美国、日本、韩国、新加坡、英国、法国等海外各国疫情政策普遍在2022年下半年放开。从放开特点来看，一是放开方式，海外国家普遍采取先放开国内疫情防控，再放开出入境的逐步放开方式；二是放开时间点，海外国家普遍在2022年二季度至三季度放开。
　　定量角度，取相对于2019年修复上下限的中间值作为修复程度，锚定放开后海外各国九个消费子行业的修复力度。基于数据样本长度，我们以1个季度的修复情况作为参照，定量来看海外各国消费行业的疫后修复程度，涵盖航空、机场、旅游、餐饮、零售、免税、电影、酒店和服装等九个行业。
　　1）从修复程度来看：酒店、零售、餐饮、服装的修复排在前列。从数据来看，海外各国样本修复的中间值显示，放开后1个季度后，酒店、零售、餐饮和服装普遍能够修复到2019年的水平。
　　2）从修复斜率来看：电影、航空、酒店、餐饮的修复力度较大。从数据来看，海外各国样本修复的中间值显示，放开后1个季度后，电影、航空、酒店、餐饮相对于2019年的修复斜率最高。
　　具体来看定量推测数据，放开1个季度后，各行业的修复水平中间值依次如下：1）航空：修复至放开前129%的水平；2）酒店：修复至2019年127%的水平；3）零售：修复至2019年119%的水平；4）餐饮：修复至2019年115%的水平；5）服装消费：修复至2019年100%的水平；6）电影：修复至2019年89%的水平；7）免税：修复至2019年76%的水平；8）机场：修复至2019年66%的水平；9）旅游：修复至2019年40%的水平。
　　定量角度，以海外主要国家疫后修复作为参照标准，对国内消费行业业绩修复弹性进行定量推演，旅游、航空、酒店的业绩修复弹性排在前列。通过海外放开后1个季度各行业的定量修复程度作为参照，以营业收入作为基准，计算2023年的业绩修复弹性，旅游、航空、酒店的业绩修复增速位于前列。可以看到，业绩修复弹性的高低，一方面与海外国家的修复程度有着正相关，另一方面则与本身行业业绩基数有关。对比来看，尽管推演的消费行业修复空间显著高于wind一致预期所计算增速，但从排序来看，基本一致，显示出推演数据能够一定程度上反映各行业的业绩修复弹性。
　　风险提示：放开后疫情反复，疫后消费修复不及预期，海外各国消费中观数据选取数据样本选择口径差异。
　　
　　

研究报告全文：策略专题报告借鉴海外疫后表现定量角度看消费行业修复空间证券研究报告2023年01月10日核心结论分析师摘要内容易斌S0800521120001美国日本韩国新加坡英国法国等海外各国疫情政策普遍在2022年下15821350001半年放开从放开特点来看一是放开方式海外国家普遍采取先放开国内疫情yibinresearchxbmailcomcn防控再放开出入境的逐步放开方式二是放开时间点海外国家普遍在2022方晨S0800522060001年二季度至三季度放开18258275543定量角度取相对于2019年修复上下限的中间值作为修复程度锚定放开后海fangchenresearchxbmailcomcn外各国九个消费子行业的修复力度基于数据样本长度我们以1个季度的修复情况作为参照定量来看海外各国消费行业的疫后修复程度涵盖航空机场旅游餐饮零售免税电影酒店和服装等九个行业1从修复程度来看酒店零售餐饮服装的修复排在前列从数据来看海外各国样本修复的中间值显示放开后1个季度后酒店零售餐饮和服装普遍能够修复到2019年的水平2从修复斜率来看电影航空酒店餐饮的修复力度较大从数据来看海外各国样本修复的中间值显示放开后1个季度后电影航空酒店餐饮相对于2019年的修复斜率最高具体来看定量推测数据放开1个季度后各行业的修复水平中间值依次如下1航空修复至放开前129的水平2酒店修复至2019年127的水平3零售修复至2019年119的水平4餐饮修复至2019年115的水平5服装消费修复至2019年100的水平6电影修复至2019年89的水平7免税修复至2019年76的水平8机场修复至2019年66的水平9旅游修复至2019年40的水平定量角度以海外主要国家疫后修复作为参照标准对国内消费行业业绩修复弹性进行定量推演旅游航空酒店的业绩修复弹性排在前列通过海外放开后1个季度各行业的定量修复程度作为参照以营业收入作为基准计算2023年的业绩修复弹性旅游航空酒店的业绩修复增速位于前列可以看到业绩修复弹性的高低一方面与海外国家的修复程度有着正相关另一方面则与本身行业业绩基数有关对比来看尽管推演的消费行业修复空间显著高于wind一致预期所计算增速但从排序来看基本一致显示出推演数据能够一定程度上反映各行业的业绩修复弹性风险提示放开后疫情反复疫后消费修复不及预期海外各国消费中观数据选取数据样本选择口径差异1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月10日索引内容目录一海外疫情防控政策放松梳理4二定量角度来看海外各国消费行业疫后修复表现621航空英国航空修复程度最好722机场英国机场修复力度最强823旅游旅游消费的修复相对偏缓924餐饮日本韩国餐饮修复力度相对较大1025零售修复表现相对平稳1026免税韩国放开出入境第4个月免税底部修复1127电影电影票房各国修复程度差异较小1228酒店欧洲修复力度最强亚洲缓慢修复1329服装新加坡和日本修复力度较强13三定量角度推演国内消费行业修复弹性15四风险提示15图表目录图1海外主要国家疫情防控政策放松重要节点时间轴4图2放开一个季度后主要消费行业相当于2019年的修复程度6图3放开一个季度后主要消费行业的修复斜率7图4国际航班执行架次相对出入境开放前的修复程度7图5国际航班执行架次恢复范围7图6机场旅客吞吐量相对2019年月均恢复程度8图7机场旅客吞吐量恢复范围8图8韩国各大洲入境旅游人数占比2021年12月9图9韩国各国入境旅游人数前102021年12月9图10旅游消费相对2019年月均恢复程度9图11旅游消费恢复范围9图12餐饮消费相对2019年月均恢复程度10图13餐饮消费恢复范围10图14零售消费相对2019年月均恢复程度11图15零售消费恢复范围11图16韩国免税店零售额相对2019年月均恢复程度11图17电影票房相对2019年恢复程度12图18电影票房恢复范围122请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月10日图19tHPI酒店平均价格相对2019年月均恢复程度13图20酒店平均价格相对2019年恢复范围13图21服装消费相对2019年恢复程度14图22服装消费相对2019年恢复范围14图23推演国内各消费子行业2023年业绩空间15表1海外主要国家疫情防控政策放松重要节点53请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月10日一海外疫情防控政策放松梳理美国日本韩国新加坡英国法国等海外各国疫情政策普遍在2022年下半年放开通过梳理各国的疫情防控政策来看我们可以看到几个特点一是放开方式海外国家普遍采取先放开国内疫情防控再放开出入境的逐步放开方式以美国为例2022年5月宣布全国性疫情结束再到2022年6月12日开始免除入境核酸检测被认为是放开出入境疫情防控的节点二是放开时间点海外国家普遍在2022年二季度至三季度放开以放开出入境为例海外国家的出入境放松时间节点依次分别为英国2022年3月美国2022年6月韩国2022年6月法国2022年8月新加坡2022年8月日本2022年10月因此我们以海外主要国家的疫情防控国内和出入境作为样本来看主要消费行业随疫情防控政策放开后的修复表现并以此作为参照标准定量推演国内各消费行业的修复空间图1海外主要国家疫情防控政策放松重要节点时间轴美国国内放开美国出入境放开日本国内放开日本出入境放开韩国国内放开韩国出入境放开新加坡国内放开新加坡出入境放开英国放开法国放开2022-012022-022022-042022-052022-072022-092022-102022-122023-02资料来源Wind西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月10日表1海外主要国家疫情防控政策放松重要节点国家全面放开时间节点2022年5月宣布全国性疫情结束2022年6月12日美国CDC将于2022年6月12日零点开始免除入境美国的提前一天核酸或者抗原检测因此从6月12日开始外国人只需要接种美国认可的疫苗就可以入境美国了美国2022年8月11日美国疾控中心CDC发布最新新冠疫情指导意见建议美国民众不再需要保持日常社交距离有过密接的人员也不再要求隔离2022年9月20日美国总统拜登在接受哥伦比亚广播公司60分钟采访时宣布美国的疫情已经结束2022年3月21日日本全面解封日本政府在18个地区实施的防止蔓延等重点措施正式解除日本2022年10月11日日本开始全面开放国门彻底废除入境上限人数允许海外个人游客入境恢复全国所有机场的国际航班2022年4月15日韩国政府公布了后奥密克戎时期的应对体系提出下调新冠肺炎传染病的防治等级结束高负荷的医疗运营开始以普通医疗体系应对新冠疫情韩国2022年4月18日全面解除针对新冠肺炎疫情的保持社交距离措2022年6月8日韩国全面解除入境隔离限制2022年9月26日正式解除长达1年5个月的户外口罩令2022年3月新加坡取消堂食限制2022年4月26日新加坡疫情管控措施再次放宽新加坡的DORSCON疾病应对级别将从橙色下调至黄色大多数场所停止疫苗接种差异化安全管理措施无需使用合力追踪社交聚会和家庭访客人数不再受人数限制100的员工可以回来上班办公新加坡场所不在强制性要求佩戴口罩完成接种的航空和陆路旅客入境新加坡前无须做核酸检测2022年8月28日新加坡贸工部长颜金勇公布从8月28日11时59分起所有入境新加坡的人士包括未完成新冠疫苗接种者无需履行7天隔离只需提交入境前两天内的核酸检测阴性报告2022年2月24日英国政府取消英格兰地区的所有现行新冠限制措施英国2022年3月18日3月14日英国内政部官网发布通知从3月18日凌晨4点起英国将取消所有新冠防疫限制完全恢复至疫情前入境英国的旅客不再需要接受检测或填写旅客定位表2022年2月法国政府1月20日晚间宣布将在2月份取消大部分疫情防控措施包括结束强制性的室外佩戴口罩远程办公法国以及重开舞厅等2022年8月1日法国取消新冠疫情的边境卫生检查机制彻底结束卫生紧急状态资料来源Wind西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月10日二定量角度来看海外各国消费行业疫后修复表现由于海外各国普遍在2022年下半年逐步放开因此基于数据样本长度我们以1个季度的修复情况作为参照定量来看海外各国消费行业的疫后修复程度其中涵盖航空机场旅游餐饮零售免税电影酒店和服装等九个消费子行业1从修复程度来看酒店零售餐饮服装的修复排在前列从数据来看海外各国样本修复的中间值显示放开后1个季度后酒店零售餐饮和服装普遍能够修复到2019年的水平2从修复斜率来看电影航空酒店餐饮的修复力度较大从数据来看海外各国样本修复的中间值显示放开后1个季度后电影航空酒店餐饮相对于2019年的修复斜率最高注修复程度我们取海外各国样本放开后相对于2019年修复上下限的中间值其中修复程度下限各国样本相对于2019年修复的最低值修复程度上限各国样本相对于2019年修复的最高值修复斜率我们取海外各国样本放开后相对于2019年修复的中间值比放开前的变化图2放开一个季度后主要消费行业相当于2019年的修复程度修复程度下限Min相对于2019年修复程度上限Max相对于2019年相对2019年修复中间值20018016014012912712011511910010089807666604040200航空机场旅游餐饮零售免税电影酒店服装资料来源Wind西部证券研发中心注1航空数据为相对于开放前一日的表现其余行业数据为相对于2019年恢复程度注2修复程度下限各国样本相对于2019年修复的最低值修复程度上限各国样本相对于2019年修复的最高值修复中间值修复程度下限和修复程度上限的中间值6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月10日图3放开一个季度后主要消费行业的修复斜率1个季度的修复斜率45404035293027232520171512111110650电影航空酒店餐饮服装零售旅游机场免税资料来源Wind西部证券研发中心注1航空数据为相对于开放前一日的表现其余行业数据为相对于2019年恢复程度注2修复斜率放开一个季度后海外国家相对于2019年修复程度中间值-放开前相对于2019年的中间值21航空英国航空修复程度最好以国际航班执行班次来看各国放开出入境后的修复表现英国修复程度最好且修复的反映时间最短其中英国在正式放开出入境后的第10天国际航班的执行架次就修复到放开前一日接近140的水平且逐步走高在放开出入境后的第3个月国际航班执行架次就修复到放开前约180的水平接近翻倍相对来看新加坡在放开出入境约3个月时间修复到放开前约130的水平美国和法国的国际航班执行率在放开后相对平稳且略有下行以美国为例原因或在于美国放开出入境的时间节点为6月恰好夏季旅行高峰前后因此放开后国际航班执行班次相对平稳定量推测航空的修复程度放开1个季度后或修复至放开前130的水平若以四个国家国际航班修复的最大值和最小值作为修复上下限参考并以放开后的1个季度为参考节点修复程度的下限和上限分别为78和181修复中间值则为130图4国际航班执行架次相对出入境开放前的修复程度图5国际航班执行架次恢复范围美国国际航班执行架次修复新加坡国际航班执行架次修复国际航空max修复程度相对于开放当日英国国际航班执行架次修复国际航空min修复程度相对于开放当日法国国际航班执行架次修复200200180180160160140140120120100100806080406020400TTT5T5T10T15T20T25T30T35T40T45T50T55T60T65T70T75T80T85T90T95T10T15T20T25T30T35T40T45T50T55T60T65T70T75T80T85T90T95T100T105T110T115T120T105T110T115T120T100资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心注各国出入境开放前一日作为基期T计算国际航班执行架次相对于基期的修复程度数据频率为日度TX放开后第X日7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月10日22机场英国机场修复力度最强以旅客吞吐量来看各国放开出入境后机场的修复表现修复力度最强的是英国希斯路机场从开放出入境前相当于2019年的42到放开后第5个月恢复至2019年94的水平韩国仁川机场和新加坡樟宜机场次之从修复程度看美国在放开出入境前机场的旅客吞吐量合计已经接近2019年100的水平因此整体表现相对平稳而韩国仁川机场的修复绝对水平相对较弱从放开前相当于2019年11的水平到放开后第5个月修复到2019年39水平我们推测不同国家旅客吞吐量修复程度的差异可能有两点原因一是疫情防控政策的放开节奏以美国为例在2022年完全放开前整体疫情防控已经逐步放开二是旅客来源差异韩国和新加坡的吞吐量主要依赖国际旅客因此除了自身的出入境放开外还依赖于其他国家的出入境疫情防控政策以韩国2021年12月各国旅客占比来看亚洲占比达到60中国旅客来源仅次于美国位列第二位定量推测机场的修复程度放开1个季度后或修复至2019年66的水平若以五个国家机场旅客吞吐量修复的最大值和最小值作为修复上下限参考并以放开后的1个季度为参考节点修复程度的下限和上限分别为33和99若取中间值则为66图6机场旅客吞吐量相对2019年月均恢复程度图7机场旅客吞吐量恢复范围美国洛杉矶达拉斯丹佛肯尼迪最大修复程度相对于2019年月均韩国仁川机场新加坡樟宜机场最小修复程度相对于2019年月均英国希斯路机场法国戴高乐机场120120100100808060604040202000TTTTTTT1T2T3T4T5T2T3T4T5T1T2T3T4T5T1T2T3T4T1T2T3T4T5T1T2T3T4T1资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心注各国出入境开放前1个月为基期计算机场旅客吞吐量相对于2019年月均水平的修复程度数据频率为月度TX放开后第X月8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月10日图8韩国各大洲入境旅游人数占比2021年12月图9韩国各国入境旅游人数前102021年12月亚洲美洲欧洲大洋洲非洲韩国各国入境旅游人数前102021年12月11180001416000140001200010000800024600040005920000美国中国缅甸印尼越南印度加拿大新加坡俄罗斯菲律宾资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心23旅游旅游消费的修复相对偏缓以消费支出和旅游人数来看各国放开出入境后旅游的修复表现整体旅游消费的修复相对偏缓从修复力度来看日本旅游消费支出从放开前相当于2019年44的水平恢复到放开后第一个月相当于2019年55的水平从放开前到放开后第三个月韩国出境旅游人数从于2019年13的水平修复到约2019年30的水平新加坡旅游人数从2019年46水平修复到相当于2019年51的水平定量推测旅游的修复程度放开1个季度后或修复至2019年40的水平若以三个国家旅游修复的最大值和最小值作为修复上下限参考并以放开后的1个季度为参考节点修复程度的下限和上限分别为29和51若取中间值则为40其中日本的旅游中观数据为两人及以上的家庭的包价旅游月消费性支出韩国的旅游中观数据出境旅游人数新加坡的为来新加坡旅游人数图10旅游消费相对2019年月均恢复程度图11旅游消费恢复范围日本韩国新加坡最大修复程度相对于2019年月均60最小修复程度相对于2019年月均605050404030302020101000TTTTT1T2T3T4T1T2T3T4T1T2T3T4T1资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心注各国出入境开放前1个月为基期计算旅游消费相对于2019年月均水平的修复程度数据频率为月度TX放开后第X月注日本旅游中观数据为两人及以上的家庭的包价旅游月消费性支出韩国旅游数据为出境旅游人数新加坡旅游数据为来新加坡旅游人数9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月10日24餐饮日本韩国餐饮修复力度相对较大以各国放开境内防控限制后的餐饮修复表现看日本韩国的餐饮修复力度相对较大美国相对平稳从修复力度来看从放开前到放开后第3个月美国餐饮中观数据维持在2019年130的水平日本外出用餐支出从相当于2019年55水平修复到92韩国餐饮价值指数从2019年92水平修复到120新加坡餐厅服务指数从2019年77水平修复到97基本恢复到与2019年持平定量推测餐饮的修复程度放开1个季度后或修复至放开前115的水平若以四个国家餐饮修复的最大值和最小值作为修复上下限参考并以放开后的1个季度为参考节点修复程度的下限和上限分别为92和139若取中间值则为115其中美国的餐饮中观数据为美国自助式用餐场所销售额日本为两人及以上的家庭外出用餐的月消费性支出韩国为餐饮服务价值指数新加坡为餐厅餐饮服务指数图12餐饮消费相对2019年月均恢复程度图13餐饮消费恢复范围美国日本韩国新加坡餐饮max修复程度相对于2019年月均餐饮min修复程度相对于2019年月均16016014014012012010010080806040602040TTTT0T2T3T4T5T1T2T3T4T5T1T2T3T4T5T1T2T3T4T5T1TT1T2T3T4T5资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心注各国境内开放前1个月为基期计算餐饮相对于2019年月均水平的修复程度数据频率为月度TX放开后第X月注美国的餐饮中观数据为美国自助式用餐场所销售额日本为两人及以上的家庭外出用餐消费性支出韩国为餐饮服务价值指数新加坡为餐厅餐饮服务指数25零售修复表现相对平稳以各国放开境内防控限制后的零售额或零售销售指数修复表现看4个海外样本国家在放开前后的表现都相对平稳且均恢复到2019年以上水平其中从放开前到放开后第3个月新加坡在第二个月就从修复到2019年约100的水平并在之后保持平稳定量推测零售的修复程度放开1个季度后或修复至2019年119的水平若以四个国家零售修复的最大值和最小值作为修复上下限参考并以放开后的1个季度为参考节点修复程度的下限和上限分别为103和136若取中间值则为119其中美国零售中观数据为零售和食品服务销售额日本为零售商业销售额韩国为零售服务价值指数新加坡为零售销售指数10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月10日图14零售消费相对2019年月均恢复程度图15零售消费恢复范围美国日本韩国新加坡零售max修复程度相对于2019年月均150餐饮min修复程度相对于2019年月均150140140130130120120110110100100908090708060TTTTTT2T3T4T5T1T2T3T4T5T1T2T3T4T5T1T2T3T4T5T1T2T3T4T5T1资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心注各国境内开放前1个月为基期计算零售相对于2019年月均水平的修复程度数据频率为月度TX放开后第X月注美国零售中观数据为零售和食品服务销售额日本为零售商业销售额韩国为零售服务价值指数新加坡为零售销售指数26免税韩国放开出入境第4个月免税底部修复以韩国免税店零售额的修复作为参照韩国放开出入境第4个月底部修复韩国自2006年7月放开出入境限制后免税店零售额从放开前相当于2019年70的水平修复到2022年10月相当于2019年90的水平从修复进程来看加速修复是从2022年8月开始对应各国出入境在下半年依次放开图16韩国免税店零售额相对2019年月均恢复程度韩国免税店零售额相对于2019年月均修复959085807570656055502022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-05资料来源Wind西部证券研发中心注韩国出入境开放前1个月为基期计算免税店零售额相对于2019年月均水平的修复程度数据频率为月度TX放开后第X月11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月10日27电影电影票房各国修复程度差异较小以各国电影票房来看放开境内防控限制后修复表现电影票房在5个海外样本国家在放开前后的表现均有不同程度的修复修复程度差异较小在放开后3个月日本电影票房恢复到2019年92的水平韩国恢复到2019年99法国恢复到2019年78英国恢复到2019年91的水平美国恢复到2019年95的水平整体来看电影票房的修复除了与境内管控放开有关之外还与各国假期以及新上映的电影质量有着较高关联定量推测电影票房的修复程度放开1个季度后或修复至2019年89的水平若以三个国家电影票房修复的最大值和最小值作为修复上下限参考并以放开后的1个季度为参考节点修复程度的下限和上限分别为78和99若取中间值则为89图17电影票房相对2019年恢复程度美国日本韩国英国法国180160140120100806040200TTTT4T8T2T6T4T8T2T6T4T8T16T20T24T28T32T36T10T14T18T22T26T30T34T12T16T20T24T28T32T36T10T14T18T22T26T30T34T12T16T20T24T28T32T36T12资料来源Wind西部证券研发中心注各国境内开放前1个月为基期计算电影票房相对于2019年周均水平的修复程度数据频率为周度TX放开后第X周图18电影票房恢复范围电影min修复程度相对于2019周均电影max修复程度相对于2020周均180160140120100806040200TT1T2T3T4T5T6T7T8T9T11T12T13T14T15T16T17T18T19T20T21T22T23T24T25T26T27T28T29T30T31T32T33T34T35T36T10资料来源Wind西部证券研发中心12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月10日28酒店欧洲修复力度最强亚洲缓慢修复以各国核心城市酒店均价来看放开境内防控限制后修复表现美国平稳欧洲修复力度最强亚洲主要国家缓慢修复在放开后3个月英国伦敦法国巴黎美国旧金山酒店均价分别达到2019年的190162和140的水平日本东京韩国首尔新加坡则分别恢复到2019年6482和96的水平定量推测酒店的修复程度放开1个季度后或修复至2019年127的水平若以五个国家酒店均价修复的最大值和最小值作为修复上下限参考并以放开后的1个季度为参考节点修复程度的下限和上限分别为64和190若取中间值则为127图19tHPI酒店平均价格相对2019年月均恢复程度图20酒店平均价格相对2019年恢复范围美国旧金山日本东京韩国首尔酒店价格max修复程度相对于2019年月均250新加坡英国伦敦法国巴黎酒店价格min修复程度相对于2019年月均250200200150150100100505000TTTTT1T2T3T4T5T3T5T2T4T1T3T5T2T4T1T3T5T2T4T1资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心注各国境内开放前1个月为基期计算酒店均价相对于2019年月均水平的修复程度数据频率为月度TX放开后第X月29服装新加坡和日本修复力度较强以服装消费额或消费指数来看放开后修复表现新加坡和日本修复力度较强美国和韩国相对平稳在放开后3个月新加坡的服装和鞋类零售销售指数从放开前一个月相当于2019年77的水平修复到2019年116的水平日本从2019年57的水平修复到放开后第三个月84的水平定量推测服装的修复程度放开1个季度后或修复至2019年100的水平若以四个国家服装类修复的最大值和最小值作为修复上下限参考并以放开后的1个季度为参考节点修复程度的下限和上限分别为68和116若取中间值则为100其中美国服装中观数据为服装店销售额日本为衣服大规模零售销售额韩国为服装开支计划的消费者综合情感指数新加坡为服装和鞋类的零售销售指数13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月10日图21服装消费相对2019年恢复程度图22服装消费相对2019年恢复范围服饰max修复程度相对于2019年月均美国日本韩国新加坡服饰min修复程度相对于2019年月均1401201201101001008090608040706020500TTTT40T2T3T4T5T1T2T3T4T5T1T2T3T4T5T1T2T3T4T5T1TT1T2T3T4T5资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心注各国境内开放前1个月为基期计算服装消费相对于2019年月均水平的修复程度数据频率为月度TX放开后第X月注美国服装中观数据为服装店的销售额日本为衣服大规模零售销售额韩国为服装开支计划的消费者综合情感指数新加坡为服装和鞋类的零售销售指数14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月10日三定量角度推演国内消费行业修复弹性通过海外放开后一个季度各行业的定量修复程度作为基准对国内消费行业业绩修复弹性进行推演旅游航空酒店的业绩修复弹性排在前列业绩修复弹性的高低一方面与海外国家的修复程度有着正相关另一方面则与本身行业业绩基数有关对比来看推演的消费行业修复空间显著高于wind一致预期所计算增速但从排序来看基本一致显示出推演数据能够一定程度上反映各行业的业绩修复弹性尽管由于推演的消费行业修复空间主要基于海外的各行业中观数据进行计算与数据选取有着较高关联因此业绩修复增速的绝对值误差相对较大但是横向对比wind一致预期的数据排序基本一致反映出根据中观数据推演一定程度上反映各行业的业绩修复弹性高低计算方法方面我们以营业收入为指标通过修复弹性计算2023年行业营业收入再计算相对于2022年wind一致预期板块营业收入推测行业业绩修复弹性其中核心假设如下假设1假设海外放开一个季度后的修复程度保持稳定假设22022年wind一致预期的营业收入作为行业基期假设32023年的营业收入预测相对于2019年修复上下限的中间值图23推演国内各消费子行业2023年业绩空间VS营业收入增速wind一致预期2023年营业收入增速预测2023年营业收入增速-wind一致预期相对2019年的修复程度各国放开后第3个月修复中间值右轴20014012015010010080506040020-500旅游航空酒店零售服装电影免税资料来源Wind西部证券研发中心四风险提示放开后疫情反复疫后消费修复不及预期海外各国消费中观数据选取数据样本选择口径差异15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月10日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明