11月工业企业盈利能力继续下行，主要受量的下跌拖累，与疫情反弹以及需求偏弱有关。此外，成本续升使得利润率整体仍维持低位。防疫政策优化下，明年需求回暖概率较大，工业企业去库压力或有缓解，工业企业盈利或呈稳中有升格局。
　　盈利能力继续走弱，疫情影响和需求不足或是主因。1-11月，规模以上工业企业利润总额同比增速为-3.6%，1-10月为-3.0%，盈利进一步走弱，且利润总额累计同比增速已连续5个月处于负值区间。从量、价、利润率拆分来看，11月呈现出量跌价稳，利润率跌幅收窄的特点，预计主要与疫情影响以及需求不足有关。量的方面，11月工业增加值同比增速为2.2%，较10月的5.0%大幅下降，主要由于疫情反弹带来的供给冲击导致生产活动放缓。价的方面，11月PPI同比降幅与前值持平，为1.3%。营收利润率方面，1-11月同比下跌0.75个百分点至6.23%，10月同比跌0.77个百分点，跌幅有所收窄，主要受成本端涨幅小幅下降以及费用端同比持续收缩的影响。1-11月份每百元营收中成本为84.8元，同比上升1.08元，10月为同比上升1.14元；费用为7.96元，同比减少0.44元，10月为同比减少0.48元。
　　从利润结构变化来看，中游装备制造持续占优。据测算，1-11月上游利润占比较1-10月下降0.9个百分点至38.6%；中游利润占比仍然保持了较快升势，上升0.9个百分点至33.1%；下游利润占比保持稳定，为28.3%。中游装备制造利润主要受通用设备、专用设备以及电气机械等重点行业利润增长的拉动，此外成本端压力有所缓解也是装备制造业利润增速持续恢复的重要原因之一。具体来看，1-11月利润增长较快的行业有开采辅助活动（+188.1%）、石油天然气开采（+113.1%）、煤炭采选业（+47%）、有色金属矿采选业（+35.6%）等，主要集中在上游。从边际变化来看，下游部分行业利润增速改善则较为明显，电热供应、木材加工、橡胶塑料等行业利润增速提升较快，分别高于前值19.1、4.1、3.9个百分点。
　　需求端修复趋势下，企业去库压力或边际缓解。1-11月，产成品存货累计同比11.4%，低于前值1.2个百分点，续创2021年6月以来新低，环比则已连续回落7个月。产成品累计周转天数保持稳定，为18.2天，与前值持平，同比增加0.8天。12月以来，防疫政策进一步优化，稳增长政策也逐步落地，随着居民出行半径的扩大以及众多消费场景的陆续恢复，需求端改善态势逐渐明朗，有助于缓解工业企业去库压力，但由于疫情达峰的扰动以及政策效果的不确定性，需求修复的节奏和弹性尚无法准确判断，明年工业企业盈利或呈现稳中有升格局。
　　风险提示：疫情反弹及对经济影响超预期，稳增长政策效果不及疫情。

研究报告全文：宏观点评报告工业企业盈利仍弱利润结构继续改善证券研究报告2022年12月27日11月工业企业利润数据点评核心结论分析师11月工业企业盈利能力继续下行主要受量的下跌拖累与疫情反弹以及需求偏弱有关此外成本续升使得利润率整体仍维持低位防疫政策优化边泉水S0800522070002下明年需求回暖概率较大工业企业去库压力或有缓解工业企业盈利或13911826169呈稳中有升格局bianquanshuiresearchxbmailcomcn宋进朝S0800521090001盈利能力继续走弱疫情影响和需求不足或是主因1-11月规模以上工业15701005636企业利润总额同比增速为-361-10月为-30盈利进一步走弱且利songjinchaoresearchxbmailcomcn润总额累计同比增速已连续5个月处于负值区间从量价利润率拆分来相关研究看11月呈现出量跌价稳利润率跌幅收窄的特点预计主要与疫情影响以及需求不足有关量的方面11月工业增加值同比增速为22较10月的50大幅下降主要由于疫情反弹带来的供给冲击导致生产活动放缓价的方面11月PPI同比降幅与前值持平为13营收利润率方面1-11月同比下跌075个百分点至62310月同比跌077个百分点跌幅有所收窄主要受成本端涨幅小幅下降以及费用端同比持续收缩的影响1-11月份每百元营收中成本为848元同比上升108元10月为同比上升114元费用为796元同比减少044元10月为同比减少048元从利润结构变化来看中游装备制造持续占优据测算1-11月上游利润占比较1-10月下降09个百分点至386中游利润占比仍然保持了较快升势上升09个百分点至331下游利润占比保持稳定为283中游装备制造利润主要受通用设备专用设备以及电气机械等重点行业利润增长的拉动此外成本端压力有所缓解也是装备制造业利润增速持续恢复的重要原因之一具体来看1-11月利润增长较快的行业有开采辅助活动1881石油天然气开采1131煤炭采选业47有色金属矿采选业356等主要集中在上游从边际变化来看下游部分行业利润增速改善则较为明显电热供应木材加工橡胶塑料等行业利润增速提升较快分别高于前值1914139个百分点需求端修复趋势下企业去库压力或边际缓解1-11月产成品存货累计同比114低于前值12个百分点续创2021年6月以来新低环比则已连续回落7个月产成品累计周转天数保持稳定为182天与前值持平同比增加08天12月以来防疫政策进一步优化稳增长政策也逐步落地随着居民出行半径的扩大以及众多消费场景的陆续恢复需求端改善态势逐渐明朗有助于缓解工业企业去库压力但由于疫情达峰的扰动以及政策效果的不确定性需求修复的节奏和弹性尚无法准确判断明年工业企业盈利或呈现稳中有升格局风险提示疫情反弹及对经济影响超预期稳增长政策效果不及疫情1请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观点评报告2022年12月27日索引图表目录图11-10月规上工业企业营收和利润同比降幅扩大3图2利润下降主因工业增加值持续下降3图3中游利润保持强势3图4工业企业库存增速连续7个月回落3图5规上工业企业分行业利润累计同比增速3图6规上工业企业分行业利润总额累计同比增速热力图42请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观点评报告2022年12月27日图11-10月规上工业企业营收和利润同比降幅扩大图2利润下降主因工业增加值持续下降工业增加值当月同比工业企业营业收入累计同比工业企业利润总额累计同比PPI当月同比16139035工业企业营收利润率累计同比右轴10127014300812970068591091088010840820760258670045020635024101015002010-02-2-04-115-4-21-23-30-06-6-360-08-5-102021-112022-022022-052022-082022-11资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图3中游利润保持强势图4工业企业库存增速连续7个月回落产成品存货累计同比上游中游下游25产成品周转天数同比增加天2021-022021-042021-05202021-062021-072021-08152021-092021-102021-11102021-122022-022022-0352022-042022-052022-0602022-072022-082022-09-52022-102022-11-100020040060080010002017-022018-022019-022020-022021-022022-02资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图5规上工业企业分行业利润累计同比增速资料来源Wind西部证券研发中心3请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观点评报告2022年12月27日图6规上工业企业分行业利润总额累计同比增速热力图资料来源Wind西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观点评报告2022年12月27日联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D5请务必仔细阅读报告尾部的重要声明