2022年11月，贸易差额698.4亿美元，前值为851.5亿美元；出口方面，11月出口金额2960.9亿美元，当月同比录得-8.7%，前值为-0.3%；进口方面，11月进口金额2262.5亿美元，当月同比录得-10.6%，前值为-0.7%。
　　一、疫情加剧国内生产需求回落，外贸数据大幅下行
　　海外需求全面回落，企业生产经营意愿减弱：国内疫情扩散、海外需求走弱是11月出口金额当月同比增速出现大幅下行的主要原因。当前美国通胀已有所回落，加息幅度弱于预期，但海外需求回落局面或难以得到明显改善，叠加国内疫情急剧增加对于生产的掣肘，年内出口或将继续承压。
　　国内疫情加速扩散，进口大幅回落：根据国家卫健委公布数据显示，11月北京、广州、深圳、重庆、成都等多地疫情扩散严重。国内疫情严重拖累需求表现，导致11月进口同比增速大幅回落，预计年内需求表现难有明显改善。
　　二、美欧PMI行至枯荣线以下，对外出口全面回落
　　分国家来看，11月中国对美国、欧盟、日本、韩国、印度等主要出口国家出口金额累计同比增速出现全面回落。11月全球主要经济体制造业PMI指数表现有所分化，其中中美与香港地区依然延续回落态势，欧盟、韩国、印度PMI出现小幅回升，然而除印度外，其余主要经济体PMI指数依然位于枯荣线以下。中国对海外多国出口增速的全面回落，叠加美欧制造业PMI指数均已跌至枯荣线以下，反映出当前美欧需求表现已出现显著放缓。
　　三、企业生产经营活力弱，国内运价大幅下跌
　　11月全球海运价格窄幅震荡、国内海运价格大幅下跌。受欧美经济表现走弱，国内疫情复发企业生产经营活力减弱影响，国内出口量大幅下滑，预计年内CCFI综合指数仍有下行空间。
　　四、投资策略：市场情绪放大债市波动，明年Q1利率抬升空间有限
　　结合11月PMI与进出口数据来看，疫情扩散使国内需求出现大幅走弱，海外需求疲软叠加国内企业生产动能回落，出口下行或将掣肘制造业投资表现。近期地产16条新政、防疫政策优化落地等债市利空消息频出，但当下利率走势更多的是受到市场情绪面的影响，政策是否能立竿见影的影响需求和投资尚需观察，我们认为在12月政策面利空出尽、市场情绪有所回稳后，受经济修复程度以及速度的制约，明年一季度利率持续抬升空间较为有限。
　　风险提示：防疫政策调整超预期；货币政策调整超预期。