升至第223央国企推荐中国建筑22PE4倍万保招金PE9倍PB063低于万保招金PB11倍PB中国铁建047中国中铁055倍4成长弹性公司开工推荐志特新材施工推鸿路钢构竣工推金螳螂等开工端志特新材认知差大2023年业绩将反转加速我国铝模渗透率30发达国家80公司市占率4左右国际龙头约占40提升空间大光伏链组件等价格跌BIPV等运营回报率将升春节后旺季装机将加速光伏产业链利润再分配将利好下游EPC和绿电运营企业央国企推荐中国电建中国能建粤水电等BJX11日中国电建26GW光伏发电项目组件招投标48家组件企业投标竞争更加激烈三个包件8家企业报出15元w左右低价TOP6企业不再价格协同分别占据1718元请务必阅读文章最后一页相关法律声明22920230118晨会纪要w阵营10日中能建投资约120亿元的300MW级压缩空气储能电站示范项目签约钙钛矿杭萧钢构投产在即BIPV永福股份等2023年是落地大年1BIPV同时受益新建屋顶增加和上游组件等产业链成本下降2023年将是BIPV落地大年推荐杭萧钢构永福股份江河集团东南网架等杭萧钢构电池转化效率达到28以上的钙钛矿晶硅薄膜叠层电池100兆瓦中试线春节前将完成产线全部铺设日前永福股份承建的上汽动力二期屋顶12MW分布式光伏并网2智能电网推荐苏文电能安科瑞海风推荐华电重工风险提示通胀超预期政策紧缩疫情反复公司更新报告陕西煤业601225盈利同比大增未来仍有成长2023-01-17薛阳分析师010-83939812翟堃分析师021-38675862邓铖琦研究助理010-83939825本次评级增持目标价2549元下调盈利预测维持目标价增持评级公司发布2022年业绩预增公告预计现价1981元归母净利340362亿元5868扣非净利280302亿元3747业绩符合预总市值192058百万期公司于2022年11月底完成彬长集团交割考虑并表业绩影响下调2022年上调20232024年EPS至362308312原388247252元维持目标价2549元增持评级煤炭量价齐升投资收益收购集团资产全年业绩大增2022年归母净利中枢351亿元63扣非净利中枢291亿元421受益于核增保供及彬长并表1-11月煤炭产量14402万吨1122022年公司仍有约50为市场煤销售贡献业绩弹性上半年吨煤售价645元吨42下半年受益于市场煤价中枢抬升公司综合煤价进一步提高3隆基绿能会计核算方法变更及处置部分隆基股份获得投资收益Q1-3投资净收益468亿元公允价值变动净收益520亿元4于11月底完成彬长交割2022年彬长预计盈利约15亿元2021年94亿元Q4或因成本提高和投资亏损拖累业绩扣除并购影响Q4归母净利中枢预计为48亿元环比294扣非净利中枢约644亿元环比-142Q4公司煤炭量价齐升或因成本增加较多导致扣非业绩环比下滑同时由于隆基以及朱雀基金等投资Q4亏损导致非经常性损益亏损增量可期高分红高股息1孟村矿产量仍在爬坡23年有望达产2核增矿井23年继续贡献增量3按21年62分红率计算股息率111风险提示宏观经济不及预期煤价超预期下跌请务必阅读文章最后一页相关法律声明32920230118晨会纪要请务必阅读文章最后一页相关法律声明42920230118晨会纪要目录今日重点推荐1专题研究三支箭后对地产债的再思考2023-01-171行业日报周报双周报月报建筑工程业地产资产负债表方案超预期光伏BIPV2023年落地大年2023-01-152公司更新报告陕西煤业601225盈利同比大增未来仍有成长2023-01-173今日报告精粹6专题研究人口通缩Z世代通胀2023-01-176专题研究地缘风险的灰犀牛并未远去2023-01-177行业更新房地产证伪的延后2023-01-178行业日报周报双周报月报军工美日加强军事勾连我军再次举行军演反击台独挑衅十四五军工高景气获强支撑2023-01-178行业日报周报双周报月报林纸产品春节临近交投转淡纸价维持稳定2023-01-179公司更新报告华能国际600011新能源加速成长火电仍存改善空间2023-01-1810公司更新报告福能股份600483业绩超预期海风犹可期2023-01-1711公司研究海外特步国际136822Q4流水符合预期看好春节销售表现2023-01-1711公司更新报告应流股份603308业绩符合预期土地收储优化资产负债结构2023-01-1712公司研究海外康诺亚-B2162差异化布局炎症免疫和肿瘤的新星2023-01-1713公司更新报告陕西煤业601225盈利同比大增未来仍有成长2023-01-1714公司更新报告北鼎股份300824自主品牌表现平稳代工业务降幅扩大2023-01-1714专题研究三支箭后对地产债的再思考2023-01-1715英文报告GTJAMORNINGBRIEF202301182023-01-1816大宗商品周报节前提保商品价格或将强者恒强2023-01-1816财富研究周报A股及大宗商品整体上涨非银金融表现较好2023-01-1717新股研究-IPO专题新股精要国内领先的以太网物理层芯片供应商裕太微2023-01-1718产业研究-产业观察XR元宇宙周报百度正式发布全球首个独立元宇宙解决方案2023-01-1719量化配置数据库量化配置数据库202301162023-01-1720产业研究--资讯汇总科技周报2022年中国十大科技进展新闻揭晓2023-01-1720财富研究主题加息放缓已形成一致预期黄金进入蓄力区间2023-01-1722财富研究周报股票市场涨跌不一食品饮料主题基金表现相对较好2023-01-1722产业研究--资讯汇总双碳周报韩国碳配额交易市场表现活跃2023-01-1723基金研究周报新发基金开门红遇冷北向资金加速入场2023-01-1724表1行业配置评级建议表2023126表2策略团队每周市场观点最后更新时间2023011526表3近期上市公司盈利预测及投资评级变动表20230103-2023011827请务必阅读文章最后一页相关法律声明52920230118晨会纪要TableOtherInfo今日报告精粹专题研究人口通缩Z世代通胀2023-01-17董琦分析师人口通缩时代提前到来过去三年疫情反复冲击降低了人们的生育意愿021-38674711除此之外中国在女性生育机会成本托幼成本教育成本和住房成本较高也是重dongqi020832gtjascom要原因S0880520110001黄汝南研究助理未来人口结构和人口质量的重要性要远高于人口数量需牢牢把握Z世代实010-83939779现经济的高质量转型在人口通缩和老龄化加速之外我们也看到一些积极方huangrunangtjascom面那就是出生于1982-2009年的千禧代和Z世代占总人口的比重在2060S0880121080006年以前都是稳中有升的趋势从成长环境来看千禧代和Z世代具有三个典型特征一是大多为独生子女家庭普遍重视教育二是成长于中国飞速发展的时期三是在成长阶段充分享受了互联网红利这三个特征使得两代人具有与前辈不同的行为表现1从消费习惯来看边际消费倾向更高偏好超前和个性化消费2从投资习惯来看偏好基金理财青睐加密货币3从生活习惯来看注重身心健康工作与生活的平衡传统经济学所描绘的人口通缩和老龄化社会往往与低增长低通胀低利率相关联然而千禧代和Z世代在成长过程中独一无二的内外部环境可能使这一群体的崛起改变传统经济学的基本结论逆转长期经济颓势1从对经济增长的影响来看技术上行周期中机器替代人的逻辑占据主导千禧代和Z世代成长阶段互联网经济的兴盛强化了供给创造需求的萨伊定律这一群体将经济社会环境剧烈快速的变化视为常态也更容易接受新鲜事物2从对行业格局的影响来看千禧代和Z世代从事制造业和高端服务业的比例高于整体与经济转型方向相匹配有助于形成劳动力流入产业转型升级吸引更多劳动力流入的正向循环3从对通胀利率的影响来看千禧代和Z世代超前消费的意愿更加强烈且由于Z世代购房首付款更多依赖于父母支持反而使手头拥有了更多可支配收入用于满足消费需求此外这一群体拥有更高的风险偏好对低风险的稳健金融产品的需求可能相对较低风险提示人口下降速率超预期促生育政策效果不及预期请务必阅读文章最后一页相关法律声明62920230118晨会纪要专题研究地缘风险的灰犀牛并未远去2023-01-17董琦分析师了解资源国的诉求也就理解了地缘风险的灰犀牛并未远去我们在系列021-38674711第一篇报告逆全球化的底层逻辑是什么中讲到资源紧缺的阶段往往会发生资dongqi020832gtjascom源战争本质上是由于资源国希望通过供给定价推升资源品价格对于这一逻辑迟S0880520110001疑的读者可以跟我们来看一组数据20012010年间CRB价格指数年均上涨了韩朝辉研究助理80主要的资源国GDP年均变化如下俄罗斯124澳大利亚131021-38038433沙特195南非133而在20112020年间CRB指数年均下跌了35hanchaohuigtjascom相应的GDP增速变化俄罗斯05澳大利亚-06沙特-35南S0880121120065非-34因此资源国的兴衰就系在资源品的价格上从这个维度我们不难看出俄乌局势以及能源博弈的本质为了摆脱过去十年经济停滞的困境资源品库存底部是资源国抬升资源品价格中枢的最好时机地缘问题是催化剂资源国的潮汐滞胀风险推动全球高质量发展全球经济的大动脉深度衰退多半战争过去50年美国经历过六次深度衰退GDP同比低于0制造业PMI低于40其中有四次与战争直接相关最近两次的主要原因分别是金融危机和疫情不难看出战争对于全球经济的破坏力极大在战争期间全球往往面临供应链冲击对于长链条的制造业冲击更加明显通胀中枢上移的警笛中枢抬升已有迹象过去80年资源品价格经历了两次通胀中枢的上移第一次是1973年的第四次中东战争首次石油危机第二次是2000年附近的车臣战争阿富汗战争本质上是由于在资源短缺阶段资源战争加剧了供应链的扰动资源品的稀缺性被进一步认知从而带来长周期的资源溢价考虑到目前资源紧缺的情况依然未见缓解同时地缘问题依然延续未来资源品价格中枢上移大势所趋预计CRB指数在600700的区间震荡高质量发展的不得不一个新能源车的案例当日益增加的需求与持续脆弱的供给之间的矛盾难以调和滞胀风险就是悬挂在全球经济上面的达摩克利斯之剑化解的唯一选择就是实现高质量发展以我国新能源车发展为例企业端传统燃油车的主要成本是钢铁铜铝等原材料而新能源车则是锂离子电池因此在通胀高企阶段企业更愿意生产具备高附加值的新能源车居民端油价持续抬升传统燃油车的成本优势已经逐渐淡化我们看到新能源车的渗透率在两年内由5迅速飙升至30也就是说当传统资源变得稀缺且昂贵的时候经济增长的引擎需要切换至高附加值和低资源依赖型高质量发展下的投资逻辑资源与设备从对立到共生一方面资源品价格高涨对于设备利润产生挤压而设备尤其是上游开采设备增加投入进一步缓解资源品紧缺的现状二者对立另一方面资源品价格高涨激发了上游企业投产的意愿进而拉动设备需求资源短缺也倒逼企业淘汰低效产能增加了设备更新需求二者共生过去十年20112020年资源品价格持续走低导致全球企业资本开支动能走弱当前是全球资本开支大周期的底部区域新一轮周期在资源短缺的背景下已经开启2023年更加乐观的是过去两年制约我国设备利润的对立点上请务必阅读文章最后一页相关法律声明72920230118晨会纪要游成本挤压已经边际缓解因此2023年二者的关系从对立走向共生设备制造的投资逻辑更顺畅核心看好电力设备工程机械等景气上行风险提示地缘摩擦再起中美关系恶化内需低于预期行业更新房地产证伪的延后2023-01-17郝亚雯分析师在2022年11月大量政策出台之后市场对需求的预期提高不仅是对需求政010-83939776策的预期也是对需求数据的预期但从12月份数据来看并没有出现明显修复haoyawengtjascom12月单月来看销售金额和面积分别同比下降277和315较11月略有改善S0880518010005但幅度不明显仅分别改善46和17pcts仍然处于较大幅度的下行中白淑媛分析师021-38675923尽管总量修复不明显但是结构出现端倪从销售均价来看12月份出现了一定程baishuyuangtjascom度的反弹自11月的9746元上升至当前的10050元平方米在年内处于较高水平S0880518010004我们预计并非来自于系统性改善更多的是高能级城市占比提升带来的结构性因素谢皓宇分析师影响010-83939826xiehaoyugtjascom然而新开工数据的大幅度下滑无论是同比还是绝对值都预示着接下来将进S0880518010002入有效供给不足的局面也即销售数据的兑现度在下降但这种供给收缩反而会成为乐观的理由证伪的兑现期在延后新开工面积的单月值下降至8955万平方米基本处于有数据以来的历史同期最低值四季度也接近历史同期最低水平我们在上一篇报告不足的收缩中已经提到预计房企将进入推盘减少阶段不仅仅是因为疫情而是对当前现实的悲观和对未来市场的乐观预期导致如是即便一季度销售没有得到实质性好转从预期角度也会有因为供给收缩而带来的解释使得即便需求没有好转证伪的兑现期也在后移一季度对基本面的预期适度乐观真修复预期延后预期会处于震荡状态基本面的预期和基本面将呈现出对立关系一季度的预期不差但基本面改善不明显此后预期和实际在边际变化上也会呈反向关系如是整体预期处于震荡状态对板块的影响也将以震荡为主关注能够持续兑现销售的公司我们推荐龙湖集团招商蛇口万科A保利发展金地集团等同时一些小参与者和新参与者也在奋力改进自己产品受益中交地产建发股份等风险提示政府重新放开前融再走土地金融模式市场需求加速下行行业日报周报双周报月报军工美日加强军事勾连我军再次举行军演反击台独挑衅十四五军工高景气获强支撑2023-01-17彭磊分析师板块估值回调美日加强军事勾连1上周0109-0113上证综指上涨119请务必阅读文章最后一页相关法律声明82920230118晨会纪要010-83939806创业板指数上涨293国防军工指数下跌399跑输大盘519个百分点排名penglei018712gtjascom第2929军工板块估值回调2当地时间2023年1月11日下午美日安全保障磋S0880518100003商委员会22会议在华盛顿举行双方在会后发表的联合文件声明美日将改杨天昊研究助理编美军驻日本冲绳的海军陆战队组建更灵活快速适合离岛作战的濒海作战010-83939791团将美日安保条约第五条的共同防卫责任扩展至太空领域等3日本yangtianhao027639gtjascom防卫省12日正式开始马毛岛的自卫队基地建设工程4日美将签协定加强太空合S0880122120057作5印空军战机抵达日本将与自卫队联合训练6西方主要军火商去年市值增加超1200亿美元我军再次举行军演反击台独挑衅十四五军工高景气获强支撑18日深夜东部战区新闻发言人施毅陆军大校表示当天中国人民解放军东部战区位台岛周边海空域组织诸军兵种联合战备警巡和实战化演练重点演练对陆打击对海突击等内容旨在检验部队联合作战能力坚决反击外部势力台独分裂势力勾连挑衅行径2我们认为面对台独分裂势力及周边国家挑衅十四五期间我军练兵备战的强度显著增加随之而来的武器装备需求量将明显加大航空航天等我军建设的重点领域或将延续高景气度大国博弈加剧是长期趋势军工长期向好1我们认为大国博弈加剧是长期趋势美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向中国周边紧张局势可能逐步加剧和平需要保卫加大国防投入是必选项军工长期趋势向好2027年要确保实现建军百年奋斗目标十四五期间有望加速补短板2依据以往经验预计十四五规划将循序渐进落地2023年板块利润表与现金流量表或持续改善投资主线1总装中航沈飞航天彩虹受益中航西飞受益2分系统航发动力受益中航机电受益中航电子受益中航电测受益江航装备受益3元器件中航光电航天电器紫光国微鸿远电子振华科技火炬电子4材料与加工中航高科抚顺特钢中航重机受益菲利华中简科技受益光威复材西部超导受益图南股份航宇科技受益风险提示军品业务产业链扩产不及预期的风险民品业务业绩不达预期的风险行业日报周报双周报月报林纸产品春节临近交投转淡纸价维持稳定2023-01-17穆方舟分析师维持轻工增持评级特种纸产能不断释放且浆价下跌时盈利弹性最大文0755-23976527化纸白卡纸竞争格局持续改善废纸需求仍需宏观支持推荐标的太阳纸业mufangzhougtjascom仙鹤股份五洲特纸华旺科技中顺洁柔晨鸣纸业恒安国际百亚股份豪S0880512040003悦护理裕同科技山鹰国际林展越研究助理0755-23976929海外阔叶浆存新产能投放预期针叶浆稳定性相对较强成品纸终端需求仍需宏观linzhanyuegtjascom经济支持特种纸格局更优且盈利弹性更取决于成本端文化纸行业格局有望持续S0880121080013优化废纸系原材料掌控能力决定核心竞争力废纸外废禁止进口国内废纸总供请务必阅读文章最后一页相关法律声明92920230118晨会纪要应趋紧国废预计继续保持相对高位运行木浆阔叶浆新增产能供应压力或持续增加针叶浆保持相对中高水平特种纸高景气终端需求赛道新场景开拓增量高附加值品类抵御周期性波动林浆纸一体化布局盈利中枢有望突破白卡纸集中度高盈利水平相对稳健需求端具备扩充潜力供给端新增产能较多生活用纸供过于求格局尚待改善龙头纸企渠道布局加速产品结构优化持续进行终端产品竞争有所加剧文化纸国内进口纸增加冲击成品纸价格教育双减能耗双控恐影响供需文化纸行业格局有望持续优化箱板瓦楞纸废纸成本支撑相对较强终端消费需求复苏增长后有所减弱近几年新增产能相对有限原材料渠道掌控能力决定未来行业地位国废价格下移打包站回收价格明显下跌瓦楞箱板纸市场基本稳定白板白卡纸市场交投趋弱国废黄板纸市场价周均价1784元吨环比下跌606瓦楞纸120g市场周均价3265元吨较上期均价上调4元吨环比涨幅012同比跌幅1613箱板纸市场周均价4425元吨环比上期均价持平同比跌幅977白板纸出厂含税周均价4106元吨与上周持平白卡纸市场含税周均价5206元吨较上周下跌008进口木浆现货市场下游纸厂陆续停机检修市场交投氛围转淡铜版纸双胶纸市场交投偏淡价格整理生活用纸市场检修纸企增多纸价波动放缓上周进口针叶浆周均价7394元吨较上周上涨013进口阔叶浆周均价6392元吨较上周下跌039进口本色浆周均价6343元吨较上周下跌020进口化机浆周均价5433元吨较上周持平铜版纸市场均价5590元吨环比持平双胶纸市场均价6650元吨环比下调005生活用纸均价767125元吨较上周下滑033跌势较上周扩大013风险提示原材料价格波动宏观经济波动公司更新报告华能国际600011新能源加速成长火电仍存改善空间2023-01-18本次评级增持维持增持评级考虑到4Q22市场煤价格波动下调22年EPS至-027元上次评级增持原-019元维持23-24年EPS067080元维持目标价956元维持增持目标价956元评级上次目标价956元现价698元事件公司公告电量电价情况公司4Q22境内上网电量1050亿千瓦时同比-232总市值109573百万我们测算4Q22公司境内平均上网电价0519元千瓦时同比环比9419于鸿光分析师火电电量下滑23年长协煤合同兑现有望继续提升我们测算公司4Q22境内火电021-38031730上网电量955亿千瓦时同比-49公司火电电量同比下滑主要由于14Q22yuhongguang025906gtjascom我国全社会用电量需求偏弱2公司火电在完成电热保供的前提下优化机组运行S0880522020001方式合理安排检修时间国家发改委持续监督23年年度电煤中长期合同签约工陈卓鸣研究助理作落地情况我们预计公司23年煤炭中长期合同兑现率后续仍有提升空间受益请务必阅读文章最后一页相关法律声明102920230118晨会纪要010-83939802于成本端改善公司23年火电业务有望延续修复趋势chenzhuoming026177gtjascom新能源成长加速23年装机有望超预期公司4Q22新能源上网电量926亿千瓦时S0880122040025同比454主要受益于新能源装机增长我们测算截至22年末公司新能源装机孙辉贤研究助理199GW同比43522年新并网投产新能源装机60GW其中4Q22新增25021-38038670GW光伏组件降价预期下运营商项目收益率将回升至合理区间我们预计公司23sunhuixian026739gtjascom年新能源投产装机量有望显著增长S0880122070052风险提示新能源装机不及预期煤价超预期电价低于预期等公司更新报告福能股份600483业绩超预期海风犹可期2023-01-17本次评级增持维持增持评级公司新能源电量提升气电和热电联产盈利提升上调盈上次评级增持利预测2224年EPS133138148元前值125129143维持目标价1486元目标价1486元增持评级上次目标价1486元现价1218元事件公司发布业绩预告预计22年归母净利润254266亿元同比100110总市值23807百万我们测算4Q22公司归母净利润约93105亿元同比310366业绩超我们预期于鸿光分析师021-38031730新能源增长超预期气电和热电联产或有超额贡献4Q22公司上网电量705亿千yuhongguang025906gtjascom瓦时同比468供热量2395万吨同比094分电源看4Q22火电上网S0880522020001量483亿千瓦时同比环比40654新能源上网电量223亿千瓦时同比陈卓鸣研究助理624其中海上陆上风电分别为12399亿千瓦时同比144149风电电量增长超预期主要受益于实际出力风电装机同比增加末平海010-8393980214Q224Q21湾和石城海风项目全容量并网风资源好于同期我们预计公司气chenzhuoming026177gtjasco24Q224Q22电价格顺价上涨好于预期叠加晋江气电替代电量月完成交易或集中m8-124Q22释放部分利润气电盈利提升此外热电联产供电供热单价提升以及参股投资收S0880122040025益提升带动公司业绩增长孙辉贤研究助理021-38038670海风竞配有望回归合理公司优势突出福建省十四五规划风电新增并网41GWsunhuixian026739gtjascom新增开发省管海域海上风电约103GW开发空间广阔我们认为福建海风项目S0880122070052超低价竞配开发模式不可持续后续将回归相对合理电价水平而公司具备股东优区位优势有望持续获取后续优质海风项目资源公司成长性有望增强风险提示煤价与电价不及预期新能源装机不及预期等公司研究海外特步国际136822Q4流水符合预期请务必阅读文章最后一页相关法律声明112920230118晨会纪要看好春节销售表现2023-01-17本次评级增持投资建议考虑到公司Q4销售明显受疫情扰动我们下调2022-2024年公司上次评级增持的归母净利润预测至91118150亿元调整前2022-2024年分别为108127153现价1002元亿元对应EPS分别为035045057元人民币当前股价对应PE分别为221713总市值25521百万倍维持增持评级张爱宁分析师主品牌Q4流水符合预期折扣环比略有加深库销比环比有所增加2022Q4主品0755-23976861牌全渠道流水同比下降高单位数分月份来看1011月流水分别同比下降单位数zhangaininggtjascom中双位数主要由于1011月分别约有2030的门店经营受疫情影响12月流水S0880520120003同比下降高单位数月末流水开始好转Q4主品牌折扣维持7折环比略有加深曹冬青研究助理Q3为7-75折库销比约55个月环比有所增加Q3为45-5个月2022全0755-23976666年来看主品牌流水同比增长中双位数库销比约55个月caodongqing026730gtjascomS0880122070070主品牌1月至今流水亮眼看好春节及2023年销售2023年1月至今公司终端销赵博研究助理售明显改善主品牌线上线下流水增速均转正按农历口径特步成人同比增长超特步儿童增速高于特步成人折扣约为折按农历口径同比改善0755-23976666207-75我们看好公司在春节期间的销售情况同时考虑到终端需求较好预计折扣zhaobo026729gtjascom2pct不会出现明显加深的情况展望全年我们预计公司仍将处于去库存阶段S08801220700532023H1但疫情影响有望逐步淡化H2终端销售有望明显复苏流水有望同比增长超20索康尼盖世威2022年表现亮眼2023年有望加速拓店索康尼2022年收入同比翻倍店效及坪效表现均较为理想目前该品牌已开展经销商模式我们预计2023年索康尼有望凭借经销模式加快渠道拓展步伐全年收入有望再次翻倍并实现盈利盖世威目前在国内拥有约20家门店店效表现优异品牌定位与产品策略获市场验证我们预计2023年盖世威有望加快国内市场布局风险提示消费复苏不及预期库存去化不及预期公司更新报告应流股份603308业绩符合预期土地收储优化资产负债结构2023-01-17本次评级增持结论公司2022年业绩符合预期结合公司土地收储实际情况调整公司上次评级增持2022-2024年EPS预测分别为060077099元原080084106元维持目标目标价2796元价2796元对应2023年约363倍PE上次目标价2796元现价2048元公司2022年业绩符合预期预计2022年度实现归母净利润为393亿元416亿总市值13991百万7080预计扣非归母净利润217亿元232亿元4555单四季度实现归母净利165亿元188亿元同比10371321环比10371321扣非归徐乔威分析师母净利052067亿元同比67375环比-21215021-38676779请务必阅读文章最后一页相关法律声明122920230118晨会纪要xuqiaowei023970gtjascom土地收储优化公司资产负债结构确认非经常损益11亿元公司合肥土地收储S0880521020003霍山退城进园项目为公司增加非经常性损益约11亿元本次土地收储对公鲁悦研究助理司优化资产负债结构盘活存量资产提升经营水平有着积极意义021-38031651luyuegtjascom两机全产业链优势明显核电结构件产品将长期支撑业绩增长两机技S0880121060025术壁垒高认证资质周期长公司2022年航空航天高毛利率产品占比增加航空王佳研究助理航天高毛利产品2022H1营收增速41主要型号涡扇发动机叶片供货稳定航空010-83939781发动机机匣继续放量航天发动机高温合金热端部件增速明显燃机客户群进一步wangjia025750gtjascom扩大高温合金母合金多个牌号取得认证并批量供货接单形势较好批产和研制S0880122010073型号充足同时公司拓展上游高温合金保证供应实现降本发挥两机全产业链优势目前我国核能发展已进入常态化2022年全年已审批10台核电机组标志我国核电发展进入快车道2022年上半年公司在核辐射屏蔽材料方面取得突破性进展拿到国家重点项目订单预计在未来10年有近30亿的市场空间为公司未来5-10年业绩持续赋能风险提示下游需求不及预期原材料价格波动风险公司研究海外康诺亚-B2162差异化布局炎症免疫和肿瘤的新星2023-01-17本次评级增持首次覆盖给予增持评级康诺亚是国内深耕炎症免疫的稀缺性标的我现价6620元们预计2022-2024年收入为100000231亿人民币根据DCF绝对估值法给予公司估值25736亿港币对应目标价12082港元首次覆盖给予增持评级黄炎分析师021-38675923差异化定位核心产品CM310和CM326开拓炎症免疫蓝海市场炎症免疫类疾病huangyangtjascom尤其是引发过敏性疾病的2型免疫疾病为药物尚未完全开拓的蓝海近年发现S0880521070001IL-4R和TSLP是发病机制中最关键的靶点CM310是我国进展最快的IL-4R单丁丹分析师抗同靶点药物Dupixent上市五年全球销售额近60亿美金拓展多个2型炎症疾0755-23976735病目前CM310的特应性皮炎AD成人适应症已在Phase3有望2023Q2在中国dingdangtjascom申报上市CM310在II期展现不逊于Dupixent的潜力有望快速打开我国过敏性S0880514030001疾病市场此外CM310的慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症也在Phase3预计2023H2在在中国申报上市未来随2型炎症疾病拓展和竞争梯队优势我们预计CM310峰值60亿元CM326靶向炎症最上游的TSLP能更及早的阻断炎症信号且作用范围不局限于2型炎症适应症更趋广泛同靶点药物Tezspire已在重度哮喘展现优异疗效CM326在临床前展现更优的活性单药有望实现更佳疗效同时未来与CM310有望发挥联合治疗协同作用我们预计CM326峰值近20亿元CMG901是全球首个进入临床的CLDN182ADC有望改变胃癌治疗格局全球45的胃癌患者都在中国而HER2靶点之外胃癌鲜有突破我国存在大量的胃癌未满足治疗需求随着安斯泰来CLDN182单抗在一线胃癌的三期中展现阳性结果CLDN182有望重塑胃癌治疗格局CM901作为最先进入临床的ADC有望通过有效荷载发挥出比单抗更具优势的疗效目前CMG901正在Phase1剂量爬坡和拓请务必阅读文章最后一页相关法律声明132920230118晨会纪要展阶段有望近期公布数据未来拓展胃癌广阔市场催化剂CM310成人AD适应症申报上市CM310青少年AD适应症启动三期CM326成人AD数据读出CMG901数据读出风险提示新药研发进度不确定性风险商业化不及预期的风险公司更新报告陕西煤业601225盈利同比大增未来仍有成长2023-01-17本次评级增持下调盈利预测维持目标价增持评级公司发布2022年业绩预增公告预上次评级增持计归母净利340362亿元5868扣非净利280302亿元3747业绩目标价2549元符合预期公司于2022年11月底完成彬长集团交割考虑并表业绩影响下调2022上次目标价2549元年上调20232024年EPS至362308312原388247252元维持目标现价1981元价2549元增持评级总市值192058百万煤炭量价齐升投资收益收购集团资产全年业绩大增2022年归母净利中枢351薛阳分析师亿元63扣非净利中枢291亿元421受益于核增保供及彬长并表010-839398121-11月煤炭产量14402万吨1122022年公司仍有约50为市场煤销售xueyang023985gtjascom贡献业绩弹性上半年吨煤售价645元吨42下半年受益于市场煤价中枢抬S0880521070003升公司综合煤价进一步提高3隆基绿能会计核算方法变更及处置部分隆基股份获得投资收益投资净收益亿元公允价值变动净收益亿元翟堃分析师Q1-34685204于月底完成彬长交割年彬长预计盈利约亿元年亿元021-3867586211202215202194zhaikungtjascom或因成本提高和投资亏损拖累业绩扣除并购影响归母净利中枢预计为S0880517100004Q4Q448亿元环比294扣非净利中枢约644亿元环比-142Q4公司煤炭量价齐邓铖琦研究助理升或因成本增加较多导致扣非业绩环比下滑同时由于隆基以及朱雀基金等投资010-83939825Q4亏损导致非经常性损益亏损dengchengqi024452gtjascomS0880121050056增量可期高分红高股息1孟村矿产量仍在爬坡23年有望达产2核增矿井23年继续贡献增量3按21年62分红率计算股息率111风险提示宏观经济不及预期煤价超预期下跌公司更新报告北鼎股份300824自主品牌表现平稳代工业务降幅扩大2023-01-17本次评级增持2022年末疫情对生产及需求端的干扰均超出预期且海外代工降幅扩大公司上次评级增持业绩承压我们下调盈利预测预计2022-2024年EPS为015027038元原值目标价1140元023033041元下调幅度-53-22-8同比-568840参考行业给请务必阅读文章最后一页相关法律声明142920230118晨会纪要上次目标价1155元予公司2024年30XPE下调目标价至114元增持评级现价963元总市值3143百万业绩简述公司2022年营收805亿元-5业绩4753万元-56其中Q4营收27亿元-11业绩2082万元-48蔡雯娟分析师021-38031654疫情反复使内销承压且OEMODM下滑幅度扩大固定费用投放高价库存带来的caiwenjuan024354gtjascom高成本等因素影响使利润率低预期2022年自主品牌国内营收同比2海外同比S088052105000257OEMODM同比-41其中Q4自主品牌国内营收同比1海外同比48樊夏俐研究助理OEMODM同比-71海外需求持续处于低位外销承压国内疫情反复使多地021-38676666区物流及快递持续受阻线上线下销售不畅业绩端虽低毛利的代工业务占比下fanxialigtjascom滑有助于毛利率提升但前期原材料价格大幅上涨公司仍处于消化高价库存阶段S0880121060057对毛利率产生负向影响同时长期费用投放不变情况下收入规模减小使得利润李汉颖研究助理率低于预期水平010-83939833展望年我们认为随着公司线下门店结构逐步优化及经销门店数量增加公lihanying026725gtjascom2023司内销收入有望收获增量同时高价库存有望在年上半年消耗完毕毛利S08801220700462023率压力有望逐步得到缓解风险提示外销代工恢复节奏不及预期原材料价格波动风险专题研究三支箭后对地产债的再思考2023-01-17王佳雯分析师2022年以来政策逐步加大支持力度特别是三支箭落地后部分房企得021-38676715以上岸近期央行表态研究推出几项结构性工具重点支持房地产市场平稳运wangjiawengtjascom行以及改善优质房企资产负债表行动计划的起草市场对房企信用资质改S0880519080012善抱有较大期待覃汉分析师010-83939808地产三支箭政策进度跟踪第一支箭已有约188家房企提供授信总额度约qinhangtjascom55万亿关注授信向头部集中以及协议授信实际落地的问题第二支箭头部S0880514060011民营房企获中债增担保发行债券近200亿但房企债务融资情况好转但非公含量持续下滑第三支箭股权融资覆盖范围更广优质与出险房企均有参与偿债安全垫增厚但部分主体尚未有实质性进展梳理性价高的地产发债主体根据三支箭系统性重要连续三年出具标准无保留意见等条件筛选出主体及活跃债券成交投资者对民企主体依然谨慎活跃个券平均期限在1年左右央企地方国企混合制企业活跃个券平均期限在1520年左右民企地方国企混合制主体活跃个券估值收益率分布在56区间虽然困境反转后地产债到期收益率普遍下行但目前的收益率仍有较强吸引力现阶段地产债仍是以相对优质主体偏短期限配置为主地产政策底部探明之后房企主要发力点在改善现金流稳定债务杠杆对应的是隐含违约率的下降估值修复的逻辑但展期等手段只是以时间换空间并未改善主体信用资质偏弱的请务必阅读文章最后一页相关法律声明152920230118晨会纪要内核从驱动逻辑来看金融资源进一步向头部房企集中行业内兼并重组意味着集中度提升结构上地产主体将更加分化当前地产债建议配置地方国企和优质民企期限12年为宜风险提示行业景气度进一步下行弱资质主体暴露更大信用风险境外债违约的流动性风险向境内债传导银行授信债券或股权融资落地偏慢冲击市场对主体的信心英文报告GTJAMORNINGBRIEF202301182023-01-18汤蔚翔分析师Contents021-38676172tangweixianggtjascomTopRecommendationsS0880511010007tMacroResearchSpecialReporttConstructionSectorUpdateReporttShaanxiCoal601225OWTPRMB2549SectorRatingsoftheMonthMarketStrategyWeeklyViewpoint大宗商品周报节前提保商品价格或将强者恒强2023-01-18鲍雁辛分析师春节提保的逼仓行为短期而言强势品种或继续强势运行根据贝壳研究院0755-23976830数据成交量50城1月上旬较12月日均增加近40代表业主预期的景气指数结baoyanxingtjascom束了此前长达16个月的不景气区间徘徊向上复苏突破荣枯线疫情最先放开的S0880513070005珠三角二手房景气度最高我们认为考虑到后续地产刺激政策依然蓄势待发整体地产需求可能超过市场预期在节后开工数据证伪前地产链强预期交易逻辑将继续支撑价格趋势维持强势1黑色系钢铁我们的判断供需双弱钢价或受地产链预期驱动震荡走强随着政策持续发力宏观经济有望得以提振而钢铁行业作为早周期行业将最先受益同时下游地产端积极政策信号明确地产端需求有望逐步从底部抬升2煤炭焦煤我们的判断未来的补库仍将延续春节后拉动价格进一步上涨1需求端下游补库延续焦企钢厂开工率回升11月全国商品房销售面积环比提升32政策托底下已经有所改善预计春节后反弹力度将更大2供给端请务必阅读文章最后一页相关法律声明162920230118晨会纪要焦煤产量维持相对刚性12月焦煤主产地山西开展安全大检查对产量也将有一定压制3库存端焦企钢厂库存仍在低位在未来需求的乐观预期下未来的补库仍将延续拉动价格进一步上涨3建材玻璃我们的判断中期看较大价格弹性短期中下游观望情绪仍存月内备货将相对谨慎近期政策利好叠加期货价格反弹业者心态有所好转春节前产线明确冷修计划不多我们判断2023年普通浮法玻璃或在底部展现出价格弹性其他品种1原油市场的情绪脆弱或使油价宽幅波动2铁矿石受粗钢产量压减影响铁矿石继续大涨概率不高3黑色系动力煤全国煤炭产量将维持平稳且受政策调控影响价格承压向上驱动力不强4贵金属美联储鹰派表态贵金属继续上行动力不足5基本金属国内需求决定基本金属价格走势短期受情绪影响或继续上攻但中长期价格仍承压6建材水泥需求动力不足去库驱动价格短期回落震荡调整7化工品原油成本支撑逻辑叠加需求预期拉升化工品整体走强8农产品农业产出存供面缺口中长期看价格中枢将继续走高风险提示政策驱动需求低于预期宏观经济持续下行财富研究周报A股及大宗商品整体上涨非银金融表现较好2023-01-17穆方舟分析师A股及港股整体上涨美股三大指数由跌转涨具体表现为上证指数全周上0755-23976527涨119报319531点深证成指全周涨幅为206报1160230点创业板指mufangzhougtjascom上涨293报249313点上周美股三大股指整体上涨分指数来看全周纳指S0880512040003上涨482标普500指数上涨267道指全周涨幅为200港股市场呈现上鲁悦研究助理涨态势恒生指数全周上涨356021-38031651luyuegtjascomS0880121060025王佳研究助理大宗商品整体上涨COMEX黄金周涨幅285国际油价方面ICE布油全周上010-83939781涨873国际贵金属呈上涨态势COMEX黄金全周上涨285伦敦基本金属wangjia025750gtjascom全周上涨LME铜全周涨幅为757国内黑色系商品全周上涨DEC焦煤全周S0880122010073上涨483SHFE螺纹钢上涨253农产品全周上涨DCE豆一涨幅317上周共16个行业实现上涨非银金融行业以286的涨幅领涨医药生物和煤炭行业以224和199的涨幅位居二三位国防军工房地产行业跌幅居一二位分别下降320和182整体来看上周各行业涨跌互现且涨跌幅较小社会服务行业以1891的换手率居首位食品饮料行业和传媒行业换手率以1574请务必阅读文章最后一页相关法律声明172920230118晨会纪要1486位居第二三位银行行业以204的换手率居末席整体来看大部分行业换手率下降上周多数行业PE估值呈环比提升趋势非银金融行业PE估值环比改善最为显著食品饮料和煤炭行业PE估值环比改善位居二三位国防军工行业PE估值以较大幅度回落行业资金整体表现为净流出非银金融资金净流入最高上周共9个行业表现为净流入共22个行业表现为净流出其中非银金融行业为资金净流入最大的行业全周累计净流入额为12397亿元国防军工行业资金净流出额最大为9465亿元同时电力设备和计算机行业全周资金净流出额居二三位分别为9268亿元8826亿元风险提示春运期间局部地区疫情加剧影响消费与春节后开工率国内外政策波动风险新股研究-IPO专题新股精要国内领先的以太网物理层芯片供应商裕太微2023-01-17施怡昀分析师公司核心看点及IPO发行募投1公司是国内领先的以太网物理层芯片供应021-38032690商自主设计能力强核心产品多角度优于竞品当前已进入国内众多知名企业的shiyiyungtjascom供应链体系打入被国际巨头长期主导的市场公司重点布局车载以太网芯片自S0880522060002主研发的车载百兆以太网物理层芯片已通过AEC-Q100Grade1车规认证车载千兆王政之分析师以太网物理层芯片已工程流片产品有望在新能源汽车智能化的趋势下得到大规模021-38674944应用2公司本次公开发行股票2000万股发行后总股本为8000万股公开发wangzhengzhigtjascom行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25公司募投项目拟投入募集S0880517060002资金总额13亿元募投项目落地后将能够提升公司研发实力和实验检测能力有王思琪研究助理助于推出更高质量更高稳定性更高速率的以太网物理层芯片产品增强公司市021-38038671场竞争力wangsiqi026737gtjascomS0880122070055主营业务分析公司主营业务为以太网物理层芯片的研发生产和销售得益于自主研发能力提升以及不断的市场开拓公司营业收入在2021年呈爆发式增长2019-2021年营业收入复合增速达128415随公司产品大规模销售公司毛利率水平稳步提升2019-2021年公司综合毛利率分别为223254341行业发展及竞争格局下游行业快速发展配合产业政策扶持以太网物理层芯片在未来发展空间广阔根据中国汽车技术研究中心有限公司的预测数据2022年-2025年全球以太网物理层芯片市场规模预计保持25以上的年复合增长率2025年全球以太网物理层芯片市场规模有望突破300亿元以太网物理层芯片行业境外请务必阅读文章最后一页相关法律声明182920230118晨会纪要巨头依然占据国内市场多大数份额集成电路市场国产化成趋势可比公司估值情况公司所在行业C39计算机通信和其他电子设备制造业近一个月截至2023年1月13日静态市盈率为2649倍根据招股意向书披露选择思瑞浦688536SH翱捷科技688220SH圣邦股份300661SZ盛科通信A21678SH瑞昱2379TW博通AVGOO迈威尔科技MRVLO作为可比公司截至2023年1月13日可比公司对应2021年平均PSLYR为2028倍对应2022和2023年Wind一致预测平均PS分别为1461倍和1101倍均剔除境外上市股票风险提示1尚未盈利及最近一年存在累计未弥补亏损的风险2市场竞争风险产业研究-产业观察XR元宇宙周报百度正式发布全球首个独立元宇宙解决方案2023-01-17鲍雁辛分析师国内外重要产业动态0755-23976830baoyanxingtjascom国际动态S0880513070005朱峰分析师高盛宣布数字资产平台GSDAP已经上线021-38676284zhufeng026011gtjascomAzuki推出虚拟城市HilumiaS0880522030002Imagination推出新款光追GPUIP适用于高端VR一体机Meta削减Quest1社交功能并停止功能更新国内动态沪政协委员呼吁抢先布局元宇宙警惕伪元宇宙服务过分炒作福建省政协委员建议福建抢先布局数字资产交易市场广电新规划大力培养VRAR等前沿科技南京市鼓楼区集智打造元宇宙鼓楼样本罗永浩AR创业公司细红线科技注册资本增至1亿元请务必阅读文章最后一页相关法律声明192920230118晨会纪要网易与央视网达成合作搭建网络春晚元宇宙分会场百度正式发布全球首个独立元宇宙解决方案最快40天即可打造独立元宇宙由SMG打造的国内首档元宇宙资讯节目早安元宇宙登录东方卫视华硕推出用于笔记本电脑的裸眼立体视觉技术产业重要投融资动态VenomFoundation与投资管理公司IcebergCapital合作推出10亿美元Web3风险投资基金NotBoringCapital推出规模为3000万美元基金将投资Web3等领域梦想绽放科技完成4亿元人民币C轮融资量化配置数据库量化配置数据库202301162023-01-17余齐文分析师量化配置数据库202301160755-23976212yuqiwengtjascomS0880522010001张雪杰分析师0755-23976751zhangxuejie025900gtjascomS0880522040001刘凯至分析师0755-23976911liukaizhi025861gtjascomS0880522110002产业研究--资讯汇总科技周报2022年中国十大科技进展新闻揭晓2023-01-17赵子健分析师2022年中国十大科技进展新闻揭晓中国科学院院士和中国工程院院士投票评021-38032292选的2022年中国十大科技进展新闻在北京揭晓分别是中国天眼FAST取得系zhaozijiangtjascom列重要进展中国空间站完成在轨建造并取得一系列重大进展我国科学家发现玉S0880520060003米和水稻增产关键基因科学家首次发现并证实玻色子奇异金属我国科学家将二张艺晟研究助理氧化碳人工合成葡萄糖和脂肪酸我国迄今运载能力最大固体运载火箭力箭一号请务必阅读文章最后一页相关法律声明2029