经济活动增速可能接近底部。12月经济活动可能进一步放缓。但是从高频数据看，最近一周人流物流开始回升。我们预计，12月经济活动增速可能基本接近本轮经济下行周期底部。
　　工业生产可能进一步放缓。12月制造业PMI下降1个百分点至47%，创年内新低（图表1）；生产、新订单、就业、供应商配送时间指数均较上月下滑。12月以来，国内疫情快速扩散给短期经济带来下行压力。我们预计12月工业增加值同比增长0.8%，较11月同比增速2.2%进一步回落。
　　零售跌幅可能加大。12月以来，主要城市地铁客运量跌幅加大，尽管月末有所回升，全月平均仍然低于11月（图表2）。12月服务业PMI下行，除航空运输业PMI回升外，零售、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业PMI均低于30%（图表3）。总体上看，12月以来疫情对消费和服务业冲击加大。我们预计12月零售同比下跌7%，较11月-5.9%跌幅略有扩大。
　　投资累计同比增速可能继续回落。12月土木工程建筑业PMI回落5.2个百分点至57.1%（图表4），水泥价格跌幅加大，建筑活动可能较前期有所放缓。我们预计，1-12月固定资产投资累计同比增长5%，较1-11月5.3%继续放缓。
　　出口下跌势头可能趋缓。12月制造业出口新订单指数下降2.5个百分点至44.2%。韩国12月出口同比下跌9.5%，较11月跌幅14%有所收窄（图表5）。12月以来，出口集装箱价格指数趋于平稳（图表6）。我们预计，12月出口同比下降9.5%，较11月同比跌幅8.9%小幅扩大；12月进口同比下跌7%，较11月跌幅略有收窄；12月贸易顺差782亿美元左右。
　　预计4季度GDP增速明显回落。我们预计4季度GDP同比增速从3季度3.9%回落至1.8%左右，低于我们此前估计的2.5%；2022年GDP预计增长2.6%左右。往前看，1季度经济增速可能仍然处于底部区间，2季度环比和同比增速可能明显回升。
　　通胀总体平稳。12月以来，猪肉价格下跌（图表7），蔬菜价格上涨（图表8），总体农产品价格变化不大。我们预计，12月CPI同比增长1.6%，和11月基本持平。工业品方面，12月水泥价格跌幅较大，原油月平均价格较11月下降（图表9），但是制造业PMI出厂价格指数较上月小幅回升（图表10）。12月PPI环比可能变化不大，考虑PPI去年基数较低，我们预计12月PPI同比增速从11月-1.3%回升至0%附近。
　　社融增速可能放缓。12月LPR利率维持不变，月末票据利率有所回升（图表11）。我们预计12月新增贷款1.2万亿元，高于去年同期1.13万亿元。12月国债和地方债净融资2259亿元，较2021年12月9453亿元大幅下降（图表12）。12月企业债券到期量较大，净融资大幅下跌。我们预计12月新增社融1.75万亿元，低于去年同期2.36万亿元，社融同比增速从11月10%回落至9.8%左右；M2同比增速从12.4%回落至12.3%左右。
　　风险提示：疫情影响超预期。

研究报告全文：宏观点评报告经济活动接近底部证券研究报告2023年01月04日12月经济数据前瞻核心结论分析师经济活动增速可能接近底部12月经济活动可能进一步放缓但是从高频数据看最近一周人流物流开始回升我们预计12月经济活动增速可能基边泉水S0800522070002本接近本轮经济下行周期底部13911826169bianquanshuiresearchxbmailcomcn工业生产可能进一步放缓12月制造业PMI下降1个百分点至47刘鎏S0800522080001创年内新低图表1生产新订单就业供应商配送时间指数均较13811378808上月下滑12月以来国内疫情快速扩散给短期经济带来下行压力我liuliuresearchxbmailcomcn们预计12月工业增加值同比增长08较11月同比增速22进一步相关研究回落短期经济继续承压人流物流开始恢复宏观零售跌幅可能加大12月以来主要城市地铁客运量跌幅加大尽管月经济周报2023-01-02财政收入增速回升广义财政赤字扩张减弱末有所回升全月平均仍然低于11月图表212月服务业PMI下2023年财政政策展望2023-01-01短期仍在恶化未来并不悲观12月PMI数行除航空运输业PMI回升外零售住宿餐饮居民服务等接触性据点评2022-12-31聚集性行业PMI均低于30图表3总体上看12月以来疫情对消工业企业盈利仍弱利润结构继续改善11月工业企业利润数据点评2022-12-27费和服务业冲击加大我们预计12月零售同比下跌7较11月-592023年美国劳动力市场花无百日红跌幅略有扩大2022-12-26投资累计同比增速可能继续回落12月土木工程建筑业PMI回落52个百分点至571图表4水泥价格跌幅加大建筑活动可能较前期有所放缓我们预计1-12月固定资产投资累计同比增长5较1-11月53继续放缓出口下跌势头可能趋缓12月制造业出口新订单指数下降25个百分点至442韩国12月出口同比下跌95较11月跌幅14有所收窄图表512月以来出口集装箱价格指数趋于平稳图表6我们预计12月出口同比下降95较11月同比跌幅89小幅扩大12月进口同比下跌7较11月跌幅略有收窄12月贸易顺差782亿美元左右预计4季度GDP增速明显回落我们预计4季度GDP同比增速从3季度39回落至18左右低于我们此前估计的252022年GDP预计增长26左右往前看1季度经济增速可能仍然处于底部区间2季度环比和同比增速可能明显回升通胀总体平稳12月以来猪肉价格下跌图表7蔬菜价格上涨图表8总体农产品价格变化不大我们预计12月CPI同比增长16和11月基本持平工业品方面12月水泥价格跌幅较大原油月平均价格较11月下降图表9但是制造业PMI出厂价格指数较上月小幅回升图表1012月PPI环比可能变化不大考虑PPI去年基数较低我们预计12月PPI同比增速从11月-13回升至0附近社融增速可能放缓12月LPR利率维持不变月末票据利率有所回升图1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年01月04日表11我们预计12月新增贷款12万亿元高于去年同期113万亿元12月国债和地方债净融资2259亿元较2021年12月9453亿元大幅下降图表1212月企业债券到期量较大净融资大幅下跌我们预计12月新增社融175万亿元低于去年同期236万亿元社融同比增速从11月10回落至98左右M2同比增速从124回落至123左右风险提示疫情影响超预期2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年01月04日索引图表目录图表112月制造业PMI继续下滑4图表212月地铁客运量总体下降4图表3航空运输业PMI回升住宿餐饮零售业PMI下滑4图表4土木工程建筑业PMI回落但仍处于较高景气区间4图表5韩国12月出口跌幅有所收窄4图表6出口集装箱运价跌幅趋缓4图表712月猪肉价格下跌5图表812月蔬菜价格回升5图表912月油价总体下跌5图表10制造业PMI出厂价格指数变化不大5图表1112月末票据利率明显回升5图表12政府债券净融资低于去年同期5图表1312月主要宏观经济指标预测63请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年01月04日图表112月制造业PMI继续下滑图表212月地铁客运量总体下降制造业PMI24城市地铁客运量7日日均53万人800020222021202020195270005160005050004940004830002000471000462018201920202021202220230123456789101112资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图表3航空运输业PMI回升住宿餐饮零售业PMI下滑图表4土木工程建筑业PMI回落但仍处于较高景气区间部分服务业PMI土木工程建筑业PMI7090航空运输业住宿业餐饮业零售业8065706060555050404530402010350302019202020212022202320192020202120222023资料来源中采咨询西部证券研发中心资料来源中采咨询西部证券研发中心图表5韩国12月出口跌幅有所收窄图表6出口集装箱运价跌幅趋缓韩国出口同比北方国际集装箱运价指数TCI40005035004030003025002020001001500-101000-20500-30020172018201920202021202220232019202020212022资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年01月04日图表712月猪肉价格下跌图表812月蔬菜价格回升28种蔬菜批发价格猪肉批发价格元公斤元公斤72022202120202019552022202120202019655064555403553045254203515310123456789101112123456789101112资料来源Wind西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心图表912月油价总体下跌图表10制造业PMI出厂价格指数变化不大布伦特油价制造业PMI出厂价格指数左轴美元桶13065PPI环比右轴32512060211055151100500590450-058040-17035-152022-012022-032022-052022-072022-092022-11201520162017201820192020202120222023资料来源Wind西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心图表1112月末票据利率明显回升图表12政府债券净融资低于去年同期国股行半年期票据直贴利率政府债券净融资亿元420000国债地方债351500032510000250001510050-50002022-012022-032022-052022-072022-092022-112019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年01月04日图表1312月主要宏观经济指标预测2021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12季度GDP同比4048043918工业增加值同比43757550-290739384263502208零售同比176767-35-111-6731275425-05-59-70固定资产投资累计同比4912212293686261575859585350出口同比206162162143351621711827557-02-89-95进口同比19716816807023501180103-07-106-70贸易顺差当月亿美元9328222754454937789711019801841853693782CPI同比15090915212125272528211616PPI同比103918883806461422309-13-1300新增贷款当月亿元11338398001230031300645418900280466790125002470061521210012000新增社融当月亿元23580605581175946372929528389518937596246223539891411987417500存量社融同比10310510210510210510910710510610310098M2同比90989297105111114120122121118124123资料来源CEIC西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年01月04日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私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