核心结论
　　制造业PMI创年内次低。11月制造业PMI下降1.2个百分点至48%，大幅低于市场预期的49%。受国内疫情扩散影响，11月制造业PMI创年内次低，仅高于4月份的47.4%。
　　生产和新订单指数大幅下滑。11月制造业PMI生产指数下降1.8个百分点至47.8%，新订单指数下降1.7个百分点至46.4%。受疫情影响，制造业生产活动放缓，订单下降。供应商交货也更加缓慢，11月制造业供应商配送时间指数下降0.4个百分点至46.7%。
　　出口新订单指数回落，外需继续走弱。11月出口新订单指数回落0.9个百分点至46.7%，延续下半年以来下行趋势。11月以来出口集装箱运价继续下滑，也反映外需继续走弱。
　　制造业价格回落。11月制造业原材料购进价格指数回落2.6个百分点至50.7%，出厂价格指数回落1.3个百分点至47.4%。制造业需求走弱，PPI仍面临通缩压力。
　　就业压力加大。11月制造业从业人员指数下降0.9个百分点至47.4%。
　　生产活动经营预期进一步回落，小企业PMI下滑更为明显。11月制造业生产经营活动预期指数下滑3.7个百分点至48.9%，继2020年3月以来再次跌破50荣枯线。小企业PMI下滑2.6个百分点至45.6%，跌幅明显超过大中企业。
　　非制造业PMI回落。11月非制造业PMI下降2个百分点至46.7%，连续5个月回落，创年内次低，仅高于4月份的41.9%。服务业PMI下降1.9个百分点至45.1%，多数行业处于收缩区间，道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等接触性聚集性行业受疫情影响尤为明显。建筑业PMI下降2.8个百分点至55.4%，其中土木工程建筑业PMI上升1.5个百分点至62.3%，反映基建活动仍然较为活跃。
　　疫情给短期增长带来更大下行压力，稳增长政策力度可能进一步加大。11月以来国内感染人数大幅攀升，日新增感染人数已经超过4月峰值，并且影响更为广泛。4季度经济面临更大下行压力，稳增长政策力度不断加大。上周央行再次降准0.25个百分点，过去几个月金融部门对房地产行业支持政策不断推出，疫情防控政策也开始调整。我们预计12月份召开的中央经济工作会议将更加强调稳增长。
　　风险提示：疫情持续，房地产需求低迷。