数据：美国11月未季调CPI同比升7.1%，预期升7.3%，前值升7.7%；环比为0.1%，低于预期的0.3%。美国11月核心CPI同比为6.0%，低于预期和前值的6.1%和6.3%，环比为0.2%，低于预期的0.3%。数据公布后，10年和2年美债收益率大幅回落、美元指数回落、美股三大股指期货拉升。
　　CPI中水果蔬菜价格同比增速上行，其他分项价格均有所放缓。分类数据显示，11月食品价格增速为10.6%（前值10.9%），其中非家庭食品价格增速由前值的8.6%下降至8.5%，水果蔬菜价格从9.4%上升至9.7%。能源价格增速放缓至为13.1%（前值17.6%），其中电力价格增长13.7%（前值14.1%）、公用事业价格增长15.5%（前值20%）。
　　核心CPI同比增速依然由服务价格贡献。分项数据显示，11月二手车价格增长-3.3%（前值2.0%），新车价格增长7.2%（前值8.4%）。核心服务价格增长6.8%（前值6.8%），其中主要住所租金增速为7.9%（前值为7.5%）、医疗保健价格增速为4.4%（前值为5.4%）、其他个人服务价格增速为6.5%（前值5.8%）。
　　商品价格加速回落，住房租金和服务价格依然是最大粘性。从商品价格来看，二手车环比从前值的-2.4%进一步回落至-2.9%，且新车环比也从前值的正增长回落至0.0%。从服务价格来看，本月服务价格维持强劲部分存在季节性因素，但从非家庭食品来看，同比增速小幅回落的同时环比增速也有所放缓。预计短期服务价格粘性仍存，在其他商品和能源价格放缓下，整体通胀回落的趋势明朗。
　　通胀压力超预期放缓，对货币政策的制约继续减弱。数据公布之后，FedWatch显示12月加息50个bp的概率小幅回升，对2023年2月加息50个bp的概率几乎不变。市场的重心已经从通胀压力转换至美国经济软着陆的可能性，所以在没有其他额外因素对通胀形成外生性干扰、美联储货币政策走势符合当前背景下，我们认为非农数据和美国金融市场的表现将替换通胀成为后续主要关注点。
　　资产价格仍然在为衰退做定价。近期美债收益率拐头下行幅度略大，符合我们在《美债破4%之后，怎么看》提出的“本轮美联储加息周期慢了一拍，但是对于经济衰退计价也慢了一拍，后续一旦美联储对加息的路径有所缓和，美债收益率的速度反而会超预期回落”。往后看，当前美债收益率已经归还今年以来利率终点的上调和部分明年衰退预期，后续收益率下行速度放缓但空间仍存。与此相对应，美股企业盈利端压力并未完全释放，美元指数维持弱震荡回落，黄金价格上行空间持续打开。
　　风险提示：美联储货币政策收紧超预期，全球需求放缓超预期。