数据：中国人民银行公布：2022年12月份人民币贷款增加1.4万亿元，同比多增2665亿元；社会融资规模增量为1.31万亿元，比上年同期少1.05万亿元。截至12月末，社融存量同比增长9.6%，M2同比增长11.8%。
　　信贷方面：从总量上看，信贷好于季节性表现。从结构上来看，企业中长期贷款为主要推动，居民中长期贷款为拖累项。本月信贷存在三个特征：1）稳增长背景下，企业中长期表现依旧强势；2）居民中长期和短期贷款依然受到地产销售和疫情的制约；3）月末票据利率有所回升，对整体信贷形成支撑。
　　社融方面：从总量上看，新增社融明显低于季节性表现。从结构上看，企业债券和政府债券为主要拖累。社融结构变化有两点含义：第一，12月政府债券净融资不高，国债和地方债较去年同期大幅下降，政府债券对社融拖累延续；第二，疫情扰动下企业融资需求依然较弱，叠加12月企业债券到期量较大，企业债融资同比少增较多。
　　M2增速与M1增速均回落，M2和M1之差走阔。M2同比为11.8%，较前值12.4%回落0.6个百分点；M1同比为3.7%，低于前值的4.6%。从结构上看，居民住户存款同比多增，但是非金融企业和财政性存款同比少增。
　　我们认为本月金融数据有以下四点含义：第一，信贷主要受到企业中长期贷款提振。12月国务院联防联控机制发布疫情防控“新十条”，防疫政策的大幅转向导致全国地区感染人数大幅攀升，但是在稳增长背景下，票据利率月末回升，推动企业中长期贷款表现可观。第二，政府债券融资和企业债融资对社融拖累加剧。财政年末退坡使得12月政府债券净融资额低于去年同期。另外，受债券收益率上行和基数影响，企业债净融资额明显下滑。第三，需求最差的时候或已过去。第一轮新增感染人数高峰基本显现，元旦之后企业逐步复工复产，生产逐步有所恢复，叠加疫情影响和政策的不确定性有所下降，居民出行预期趋于稳定之后，信贷需求有所回暖。第四，财政和货币相互配合，为经济活动修复的可持续性提供支撑。中央经济工作会议提出，积极的财政政策要加力提效，且稳健的货币政策要精准有力。往后看，短期经济增长需要稳增长支撑，预计1月中旬央行会继续通过MLF和PSL等渠道扩大基础货币，以对需求复苏形成支撑。
　　风险提示：疫情影响超预期，经济复苏低于预期。
　　

研究报告全文：宏观点评报告信贷和社融走势分化证券研究报告2023年01月10日2022年12月金融数据点评核心结论分析师数据中国人民银行公布2022年12月份人民币贷款增加14万亿元同比多增2665亿元社会融资规模增量为131万亿元比上年同期少105边泉水S0800522070002万亿元截至12月末社融存量同比增长96M2同比增长11813911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn信贷方面从总量上看信贷好于季节性表现从结构上来看企业中长期联系人贷款为主要推动居民中长期贷款为拖累项本月信贷存在三个特征1稳增长背景下企业中长期表现依旧强势2居民中长期和短期贷款依然杨一凡受到地产销售和疫情的制约3月末票据利率有所回升对整体信贷形成13472533756yangyifanresearchxbmailcomcn支撑相关研究社融方面从总量上看新增社融明显低于季节性表现从结构上看企业国内资产价格迎来开门红宏观经济周报债券和政府债券为主要拖累社融结构变化有两点含义第一12月政府债2023-01-08美国薪资增速放缓失业率重新回落券净融资不高国债和地方债较去年同期大幅下降政府债券对社融拖累延2022年12月非农数据点评2023-01-07经济活动接近底部12月经济数据前瞻续第二疫情扰动下企业融资需求依然较弱叠加12月企业债券到期量较2023-01-04大企业债融资同比少增较多短期经济继续承压人流物流开始恢复宏观经济周报2023-01-02财政收入增速回升广义财政赤字扩张减弱M2增速与M1增速均回落M2和M1之差走阔M2同比为118较前值2023年财政政策展望2023-01-01124回落06个百分点M1同比为37低于前值的46从结构上看居民住户存款同比多增但是非金融企业和财政性存款同比少增我们认为本月金融数据有以下四点含义第一信贷主要受到企业中长期贷款提振12月国务院联防联控机制发布疫情防控新十条防疫政策的大幅转向导致全国地区感染人数大幅攀升但是在稳增长背景下票据利率月末回升推动企业中长期贷款表现可观第二政府债券融资和企业债融资对社融拖累加剧财政年末退坡使得12月政府债券净融资额低于去年同期另外受债券收益率上行和基数影响企业债净融资额明显下滑第三需求最差的时候或已过去第一轮新增感染人数高峰基本显现元旦之后企业逐步复工复产生产逐步有所恢复叠加疫情影响和政策的不确定性有所下降居民出行预期趋于稳定之后信贷需求有所回暖第四财政和货币相互配合为经济活动修复的可持续性提供支撑中央经济工作会议提出积极的财政政策要加力提效且稳健的货币政策要精准有力往后看短期经济增长需要稳增长支撑预计1月中旬央行会继续通过MLF和PSL等渠道扩大基础货币以对需求复苏形成支撑风险提示疫情影响超预期经济复苏低于预期1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年01月10日索引内容目录一信贷总量略超预期3二社融表现略低于预期4三M2和M1之差走阔4四需求最差的时候或已过去5图表目录图112月信贷好于季节性表现亿元3图212月信贷分项同比增减表现亿元3图3累计新增居民中长期贷款下行亿元3图412月企业中长期贷款占比回升亿元3图512月新增社融略低于季节性表现亿元4图612月社融当月同比多增分项表现亿元4图7M2M1增速回落5图812月新增存款结构亿元52请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年01月10日一信贷总量略超预期数据中国人民银行公布2022年12月份人民币贷款增加14万亿元同比多增2665亿元社会融资规模增量为131万亿元比上年同期少105万亿元截至12月末社融存量同比增长96M2同比增长118总量上看信贷好于季节性表现12月新增人民币贷款规模略低于近5年均值15万亿元略超过季节性表现从结构上来看企业中长期贷款为主要推动居民中长期贷款为拖累项具体来看居民贷款同比少增1963亿其中居民短期贷款同比少270亿居民中长期贷款同比少1693亿企业贷款同比多6017亿其中票据融资同比少2941亿企业短期贷款同比多638亿企业中长期贷款同比多8717亿非银金融机构贷款同比多265亿本月信贷存在三个特征1稳增长背景下企业中长期表现依旧强势2居民中长期和短期贷款依然受到地产销售和疫情的制约3月末票据利率有所回升对整体信贷形成支撑图112月信贷好于季节性表现亿元图212月信贷分项同比增减表现亿元20192020202120222022-112022-124500012000400003500060003000025000020000-600015000新居居居企票企企非10000增民民民业据业业银人贷短中贷融短中贷5000民款期长款资期长款币贷期贷期0贷款贷款贷123456789101112款款款资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图3累计新增居民中长期贷款下行亿元图412月企业中长期贷款占比回升亿元金融机构新增人民币贷款居民户中长期当月值滚动求和新增企业中长期贷款占比占比近5年均值30大中城市商品房成交面积12个月累计右轴万平方米10080000350007000030000806000025000500006020000400001500040300001000020000201000050000002018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122012-12资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年01月10日二社融表现略低于预期从总量看新增社融明显低于季节性表现12月社会融资规模增量为131万亿元比上年同期少105万亿元12月社融存量同比增速为96低于前值的100从结构来看企业债券和政府债券为主要拖累具体来看人民币贷款同比多4004亿委托贷款同比多314亿信托贷款同比多3789亿未贴现银行承兑汇票同比多867亿企业债券融资同比少4876亿非金融企业境内股票融资同比少590亿政府债券同比少8893亿社融结构变化有两点含义第一12月政府债券净融资不高国债和地方债较去年同期大幅下降政府债券对社融拖累延续第二疫情扰动下企业融资需求依然较弱叠加12月企业债券到期量较大企业债融资同比少增较多图512月新增社融略低于季节性表现亿元图612月社融当月同比多增分项表现亿元20192020202120222022-122022-112022-1020000800001000060000040000-10000新新新新新企非政增增增增增业金府人外委信未债融债民币托托贴券企券20000币贷贷贷现融业贷款款款银资境款行内承股兑票0汇融123456789101112票资资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心三M2和M1之差走阔M2增速与M1增速均回落M2同比为118较前值124回落06个百分点M1同比为37低于前值的46从结构上看居民住户存款同比多增但是非金融企业和财政性存款同比少增数据显示12月份新增人民币存款为7242亿元同比少4358亿元其中居民住户存款同比多增10011亿元非金融企业存款同比少12846亿元财政性存款同比少555亿元非银行业金融机构存款同比少1485亿元综合来看M2-M1之差从11月的78扩大至12月的814请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年01月10日图7M2M1增速回落图812月新增存款结构亿元M2-M1右轴M1同比M2同比新增居民户存款新增企业存款4015新增财政存款新增非银存款80000351030600005254000020015-52000010-1005-200000-15-5-20-4000020122013201420152016201720182019202020212022-----------12121212121212121212122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122018-12资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心四需求最差的时候或已过去我们认为本月金融数据有以下四点含义第一信贷主要受到企业中长期贷款提振12月国务院联防联控机制发布疫情防控新十条防疫政策的大幅转向导致全国地区感染人数大幅攀升但是在稳增长背景下票据利率月末回升推动企业中长期贷款表现可观第二政府债券融资和企业债融资对社融拖累加剧财政年末退坡使得12月政府债券净融资额低于去年同期另外受债券收益率上行和基数影响企业债净融资额明显下滑第三需求最差的时候或已过去第一轮新增感染人数高峰基本显现元旦之后企业逐步复工复产生产逐步有所恢复叠加疫情影响和政策的不确定性有所下降居民出行预期趋于稳定之后信贷需求有所回暖第四财政和货币相互配合为经济活动修复的可持续性提供支撑中央经济工作会议提出积极的财政政策要加力提效且稳健的货币政策要精准有力往后看短期经济增长需要稳增长支撑预计1月中旬央行会继续通过MLF和PSL等渠道扩大基础货币以对需求复苏形成支撑风险提示疫情影响超预期经济复苏低于预期5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年01月10日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期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