受到海内外宏观经济与事件扰动，市场风险偏好回落，今年年初以来资金从增量博弈走向存量博弈，资金合计净流出超2.33万亿元。公募基金发行遇冷，1-11月偏股基金净流入1770亿份，远低于2021年全年1.44万亿份的净流入规模，但ETF资金流入加快，累计变动2563亿元。外资流入节奏远低于往年，截至12月16日年内累计净流入827亿元。此外私募基金、险资、信托与保险等机构资金净流出导致市场微观资金面不佳，新增个人投资者入场速度放缓，截至11月末融资净流出2477亿元。
　　展望2023年，伴随美联储激进加息减缓，国内宏观经济与盈利回温带动市场摆脱资金困境，A股有望迎来近8000亿元的增量资金，其中：
　　1）公募基金：公募基金份额变动规模与产品回报存在较高相关性，预计偏股基金带来的资金净增量将达到8000亿元，股票型ETF基金扩容3000亿元。
　　2）私募基金：私募证券基金规模变化较公募波动更大，今年净流出5600亿元规模有望回流。
　　3）外资：人民币贬值压力减轻，A股对外资的吸引力将增强，预计北向资金净流入规模回归2018-2022年均值水平，即净流入约2700亿元。
　　4）险资：若险资运用余额保持今年约9%增速不变，假设2023年险资配置股票比例达到近年均值12.67%，则带来资金增量规模超4900亿元。
　　5）银行理财：假设理财产品存续余额增长10%，权益投资比例不变，预计将带来900亿元的增量空间。
　　6）社保&养老金体系：假设社保基金资产规模保持3.3%增速不变，持股比例从当前24.78%进一步上升至26%左右，则会给A股带来650亿元的增量资金；企业年金运作规模若保持10%规模增速不变则有望带来120亿左右的增量。个人养老金产品也有望带来约105亿增量资金。
　　7）杠杆资金：参考2019年相比起2018年融资净买入大幅回流且流出与流入规模相匹配，2023年融资净流入有望达到2500亿元左右。
　　8）散户资金：假设客户交易结算资金余额保持14%的全年增速，相比今年末预估余额增加3100亿元。
　　9）股权融资：2023年IPO规模若保持当前约9%的增速预计回升至6400亿元，再融资用近三年平均规模测算预计达到1.13万亿元。
　　10）产业资本减持：预计全年解禁市值将达到4.14万亿元，按净减持规模占解禁规模约9%的比例测算，明年产业资本净减持规模预计将达到3700亿元以上。
　　风险提示：数据样本选择带来结果差异，资本市场波动风险。

研究报告全文：策略专题报告证券研究报告2022年A股钱从何处来2022年12月23日A股增量资金的来源变化与展望核心结论分析师受到海内外宏观经济与事件扰动市场风险偏好回落今年年初以来资金从增量博弈走向存量博弈资金合计净流出超233万亿元公募基金发行遇冷1-11易斌S0800521120001月偏股基金净流入1770亿份远低于2021年全年144万亿份的净流入规模15821350001但ETF资金流入加快累计变动2563亿元外资流入节奏远低于往年截至yibinresearchxbmailcomcn12月16日年内累计净流入827亿元此外私募基金险资信托与保险等机联系人构资金净流出导致市场微观资金面不佳新增个人投资者入场速度放缓截至慈薇薇11月末融资净流出2477亿元13916466506ciweiweiresearchxbmailcomcn展望2023年伴随美联储激进加息减缓国内宏观经济与盈利回温带动市场摆脱资金困境A股有望迎来近8000亿元的增量资金其中1公募基金公募基金份额变动规模与产品回报存在较高相关性预计偏股基金带来的资金净增量将达到8000亿元股票型ETF基金扩容3000亿元2私募基金私募证券基金规模变化较公募波动更大今年净流出5600亿元规模有望回流3外资人民币贬值压力减轻A股对外资的吸引力将增强预计北向资金净流入规模回归2018-2022年均值水平即净流入约2700亿元4险资若险资运用余额保持今年约9增速不变假设2023年险资配置股票比例达到近年均值1267则带来资金增量规模超4900亿元5银行理财假设理财产品存续余额增长10权益投资比例不变预计将带来900亿元的增量空间6社保养老金体系假设社保基金资产规模保持33增速不变持股比例从当前2478进一步上升至26左右则会给A股带来650亿元的增量资金企业年金运作规模若保持10规模增速不变则有望带来120亿左右的增量个人养老金产品也有望带来约105亿增量资金7杠杆资金参考2019年相比起2018年融资净买入大幅回流且流出与流入规模相匹配2023年融资净流入有望达到2500亿元左右8散户资金假设客户交易结算资金余额保持14的全年增速相比今年末预估余额增加3100亿元9股权融资2023年IPO规模若保持当前约9的增速预计回升至6400亿元再融资用近三年平均规模测算预计达到113万亿元10产业资本减持预计全年解禁市值将达到414万亿元按净减持规模占解禁规模约9的比例测算明年产业资本净减持规模预计将达到3700亿元以上风险提示数据样本选择带来结果差异资本市场波动风险1请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月23日索引内容目录一2023年股市流动性展望4二资金供给核心指标421公募基金422私募基金523外资624险资625银行理财726社保与养老金体系827杠杆资金1028散户资金11三资金需求核心指标1231股权融资1232产业资本净减持13四风险提示13图表目录图12020年至今公募基金发行规模亿元与上证指数5图2偏股基金份额月度变动5图3场内股票型ETF份额月度变动5图4私募基金管理规模6图5私募基金新增备案数量6图6陆股通月度净流入与上证指数走势6图7北向资金累计流入亿元6图8保险资金运用余额中股票和证券投资规模与占比7图9理财产品投资结构8图10理财产品权益配置规模8图11银行理财产品大面积破净导致赎回压力增加8图12社保基金资产规模与持有交易类金融资产9图13企业年金运作规模与增速9图14融资余额环比变动11图15融资买入额占成交额的比例11图16融资流向与新增投资者变动趋势保持一致11图17新增个人投资者数量122请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月23日图18交易结算资金余额与变动12图19月度IPO规模12图20月度再融资规模增发配股可转债等12图21上市公司回购规模13图22月度限售解禁规模与数量13图23月度产业资本净减持规模13表1A股市场流动性统计与预测4表2个人养老金增量资金测算与假设10表3个人养老金产品权益配置假设2023E103请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月23日一2023年股市流动性展望展望2023年伴随风险情绪回暖增量资金有望入场2022年受到海内外宏观经济与事件扰动市场风险偏好回落资金从增量博弈走向存量博弈截至11月末资金合计净流出超233万亿元时值熊末牛初的市场拐点展望2023年伴随美联储激进加息减缓国内宏观经济与盈利回温带动市场摆脱资金困境根据我们的口径测算明年A股有望迎来近8000亿元的增量资金偏股公募私募基金发行有望显著回暖险资外资等机构资金仍是主要增量来源杠杆资金与理财资金有望转为净流入结构上来看资金供给来源主要来自偏股公募基金约8000亿私募基金约5600亿保险资金约4900亿个人养老金有望成为中长期重要资金来源105亿资金需求来源主要来自IPO约6400亿再融资约113万亿与交易费用约4100亿表1A股市场流动性统计与预测资金流入流出情况亿元2022年前11个2022年数据类别资金渠道20182019202020212023E月更新至资金流入项偏股基金新发行规模476650172034322312653510000公募基金偏股基金净流入份额-162294177631440517708000股票型ETF净申购87114061252177125633000外资北上资金净流入29423517208943225502700社保基金权益资产配置2128411381131247650社保企业年金权益资产配置1838564263120个人养老金-----105券商资管券商资管持股市值-476245223040截止9月客户交易结算资金余额-122136213600240023003100截止6月散户新增投资者数量万人63313221799195813981525资金流出项合计-11064-13570-15634-16535-13662-16650IPO募资-1378-2532-4793-5426-5424-6400增发-7538-6900-8349-9086-6101-8000股权融资配股-228-134-513-493-582-550其中优先股-1350-2550-187000可转债-1073-2478-2475-2744-2504-2700回购504102468412159501000私募基金私募证券基金管理规模-46721121315923585-56115600截止10月杠杆资金融资净流入-2728256547652300-24772500产业资本产业资本增减持-865-3288-6441-5628-3831-3700信托资金信托余额证券-4840-2513141882-769800截止10月保险保险运用余额股票和基金86651455457-316-4524900截止10月银行理财银行理财产品股票投资规模-6111-4173-5407-2801-126900截止6月交易佣金千分之一-901-1260-2001-2474-1981-2100交易费用印花税-902-1274-2067-2580-1868-2000截止10月资金合计净流入-24400-16951813821599-232537963资料来源Wind西部证券研发中心注如无注明2022年数据更新至11月末号代表净流入-号代表净流出二资金供给核心指标21公募基金今年公募基金发行承压2022年1-11月偏股基金股票型混合型累计发行规模为6535亿份较2021年全年22312亿份的发行规模明显缩水考虑到申赎情况2022年1-11月偏股基金净流入1770亿份远低于2021年全年144万亿份的净流入规模相比起偏股基金股票型ETF发行及申购热度较高截至12月16日股票ETF份额达到近8700亿元较2021年末增加近2700亿份增长45高于2021年全年净变动规模1771亿4请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月23日份展望2023年偏股基金与ETF基金带来11万亿元资金增量公募基金发行与份额变动规模与产品回报存在较高相关性随着市场热度回温公募基金发行有望重回万亿规模扣除约2000亿元左右的年度净赎回变动规模预计偏股基金带来的资金净增量将达到8000亿元左右股票型ETF基金维持扩容趋势近三年增速均高于40给予10保守增速预测对应3000亿元增量空间图12020年至今公募基金发行规模亿元与上证指数普通股票型基金被动指数型基金增强指数型基金偏股混合型基金偏债混合型基金平衡混合型基金灵活配置型基金上证综指右轴3800140036001200340010003200800300028006002600400240020022000200020-03-0720-04-1820-05-3020-07-1120-08-2220-10-0320-11-1420-12-2621-02-0621-03-2021-05-0121-06-1221-07-2421-09-0421-10-1621-11-2722-01-0822-02-1922-04-0222-05-1422-06-2422-08-0522-09-1622-10-2822-12-0920-01-25资料来源Wind西部证券研发中心图2偏股基金份额月度变动图3场内股票型ETF份额月度变动偏股基金发行份额亿份800偏股基金净流入亿份股票型股票型ETFETF场内份额变动亿份场内份额变动亿份25000偏股基金回报右轴706006040020000502001500040300100002010-20050000-4000-10-20-600-5000-302018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072014201520162017201820192020202120222013资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心22私募基金2022年私募资金明显流出2020年以来私募证券基金规模呈现快速扩张趋势但增速在2022年转为停滞今年私募基金新增备案数量明显下滑这也与市场环境有关截至2022年10月私募证券基金规模达到556万亿元较2021年末下降5611亿元展望2023年私募基金带来约5600亿增量资金私募证券基金发行与规模变化相较公5请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月23日募偏股基金波动更大随着资本市场信心回暖私募发行与投资规模有望重回2021年水平增长10给A股带来约5600亿的增量资金图4私募基金管理规模图5私募基金新增备案数量私募证券基金管理规模亿元70000私募证券投资基金备案通过数量只600003500500003000400002500300002000200001500100010000500002021-102022-012022-042022-072022-102015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072015-01资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心23外资2022年北向资金相比去年流入显著放缓受到内外部环境影响今年北向资金流入规模与节奏不及往年截至2022年12月16日北向资金年内累计净流入827亿元而2021年全年流入规模达到4322亿元今年外资流入规模较去年明显少增展望2023年北向资金带来约2700亿增量资金一方面美联储激进加息节奏料将放缓人民币贬值压力减轻另一方面国内经济韧性较足A股盈利底部回升对外资的吸引力将增强预计北向资金净流入规模可将修复至近年合理水平参考2018-2022年外资净流入规模均值2700亿元即预计明年外资净流入规模约达到2700亿元图6陆股通月度净流入与上证指数走势图7北向资金累计流入亿元陆股通净流入亿元2021202020192018上证指数右轴5000100050002017201620228004500400060040004003500300030002002500200002000-20015001000-4001000-6005000-8000-1000月月月月月月月月月月月月201420152016201720182019202020212022020304050607080910111201资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心24险资2022年险资权益持仓规模与占比下降受到权益市场波动影响截至2022年10月险资运用余额达到2454万亿其中险资股票与基金持仓规模为290万亿元占总额比例6请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月23日为1184较2021年末29505亿元的规模下降了452亿元比例下降086pct展望2023年险资增配A股将带来近5000亿增量资金近年来险资资产规模稳定上升权益配置比重在12左右上下波动若险资运用余额保持今年约9增速不变假设2023年险资配置股票比例达到近5年均值1267则险资权益持仓规模将增长至33万亿元带来资金增量规模超4900亿元图8保险资金运用余额中股票和证券投资规模与占比保险资金运用余额股票和证券投资亿元占运用余额比重右轴350001730000162500015200001415000131000012500011010201420142014201420152015201520152016201620162016201720172017201720182018201820182019201920192019202020202020202020212021202120212022202220222022资料来源Wind西部证券研发中心25银行理财2022年上半年银行理财产品直接投资A股规模近万亿元资金小幅流出根据银行业理财登记托管中心发布的中国银行业理财市场半年报告2022年上数据显示截至2022年6月底理财产品存续356万只存续余额2915万亿元较2021年末增加1500亿元同比增速13理财资金投向权益类资产投资占比仅32公募基金投资占比40按这个口径测算银行理财直接投资A股市场规模为9357亿元较2021年末下降126亿元受到下半年市场波动与理财产品破净影响产品赎回压力较大实际资金流出规模应高于此值展望2023年理财产品稳健增长预计带来约900亿增量资金银行理财产品规模保持较快增长21年29万亿22年上半年2915万亿同比增速大于12且近两年投资A股比例保持稳定假设理财产品存续余额保持当前约10的增速权益投资比例不变银行理财直接投资A股市场规模预计将达到102万亿元预计将带来900亿元的增量空间7请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月23日图9理财产品投资结构图10理财产品权益配置规模公募基金权益类银行理财产品资金余额万亿元理财权益类资产直接投资规模右轴亿元1002812584004007404804103303203530000901230127012301530171080302500013107017501500840710252000060205015000154010000673068406780103059806430500020510000201920202021H120212022H1Wind2008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-102021-062008-02资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图11银行理财产品大面积破净导致赎回压力增加资料来源Wind西部证券研发中心26社保与养老金体系社保基金预计今年资金保持平稳2021年社保基金资产总额302万亿元交易类金融资产166万亿元估算持有A股资产约近7500亿元增长178占资产总额的25假设社保基金资产总额增速保持2020-21年33的增速考虑到今年市场环境预计股票配置比例保持不变社保A股资产约为7734元较2021年末增加247亿元企业年金增量较小我国多层次多支柱养老金体系主要包括三支柱第一支柱是基本养老保险包括城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险第二支柱是职业养老金企业年金和职业年金以及第三支柱个人养老金其中企业年金部分截至2022Q3全国企业年金实际运作金额达277万亿元同比增长1055企业年金风险偏好较低持有股票比例较小参考理财产品假设整体持股比例在4对应Q3末持有A股资产约1106亿元较2021年末增加63亿元8请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月23日图12社保基金资产规模与持有交易类金融资产图13企业年金运作规模与增速社保交易类金融资产持有规模亿元全国企业年金实际运作金额亿元全国社保基金资产总额亿元同比右轴交易类金融资产增速右轴3500050300003530000402500030250002530200002000020201500015000151010000100001050000500050-100020032006200920122015201820212012-122014-122016-122018-122020-12资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心展望2023年社保与养老金至少带来近900亿元增量资金近年来社保基金对金融资产的配置逐年增长假设社保基金资产规模保持33增速不变持股比例从当前2478进一步上升至26左右则会给A股带来650亿元的增量资金企业年金运作规模若保持10规模增速不变则有望带来120亿左右的增量此外个人养老金有望成为未来重要增量资金来源2022年4月国务院办公厅发布关于推动个人养老金发展的意见第三支柱的目标人群为参加基本养老保险的人群此外有税收抵扣需求的人群最低档应纳税所得额对应36万元即税前收入10万元以上有更强的参与意愿个人养老金缴纳金额规模即可根据参与率和人均缴费规模测算2021年末我国城镇就业人口达到468亿人近5年平均增速为215纳税人口在2018年约为6500万人占当年城镇就业人口比例为15根据我们的核心假设城镇就业人数增速维持2纳税人口占比维持15不变中性情景下这部分人群参与个人养老金的人数在2023年达到10那么2023年将有约731万人参加个人养老金如果人均缴纳金额达到当前缴纳上限12万元个人养老金的资金规模将达到947亿元到2030年个人养老金规模有望达到16万亿元左右假设养老金产品的权益投资占比达到12左右2023年将带来A股超过105亿元的增量资金9请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月23日表2个人养老金增量资金测算与假设2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E城镇就业人口万人477804873649710507045171952753538085488455982在职人数增速215200200200200200200200200纳税人口万人716773107457760677587913807182338397纳税占城镇就业人口比例150015001500150015001500150015001500缴纳金额上限万元120120120122125127130132135缴纳金额增速200200200200200200参与率悲观2000500800110013001400150016001700参与率中性500010001300160018002000220024002500参与率乐观800012001600200024002700300033003500悲观情况下参与个人养老金人数万人36659783710091108121113171428增量资金亿元439716102412591411157317451929投资收益年化8355782101113126140154累计增量资金亿元47412472353371352366935881910903中性情况下参与个人养老金人数万人731969121713961583177619762099增量资金亿元8771163148917432015230626182837投资收益年化87093119139161185209227累计增量资金亿元9472204381256957872103631319016254乐观情况下参与个人养老金人数万人8771193152118622136242127172939增量资金亿元10531432186223252721314535993972投资收益年化884115149186218252288318累计增量资金亿元113726834694720410143135401742721716资料来源Wind西部证券研发中心注投资收益为参考偏债混合基金中风险产品收益数值表3个人养老金产品权益配置假设2023E产品类型权益投资占比产品占比产品规模亿元权益规模亿元养老储蓄0251920养老理财2-102519212养老基金保险10-202519229养老基金公募基金35-452519277个人养老金产品合计12左右100770117资料来源Wind西部证券研发中心27杠杆资金2022年融资净流出2477亿元今年融资活跃度明显下滑截至2022年11日两融余额达到15643亿元其中融资余额达到14644亿元较去年末下降3942亿元2022年1-11月融资买入额达到139万亿元占A股成交额的718较去年全年下降6pct处于2015年后较低水平融资净买入额为-2477亿元展望2023年融资资金大概率回流融资融券活跃度与市场表现有较强的相关性其走势与新增投资者数量相吻合预计成交活跃度回暖有望带动融资规模回归至合理水平参考2019年相比起2018年融资净买入大幅回流且流出与流入规模相匹配2023年融资净流入有望达到2500亿元左右10请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月23日图14融资余额环比变动图15融资买入额占成交额的比例融资余额月度环比变动亿元融资月度买入额亿元融资买入额占A股成交额比例右轴300050000202500450001820004000016150035000141000300001250025000100200008-500150006-1000100004-150050002-200000201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图16融资流向与新增投资者变动趋势保持一致融资净买入亿元新增投资者数量自然人右轴万人40005003000400200030010002000100-10000-2000-1002015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04资料来源Wind西部证券研发中心28散户资金2022年新增个人投资者约1400万人截至2022年11月2022年新增投资者数量1398万人较2021年全年下降560万人截至2022年6月证券公司客户交易结算资金余额为213万亿元较去年年末增加了2300亿元展望2023年预计个人投资者贡献3100亿元增量资金假设新增投资者保持月均127万人的入场速度不变明年新增投资者人数达到1525万人如果客户交易结算资金余额保持14的全年增速则2023年交易结算余额有望达到24900亿元相比今年末预估余额增加3100亿元11请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月23日图17新增个人投资者数量图18交易结算资金余额与变动新增投资者数量自然人万人证券公司客户交易结算资金余额亿元同比右轴2500250001401202000200001008015001500060401000100002050050000-2000-402015201720192021201220142016201820202022资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心三资金需求核心指标31股权融资2022年以来股权融资规模达到157万亿元截至2022年12月16日今年股权融资规模为157万亿元较2021年全年规模下降2441亿元其中IPO募集资金为5579亿元再融资募集资金达到102万亿元含增发6539亿元配股615亿元可转债2595亿元展望2023年股权融资需求将回升至177万亿元我们预计随着经济环境回暖注册制继续推动上市公司融资节奏将加快2023年IPO规模若保持当前约9的增速预计回升至6400亿元再融资用近三年平均规模测算预计达到113万亿元合计融资资金需求将达到177万亿元图19月度IPO规模图20月度再融资规模增发配股可转债等首发家数家首发募集资金右轴亿元再融资家数家再融资募集资金右轴亿元9012002004000801801000350016070300060800140120250050600100200040801500304006010002040200102050000002000-012003-112007-092011-072015-052019-032000-012003-112007-092011-072015-052019-03资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心12请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月23日图21上市公司回购规模期间回购金额亿元1801601401201008060402002015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01资料来源Wind西部证券研发中心32产业资本净减持解禁压力下降产业资本净减持规模回落至3831亿元今年A股全年解禁规模为463万亿元环比2021年降低110万亿元降幅为19受到市场表现影响产业资本减持压力也有所减轻截至2022年11月产业资本合计净减持规模为3831亿元较2021年净减持规模回落1797亿元展望2023年净减持规模可能会达到3700亿以上根据WIND统计预计全年解禁市值将达到414万亿元按净减持规模占解禁规模约9的比例测算明年产业资本净减持规模预计将达到3700亿元以上图22月度限售解禁规模与数量图23月度产业资本净减持规模A股限售股解禁规模亿元产业资本净减持-亿元解禁家数右轴2500040010003502000030050015000250020010000150-500100500050-100000-150020162017201820192020202120222020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心四风险提示数据样本选择带来结果差异资本市场波动风险13请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券策略专题报告2022年12月23日联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D14请务必仔细阅读报告尾部的重要声明