12月主要经济指标和4季度GDP增速好于预期。12月服务业生产指数、零售、商品房销售同比跌幅均较11月收窄。高频数据显示，12月下旬以来经济活动持续改善，短期经济增长或已见底。年度数据显示，2022年人口总量下滑、出生人口创新低、城镇化率速度放缓，这些中长期因素可能预示未来城镇住房需求难以大幅回升，长期潜在增长率仍然面临下行压力。
　　4季度GDP增速放缓，但好于预期。4季度GDP同比增长2.9%，较3季度同比增速3.9%回落1个百分点，但是好于市场预期的1.9%。4季度GDP季调后环比零增长，较3季度环比增速3.9%明显回落（图表1）。一、二、三产业增加值分别同比增长4%、3.4%和2.3%，其中一产增速加快，二三产增速放缓，但二三产增加值增速好于我们此前预期。2022年GDP增长3%，较2020-2021年平均增速5.3%放缓。
　　GDP平减指数回落，名义GDP增速明显放缓。4季度名义GDP同比增长3.5%，较3季度下降2.6个百分点，也低于今年2季度名义增速3.9%。4季度GDP平减指数同比增长0.6%，为2021年以来最低水平（图表2）。2022年名义GDP增长5.3%，GDP平减指数增长2.2%。
　　12月经济增速总体好于预期，短期增长或已见底。12月工业增加值增速放缓，但服务业生产指数、零售和投资增速均较11月回升。工业增加值和零售增速好于市场预期。从高频数据看，国内防疫政策放开后首轮疫情冲击发展较为迅速，经济活动从12月中下旬开始持续回升。
　　工业生产增速放缓，但服务业生产增速回升。12月工业增加值同比增长1.3%，较11月增速2.2%继续放缓，但高于市场预期的0.6%；12月工业增加值季调后环比增长0.06%，较11月-0.31%回升（图表3）。12月钢铁和水泥产量同比增速明显下滑。12月服务业生产指数同比下降0.8%，较11月-1.9%回升（图表4）。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业增加值分别增长9.1%、5.6%。
　　零售增速回升，主要由商品零售带动。12月社会消费品零售总额同比下跌1.8%，较11月同比跌幅5.9%收窄，明显好于市场预期的-6.5%。零售增速回升主要由商品零售带动。12月餐饮收入同比下跌14.1%，较11月跌幅8.4%扩大；但是商品零售同比下降0.1%，较11月-5.6%明显改善（图表5）。受疫情发展影响，中西药品类零售同比大幅增长39.8%（图表6）。此外，粮油食品和饮料类零售同比增长10.5%和5.5%，较11月明显加快；通讯器材类零售同比下跌4.5%，较11月跌幅明显收窄；汽车类零售同比增长4.6%，增速由负转正。防疫政策放开后，物流恢复对商品零售增速企稳回升起到积极作用。
　　投资增速回升，受房地产和制造业带动。1-12月固定资产投资累计同比增长5.1%，较1-11月5.3%进一步放缓；12月当月固定资产投资同比增长3.1%，较11月增速0.7%回升。其中，制造业投资增速从11月6.1%加快至12月7.4%，基建投资增速从11月13.9%回落至12月10.4%，房地产开发投资增速同比跌幅从11月19.9%收窄至12月10%（图表7）。
　　房地产政策持续发力，房地产各项指标回升。12月房地产销售面积同比下降31.5%，较11月跌幅33.3%回升；新开工面积同比下降44.3%，较11月同比跌幅-50.8%回升；竣工面积同比下降6.6%，较11月同比跌幅-20.2%明显回升。（图表8）。
　　调查失业率回落。12月城镇调查失业率5.5%，较11月5.7%回落（图表9）。16-24岁和25-59岁劳动力调查失业率分别下降0.4和0.2个百分点至16.7%和4.8%（图表10）。
　　4季度居民收入增速放缓，储蓄率再度上升。4季度居民人均可支配收入同比增长4.2%，较3季度同比增速6.5%回落2.4个百分点；人均消费支出同比下降2.4%，较3季度5.5%下跌7.9个百分点（图表11）。4季度季调后居民储蓄率创疫情以来新高（图表12）。2022年居民储蓄率33.5%，较2021年上升2.1个百分点，仍低于2020年34.1%。疫情以来居民收入增速下滑，未来收入预期不确定性加大，导致预防性储蓄动机上升，随着防疫政策放松，居民储蓄率可能从4季度高点回落，但难以回到疫情前水平。
　　人口总量减少，出生率创新低，老龄化加剧，劳动年龄人口负增长。2022年年末全国人口约14.1亿人，较2021年末减少85万人，人口自然增长率为-0.60‰（图表13），为1962年以来首次出现人口负增长。2022年出生人口956万人，人口出生率6.77‰，创建国以来新低（图表14）。2022年死亡人口1041万人，人口死亡率7.37‰。但是统计局在新闻发布会上表示1，“在非普查年份，人口抽样调查的时点是每年11月1日0点，所以暂时还没有2022年12月死亡人口的数据”。2022年65岁以上人口占比上升0.7个百分点至14.9%（图表15）；16-64岁人口占比下降0.2个百分点至67%，绝对量减少0.3%。
　　城镇化速度快速回落，给城镇新增住房需求带来拖累。2022年城镇化率为65.2%，比上年末提高0.5个百分点。2016年以来城镇化速度持续放缓，新增城镇人口从疫情前年均2000万人以上快速下行至2022年新增646万人，创1981年以来新低（图表16）。2022年外出农民工增长0.1%，仍低于2019年水平（图表17）。过去几年“房住不炒”政策抑制了投资性购房需求，但城

研究报告全文：宏观点评报告短期增长或已见底长期下行压力仍存证券研究报告2023年01月17日4季度和2022年经济数据点评核心结论分析师12月主要经济指标和4季度GDP增速好于预期12月服务业生产指数零售商品房销售同比跌幅均较11月收窄高频数据显示12月下旬以来边泉水S0800522070002经济活动持续改善短期经济增长或已见底年度数据显示2022年人口13911826169总量下滑出生人口创新低城镇化率速度放缓这些中长期因素可能预示bianquanshuiresearchxbmailcomcn未来城镇住房需求难以大幅回升长期潜在增长率仍然面临下行压力刘鎏S0800522080001138113788084季度GDP增速放缓但好于预期4季度GDP同比增长29较3季liuliuresearchxbmailcomcn度同比增速39回落1个百分点但是好于市场预期的194季度GDP相关研究季调后环比零增长较3季度环比增速39明显回落图表1一二居民出行显著改善假期经济值得期待中三产业增加值分别同比增长434和23其中一产增速加快二三观视点第8期2023-01-16产增速放缓但二三产增加值增速好于我们此前预期2022年GDP增长国内通胀低位回升美国通胀继续降温宏观经济周报2023-01-153较2020-2021年平均增速53放缓出口下跌趋势放缓2022年12月进出口数据点评2023-01-13GDP平减指数回落名义GDP增速明显放缓4季度名义GDP同比增长能源价格大幅回落服务价格再次攀升2022年12月美国通胀数据点评35较3季度下降26个百分点也低于今年2季度名义增速3942023-01-13季度GDP平减指数同比增长06为2021年以来最低水平图表22022低基数推升短期通胀2022年12月通胀数据点评2023-01-12年名义GDP增长53GDP平减指数增长2212月经济增速总体好于预期短期增长或已见底12月工业增加值增速放缓但服务业生产指数零售和投资增速均较11月回升工业增加值和零售增速好于市场预期从高频数据看国内防疫政策放开后首轮疫情冲击发展较为迅速经济活动从12月中下旬开始持续回升工业生产增速放缓但服务业生产增速回升12月工业增加值同比增长13较11月增速22继续放缓但高于市场预期的0612月工业增加值季调后环比增长006较11月-031回升图表312月钢铁和水泥产量同比增速明显下滑12月服务业生产指数同比下降08较11月-19回升图表4其中信息传输软件和信息技术服务业金融业增加值分别增长9156零售增速回升主要由商品零售带动12月社会消费品零售总额同比下跌18较11月同比跌幅59收窄明显好于市场预期的-65零售增速回升主要由商品零售带动12月餐饮收入同比下跌141较11月跌幅84扩大但是商品零售同比下降01较11月-56明显改善图表5受疫情发展影响中西药品类零售同比大幅增长398图表6此外粮油食品和饮料类零售同比增长105和55较11月明显加快通讯器材类零售同比下跌45较11月跌幅明显收窄汽车类零售同比增长46增速由负转正防疫政策放开后物流恢复对商品零售增速企稳回升起到积极作用1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年01月17日投资增速回升受房地产和制造业带动1-12月固定资产投资累计同比增长51较1-11月53进一步放缓12月当月固定资产投资同比增长31较11月增速07回升其中制造业投资增速从11月61加快至12月74基建投资增速从11月139回落至12月104房地产开发投资增速同比跌幅从11月199收窄至12月10图表7房地产政策持续发力房地产各项指标回升12月房地产销售面积同比下降315较11月跌幅333回升新开工面积同比下降443较11月同比跌幅-508回升竣工面积同比下降66较11月同比跌幅-202明显回升图表8调查失业率回落12月城镇调查失业率55较11月57回落图表916-24岁和25-59岁劳动力调查失业率分别下降04和02个百分点至167和48图表104季度居民收入增速放缓储蓄率再度上升4季度居民人均可支配收入同比增长42较3季度同比增速65回落24个百分点人均消费支出同比下降24较3季度55下跌79个百分点图表114季度季调后居民储蓄率创疫情以来新高图表122022年居民储蓄率335较2021年上升21个百分点仍低于2020年341疫情以来居民收入增速下滑未来收入预期不确定性加大导致预防性储蓄动机上升随着防疫政策放松居民储蓄率可能从4季度高点回落但难以回到疫情前水平人口总量减少出生率创新低老龄化加剧劳动年龄人口负增长2022年年末全国人口约141亿人较2021年末减少85万人人口自然增长率为-060图表13为1962年以来首次出现人口负增长2022年出生人口956万人人口出生率677创建国以来新低图表142022年死亡人口1041万人人口死亡率737但是统计局在新闻发布会上表示1在非普查年份人口抽样调查的时点是每年11月1日0点所以暂时还没有2022年12月死亡人口的数据2022年65岁以上人口占比上升07个百分点至149图表1516-64岁人口占比下降02个百分点至67绝对量减少03城镇化速度快速回落给城镇新增住房需求带来拖累2022年城镇化率为652比上年末提高05个百分点2016年以来城镇化速度持续放缓新增城镇人口从疫情前年均2000万人以上快速下行至2022年新增646万人创1981年以来新低图表162022年外出农民工增长01仍低于2019年水平图表17过去几年房住不炒政策抑制了投资性购房需求但城镇化率速度放缓可能是过房地产销售下滑更重要的影响因素图表18我们预计未来十年城镇人口年均增量不到1000万人尽管2023年房地产限制性措施进一步放松但是人口和城镇化等长期性因素可能意味着城镇住房需求难以大幅回升风险提示疫情影响持续房地产市场低迷海外经济衰退1httpswwwthepapercnnewsDetailforward215942302请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年01月17日索引图表目录图表14季度GDP增速回落4图表2名义GDP增速明显放缓4图表312月工业生产同比增速放缓环比增速回升4图表4服务业生产指数同比增速回升4图表5餐饮收入跌幅扩大商品零售增速回升4图表612月药品零售大幅增长4图表7制造业和房地产投资增速回升基建投资增速回落5图表8房地产各项指标增速总体回升5图表9调查失业率回落5图表1016-24岁和25-59岁人口调查失业率回落5图表11居民收入增速回落消费增速跌幅更大5图表124季度居民储蓄率再度上升5图表132022年人口负增长6图表142022年出生人数创新低死亡人数未包含12月数据6图表15人口老龄化进一步加剧6图表16城镇化速度放缓新增城镇人口创1981年来新低6图表17外出农民工仍然低于2019年6图表18城镇新增住房需求快速下滑63请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年01月17日图表14季度GDP增速回落图表2名义GDP增速明显放缓GDP环比GDP同比GDP名义同比GDP平减指数20251520101551005-50-10-5-151234123412341234-10201920202021202220102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心图表312月工业生产同比增速放缓环比增速回升图表4服务业生产指数同比增速回升工业增加值季调环比左轴服务业生产指数同比25工业增加值同比右轴40352353025153020125150520100155-05010-1-55-15-10-20-15-25-5-202020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10201820192020202120222023资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心图表5餐饮收入跌幅扩大商品零售增速回升图表612月药品零售大幅增长商品零售同比增速餐饮收入同比增速中西药品类商品零售同比增速10045804035603040252020015-2010-405-600201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年01月17日图表7制造业和房地产投资增速回升基建投资增速回落图表8房地产各项指标增速总体回升固定资产投资同比增速商品房销售面积同比房屋新开工面积同比50120商品房竣工面积土地购置面积同比房地产开发投资基建投资制造业投资401003080602040102000-10-20-20-40-30-60-40-80201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心图表9调查失业率回落图表1016-24岁和25-59岁人口调查失业率回落城镇调查失业率城镇调查失业率642216-24岁左轴25-59岁右轴58625662054581852561655414485246125441048424684201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心图表11居民收入增速回落消费增速跌幅更大图表124季度居民储蓄率再度上升人均可支配收入同比人均消费支出同比季调后居民储蓄率20391537351033531029-527-1025201520162017201820192020202120222023201720172018201820192019202020202021202120222022资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年01月17日图表132022年人口负增长图表142022年出生人数创新低死亡人数未包含12月数据人口自然增长率出生人口死亡人口万人4350035300032525002200015150010510000500-05-10195019551960196519701975198019851990199520002005201020152020195019551960196519701975198019851990199520002005201020152020资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心图表15人口老龄化进一步加剧图表16城镇化速度放缓新增城镇人口创1981年来新低65岁及以上人口占比新增城镇人口右轴城镇化率左轴万人1670350014603000125025001040200083015006201000421050000019501960197019801990200020102020197819821986199019941998200220062010201420182022资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心图表17外出农民工仍然低于2019年图表18城镇新增住房需求快速下滑外出农民工左轴增速右轴改善需求城镇人口人均住宅面积10年平均增长率万人亿平米18000720城镇化需求城镇人口净增量城镇人均住宅面积61817000商品住宅销售面积51616000414150003122140001018130000612000-1-2411000-3210000-402003200520072009201120132015201720192021200020022004200620082010201220142016201820202022资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年01月17日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明