疫情对消费冲击进一步加大。11月社会消费品零售总额同比下降5.9%，增速低于市场预期的-2.5%，跌幅较10月-0.5%明显扩大（图表1）。
　　商品零售增速明显下滑，餐饮收入继续下跌。11月商品零售同比下降5.6%，较10月同比增速0.5%明显下滑；餐饮收入同比下降8.4%，较10月同比跌幅8.1%略有扩大。（图表2）
　　非必需品零售下滑明显。11月限额以上单位商品零售中，仅中西药品和粮油食品类商品零售额维持正增长，同比分别增长8.3%和3.9%；其余各类商品同比均为负增长，其中两位数跌幅的商品包括，通讯器材类同比下跌17.6%，家用电器和音像器材类同比下跌17.3%，服装、鞋帽、针纺织品类同比下跌15.6%，建筑及装潢材料类同比下跌10%。（图表3）
　　网上零售下滑幅度超过线下零售。今年“双11”销售表现不佳，11月网上零售同比下降0.6%，较10月同比增速11.7%大幅回落。（图表4）11月物流业景气指数下滑至46.4%，疫情导致物流变慢，也给网上零售造成不利影响。
　　服务业同比增速转负，但IT和金融业受疫情冲击相对较小。11月服务业生产指数同比下降1.9%，较10月0.1%进一步下滑（图表5）。其中，信息传输、软件和信息技术服务业和金融业生产指数分别增长10.2%、7.3%，分别比10月加快1.0、0.9个百分点。
　　工业生产受到疫情冲击，下游行业下滑更为明显。11月工业增加值同比增长2.2%，低于市场预期的3.7%，增速创6月以来新低。受疫情冲击加大影响，工业生产环比增长动能明显放缓，11月季调后环比下降0.31%，增速由正转负（图表6）。下游行业对工业增加值增速拖累较为明显。计算机、通信和其他电子设备制造业同比增速从10月9.4%转负至11月-1.1%。汽车制造业增加值同比增速从10月18.7%下滑至11月4.9%（图表7）。新能源汽车产量11月同比增长60.5%，增速仍然较高，但延续回落态势（图表8）。除了需求转弱，疫情扩散也给工业生产和运输造成拖累。
　　整体固定资产投资增速明显回落，基建投资继续发挥托底作用。1-11月，固定资产投资累计同比增长5.3%，增速明显低于市场预期的5.6%。11月当月固定资产投资增速同比增长0.7%，较10月5%明显回落，创年内新低（图表9）。其中，房地产开发投资同比下降19.9%，较10月同比跌幅16.1%扩大；制造业同比增长6.2%，较10月同比增速6.9%回落；基建投资同比增长13.9%，较10月同比增速12.8%加快（图表10）。11月基建投资主要由交通运输、仓储和邮政业投资增长带动，交通运输、仓储和邮政业投资11月同比增长22.7%，较10月同比增速8.3%明显加快。当前经济下行压力加大，基建投资继续发挥托底作用。
　　房地产主要指标增速全面放缓。11月房地产销售面积同比下跌33.3%，较10月跌幅23.2%进一步扩大（图表11）；新开工面积同比下跌50.8%，创年内新低（图表12）；竣工面积同比下跌20.2%，跌幅扩大（图表13）；房地产开发投资同比下跌19.9%，也创年内新低。11月房地产开发企业土地购置面积同比下跌58.5%（图表14），土地成交价款同比下跌50.8%，跌幅较10月略有扩大。11月70大中城市新建商品住宅销售价格环比总体延续下跌趋势，16个城市环比上涨，3个城市环比持平，51个城市环比下跌（图表15）。总体上看，房地产各项指标进一步恶化，尽管近期金融部门对房地产企业支持力度加大，但是疫情影响下房地产需求仍然疲弱。
　　失业率再度回升。11月城镇调查失业率上升0.2个百分点至5.7%（图表16）。其中，16-24岁人口失业率持平于17.1%，下降0.8个百分点；25-59岁劳动力调查失业率为5.0%，上升0.3个百分点。受疫情扩散影响，就业仍然面临较大压力。
　　未来几个月疫情对经济冲击可能延续，下调4季度经济增速预测。由于各地不再要求高频度核酸检测，目前公布的国内新冠感染人数已经难以反映疫情真实传播情况。根据百度统计，12月以来“发烧”搜索指数大幅增长，反映疫情可能正在快速扩散（图表17）。12月和明年初国内经济可能继续受到疫情拖累，叠加外需增速回落，短期经济下行压力可能加大。我们将今年4季度GDP同比增速预测从3.2%和下调至2.5%，2022年全年GDP增速预测从3%下调至2.8%。明年1季度经济增速也将面临下行风险，但是明年2季度开始，随着疫情冲击逐步减弱，叠加今年2季度基数偏低，经济增速有望明显改善。
　　稳增长政策力度可能加大。11月以来市场利率明显上行，央行货币政策宽松力度加大，12月5日降准0.25个百分点、释放长期资金约5000亿元，12月15日开展6500亿元MLF操作、净投放1500亿元资金。当前经济下行压力加大，通胀维持低迷。我们预计，12月召开的中央经济工作会议将进一步回归“稳增长”，2023年一般公共预算赤字率可能提高至3%，明年1季度之前进一步降息降准的概率也在增加。
　　风险提示：外需下滑，疫情影响加大，房地产市场持续低迷。
　　

研究报告全文：宏观点评报告疫情冲击加大下调4季度GDP增速预测证券研究报告2022年12月15日11月经济数据点评核心结论分析师疫情对消费冲击进一步加大11月社会消费品零售总额同比下降59增速低于市场预期的-25跌幅较10月-05明显扩大图表1边泉水S080052207000213911826169商品零售增速明显下滑餐饮收入继续下跌11月商品零售同比下降bianquanshuiresearchxbmailcomcn56较10月同比增速05明显下滑餐饮收入同比下降84较刘鎏S080052208000110月同比跌幅81略有扩大图表213811378808非必需品零售下滑明显11月限额以上单位商品零售中仅中西药品和liuliuresearchxbmailcomcn粮油食品类商品零售额维持正增长同比分别增长83和39其余相关研究各类商品同比均为负增长其中两位数跌幅的商品包括通讯器材类同美联储的重心或将逐渐从通胀转向经济增长比下跌176家用电器和音像器材类同比下跌173服装鞋帽12月FOMC点评2022-12-15通胀下行交易关注点将开始切换11针纺织品类同比下跌156建筑及装潢材料类同比下跌10图表月美国CPI点评2022-12-13预期抢跑现实缺位静待需求回暖信号3中观视点第6期2022-12-13信贷较弱M2超预期回升11月金融数据网上零售下滑幅度超过线下零售今年双11销售表现不佳11月点评2022-12-12网上零售同比下降06较10月同比增速117大幅回落图表4国内风险偏好继续回升宏观经济周报2022-12-1111月物流业景气指数下滑至464疫情导致物流变慢也给网上零售造成不利影响服务业同比增速转负但IT和金融业受疫情冲击相对较小11月服务业生产指数同比下降19较10月01进一步下滑图表5其中信息传输软件和信息技术服务业和金融业生产指数分别增长10273分别比10月加快1009个百分点工业生产受到疫情冲击下游行业下滑更为明显11月工业增加值同比增长22低于市场预期的37增速创6月以来新低受疫情冲击加大影响工业生产环比增长动能明显放缓11月季调后环比下降031增速由正转负图表6下游行业对工业增加值增速拖累较为明显计算机通信和其他电子设备制造业同比增速从10月94转负至11月-11汽车制造业增加值同比增速从10月187下滑至11月49图表7新能源汽车产量11月同比增长605增速仍然较高但延续回落态势图表8除了需求转弱疫情扩散也给工业生产和运输造成拖累整体固定资产投资增速明显回落基建投资继续发挥托底作用1-11月固定资产投资累计同比增长53增速明显低于市场预期的5611月当月固定资产投资增速同比增长07较10月5明显回落创年内新低图表9其中房地产开发投资同比下降199较10月同比跌幅161扩大制造业同比增长62较10月同比增速69回落基建投资同比增长139较10月同比增速128加快图表1011月基建投资主要由交通运输仓储和邮政业投资增长带动交通运输仓储和邮政业投资111请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观点评报告2022年12月15日月同比增长227较10月同比增速83明显加快当前经济下行压力加大基建投资继续发挥托底作用房地产主要指标增速全面放缓11月房地产销售面积同比下跌333较10月跌幅232进一步扩大图表11新开工面积同比下跌508创年内新低图表12竣工面积同比下跌202跌幅扩大图表13房地产开发投资同比下跌199也创年内新低11月房地产开发企业土地购置面积同比下跌585图表14土地成交价款同比下跌508跌幅较10月略有扩大11月70大中城市新建商品住宅销售价格环比总体延续下跌趋势16个城市环比上涨3个城市环比持平51个城市环比下跌图表15总体上看房地产各项指标进一步恶化尽管近期金融部门对房地产企业支持力度加大但是疫情影响下房地产需求仍然疲弱失业率再度回升11月城镇调查失业率上升02个百分点至57图表16其中16-24岁人口失业率持平于171下降08个百分点25-59岁劳动力调查失业率为50上升03个百分点受疫情扩散影响就业仍然面临较大压力未来几个月疫情对经济冲击可能延续下调4季度经济增速预测由于各地不再要求高频度核酸检测目前公布的国内新冠感染人数已经难以反映疫情真实传播情况根据百度统计12月以来发烧搜索指数大幅增长反映疫情可能正在快速扩散图表1712月和明年初国内经济可能继续受到疫情拖累叠加外需增速回落短期经济下行压力可能加大我们将今年4季度GDP同比增速预测从32和下调至252022年全年GDP增速预测从3下调至28明年1季度经济增速也将面临下行风险但是明年2季度开始随着疫情冲击逐步减弱叠加今年2季度基数偏低经济增速有望明显改善稳增长政策力度可能加大11月以来市场利率明显上行央行货币政策宽松力度加大12月5日降准025个百分点释放长期资金约5000亿元12月15日开展6500亿元MLF操作净投放1500亿元资金当前经济下行压力加大通胀维持低迷我们预计12月召开的中央经济工作会议将进一步回归稳增长2023年一般公共预算赤字率可能提高至3明年1季度之前进一步降息降准的概率也在增加风险提示外需下滑疫情影响加大房地产市场持续低迷2请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观点评报告2022年12月15日索引图表目录图表111月零售同比跌幅加大4图表2商品零售增速明显回落4图表3食品和药品零售增速维持正增长4图表4网上零售增速大幅下滑4图表5服务业生产指数同比增速转负4图表6工业增加值同比增速回落环比负增长4图表7下游行业增加值增速明显放缓5图表8新能源汽车产量增速回落5图表9固定资产投资同比增速创年内新低5图表10房地产和制造业投资增速放缓基建投资增速加快5图表11商品房销售面积跌幅扩大5图表12房地产新开工面积增速创年内新低5图表13商品房竣工面积跌幅扩大6图表14土地购置面积跌幅扩大6图表1570大中城市商品房价继续下跌6图表1611月城镇调查失业率回升6图表1712月以来百度发烧搜索量大幅增长63请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观点评报告2022年12月15日图表111月零售同比跌幅加大图表2商品零售增速明显回落零售同比商品零售同比增速左轴4040餐饮收入同比增速右轴10030308060202040101020000-10-10-20-20-20-40-30-30-6020192020202120222019202020212022资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心图表3食品和药品零售增速维持正增长图表4网上零售增速大幅下滑粮油食品类零售同比中西药品类零售同比网上商品和服务零售同比左轴2535网下商品零售同比右轴40303020252020151510100105-1050-20-50-10-3020192020202120222019202020212022资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心图表5服务业生产指数同比增速转负图表6工业增加值同比增速回落环比负增长服务业生产指数同比工业增加值季调环比左轴3525工业增加值同比右轴403023525153020125150510200515-05010-1-55-10-15-15-20-20-25-520192020202120222020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观点评报告2022年12月15日图表7下游行业增加值增速明显放缓图表8新能源汽车产量增速回落计算机通信和其他电子设备制造业增加值同比新能源汽车产量同比80汽车制造业增加值同比5006040040300202000100-200-40-1002019202020212022201720182019202020212022资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心图表9固定资产投资同比增速创年内新低图表10房地产和制造业投资增速放缓基建投资增速加快固定资产投资累计同比固定资产投资同比固定资产投资同比4050房地产开发投资基建投资制造业投资4030302020101000-10-10-20-20-30-30-4020192020202120222019202020212022资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心图表11商品房销售面积跌幅扩大图表12房地产新开工面积增速创年内新低商品房销售面积同比房屋新开工面积同比120801006080406040202000-20-20-40-40-60-6020192020202120222019202020212022资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观点评报告2022年12月15日图表13商品房竣工面积跌幅扩大图表14土地购置面积跌幅扩大商品房竣工面积土地购置面积同比8040602040020-200-40-20-40-60-60-8020192020202120222019202020212022资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心图表1570大中城市商品房价继续下跌图表1611月城镇调查失业率回升70大中城市新建商品住宅价格涨跌城市个数城镇调查失业率右轴16-24岁右轴6422个环比下降环比持平环比上涨7062206061850585616405414305220125101048046820172018201920202021202220182019202020212022资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心图表1712月以来百度发烧搜索量大幅增长资料来源百度指数西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券宏观点评报告2022年12月15日联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专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