数据：中国人民银行公布：11月份人民币贷款增加1.21万亿元，同比少增596亿元；11月份社融增量为1.99万亿元，比上年同期少6109亿元。截至11月末，社融存量同比增长10.0%，M2同比增长12.4%。
　　信贷方面：从总量上看，信贷低于季节性表现。从结构上看，企业中长期贷款为主要推动，居民中长期贷款为拖累项。本月信贷存在三个特征：1）11月PSL环比超预期增加，有助于直接降低企业贷款成本，企业中长期表现依旧强势；2）居民中长期和短期贷款表现低迷，一方面11月30大中城市商品房成交面积同比跌幅进一步走阔，地产需求端仍未企稳，另一方面疫情影响下，居民出行消费受到制约；3）票据利率在11月整体维持震荡走势，银行票据融资规模依然不低。
　　社融方面：从总量上看，新增社融略低于季节性表现。从结构上看，企业债券和政府债券为主要拖累。社融结构变化有两点含义：第一，财政滑坡使得11月政府债券净融资不高，政府债券对社融拖累延续；第二，企业融资需求依然较弱，企业债券净融资增量低位徘徊。
　　M2增速回升，M1增速回落，M2和M1之差走阔。M2同比为12.4%，较前值11.8%回升0.6个百分点；M1同比为4.6%，低于前值的5.8%。从结构上看，部分受到理财赎回影响，居民住户存款和非银行金融机构存款同比多增。
　　我们认为本月金融数据有以下四点含义：第一，信贷需求疲软，且供给端在疫情影响下放缓。11月21日召开年内第三次信贷形势工作座谈会，指出全国性商业银行要发挥“头雁”作用，主动靠前发力，11月票据利率出现小幅回升，但是11月全国疫情较10月进一步蔓延，北京和广州作为经济大省受到较为严重的冲击，叠加政策性开发性金融工具等政策额度逐步基本发放完毕，信贷供给扩张受到约束。第二，地产销售绝对量企稳，但是同比增速进一步回落，居民中长期贷款拖累仍存。11月地产销售环比虽然回到正增长，但是在高基数下同比跌幅持续走阔。11月13日“金融支持房地产16条”的出台，不仅从供给侧，也从需求侧促进房地产市场平稳健康发展，重点聚焦保交楼和流动性补充，往后扭转市场预期仍需时日。第三，政府债券融资和企业债融资明显疲弱。财政年末退坡使得11月政府债券净融资额低于去年同期。另外，受债券收益率上行和基数影响，企业债净融资额明显下滑。第四，结构性货币政策或地产相关政策将继续发力。在近期PMI和出口回落压力加大下，我国四季度经济增长需要稳增长政策进一步加持，以对需求复苏形成支撑。
　　风险提示：疫情影响超预期，经济复苏低于预期。