展望未来，虽然国内疫情仍有反复，海外衰退风险仍存，但是随着防控政策动态优化，宏观政策发力下经济预期持续修复，扩内需促消费激发经济内循环活力，中国经济持续高质量增长的势头依然不变。聚焦2023年，地产政策逐步推进哪些行业更加受益，中美周期分化背景下会带来哪些政策约束，疫后经济修复的节奏及方向，以及哪些新的产业趋势正在孕育之中，这些都是投资者们所关注的问题。新年伊始之际，西部策略围绕诸上问题对2023年资本市场进行十大展望猜想，以飨读者。
　　一、消费需求修复，居民部门成为下一轮加杠杆主力。
　　二、PPI与CPI剪刀差收敛，企业利润向中下游转移。
　　三、宏观配置资金仍将是明年的主要增量资金。
　　四、2023年有望迎来价值投资的回归。
　　五、老龄化趋势下医疗保健需求仍具有确定性。
　　六、地产政策趋于友好，后周期行业有望转暖。
　　七、深化资本市场改革，直接融资将发挥更大作用。
　　八、电子行业新一轮库存周期开启。
　　九、VR/AR奇点已至，元宇宙新纪元正在开启。
　　十、虚拟数字通证有望开启新一轮上行周期。
　　风险提示：政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。

研究报告全文：策略专题报告2023年资本市场十大猜想证券研究报告2023年01月01日核心结论分析师展望未来虽然国内疫情仍有反复海外衰退风险仍存但是随着防控政策动态优化宏观政策发力下经济预期持续修复扩内需促消费激发经济内循环活力易斌S0800521120001中国经济持续高质量增长的势头依然不变聚焦2023年地产政策逐步推进哪15821350001些行业更加受益中美周期分化背景下会带来哪些政策约束疫后经济修复的节yibinresearchxbmailcomcn奏及方向以及哪些新的产业趋势正在孕育之中这些都是投资者们所关注的问联系人题新年伊始之际西部策略围绕诸上问题对2023年资本市场进行十大展望猜慈薇薇想以飨读者13916466506ciweiweiresearchxbmailcomcn一消费需求修复居民部门成为下一轮加杠杆主力二PPI与CPI剪刀差收敛企业利润向中下游转移三宏观配置资金仍将是明年的主要增量资金四2023年有望迎来价值投资的回归五老龄化趋势下医疗保健需求仍具有确定性六地产政策趋于友好后周期行业有望转暖七深化资本市场改革直接融资将发挥更大作用八电子行业新一轮库存周期开启九VRAR奇点已至元宇宙新纪元正在开启十虚拟数字通证有望开启新一轮上行周期风险提示政策推进不及预期国内疫情反复超预期海外经济衰退超预期产业发展不及预期1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月01日索引内容目录序言4一消费需求修复居民部门成为下一轮加杠杆主力7二PPI与CPI剪刀差收敛企业利润向中下游转移10三宏观配置资金仍将是明年的主要增量资金11四2023年有望迎来价值投资的回归12五老龄化趋势下医疗保健需求仍具有确定性13六地产政策趋于友好后周期行业有望转暖14七深化资本市场改革直接融资将发挥更大作用15八电子行业新一轮库存周期开启17九VRAR奇点已至元宇宙新纪元正在开启18十虚拟数字通证有望开启新一轮上行周期20十一风险提示20图表目录图12022年全球大类资产表现4图22022年以来市场表现与西部策略观点复盘6图3消费对于GDP的贡献高于投资和净出口7图4主要国家人均GDP对比单位美元7图5主要国家最终消费支出占GDP比重8图6居民部门存款与贷款同比增速8图7主要经济部门杠杆率变动TTM百分点8图8大城市失业问题更加严重9图9农村CPI高于城市CPI增速9图10PPI与CPI剪刀差缩窄10图11工业企业库存进入去化周期10图12上游行业在工业企业利润中的占比高位回落10图13PPI下行阶段中游下游毛利率普遍改善10图14宏观金融周期与市场投资策略的选择12图15中国老龄化程度不断提升13图16主要国家人均医疗卫生支出美元及近10年增速13图17中国老龄化程度不断提升14图18下半年以来政策发力房地产需求端及融资端14图19中美金融龙头公司市值亿元人民币152请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月01日图20中国直接融资比例与间接融资比例变化16图21电子行业库存周期处于快速去化阶段17图22下半年以来政策发力房地产需求端及融资端17图23对标智能手机出货量VRAR头显拐点已现18图24VR渗透率预计加速上升18图25元宇宙六大支撑技术全景图19图26比特币收盘价美元20表1A股市场流动性统计与预测113请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月01日序言回首20222年受到美联储激进加息俄乌冲突推升全球避险情绪叠加新冠疫情反复全球资本市场均遭受重创全球股票市场呈现普跌工业金属价格回落贵金属价格震荡能源大幅走高债券收益率的大幅上行非美货币多数贬值截至2022年12月31日MSCI全球指数全年收跌198MSCI发达市场指数跌幅为1946MSCI新兴市场指数跌幅为2237其中2021年全年美国标普500指数跌幅达到194法国CAC40德国DAX及日经225指数分别收跌95123及94国内万得全A指数2022年全年跌幅1866图12022年全球大类资产表现商品外汇美债50股指变动403733018813813920106707887102824370-04-10-46-59-95-94-88-123-106-20-155-151-160-139-194-186-30-259-40-331锌铜500DAX225原油大豆布油CAC40LMELME天然气螺纹钢动力煤标普德国日经ICE年期美债年期美债伦敦金现纳斯达克创业板指恒生国企恒生指数上证指数伦敦银现CBOT美元指数法国NYMEX2欧元兑美元道琼斯工业英镑兑美元美元兑日元10NYMEX美元兑离岸人民币资料来源Wind西部证券研发中心2022年是A股市场一波三折的一年在经历了连续3年的指数上行期后2022年A股市场整体呈现调整从年初以来市场大幅调整到年中政策与经济预期修正带来的市场大幅反弹再到三季度市场重新回归基本面的二次探底最终以11月以来的价值回归终结虽然全年市场震荡下行但是11月以来跨年行情的启动也带来了更多的希望2022年没有春季躁动1-4月在年初市场情绪高涨市场期待春季躁动的环境下我们先后发布历年躁动行情的原因经过和影响为什么今年没有春季躁动等报告前瞻性指出2021年末市场抢跑的冬季躁动已经提前透支了2022年的春季行情建议投资者需要保持冷静在多数投资者还对赛道投资意犹未尽时我们在如何理解今年以来市场风格的变化中则是提示了投资者2022年宏观因子在资产定价中的重要性上半年受到去年年末市场热情逐步退却叠加年初海外流动性超预期收紧俄乌冲突对情绪影响以及国内疫情防控政策升级对经济扰动A股市场呈现大幅调整市场情绪也一度降至冰点政策驱动下的反弹行情5-6月随着4月中旬开始货币政策窗口打开叠加各项稳经济政策的推出我们在比降准更重要的是信心修复积极布局反弹窗口期等多篇报告中提示反弹窗口已至并明确提出了修后复苏通胀链和景气赛道龙头三条反弹线索此后市场情绪逐步修复三条线索均有所表现进入6月后市场一度担心反弹已经终结我们在5月29日报告疫后修复反弹进入下半场中指出市场从从政策博弈期到经4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月01日济验证期短期仍有颠簸但是尚未到全面撤退时在6月5日报告疫情修复之后市场交易什么中指出市场关注点正在回归基本面A股二季度业绩有望好于预期短期不悲观随着5月快速修复的经济数据公布市场情绪得到提振主要指数也再创阶段性新高疫后修复反弹接近尾声市场陷入拉锯战之中7-8月当市场开始进入对下半年行情的憧憬中时我们在6月26日报告稳中求胜中指出不要成为吃饭行情的买单者7月6日下半年策略报告欲翕故张中旗帜鲜明的指出疫情修复反弹接近尾声盈利仍然需要较长时间磨底在7月17日报告有耐心才有希望中指出市场当前仍有韧性保持足够的耐心才会迎来真正的机会虽然此时小盘股仍有所表现但是市场整体逐步进入筑顶震荡阶段市场脆弱性上升回归基本面9-10月在市场仍然沉浸于8月的小盘股行情时我们在8月7日报告反弹的脆弱性与结构的不稳定性指出市场脆弱性在上升在8月14日报告降低预期聚焦龙头中提示了小盘成长风格交易拥挤度达到了近两年的高点在8月21日报告回归基本面中提示流动性预期最宽松的时点可能已经过去在8月28日报告耐心比信心更重要中强调大盘股的配置价值正在逐步凸显市场整体风格将回归龙头而在9月25日重要报告四季度还有哪些风险需要关注中指出市场正在迎来最艰难的时刻11月中旬有望迎来大级别底部耐心等待三季报后的价值搭台成长唱戏在此期间市场随着三季报盈利预期的下修最终在10月下旬再次进入底部区域跨年行情的启动11-12月在市场情绪再次达到历史低位时我们在10月30日报告底部临近左侧布局指出当下已是黎明前最后的黑暗布局估值切换行情的窗口正在打开在11月27日报告今年的跨年行情与往年会有哪些不同指出今年的跨年行情相比去年更晚更强更持续更价值虽然近期市场有所颠簸但是11月以来无论是整体趋势还是风格演绎与我们的前瞻判断均保持较高吻合度5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月01日图22022年以来市场表现与西部策略观点复盘资料来源Wind西部证券研发中心展望未来虽然国内疫情仍有反复海外衰退风险仍存但是随着防控政策动态优化宏观政策发力下经济预期持续修复扩内需促消费激发经济内循环活力中国经济持续高质量增长的势头依然不变聚焦2023年地产政策逐步推进哪些行业更加受益中美周期分化背景下会带来哪些政策约束疫后经济修复的节奏及方向以及哪些新的产业趋势正在孕育之中这些都是投资者们所关注的问题新年伊始之际西部策略围绕诸上问题对2023年资本市场进行十大展望猜想以飨读者6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月01日一消费需求修复居民部门成为下一轮加杠杆主力消费基础性作用持续强化最终消费支出占国内生产总值的比重连续11年保持在50以上2021年最终消费支出对经济增长贡献率为654拉动GDP增长53个百分点在外需回落风险上升国内投资效率有待提高的背景下促消费依然是扩内需最核心的抓手图3消费对于GDP的贡献高于投资和净出口20对GDP累计同比的拉动初步核算数货物和服务净出口对GDP累计同比的拉动初步核算数资本形成总额15对GDP累计同比的拉动初步核算数最终消费支出1050-5-102009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122021-032021-092022-032009-03资料来源Wind西部证券研发中心与经济发达国家相比国内消费仍有较大提升空间2019年中国人均GDP破万海外国家人均GDP破万后都迎来经济结构转型2019年中国的人均GDP破万为10143美元2021年增长到125万美元横向对比世界部分主要国家日本新加坡韩国等国在1980年代和90年代人均GDP破万后都迎来了经济结构的转型图4主要国家人均GDP对比单位美元中国人均GDP美国人均GDP日本人均GDP80000韩国人均GDP英国人均GDP新加坡人均GDP7000060000500001988年新加坡1994年韩国人均GDP年破万人均GDP年破400001981年日本万30000人均GDP年破2019年中国20000人均GDP年破万10000019701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020资料来源Wind西部证券研发中心7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月01日中国最终消费支出占GDP比重近10年快速提升消费对经济支撑力度不断增强自身相比近10年的最终消费支出占GDP比重提升了642个百分点显示消费对经济的运行支撑力度不断增强但和海外主要经济对比仍然具有较大差距欧美主要发达国家以及与中国文化和消费习惯类似的东亚国家最终消费支出占GDP比重普遍在70-80左右相比2020年中国最终消费为5533显著低于美国英国日本德国等海外国家消费增长空间仍然巨大图5主要国家最终消费支出占GDP比重美国日本中国韩国英国德国10090807060504019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820201970资料来源Wind西部证券研发中心居民部门资产负债表修复2021年以来受地产调控政策叠加经济预期趋弱影响居民贷款的明显回落另外一方面家庭部门预防性储蓄上升居民部门在金融机构的净存款总存款-总贷款规模创下历史新高显示当前居民部门的资产负债表状况远好于2016-17年截止11月今年金融机构新增人民币存款954万亿元新增人民币贷款仅为281万亿元净存款规模673万亿元创下历史同期新高而从同比增速来看当前居民部门存款同比增速为196而贷款同比增速仅为60两者出现明显背离图6居民部门存款与贷款同比增速图7主要经济部门杠杆率变动TTM百分点60居民存款存量同比增速政府部门非金融企业部门居民部门实体经济部门杠杆率变动TTM居民贷款存量同比增速355030402520301510205010-5-100201121201321201521201721201921202121200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120221999资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月01日疫情防控政策优化有望推动就业改善激发消费内生动力受到疫情影响今年以来大城市失业率相较于整体失业率显著上升使得城镇居民消费意愿受到抑制表现之一就是今年以来城镇CPI持续低于农村CPI在这样的环境下我们认为持续改善居民消费意愿创造就业是比发放消费券更加有效的手段图8大城市失业问题更加严重图9农村CPI高于城市CPI增速大城市-城镇失业率右轴城市当月同比农村当月同比75城镇调查失业率1207CPICPI31个大城市城镇调查失业率1006708056506046040355020200051-020450-0402012-022013-122015-102017-082019-062021-044-060-12018-042019-042020-042021-042022-04-2资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月01日二PPI与CPI剪刀差收敛企业利润向中下游转移中观层面PPI同比转降盈利裂口收敛的趋势进一步明确盈利层面看2022年三季报中游制造和消费盈利增速抬升产业链利润分配改善特征已经清晰11月PPI同比下降13尽管有去年高基数因素但随着上游材料价格回落中下游成本压力将进一步缓解从库存周期角度来看随着当前工业品库存逐步进入去化周期也有助于加快利润由上游向中下游传导的进程图10PPI与CPI剪刀差缩窄图11工业企业库存进入去化周期工业企业产成品存货累计同比PPI-CPI差35工业企业产成品存货累计同比-PPI全部工业品当月同比15PPI同比PPI全部工业品当月同比CPI同比3025102051510050-5-5-10-10-15200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220001999-042003-042007-042011-042015-042019-04资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图12上游行业在工业企业利润中的占比高位回落图13PPI下行阶段中游下游毛利率普遍改善第一轮第二轮第三轮第四轮销售毛利率变动2008-072011-022014-062018-02上游采掘占比中游加工占比2008-122012-092015-122020-04石油石化620-447410-054下游制造占比下游消费占比煤炭-216-756-204-651上游材料有色金属-1294-433-189-23750钢铁-1591-400-1087-452基础化工-1078-348217-364电力设备001-116380025国防军工-239-23409908740中游制造机械设备-035-208007237轻工制造-649-125344-080医药生物02200126617130食品饮料-350158264-552必选消费纺织服饰175-135432081农林牧渔185-79431130320汽车-925-291154-190家用电器151494-005-054可选消费商贸零售140-042164074社会服务427-054-162-114910非银金融617-0351112-1502金融地产房地产-498-369-361-364建筑材料-430-769-2510610交通运输-1259-826-203-563公用事业-0191118194655基建与公用事业建筑装饰-100022190020环保-264424-151-178通信406-188-1173-101传媒380-017425-363TMT2000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-112008-112009-112010-112011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-111999-12计算机171145247313电子-297021-146156资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月01日三宏观配置资金仍将是明年的主要增量资金展望2023年伴随风险情绪回暖增量资金有望入场2022年受到海内外宏观经济与事件扰动市场风险偏好回落资金从增量博弈走向存量博弈截至11月末资金合计净流出超233万亿元时值熊末牛初的市场拐点展望2023年伴随美联储激进加息减缓国内宏观经济与盈利回温带动市场摆脱资金困境根据我们的口径测算明年A股有望迎来近8000亿元的增量资金偏股公募私募基金发行有望显著回暖险资外资等机构资金仍是主要增量来源杠杆资金与理财资金有望转为净流入结构上来看资金供给来源主要来自偏股公募基金约8000亿私募基金约5600亿保险资金约4900亿个人养老金有望成为中长期重要资金来源105亿资金需求来源主要来自IPO约6400亿再融资约113万亿与交易费用约4100亿表1A股市场流动性统计与预测资金流入流出情况亿元2022年前11个2022年数据类别资金渠道20182019202020212023E月更新至资金流入项偏股基金新发行规模476650172034322312653510000公募基金偏股基金净流入份额-162294177631440517708000股票型ETF净申购87114061252177125633000外资北上资金净流入29423517208943225502700社保基金权益资产配置2128411381131247650社保企业年金权益资产配置1838564263120个人养老金-----105券商资管券商资管持股市值-476245223040截止9月客户交易结算资金余额-122136213600240023003100截止6月散户新增投资者数量万人63313221799195813981525资金流出项合计-11064-13570-15634-16535-13662-16650IPO募资-1378-2532-4793-5426-5424-6400增发-7538-6900-8349-9086-6101-8000股权融资配股-228-134-513-493-582-550其中优先股-1350-2550-187000可转债-1073-2478-2475-2744-2504-2700回购504102468412159501000私募基金私募证券基金管理规模-46721121315923585-56115600截止10月杠杆资金融资净流入-2728256547652300-24772500产业资本产业资本增减持-865-3288-6441-5628-3831-3700信托资金信托余额证券-4840-2513141882-769800截止10月保险保险运用余额股票和基金86651455457-316-4524900截止10月银行理财银行理财产品股票投资规模-6111-4173-5407-2801-126900截止6月交易佣金千分之一-901-1260-2001-2474-1981-2100交易费用印花税-902-1274-2067-2580-1868-2000截止10月资金合计净流入-24400-16951813821599-232537963资料来源Wind西部证券研发中心注如无注明2022年数据更新至11月末号代表净流入-号代表净流出11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月01日四2023年有望迎来价值投资的回归从宏观层面来看信用环境对于投资风格的变化也有重要影响在社融上升利率回落的宏观环境之下增量经济增量流动性使得投资者更加关注成长性更强的景气赛道而在相对充裕的流动性环境下对于估值的要求也会更加宽松而随着宏观环境进入社融上升而利率见顶回落面临的将是增量经济存量流动性市场对于估值的要求更加苛刻选择盈利与估值匹配的行业进行轮动操作也成为最优选择PEG策略在这一环境下往往表现出色而随着社融见顶回落利率持续上行存量经济存量流动性环境市场将更加注重确定性价值投资PB-ROE策略将成为首选而在最后一个阶段利率回落但社融尚处低位存量经济增量流动性对于有巨大想象空间的主题投资而言是最好的环境展望2023年随着整体宏观流动性趋于平稳利率水平温和上升我们认为市值整体风格将更为价值图14宏观金融周期与市场投资策略的选择资料来源西部证券研发中心12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月01日五老龄化趋势下医疗保健需求仍具有确定性一方面中国老龄化现象日趋严重截止2021年60岁以上人口占比189中国即将步入中度老龄化社会老龄化程度不断提升对医疗保健需求也将稳步上升另外一方面中国人均医疗卫生资源相对偏低对比主要国家人均医疗卫生支出水平仍存在较大差距未来政府对于医疗保障体系建设仍有较大提升空间此外随着防控政策放开后公民是自己健康的第一责任人的观念深入人心医疗保健支出在家庭消费中的占比也有望进一步提升图15中国老龄化程度不断提升图16主要国家人均医疗卫生支出美元及近10年增速总人口65岁及以上年万人201920102010-2019增速右轴人口结构占总人口比例65岁及以上右轴12000200人口结构占总人口比例60岁及以上右轴180100001602500020800014020000151201500060001001080100004000605500020004020000020022004200620082010201220142016201820202000美国德国英国日本新加坡韩国中国资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月01日六地产政策趋于友好后周期行业有望转暖2022年下半年以来政策在地产需求端和融资端接连发力有望带动地产逐步修复地产链相关的家电家居需求有望逐步回升政策端发力有望带动地产底部修复近期地产政策出台包括需求端的下调房贷利率地产保交楼政策以及融资端第二支箭支持民营房企融资以及金融16条支持地产链逐步修复地产后周期与地产具备正相关性关注家电家具的消费回暖和估值修复回溯历史来看地产后周期的家电家具产量与商品房销售面积具有正相关性随着地产支持政策的出台地产销售面积触底后家电及家居地产链有望景气回升形成补量逻辑同时当前地产链的家电家具等处于估值底业绩底持仓底有望随着地产的底部抬升迎来盈利和估值的修复尤其关注兼具实用和成长性有望带来市场增量的智能家电集成灶等新兴品类图17中国老龄化程度不断提升图18下半年以来政策发力房地产需求端及融资端商品房销售面积住宅累计同比月日期政策名称空调产量累计同比冰箱产量累计同比零售额家具类累计同比1209月29日央行和银保监会发布阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限709月30日央行决定10月1日起下调首套个人住房公积金贷款利率015个百分点209月30日财政部税务总局发布关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告-30银行间市场交易协会将民营房企纳入第二支箭支持包括房地产企业在11月8日内的民营企业发债融资-80人民银行银保监会发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发11月23日2006-112007-082008-052009-022009-112010-082011-052012-022012-112013-082014-052015-022015-112016-082017-052018-022018-112019-082020-052021-022021-112022-082006-02展工作的通知金融16条全面支持楼市平稳健康发展资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月01日七深化资本市场改革直接融资将发挥更大作用国际比较来看受益于资本市场改革红利中国券商未来发展空间巨大对比中美两国金融行业龙头公司银行和保险已经处于世界前列水平相较而言国内券商的市值水平距离国际券商还有一定距离以高盛集团为例目前市值是中信证券市值的3倍有余但是随着资本市场改革的持续突破未来发展空间巨大2020年4月国务院发布了关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见资本市场改革就是其中的方向之一通过进一步聚焦资本市场的基础性制度建设在发挥资本市场的配置效率的同时打造航母型券商也将带来行业整体实力的提升图19中美金融龙头公司市值亿元人民币3500030000银行保险券商2500020000150001000050000工商银行建设银行农业银行花旗集团富国银行中国平安中国人寿友邦保险安联保险丘博保险中信证券中信建投华泰证券摩根大通高盛集团摩根士丹利资料来源Wind西部证券研发中心注市值日期2022年12月30日A股推行全面注册制具备基础注册制促进市场活力的同时也将助推经济结构转型自2019年6月科创板注册制开始到2020年8月创业板注册制当前A股注册制改革已经处于第二步存量市场改革阶段经历三年多的平稳运行为A股起到了正面的示范效应从融资功能来看尽管中国近20年的直接融资占比不断提升但所占比例仍然较低2021年直接融资比例为125整体融资结构仍旧是以银行贷款为主的间接融资为主直接融资比例仍有较大提升空间从融资效率来看注册制流程的简化叠加上市门槛的降低令企业上市周期大幅缩短从市场角度来看严格的退市制度叠加打破23倍发行市盈率在考验投资者定价能力的同时也将驱动投资者更加注重长期基本面投资因此通过进一步的金融改革加强直接融资渠道将助推中国实体经济的转型15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月01日图20中国直接融资比例与间接融资比例变化间接融资比例直接融资比例右轴100201895161490128510880647527002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212003资料来源Wind西部证券研发中心16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月01日八电子行业新一轮库存周期开启Z世代崛起激发新消费活力随着年轻一代开始逐渐成长为消费主力以消费电子游戏虚拟现实等为代表的新消费长期趋势依然确定而从产业周期的角度来看当前消费电子也处于库存周期低位明年有望迎来底部反转相关细分板块也值得持续关注半导体方面自2021年Q3步入下行周期以来按照历史上平均约15年左右的下行周期来看目前已经处于周期下行的后期有望在2023年企稳被动元器件方面台股MLCC营收同比降幅收窄下行周期正在进入尾声图21电子行业库存周期处于快速去化阶段图22下半年以来政策发力房地产需求端及融资端计算机通信和其他电子设备制造业产成品存货营收TFT液晶面板当月同比10012040同比半导体销售额合计当月同比价格液晶显示器面板215寸LEDFHD80右轴美元10030608020402060100040-2020-10-40-20-6002010-04-302014-04-302018-04-302022-04-302012-012013-112015-092017-072019-052021-03资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月01日九VRAR奇点已至元宇宙新纪元正在开启2023年有望成为VR市场破局的拐点之年当前智能手机已经发展至平台期其在技术创新与渗透率方面的发展空间较为受限而VRAR行业整体还处在快速成长期2010年是智能手机放量增长的开启之年2021年VRAR头显出货量为1123万台较前期明显放量根据IDC预测2024年VRAR头显出货量将达到2130万台图23对标智能手机出货量VRAR头显拐点已现图24VR渗透率预计加速上升智能手机出货量百万1020标VR渗透率基于游戏口径左轴下轴智能手机渗透率右轴上轴VR出货量万台2500200019982004200920142020202580801500606010004040500202000020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212023E2024E2022E201020152020202520302035资料来源IDCWind西部证券研发中心资料来源IDCPerkinsColeWind西部证券研发中心展望未来元宇宙很有可能将引领继PC互联网与移动互联网后的第四波科技浪潮元宇宙Metaverse一词最早诞生于1992年的科幻小说雪崩从形态上来看元宇宙是构建在区块链物联网数字孪生人工智能电子游戏交互等BIGANT六大底层技术之上的是一个可以映射现实世界又独立于现实世界的数字生态元宇宙的提出打破了传统互联网在感官上的局限性用户不仅是信息的接受者同时也是信息的创作者和建设者18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月01日图25元宇宙六大支撑技术全景图资料来源元宇宙通证西部证券研发中心19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年01月01日十虚拟数字通证有望开启新一轮上行周期BTC价格周期与其减半周期息息相关从比特币诞生至今BTC已经走过完整的三轮价格周期目前正处于第四轮价格周期中的下行阶段完整的BTC价格周期大约持续四年本轮BTC周期始于2019年2月起始价格是3359美元枚后来曾在2021年11月突破67万美元枚的历史高位受到监管收紧美联储政策转向以及行业内杠杆去化等因素的影响加密货币已经再度步入下降周期截至2022年12月31日BTC已经跌至16570美元枚较高点下跌超过75正在逐步接近本轮周期低点随着2025年减半周期临近叠加美联储货币政策拐点初现FTX交易破产落地BTC正在逐步接近本轮周期低点图26比特币收盘价美元BTC收盘价8000080008008013-1014-0414-1015-0415-1016-0416-1017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1013-04资料来源Wind西部证券研发中心十一风险提示政策推进不及预期国内疫情反复超预期海外经济衰退超预期产业发展不及预期20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明