数据：美国11月非农总量与结构表现均超预期。数据显示，11月非农就业新增26.3万人，高于预期的20万人，前值从26.1万人上修至为28.4万人。11月失业率为3.7%，与前值的3.7%持平；劳动参与率为62.1%，低于预期的62.3%。11月平均时薪环比为0.6%（前值0.4%），同比为5.1%（前值4.7%）。
　　服务业新增就业人数仍强劲。休闲酒店娱乐新增就业8.8万人（前值6万人）、医疗保健和社会救助新增就业6.81万人（前值7.38万人）、教育和保健服务新增就业8.2万人（前值8万人）、信息业新增就业1.9万人（前值0.6万人）、建筑业新增就业2万人（前值0.9万人）、制造业新增就业1.4万人（前值3.6万人）。
　　整体劳动力市场短期无虞，低速运行但并未踩刹车。首先，分行业来看，对利率敏感的行业确实在放缓招聘速度，主要集中在科技以及地产行业，但顺周期行业（采矿和建筑业），以及疫后复苏较为缓慢的休闲酒店服务业仍旧在吸纳就业人员。另外，职位空缺率高于疫情前水平，数据显示10月份职位空缺与失业人数之比为1.7，劳动力市场需求持续超过供给，进而也对薪资形成支撑。其次，本轮劳动力市场安全边际相对更强，在经历了近一年“用工荒”背景下，或意味着即使新增就业总量放缓，但企业大幅裁人的意愿并不高，就业市场韧性较强。
　　薪资增速拐头超预期上涨，核心通胀粘性较强。目前经济的不确定性与部分大公司裁员计划让员工更不愿意离开目前的职位，导致10月自愿离职人数比9月减少3.4万，进而引起劳动参与率小幅回落。而在需求依旧较为旺盛的背景下，劳动参与率回落进一步部分反馈至企业需继续提高薪资吸引并留住工人。今年下半年以来美国通胀的核心主线在于住房租金和薪资，住房租金价格增速已经放缓，但是薪资通胀的风险仍存在，需警惕核心通胀对货币政策的扰动并未结束。
　　从资本市场来看，数据公布后对薪资增幅超预期反应较为敏感的美债收益率有所回升，其中2年期美债收益率回升幅度略超过10年期，表明市场对货币政策重新转鹰的担忧情绪有所上行。与此相对应的是美国三个股指期货受到估值压力大幅回调。相较之下，在劳动力市场总量结构双双表现强劲下，美元指数大幅回升，进而对商品价格形成下行压力。往后看，我们认为后续在实际利率加速回落下，名义美债收益率下行空间依旧打开，美股的压制仍处于从估值端转向企业盈利端的进程中，美元指数短期维持弱震荡格局。
　　风险提示：疫情反复，美国货币政策收紧超预期。